張玉婷

（江西農(nóng)業(yè)大學(xué)南昌商學(xué)院小微企業(yè)研究中心，江西 南昌 330000）

一、引言

小微企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最具活力的細(xì)胞，是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)創(chuàng)新的強(qiáng)大動(dòng)能，在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生等方面發(fā)揮著重要作用。然而，由于小微企業(yè)自由資金少導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，符合擔(dān)保要求的抵質(zhì)押品少，導(dǎo)致缺乏高價(jià)值抵押品、擔(dān)保體質(zhì)不完善、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較差，財(cái)務(wù)信息不完善導(dǎo)致信息不對(duì)稱、信息透明度較低，因而小微企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中普遍處于弱勢(shì)地位，存在“融資難”“融資貴”等融資約束問題。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，量化寬松政策具有較大的副作用，因此，我國(guó)創(chuàng)新性推出了系列定向調(diào)控類貨幣政策，包括常備借貸便利（簡(jiǎn)稱SLF）、定向降準(zhǔn)、再貸款等，注重充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，著力解決“三農(nóng)”及小微企業(yè)融資困境。其中，以“微刺激”和“定向激勵(lì)”為特征的定向降準(zhǔn)政策自2014年6月開始實(shí)施以來，逐漸成為中國(guó)人民銀行貨幣政策操作的最常用工具，旨在建立引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款比例的正向激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，使貨幣政策能更高效地傳導(dǎo)至目標(biāo)領(lǐng)域，著力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

定向降準(zhǔn)政策的實(shí)施效果未有統(tǒng)一論證，不少學(xué)者認(rèn)為定向降準(zhǔn)能刺激商業(yè)銀行增加信貸規(guī)模，引導(dǎo)銀行信貸資金流向小微企業(yè)和農(nóng)業(yè)企業(yè)，且定向降準(zhǔn)政策強(qiáng)度越強(qiáng)，對(duì)目標(biāo)領(lǐng)域貸款投放刺激作用越強(qiáng)（陳書涵等，2019）。但也有學(xué)者認(rèn)為定向降準(zhǔn)政策釋放的流動(dòng)性未精確流入目標(biāo)企業(yè)、行業(yè)，且持續(xù)實(shí)施的定向降準(zhǔn)政策也未改善原有政策的效果，定向降準(zhǔn)政策以商業(yè)銀行作為定向引導(dǎo)的途徑效果不佳（黎齊，2017）。因此，本文主要探究了定向降準(zhǔn)政策的傳導(dǎo)路徑，以定向降準(zhǔn)政策實(shí)施前后商業(yè)銀行信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)以及小微企業(yè)融資約束指數(shù)為考量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)比分析該政策所產(chǎn)生的作用是否與預(yù)期相匹配，進(jìn)一步探究了定向降準(zhǔn)政策對(duì)緩解小微企業(yè)融資約束問題的影響效果。

二、定向降準(zhǔn)對(duì)小微企業(yè)融資約束的傳導(dǎo)路徑分析

傳統(tǒng)的貨幣政策主要通過貨幣供應(yīng)、利率調(diào)整等方法影響總體信貸資源供給和企業(yè)融資成本，在實(shí)施過程中容易存在“一刀切”的問題，信貸資源更多地流向大中型優(yōu)質(zhì)企業(yè)或房地產(chǎn)等高收益企業(yè)，弱質(zhì)性企業(yè)難以享受政策優(yōu)惠，政策難以兼顧普惠性目標(biāo)。而定向降準(zhǔn)政策旨在通過定向激勵(lì)促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)，但定向降準(zhǔn)并非直接向相關(guān)的主體發(fā)放貸款，解決資金難題，而是借助于銀行放貸，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把更多的信貸資源用在“三農(nóng)”和小微企業(yè)身上，幫助其解決融資難題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康的發(fā)展，其傳導(dǎo)路徑主要是通過商業(yè)銀行即“中央銀行—商業(yè)銀行—目標(biāo)扶持企業(yè)”，具體傳導(dǎo)過程主要是通過信貸渠道、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道和成本渠道影響小微企業(yè)。

從信貸渠道看：首先，定向降準(zhǔn)影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模。定向降準(zhǔn)政策實(shí)行后，符合政策要求和條件的商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率降低，存放在央行的法定存款準(zhǔn)備金減少，貨幣供給增加，可貸資金存量擴(kuò)大，用于發(fā)放貸款的資金數(shù)量增加。其次，定向降準(zhǔn)影響商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)。為獲得定向降準(zhǔn)政策紅利，商業(yè)銀行會(huì)通過調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)以達(dá)到定向降準(zhǔn)的條件，進(jìn)而會(huì)加大對(duì)定向目標(biāo)領(lǐng)域信貸投放。隨著商業(yè)銀行向小微企業(yè)貸款數(shù)額增加，小微企業(yè)獲得貸款資金的難度下降，融資約束問題有所緩解。

