郭永清

8月31日，*ST跨境（002640.SZ）公布半年報，并公布了《跨境通寶電子商務股份有限公司關于深圳證券交易所2021年年報及其他相關事項的二次問詢函回復的公告》。與此同時，深圳證券交易所給公司發(fā)出了《關于對跨境通寶電子商務股份有限公司 2021 年年報及相關事項的三次問詢函（公司部年報問詢函〔2022〕第 550 號）》。截至目前，深圳證券交易所就一份年報發(fā)出三次問詢函的情況，并不多見。從公司的前兩次問詢函以及回復來看，其2021年度之前的財務報表數據質量，不容樂觀，沒有體現出一絲一毫作為上市公司應有的嚴謹。

*ST跨境曾經是國內A股市場跨境電商第一股。往事已矣，再來看看公司2022年半年報財務數據和目前的主要業(yè)務，能否走出困境迎來一個光明的未來？

公司半年報披露：“公司持續(xù)關注經營性現金流管理，加強自身造血能力，通過優(yōu)化供應商賬期管理，優(yōu)化備貨算法，提升現金管理效率，經營性現金流持續(xù)優(yōu)化。截至 2022 年 6 月 30 日，優(yōu)壹電商經營活動產生的現金流量凈額為-11017.07 萬元，颯騰經營活動產生的現金流量凈額為-5866.73 萬元，百圓褲業(yè)經營活動產生的現金流量凈額為-2593.51萬元，字母表經營活動產生的現金流量凈額為-500.50 萬元?！睕]有一個主要子公司的經營活動現金流量凈額為正數，不斷地需要輸血，何來“自身造血能力”之說？

截至2022年6月30日，公司在手現金為33064萬元，半年度經營活動現金流量凈額為-2.03億元，按照2022年上半年的情況，即使不考慮意外的資金需求（未決訴訟等很有可能需要支付的資金），公司的現金只能再支撐公司經營活動10個月左右時間。

而且，根據公司半年報披露的數據，其預計負債為6.19億元，其中，擔保預計負債為4.45億元，未決訴訟為1.75億元。

但是，在半年報披露的未決訴訟中，公司作為被告的一共有14起，其中只有4起確認了預計負債，剩下的10起沒有確認預計負債，訴訟金額接近10億元;其他訴訟事項中，跨境通、深圳颯芙、上海優(yōu)壹、環(huán)球易購及其下屬公司涉其他采購、郵寄服務、運輸合同、金融借款等糾紛，金額為4.26億元，也沒有確認預計負債。

雖然預計負債的確認，要考慮每一起訴訟的具體情況作出判斷，但是，從公司披露的信息來看，半年報中的預計負債存在著被低估的可能，在未來獲取更多信息后，也許需要計提更多的預計負債。

作為希冀困境反轉的公司，投資者不用太關注公司過去兩年的財務數據，但是需要充分關注公司的資產質量，是否可以為未來的反轉提供良好的支持。

在公司2022年半年度資產負債表中，資產總額為38.45億元，而商譽金額14.14億元，其他應收款4.85億元，合計接近19億元，占資產總額的近50%。

前期公司進行了巨額收購，形成了高達25億元以上的巨額商譽，已經在前幾年計提了大量的商譽減值損失，剩余的商譽主要是收購上海優(yōu)壹產生的，雖然優(yōu)壹電商的經營情況尚可，目前無需計提商譽減值，但是，顯然該筆商譽無法在未來用于改善經營情況;而其他應收款在2022年6月30日的賬面余額為18.54億元，已經計提了13.71億元的壞賬準備，剩余的其他應收款是否能夠全部收回，也存在著不確定性。

從資產質量來說，*ST跨境的困境反轉，也存在著非常大的困難。

2022年上半年，公司實現營業(yè)總收入 33.94億元，同比下降35.88%?？缇车倪M口電商業(yè)務以優(yōu)壹電商為主要經營主體，出口業(yè)務主體為跨境通旗下公司颯芙和云璽。除了優(yōu)壹電商賺錢，其他子公司全部虧錢。

據披露，2022年上半年，公司的進口電商業(yè)務實現營業(yè)收入 31.13億元，同比增長 8.08%。從歷年的數據來看，進口電商業(yè)務未來很可能是維持個位數增長。

對于公司來說，其具有想象力的業(yè)務是出口電商業(yè)務，甚至有不少投資者將*ST跨境的出口電商業(yè)務與希音（SheIn）進行比較。颯芙業(yè)務主要依托于公司自有網站（www.zaful.com）銷售其自有品牌 ZAFUL 的產品。然而，被寄予厚望的出口電商業(yè)務，2022年上半年的表現，只能用“慘淡”來形容。根據半年報披露的數據，其出口業(yè)務同比下降了39.39%，而ZAFUL的表現則更是不如人意，同比下滑63.77%。

