李健

美股市場目前處于周期性熊市。在結(jié)構(gòu)性通脹加劇的環(huán)境下，我們（瑞士寶盛銀行，下同）通常更喜歡股票而不是債券，我們建議（投資者）在投資組合中買入技術(shù)和醫(yī)藥兩個行業(yè)的股票。

對于新興市場股票，我們的分析師重點關(guān)注中國和東南亞。目前來看，我們發(fā)現(xiàn)新能源主題，特別是交通運輸和清潔能源以及網(wǎng)絡(luò)安全等主題具有非常好的吸引力，在這幾個行業(yè)中優(yōu)選個股，是未來獲益的關(guān)鍵。

雖然美股市場已經(jīng)連續(xù)六個月下跌，而且沒有回暖的跡象，但我們還是建議投資者保持投資。我們知道，在熊市時減少持股，會讓投資人過得更舒心，但我們相信，目前全球正處于一個“擴張”機制中，保持投資才是出路。

這個結(jié)論基于一個簡單的事實：市場總體上是呈上升趨勢的。在大多數(shù)情況下，投資者最好的選擇是保持投資，或重新平衡投資組合，而非大幅增加或減少風險資產(chǎn)來應(yīng)對市場波動。

當然，投資者喜歡用各種方法來預(yù)測市場波動的結(jié)束時間。有些個人投資者在許多情況下精確預(yù)測了市場波動并從中獲利。但如果是持續(xù)多年的長期投資，積極追蹤市場時機是徒勞無功的，至少在我們的經(jīng)驗中是這樣。選擇市場時機是一個交易問題，而非投資問題（即保持和增長資本）。試圖把握市場時機往往徒勞無益且困難重重，此外，賣出后尋求恰當入市時機也并非易事，還存在錯過股價上行的風險，而這樣的上漲有可能對鎖定未來回報起決定性作用。重要的是，不斷進行買賣，會嚴重影響投資組合的構(gòu)建。

乍看之下，“保持投資”似乎只是一種被動的做法，但投資者需要不斷地監(jiān)控和審查投資組合，同時調(diào)整投資組合結(jié)構(gòu)，包括不同投資因素、地理位置和行業(yè)的風險敞口，來應(yīng)對市場環(huán)境的變化。

2022年上半年就是一個很好的例子。從1月份開始，股市暴跌，我們趁機調(diào)整投資組合，特別是購買更容易受到通貨膨脹和商品價格影響的資產(chǎn)，成功應(yīng)對了不斷加劇的通貨膨脹。

當前，許多觀察家認為，美聯(lián)儲會繼續(xù)加息，直到通脹率降至2%的目標值，而且認為，持續(xù)加息會引發(fā)美國經(jīng)濟嚴重衰退。不過，市場普遍預(yù)計，加息或?qū)⒃?023年上半年結(jié)束，美國經(jīng)濟“軟著陸”（而非“硬著陸”）的可能性更高。我們同意這一觀點，并預(yù)計能源價格下降和通脹大幅放緩或使美聯(lián)儲更早地停止加息。

盡管存在諸多不確定性，但我們認為，美股市場目前處于周期性熊市，而不是長期熊市中。目前，股市的估值具有吸引力，部分企業(yè)的盈利水平恢復(fù)了正常，我們認為投資者應(yīng)該保持投資。

從短期來看，今年6月中旬，美股市場觸底反彈。直至8月中旬，市場再次觸頂，這表明我們經(jīng)歷的是熊市反彈。除非出現(xiàn)驚人反轉(zhuǎn)，例如通脹率暴跌，或者俄烏沖突平息，否則市場很有可能重回6月的低點。

部分投資者擔心市場進一步大幅下跌，逐漸賣出觀望。然而，如上所述，由于很難把握市場時機，退出不利于投資組合的構(gòu)建和未來回報。為了解決這一難題，一個可能的方法就是“賣空”投資組合的基礎(chǔ)指數(shù)，例如使用期貨合約，至少對沖部分投資組合。

更具體地說，投資者可以通過借入標的指數(shù)的股票（或期貨）并以市場價格出售來建空頭頭寸，預(yù)計市場價格會下跌的投資者后續(xù)可以以更低的價格回購股票，歸還借入資產(chǎn)，并從中獲利。