從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道看：由于符合定向降準(zhǔn)政策要求和條件的商業(yè)銀行可貸資金增加，進(jìn)一步催生商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的動(dòng)機(jī)，在利益驅(qū)使下商業(yè)銀行會(huì)轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)的小微企業(yè)貸款，小微企業(yè)信貸可得性增加，進(jìn)一步達(dá)到“量”增的效果。

從成本渠道看：商業(yè)銀行的貸款投放主要受負(fù)債端成本和資金來源期限的影響，定向降準(zhǔn)政策為商業(yè)銀行提供更低成本、更穩(wěn)定的資金來源，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性。符合定向降準(zhǔn)政策要求和條件的商業(yè)銀行負(fù)債端成本下降，進(jìn)而商業(yè)銀行可以在資產(chǎn)端進(jìn)行更低成本和更長(zhǎng)期限的信貸資金投放，小微企業(yè)融資成本降低，達(dá)到“價(jià)”低的效果。

綜上所述，定向降準(zhǔn)政策通過商業(yè)銀行信貸、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、成本渠道等作用于小微企業(yè)，從傳導(dǎo)路徑看其核心在于商業(yè)銀行。商業(yè)銀行的信貸行為在政策實(shí)施過程中具有關(guān)鍵性作用，因而研究定向降準(zhǔn)政策是否落地見效的傳導(dǎo)核心在于該政策實(shí)施后銀行的行為選擇。若商業(yè)銀行傳導(dǎo)渠道順暢，定向降準(zhǔn)貨幣政策實(shí)施效果將直觀反映為小微企業(yè)貸款數(shù)額的增加，融資成本和融資約束進(jìn)一步降低，進(jìn)而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、定向降準(zhǔn)對(duì)小微企業(yè)融資約束的傳導(dǎo)效果分析

（一）信貸渠道角度

圖1為貸款總體需求指數(shù)、大型企業(yè)、中型企業(yè)及小微型企業(yè)貸款需求指數(shù)，從圖1可以看出，貸款總體需求與各類型企業(yè)貸款需求趨勢(shì)基本相同，但大型企業(yè)和中型企業(yè)貸款需求指數(shù)小于貸款總體需求指數(shù)，小微型企業(yè)貸款需求指數(shù)高于貸款總體需求指數(shù)，這是由于小微企業(yè)在發(fā)展的過程中融資渠道受限，很大程度上依賴于銀行信貸。

圖1 各類型企業(yè)貸款需求指數(shù)表

具體分析商業(yè)銀行2011-2021年不同信貸投向貸款余額增速，從圖2可以看出，定向降準(zhǔn)政策實(shí)施以來小微企業(yè)貸款增速持續(xù)上漲，截至2021年末普惠小微貸款余額為192300億元，同比增長(zhǎng)27.3%。房地產(chǎn)貸款增速近年來持續(xù)下降，截至2021年末房地產(chǎn)貸款余額為521700億元，同比增長(zhǎng)7.9%，但增速比2020年低3.7個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速明顯提升，截至2021年末工業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額為134900億元，同比增長(zhǎng)22.6%，增速比2020年高 2.6個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)戶貸款增速較穩(wěn)定，截至2021年末農(nóng)戶貸款余額為68400億元，同比增長(zhǎng)14.1%。

圖2 商業(yè)銀行2011-2021年不同信貸投向貸款余額增速

定向降準(zhǔn)實(shí)施后普惠小微貸款余額持續(xù)增加，2020年全年普惠小微貸款增加35200億元，同比多增14300億元，年末普惠小微貸款余額為151000億元，同比增長(zhǎng)30.3%，較上年末提高7.2個(gè)百分點(diǎn)，支持小微經(jīng)營(yíng)主體3228萬戶，同比增長(zhǎng)19.4%；2021年全年普惠小微貸款增加41300億元，同比多增6100億元，年末普惠小微貸款余額為192300億元，同比增長(zhǎng)27.3%，由于下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力，信貸需求大幅放緩，較上年末下降3個(gè)百分點(diǎn)，增速有所放緩，支持小微經(jīng)營(yíng)主體4456萬戶，同比增長(zhǎng)38%。綜上，定向降準(zhǔn)貨幣政策實(shí)施以來，普惠小微企業(yè)的貸款數(shù)額不斷增加，商業(yè)銀行通過調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)小微企業(yè)領(lǐng)域信貸投放，小微企業(yè)獲得貸款資金的難度下降，融資約束問題有所緩解。

（二）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)角度

從圖3可以看出，定向降準(zhǔn)政策實(shí)施以來，小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)近年來大幅下降。由于小微企業(yè)自身固有局限性，信息披露不完善導(dǎo)致銀企信息不對(duì)稱，為減輕信貸風(fēng)險(xiǎn)，多地聯(lián)動(dòng)整合信息資源，構(gòu)建信用信息服務(wù)平臺(tái)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也不斷優(yōu)化小微企業(yè)信用評(píng)價(jià)模式和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)模型，豐富增信方式，建立企業(yè)守信聯(lián)合激勵(lì)和失信聯(lián)合懲戒機(jī)制，對(duì)防范小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)起到了積極作用。