根據*ST跨境的半年報，報告期內颯騰實現營業(yè)收入1.72億元，凈利潤-3589.09 萬元。

報告期內百圓褲業(yè)采用“線上+線下”渠道運營，線下運營以褲裝為主，時尚穿搭為輔的服裝類產品。線上以控股下屬公司云璽通過海外第三方平臺，協助國內服裝企業(yè)將各類服飾產品銷往海外。目前云璽主要代運營的優(yōu)勢平臺有 Amazon、Walmart、eBay 等，通過品牌精細化運營，開展跨境電商出口業(yè)務。目前代運營的優(yōu)勢品牌有 ZAFUL、Rosegal 等，涉及泳裝、裙裝、男裝、3C 電子等品類。報告期內百圓褲業(yè)實現營業(yè)收入 1.12億元，凈利潤-61.71 萬元。

報告期內字母表實現營業(yè)收入 1659.40 萬元，凈利潤-677.05 萬元。

除了進口電商業(yè)務外，其他業(yè)務全部虧錢，何時能夠從業(yè)務層面實現反轉，目前看還難有明確時間表。

*ST跨境最有前景和想象力的業(yè)務就是ZAFUL，是跨境電商行業(yè)的神奇存在，與SheIn一道，位列中國出海品牌50強排行榜中。2017年，SheIn營收約在30億元左右，ZAFUL營收也大體相當。不過，兩者之間的差距迅速拉大， SheIn迅速向1000億元營收狂飆突進，而Zaful則經營不理想。很多投資者寄望于ZAFUL的重新崛起。

在2022年半年報中，*ST跨境關于ZAFUL的論述如下：

颯騰全資子公司颯芙依托于 ZAFUL 服裝類垂直網站，致力于將自身打造成為全球快時尚購物品牌和潮流聚集地。通過多年深耕，颯芙以品質快時尚服飾為核心，成功構建了全球領先的多元化線上時尚品牌綜合體。截至目前，颯芙已經積累了包括泳裝、大碼女裝、男裝等為主，家居、配飾等時尚衍生商品在內的眾多優(yōu)勢品類，業(yè)務遍及歐洲、美洲、中亞、東南亞等各大經濟體市場。 截至2022年6月30日，ZAFUL 自營網站注冊用戶數 5532.32 萬人，月均活躍用戶數771.03 萬人，在線 SKU 數 8.69 萬，平均客單價 66.17 美元。 2022年上半年，颯芙打造以ZAFUL為主的服裝品牌矩陣，后續(xù)將會根據自身情況采取更獨立、更靈活的經營方式。

然而，上述披露的業(yè)務數據，看起來讓人無比興奮，但是卻無法與半年報中的財務數據互相驗證。我們不知道*ST跨境如何定義活躍用戶，是按照登錄過、瀏覽過還是下單交易來定義。颯騰實現營業(yè)收入 1.72 億元，凈利潤-3589.09 萬元。按照業(yè)務數據，ZAFUL的月均活躍用戶數771萬人，平均客單價66美元，如果每個活躍用戶都有訂單的話，那么，每月的交易額大概為34億元人民幣;然而，按照1.72億元人民幣營業(yè)收入，平均客單價66美元，人民幣對美元匯率6.7計算的話，上半年ZAFUL的總下單用戶為38.95萬人，平均分攤到6個月的話，則每個月的下單用戶為6.49萬人，不到月均活躍用戶數的1%。

曾經比肩希音的ZAFUL，半年度營業(yè)收入不到兩億元，相比現在年營業(yè)收入過千億元的希音，不禁讓人唏噓。巨大的注冊用戶數難以帶來現金流變現，活躍用戶數下單寥寥，讓人感慨*ST跨境的往昔。

跨境電商行業(yè)是一個非常有發(fā)展前途的行業(yè)，2022 年上半年，全球跨境電商行業(yè)延續(xù)增長趨勢，美歐等發(fā)達地區(qū)市場電商滲透率進一步提升，東南亞、南美、中東等新興國家和地區(qū)跨境電商行業(yè)展現出了巨大的發(fā)展?jié)摿?。eMarketer 數據顯示，2022 年，東南亞電商銷售總額預估將達到896.7 億美元，同比增加153.1 億美元，增速20.6%，而拉丁美洲也展現出了同樣的發(fā)展態(tài)勢，預計 2023 年將延續(xù)跨境電商行業(yè)的高增長。希望*ST跨境能夠早日解決深圳證券交易所的問詢函，同時，在解決歷史遺留問題后，輕裝上陣，抓住跨境電商行業(yè)發(fā)展的機會，提高ZAFUL用戶的下單數量，讓活躍用戶數成為下單用戶數，吸取教訓、加強財務管理尤其是存貨和成本管理，提高財務數據質量，真正成為中國跨境電商的龍頭，為廣大投資者帶來良好的回報。