通過使用對沖策略，投資者可以保持投資組合不變，保持充分投資。此外，也減少了交易的心理壓力，因為與打起精神重新配置新資金相比，尤其是當市場觸底且新聞主流唱衰時，賣空獲利要容易得多。

今年以來，全球發(fā)生了很多風險事件：戰(zhàn)火重燃歐洲大陸，不僅引發(fā)了地緣政治的不確定性，還引發(fā)了對能源短缺的擔憂;通貨膨脹持續(xù)走高，促使世界各國央行迅速加息;以及新冠疫情持續(xù)反復(fù)，為經(jīng)濟復(fù)蘇再添不確定性。因此，今年到現(xiàn)在為止，股市持續(xù)震蕩，眾所周知。

盡管股市環(huán)境不容樂觀，防御型股票今年仍然表現(xiàn)強勁。當經(jīng)濟增長放緩和不確定性增加時，防御型股票往往表現(xiàn)良好。在今年的投資組合中，我們側(cè)重防御型股票占主體，但現(xiàn)在可能是時候重新分配資金買入今年遭受重創(chuàng)但現(xiàn)在已做好復(fù)蘇準備的股票了。

我們要求股票分析師基于六個關(guān)鍵特征確定自己的最優(yōu)選擇：1.市場領(lǐng)先地位：行業(yè)領(lǐng)頭公司通常對其客戶和供應(yīng)商都非常重要，因為公司可以提供強大議價空間，從而取得更佳的利潤率繼而獲利更多。

2.定價權(quán)：當擁有強大定價權(quán)的公司面臨更高的成本時（例如，由于通貨膨脹或供應(yīng)鏈問題），它們能夠?qū)⒏叩膬r格轉(zhuǎn)嫁給消費者，使其利潤率基本上不受外部因素的影響。

3.增長前景：具有未來增長潛力，增長速度快于競爭對手的公司通常有望超過同行。

4.盈利勢頭：盈利勢頭良好的公司是指其盈利增長強勁，經(jīng)常超過預(yù)期。這可能會導致對公司未來潛力的積極修正，最終導致更高的估值。

5.韌性：具有高韌性的公司通常擁有創(chuàng)新的產(chǎn)品組合，高于平均水平的效率和生產(chǎn)力，以及不受干擾的供應(yīng)鏈，使其能夠應(yīng)對（幾乎）任何經(jīng)濟情況。

6.有吸引力的估值：當一家公司的股票交易估值具有吸引力時——無論是相對于該公司的基本面，還是相對于同行或整個行業(yè)——這被認為是一個很好的切入點。隨著時間的推移，這些股票有望接近其真實價值，提供上行潛力和較低的下行風險。

今年頭幾個月，市場持續(xù)跌宕。然而，即使市場處于低迷，我們也必須有一個明確、準確的投資戰(zhàn)略，然后堅持下去。盡管那些全權(quán)委托機構(gòu)的投資者已做好準備，不過積極管理其組合的投資者現(xiàn)在也有機會重新評估其戰(zhàn)略。接下來的幾個月應(yīng)該為金融市場的新常態(tài)提供一個有吸引力的切入點，投資者應(yīng)時刻牢記，買什么比什么時候買更重要。

在結(jié)構(gòu)性通脹加劇的環(huán)境下，我們通常更喜歡股票而不是債券。我們相信，當前的長期牛市是由技術(shù)和醫(yī)藥的進步推動的，因此我們建議在投資組合中買入這兩個行業(yè)的股票。在策略性組合配置中，我們一直傾向于非周期性增長型股票，因為這些股票已顯示出在惡劣環(huán)境中（如美國大型信息技術(shù)公司）也能保持高盈利的能力。目前這類股票的估值較低，這給我們提供了加倉的機會。

對于新興市場股票，雖然我們的分析師目前持中立態(tài)度，但該板塊仍應(yīng)在多元化投資組合中占有一席之地。由于細分市場的差異性較大，有許多存在價值的細分市場，我們的分析師重點關(guān)注中國和東南亞。

今年迄今為止，一些主題投資的凈值下跌了25%以上。盡管如此，一些方向會影響我們未來幾十年的生活趨勢。目前來看，我們發(fā)現(xiàn)新能源主題，特別是交通運輸和清潔能源以及網(wǎng)絡(luò)安全等主題具有非常好的吸引力，在這幾個行業(yè)中優(yōu)選個股，是未來獲益的關(guān)鍵。