圖3 2015-2021年小微企業(yè)供給/風(fēng)險(xiǎn)/可得指數(shù)表（單位：點(diǎn)）

定向降準(zhǔn)政策實(shí)施以來，商業(yè)銀行獲得更低成本、更大規(guī)模信貸資金，可貸資金增加，但定向降準(zhǔn)所釋放的資金是否順暢流動(dòng)目標(biāo)小微企業(yè)，主要看小微企業(yè)信貸資金可得的情況。從圖3可以看出，小微企業(yè)信貸資源供給指數(shù)和可得指數(shù)整體上穩(wěn)步增加。一是由于政策激勵(lì)性，為擴(kuò)大目標(biāo)領(lǐng)域資金可得，定向降準(zhǔn)政策主要對(duì)普惠小微企業(yè)貸款余額或增量占比達(dá)到10%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可在原基礎(chǔ)上再下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步釋放流動(dòng)性；二是為促進(jìn)政策落地見效，針對(duì)性解決小微企業(yè)抵押擔(dān)保難問題，積極運(yùn)用應(yīng)收賬款進(jìn)行融資，創(chuàng)新性利用專利、商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為融資產(chǎn)品，不斷探索無抵押、無擔(dān)保貸款模式，有效緩解了小微企業(yè)融資難問題，使得小微企業(yè)信貸可得性增加。

（三）融資成本角度

從圖4可以看出，定向降準(zhǔn)政策實(shí)施以來，小微企業(yè)價(jià)格指數(shù)持續(xù)下降，主要是由于中國(guó)人民銀行通過定向降準(zhǔn)等方式向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，降低無風(fēng)險(xiǎn)收益率，更好地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，將普惠型小微企業(yè)的貸款利率控制在合理水平。另外，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也進(jìn)一步完善成本分?jǐn)偤褪找娣窒頇C(jī)制，對(duì)經(jīng)營(yíng)情況良好、有轉(zhuǎn)貸或續(xù)貸需求的小微企業(yè)建立準(zhǔn)入名單，可在貸款到期前提前進(jìn)行授信審批，節(jié)省了“過橋”成本，進(jìn)一步降低小微企業(yè)融資成本。

圖4 2015-2021年小微企業(yè)價(jià)格/效率/質(zhì)量指數(shù)表（單位：點(diǎn)）

定向降準(zhǔn)政策實(shí)施以來，小微企業(yè)所獲信貸成本不斷降低，但效率指數(shù)和質(zhì)量指數(shù)整體上持續(xù)增加，主要是因?yàn)殂y行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在強(qiáng)化內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控的前提條件下，針對(duì)小微企業(yè)貸款“短、小、頻、急”的特點(diǎn)，通過線上、線下渠道為小微企業(yè)提供適應(yīng)性產(chǎn)品和綜合性金融服務(wù)，合理設(shè)定小微企業(yè)授信審批條件，不斷精簡(jiǎn)小微企業(yè)貸款流程，優(yōu)化小微企業(yè)貸款審批方式，權(quán)限下放，縮短響應(yīng)時(shí)間，提升了小微企業(yè)貸款服務(wù)效率，使得小微企業(yè)獲取信貸資源的效率及質(zhì)量不斷提高。

四、對(duì)策與建議

定向降準(zhǔn)政策實(shí)施以來，小微企業(yè)金融服務(wù)的覆蓋面、便利性及可得性不斷提升，融資成本明顯下降，但小微企業(yè)金融服務(wù)供給與小微企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)、融資需求之間仍然存在差距和不匹配的情況。為確保定向降準(zhǔn)政策的有效性，緩解小微企業(yè)融資約束，真正意義上實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)信貸資源“量增、價(jià)降、面擴(kuò)”的目標(biāo)，本文分別從政策支持、金融機(jī)構(gòu)、小微企業(yè)自身提出對(duì)策建議：

一是強(qiáng)化政策支持力度。進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策“精準(zhǔn)滴灌”的目標(biāo)優(yōu)化作用，繼續(xù)運(yùn)用定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款、再貸款再貼現(xiàn)等政策工具，提升金融服務(wù)小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的能力；綜合再運(yùn)用財(cái)政扶持、減稅降費(fèi)等政策優(yōu)惠，多舉措著力提高對(duì)小微企業(yè)的支持力度。

二是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。大力推進(jìn)適合小微企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)模式，完善金融服務(wù)體系和傳導(dǎo)機(jī)制，如增加小微金融基層網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)數(shù)量，增強(qiáng)差異化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，落實(shí)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)優(yōu)惠，細(xì)化小微企業(yè)授信盡職免責(zé)制度、不良貸款容忍要求，讓基層信貸人員“愿貸、能貸、敢貸、會(huì)貸”。

三是規(guī)范小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。進(jìn)一步完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，依法依規(guī)做好會(huì)計(jì)核算并主動(dòng)進(jìn)行對(duì)外披露，合理安排投融資活動(dòng)，減少盲目投資和過度擔(dān)保行為，保持合理流動(dòng)性，提高自身素質(zhì)和融資能力，實(shí)現(xiàn)健康、持續(xù)的發(fā)展。