陳建德

節(jié)后A股繼續(xù)在3000點(diǎn)上下博弈，而近幾天的大反攻，也演繹了市場(chǎng)“3000點(diǎn)以下不埋人”的說(shuō)法。不過(guò)，整體看來(lái)，今年A股仍然跌幅較大，上證指數(shù)跌超15%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上證指數(shù)自2007年2月份以后，15年以來(lái)持續(xù)進(jìn)行了50余次的3000點(diǎn)反復(fù)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。站在當(dāng)下3000點(diǎn)附近，投資者應(yīng)當(dāng)做何選擇呢？

市場(chǎng)漲跌是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際局勢(shì)等的綜合反應(yīng)，同時(shí)更是對(duì)未來(lái)的預(yù)期。筆者認(rèn)為，今年市場(chǎng)之所以跌跌不休，主要與地產(chǎn)銷售不佳、疫情導(dǎo)致的人流物流部分受阻、美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)際形勢(shì)緊張等內(nèi)外因素密切相關(guān)。

從目前情況來(lái)看，上述幾大因素已經(jīng)有了部分改善，但改善程度并不十分明顯。當(dāng)然，投資者未來(lái)的預(yù)期有望繼續(xù)回暖。那么，在市場(chǎng)經(jīng)歷大幅調(diào)整后，當(dāng)前的估值究竟處于怎樣的水平呢？

以滬深300指數(shù)為例，其市盈率（TTM）當(dāng)前值為11.16倍，2006年至2022年的中位數(shù)為13.49倍，平均值則為15.99倍。而市凈率（TTM）方面，當(dāng)前值為1.33倍，中位數(shù)1.67倍，平均值2.10倍。

再以上證指數(shù)為例，其市盈率當(dāng)前值為11.82倍，1992年至2022年的中位數(shù)為23.02倍，平均值為39.28倍。市凈率方面，當(dāng)前值1.26倍，中位數(shù)為2.51倍，平均值為3.35倍。

另外，據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本輪與歷史上五次市場(chǎng)底時(shí)（2004.4～2005.6;2007.10～2008.11;2009.8～2013.6;2015.6～2016.1;2018.1～2019.1;2021.12～2022.10）各指標(biāo)（宏觀、行情、情緒、資金）的位置對(duì)比，當(dāng)前不少指標(biāo)基本達(dá)到歷史上幾次市場(chǎng)底的水平。

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，和歷史對(duì)比，目前市場(chǎng)總體處于相對(duì)較低的底部區(qū)域，當(dāng)然有一些指標(biāo)指標(biāo)還不是非常低，也還不是歷史極值水平。

在和歷史縱向比較時(shí)，需要注意的是，由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速在逐年下降，嚴(yán)格來(lái)講，在貨幣政策沒(méi)那么寬松的情況下，市場(chǎng)的極端估值跟著出現(xiàn)一定下降是有可能的。

在筆者看來(lái)，雖然目前市場(chǎng)總體處于較低的底部區(qū)域，但指數(shù)級(jí)別的大漲、普漲的條件不太充分，同時(shí)，利空的因素雖在逐漸改善，但改善不夠明顯，還可能存在反復(fù)。

在這樣的假設(shè)與判斷下，不同的人，基于不同的預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資久期、交易能力等不同，恐懼、貪婪、躺平都各有道理。

對(duì)于恐懼者而言，雖然市場(chǎng)已經(jīng)處于較低的位置，但市場(chǎng)可能還會(huì)存在反復(fù)，并且不排除極端因素下，還會(huì)有殺跌、甚至新低出現(xiàn)，在急速下殺過(guò)程中，有的個(gè)股可能短期跌幅也會(huì)比較大。

如果投資者本身風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，對(duì)于大幅回撤不能夠很好接受，那建議還有子彈的投資者可以等市場(chǎng)企穩(wěn)以后，在右側(cè)進(jìn)場(chǎng)。而如果虧損超出心理的承受能力，建議可以適度做一些對(duì)沖、或者減倉(cāng)。又或者，可以在市場(chǎng)上選擇回撤控制能力較強(qiáng)的公募、私募基金產(chǎn)品，由專業(yè)的投資者代為打理。

如果一項(xiàng)投資讓投資者產(chǎn)生恐懼，那其根本上而言是背離了“投資是為了讓生活更快樂(lè)”的初衷，就得做適度的調(diào)整。

對(duì)于貪婪者來(lái)說(shuō)，由于市場(chǎng)整體水平已較低，放在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間周期里，目前市場(chǎng)已經(jīng)是“遍地是黃金”。對(duì)于資金可以放比較久、可以承受較大的股價(jià)、基金凈值波動(dòng)、長(zhǎng)期看好我國(guó)的股市且還有資金可以追加投資的投資者而言，現(xiàn)在是值得貪婪并分批在底部區(qū)域建倉(cāng)的。

就躺平者而言，很多的投資者，手上持有的股票，或者是前一兩年買入的公募、私募基金，很多都虧損嚴(yán)重。目前位置，不舍得割肉、沒(méi)有高拋低吸的交易能力、不舍得調(diào)倉(cāng)換股、也不準(zhǔn)備追加資金做一個(gè)貪婪者。那么，對(duì)于這類投資者而言，其現(xiàn)階段可能較好的方式是躺平，以時(shí)間換空間，等待市場(chǎng)回暖。

不過(guò)，對(duì)于此類選擇躺平的投資者，筆者建議其在后面市場(chǎng)適度回暖后，得對(duì)手中持有的個(gè)股進(jìn)行充分、理性的評(píng)估。評(píng)估手上持有的個(gè)股是否有長(zhǎng)期投資價(jià)值，估值是否合理等等。如果標(biāo)的基本面已發(fā)生了變化，那可以在反彈后調(diào)倉(cāng)換股。

對(duì)于之前買入的公募、私募基金產(chǎn)品，屆時(shí)也得評(píng)估，評(píng)估所委托的公募、私募基金經(jīng)理是否表現(xiàn)如自己當(dāng)初的預(yù)期，基金經(jīng)理的投資創(chuàng)造絕對(duì)收益能力、相對(duì)指數(shù)的超額收益能力、回撤控制等是否優(yōu)秀。如果答案并不令人滿意，那么也得在后面的市場(chǎng)反彈、基金凈值反彈中，進(jìn)行調(diào)換，申購(gòu)更中意的產(chǎn)品。

站在3000點(diǎn)這個(gè)位置上，無(wú)論怎么選擇都沒(méi)有絕對(duì)的對(duì)與錯(cuò)。投資是為了更快樂(lè)，做一個(gè)理性、快樂(lè)的投資者。