文／本刊記者 于 洋

回購(gòu)股份是中國(guó)石化市值管理、經(jīng)營(yíng)能力的一次提升。

最近“三桶油”在股市上的動(dòng)作頗多，其中以中國(guó)石化最為惹眼。繼8月12日宣布擬將其存托股從紐交所退市之后不久，又宣布實(shí)施上市以來(lái)的首次股份回購(gòu)。

對(duì)于中國(guó)石化放出的回購(gòu)計(jì)劃，市場(chǎng)反應(yīng)不一。有些人看好，認(rèn)為回購(gòu)的重點(diǎn)在尾盤集合競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)，上漲空間大；有一部分人表示擔(dān)憂，都喊漲，倒覺(jué)得不踏實(shí)了。但不論怎樣，“首次回購(gòu)意味著中國(guó)石化開始重視公司市值管理和注重發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能作用服務(wù)公司發(fā)展，進(jìn)而有助于提升經(jīng)營(yíng)能力和資本運(yùn)營(yíng)能力。”能源戰(zhàn)略專家馮保國(guó)說(shuō)。

一次有誠(chéng)意的回購(gòu)

作為國(guó)內(nèi)股本最大的藍(lán)籌公司之一，中國(guó)石化在公告里表示，“公司擬使用不低于人民幣12.5億元，不超過(guò)人民幣25億元的自有資金通過(guò)上海證券交易所系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司發(fā)行的人民幣普通股（A 股）股票”。

明確指出本次回購(gòu)價(jià)格不高于董事會(huì)通過(guò)回購(gòu)股份決議前30個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的150%。以此推算，8月26日前的30個(gè)交易日是7月15日～8月25日。在這30個(gè)交易日里，中國(guó)石化的最高價(jià)為4.23元，最低價(jià)為4.02元，加權(quán)均價(jià)為4.12元。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，中國(guó)石化已在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司開立了股份回購(gòu)專用賬戶。9月21日當(dāng)天，中國(guó)石化回購(gòu)2370萬(wàn)股A股，回購(gòu)金額1億元；回購(gòu)1511萬(wàn)股H股，回購(gòu)金額5208萬(wàn)港元（合計(jì)約為4703萬(wàn)人民幣）。

“上市公司這種股票回購(gòu)并不稀奇，但效果各不相同?！毖┣蜇?cái)經(jīng)專家歐陽(yáng)說(shuō)。上市公司宣布回購(gòu)初期，極大刺激投資者的神經(jīng)，股價(jià)往往出現(xiàn)不錯(cuò)的上漲。但隨著時(shí)間推移，不少宣布回購(gòu)的公司股價(jià)持續(xù)大跌，慢慢的投資者對(duì)回購(gòu)的興趣下降了很多。

但中國(guó)石化此次回購(gòu)?fù)耆煌ｎA(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量約為20226.54萬(wàn)～40453.07萬(wàn)股，約占已發(fā)行總股本的0.17%～0.33%，回購(gòu)的股份擬用于“注銷并減少注冊(cè)資本”。說(shuō)明此次回購(gòu)的股份不是儲(chǔ)存起來(lái)以后股價(jià)上漲了出售或者是股權(quán)激勵(lì)。

“當(dāng)以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格購(gòu)買股份并注銷后，對(duì)公司的影響主要來(lái)自兩方面：一是公司凈資產(chǎn)會(huì)進(jìn)一步提高，二是直接減少二級(jí)市場(chǎng)可流通的股份，對(duì)公司股價(jià)形成正面影響?！睔W陽(yáng)說(shuō)。

被低估的價(jià)值

誠(chéng)意滿滿下，是綜合考慮公司財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)發(fā)展及合理估值水平等因素后進(jìn)行的操作。

中國(guó)石化2022年半年報(bào)顯示，其每股凈資產(chǎn)為6.5元，而4.22元的股價(jià)要比每股凈資產(chǎn)少了逾50%。此次回購(gòu)價(jià)格最高上限為6.18元，與4.22元股價(jià)之間還有46.45%的空間。在上海某私募基金人士看來(lái)，這至少是中國(guó)石化向市場(chǎng)“暗示”：“在他們心里，公司股價(jià)至少要在6.18元才算合理?！?/p>

