秦泰　屠強(qiáng)

秦泰

全球消費(fèi)需求寒意已現(xiàn)，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)會(huì)有所下降，如何策動(dòng)內(nèi)需向好將成為未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)政策的重中之重。

8月中國(guó)出口（美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)7.1%，比上月大幅下行10.9個(gè)百分點(diǎn)，低于我們預(yù)期。

一方面顯示美歐加速退出貨幣財(cái)政刺激已經(jīng)開始令全球商品消費(fèi)需求趨勢(shì)性降溫，同時(shí)近期全球能源供給緊張程度低于市場(chǎng)此前擔(dān)憂，油價(jià)下行，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)沖擊有所緩和。

另一方面，8月國(guó)內(nèi)疫情再度侵襲包括廣州、深圳在內(nèi)的一些制造業(yè)重點(diǎn)地區(qū)，短期生產(chǎn)擾動(dòng)再現(xiàn)。8月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)0.3%，比上月回落2個(gè)百分點(diǎn)，亦低于我們的預(yù)期，內(nèi)需偏弱的同時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口替代亦持續(xù)進(jìn)行。

從主要出口目的地結(jié)構(gòu)來(lái)看，8月對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速普遍明顯下行。其中，對(duì)美國(guó)出口同比增速為-3.8%，比上月大幅下行14.7個(gè)百分點(diǎn)，是2020年6月以來(lái)首次陷入負(fù)區(qū)間，而對(duì)歐盟、日本雖也大幅回落，但與基數(shù)變化相關(guān)性更強(qiáng)，對(duì)英回落幅度較小。這一出口地區(qū)結(jié)構(gòu)充分顯示出，今年年初以來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先后進(jìn)入貨幣財(cái)政刺激政策的同步退出階段之后，全球商品消費(fèi)需求已經(jīng)開始降溫。

而俄烏沖突一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球能源供給緊張的擔(dān)憂，但迄今俄羅斯油氣生產(chǎn)、出口均大幅好于此前市場(chǎng)預(yù)期，7月全球原油供給疫情以來(lái)首次突破1億桶/日，原油價(jià)格中樞跌回俄烏沖突前的水平，也帶動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)路徑延長(zhǎng)，能源緊張導(dǎo)致的二次沖擊幅度較小，例如7月美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)三年平均增速回升0.4pct至1.2%，已高于疫情前水平（0.3%），令全球商品消費(fèi)需求缺口以更快的速度收窄。全球消費(fèi)需求已傳出絲絲寒意，是導(dǎo)致8月出口同比大幅不及預(yù)期的主要原因。

從出口商品結(jié)構(gòu)來(lái)看，低附加值商品8月出口同比回落幅度比高附加值商品更大，玩具、鞋靴、服裝及衣著附件、箱包，對(duì)整體出口構(gòu)成一定拖累。與此同時(shí)，8月機(jī)電產(chǎn)品同比回落幅度也較大，其中近年來(lái)加速融入全球產(chǎn)業(yè)鏈的汽車持續(xù)貢獻(xiàn)增量支撐，船舶等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)出口也繼續(xù)走強(qiáng)。

產(chǎn)能更集中于廣州、深圳的電子產(chǎn)業(yè)鏈出口增速仍在走弱，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、音視頻設(shè)備及其零件亦大幅下跌，對(duì)同受疫情影響的中國(guó)香港出口亦在繼續(xù)走低。

大宗商品進(jìn)口方面，原油進(jìn)口量同比小幅回升，鐵礦砂在基數(shù)大幅走高背景下僅小幅下行，而銅礦砂增速則大幅上行。

我們?cè)?月進(jìn)出口數(shù)據(jù)分析中曾提到，當(dāng)時(shí)大宗工業(yè)品進(jìn)口普遍大幅回落可能是5月上海封控期間工業(yè)生產(chǎn)不確定性較高而導(dǎo)致的進(jìn)口訂單暫時(shí)性減少的結(jié)果，8月大宗工業(yè)品進(jìn)口普遍回升驗(yàn)證了這一判斷，內(nèi)需趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。而與加工貿(mào)易直接相關(guān)的機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口則繼續(xù)呈現(xiàn)出進(jìn)口替代因素。

全球消費(fèi)需求寒意已現(xiàn)，中國(guó)全球競(jìng)爭(zhēng)力仍強(qiáng)，但下半年凈出口僅可勉力維持正增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，我們小幅下修全年出口同比增速預(yù)測(cè)1個(gè)百分點(diǎn)至11%。

如何策動(dòng)內(nèi)需向好將成為未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)政策的重中之重，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入積極財(cái)政政策而非貨幣政策的主場(chǎng)。

要考慮到財(cái)政支出、基建投資下半年的積極態(tài)勢(shì)，同時(shí)也不可忽視地產(chǎn)周期走弱居民持續(xù)去杠桿對(duì)投資、消費(fèi)的拖累，預(yù)計(jì)下半年實(shí)際GDP有望增長(zhǎng)稍高于4%，2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需在居民地產(chǎn)需求、消費(fèi)需求兩方面至少擇一進(jìn)行可持續(xù)的刺激，政府部門階段性加杠桿以優(yōu)化居民收入結(jié)構(gòu)、提升中等收入居民收入分配比重或已成為當(dāng)務(wù)之急。

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前是促進(jìn)內(nèi)需重要性大于外需拉動(dòng)、財(cái)政政策結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果好于貨幣政策總量刺激的關(guān)鍵階段。