不論中國(guó)石化心里合理股價(jià)是否是6.18元，在發(fā)布的公告中，中國(guó)石化并沒(méi)有掩飾回購(gòu)目的，“因公司股票收盤價(jià)格低于公司最近一期每股凈資產(chǎn)，為維護(hù)公司價(jià)值和股東權(quán)益，增強(qiáng)投資者信心，綜合考慮公司財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)發(fā)展及合理估值水平等因素，擬使用自有資金進(jìn)行股份回購(gòu)，以推進(jìn)公司股票市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值相匹配?！?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年及今年上半年，中國(guó)石化的資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.04%、49.02%、51.51%和54.77%；每股凈資產(chǎn)分別為6.11元、6.13元、6.4元和6.5元。但中國(guó)石化目前股價(jià)僅為4.22元，確實(shí)遠(yuǎn)低于6.5元的每股凈資產(chǎn)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)石化今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16121.3億元，歸母凈利潤(rùn)435.3億元。光大證券研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)石化是國(guó)內(nèi)石油化工龍頭，資本開支持續(xù)增加，逐漸增加新能源布局，成長(zhǎng)前景廣闊。預(yù)計(jì)公司2022～2024年歸母凈利潤(rùn)分別為734億元、754億元、778億元。

“中國(guó)石化的價(jià)值確實(shí)略有被低估。9月19日剛剛實(shí)施完半年分紅，現(xiàn)在又進(jìn)行股票回購(gòu)，總體來(lái)看還是想做事情的。”券商基礎(chǔ)化工研究員周曉易說(shuō)，“按照中國(guó)石化每股分紅0.16元計(jì)算，股息收益率能達(dá)到8%，很具備投資價(jià)值了?！?/p>

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，中國(guó)石化的資金應(yīng)對(duì)此次回購(gòu)綽綽有余。

截至6月30日，中國(guó)石化的總資產(chǎn)為20598.14億元，歸母凈資產(chǎn)為7871.34億元，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為1391.78億元。假設(shè)本次回購(gòu)股份的資金上限25億元全部使用完畢，回購(gòu)資金約占總資產(chǎn)的0.12%、歸母凈資產(chǎn)的0.32%、現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的1.80%。

利好股價(jià)

股票回購(gòu)最早起源于美國(guó)資本市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前已經(jīng)成為資本市場(chǎng)一種常用的手段，被廣泛運(yùn)用于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升公司價(jià)值，或者是在公司股價(jià)被低估時(shí)傳遞積極信號(hào)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，回購(gòu)對(duì)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值提升效果明顯，特別是采取回購(gòu)股份注銷形式的、以市值管理為目的的回購(gòu)，是直接回報(bào)股東的一種方式?！爸袊?guó)石化的此次回購(gòu)主要就是市值管理的目的?！敝軙砸渍f(shuō)。

或是受回購(gòu)的影響，9月22日，中國(guó)石化小漲3.29%報(bào)收4.39元?！跋⒐己?，中國(guó)石化股價(jià)開盤就跳空上漲。雖然幅度不大，但是對(duì)于這種體量的公司來(lái)說(shuō)，已經(jīng)是非常難得了?！睔W陽(yáng)說(shuō)。

方正證券研報(bào)指出，低估值公司在回購(gòu)預(yù)案發(fā)布后股價(jià)上行幅度更大，且短期內(nèi)走勢(shì)要好于高估值公司?！按舜位刭?gòu)如果25億元能在現(xiàn)價(jià)4.2元附近全部完成，將會(huì)回購(gòu)近6億股，約等于減少了現(xiàn)在流通股份數(shù)量的7%，這個(gè)影響不可謂不大。”

方正證券研報(bào)認(rèn)為，不論是從理論上來(lái)看，還是從美股或者A股的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股票回購(gòu)在一定程度上的確能夠?qū)蓛r(jià)形成支撐甚至推動(dòng)股價(jià)上漲。這意味著在相同的盈利狀況下，股票回購(gòu)會(huì)對(duì)上市公司的股價(jià)產(chǎn)生利好。

9月以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，部分上市公司開始先后披露回購(gòu)股票方案，但是市場(chǎng)反應(yīng)各不相同。廣匯能源9月3日披露股票回購(gòu)方案后，股價(jià)曾一度創(chuàng)出15.20元高價(jià)，但近日又跌回至12.85元；凱萊英自9月6日披露回購(gòu)方案后，股價(jià)創(chuàng)出139.01元低價(jià)……

“上市公司回購(gòu)股票的目的大部分都是為了給市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。但每個(gè)股票的流通盤、業(yè)績(jī)、預(yù)期都不一樣，不能一看到股票回購(gòu)方案就以為是利好?！苯K某私募基金人士說(shuō)。在他看來(lái)，相比用于股權(quán)激勵(lì)，中國(guó)石化此次回購(gòu)的股份擬用于注銷并減少注冊(cè)資本的利好程度更大。

●良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是中國(guó)石化給市場(chǎng)的定心丸。 供圖/視覺(jué)中國(guó)