姜?jiǎng)傧?/p>

以家具出口為主的上市公司自2021年初以來面臨著原材料價(jià)格大幅上漲、海運(yùn)價(jià)格高企、人民幣升值等不利因素，導(dǎo)致毛利率下降，業(yè)績(jī)普遍下滑，而2022年海運(yùn)價(jià)格下降，MDI、TDI等原材料價(jià)格持續(xù)回落，時(shí)隔兩年，人民幣兌美元匯率跌破6.9，導(dǎo)致公司2021年業(yè)績(jī)下滑的主要因素都在向著好的方面變化，2022年上半年大部分公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。當(dāng)前是否迎來了投資機(jī)會(huì)呢？

本文選擇國(guó)內(nèi)6家（麒盛科技、夢(mèng)百合、永藝股份、恒林股份、樂歌股份和曲美家居）以出口業(yè)務(wù)為主的家具上市公司作為分析對(duì)象（以下合稱為“外銷公司”），同時(shí)與以國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)、自有品牌為主的歐派家居、索菲亞、喜臨門、顧家家居（以下合稱為“內(nèi)銷公司”）4家公司進(jìn)行比較，分析當(dāng)前家具出口行業(yè)的上市公司是否值得關(guān)注。

麒盛科技、夢(mèng)百合、永藝股份與恒林股份均以O(shè)DM業(yè)務(wù)為主，為美國(guó)、歐洲等地區(qū)的品牌提供產(chǎn)品的完整解決方案，麒盛科技專注智能電動(dòng)床，樂歌股份主要是智能辦公桌椅，永藝股份從事辦公椅和按摩椅等業(yè)務(wù)，恒林股份提供辦公家具和家居家具，曲美家居主要是民用家具。截至2022年9月10日，6家以外銷為主的上市公司市值均在100億元以下，最高的夢(mèng)百合為54.94億元。歐派家居、索菲亞主要業(yè)務(wù)是定制櫥柜、衣柜，喜臨門、夢(mèng)百合以床墊為核心，顧家家居主要業(yè)務(wù)是寢具、沙發(fā)等，其中歐派家居和顧家家居市值在300億元以上，索菲亞與喜臨門在100億元以上，其他6家公司均在100億元以下。從以上10家上市公司自上市以來的股價(jià)表現(xiàn)看，以內(nèi)銷為主的4家公司股價(jià)漲幅明顯高于出口為出的6家公司。

麒盛科技出口比例最高，在90%以上，曲美家居有國(guó)內(nèi)的自主品牌業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)專賣店超過1000家，外銷比例在6家公司中占比最低。歐派與索菲亞的定制家具業(yè)務(wù)出口占比非常少，喜臨門與顧家同時(shí)從事自有品牌業(yè)務(wù)與代工業(yè)務(wù)，喜臨門向宜家提供床墊代工，代工業(yè)務(wù)主要面向海外市場(chǎng)，自有品牌業(yè)務(wù)主要面向內(nèi)銷市場(chǎng)。

2021年，夢(mèng)百合出現(xiàn)虧損外，其他9家公司均實(shí)現(xiàn)盈利，索菲亞由于TO B業(yè)務(wù)計(jì)提資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致盈利大幅下降。永藝股份與恒林股份毛利率較低，其他8家公司毛利率較為接近。

2015-2021年，10家公司的營(yíng)業(yè)收入均持續(xù)增長(zhǎng)，索菲亞在2019年開始收入增速明顯減緩。夢(mèng)百合在家具出口公司中，收入最高，其收購(gòu)了美國(guó)的家具賣場(chǎng)公司，在歐洲、美國(guó)建設(shè)了多個(gè)生產(chǎn)基地。

與收入相比，2015-2021年，10家公司的凈利潤(rùn)差異較大，歐派家居凈利潤(rùn)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)，索菲亞凈利潤(rùn)2020年開始出現(xiàn)明顯下滑，顧家家居則由于多筆對(duì)外并購(gòu)在2020年計(jì)提商譽(yù)減值出現(xiàn)了短暫的凈利潤(rùn)下滑，但2021年恢復(fù)增長(zhǎng)并創(chuàng)新高，喜臨門在2018年同樣由于并購(gòu)的影視公司出現(xiàn)了重大危機(jī)，在剝離影視業(yè)務(wù)并專注國(guó)內(nèi)寢具市場(chǎng)后快速增長(zhǎng)，2021年凈利潤(rùn)在10家公司中排名第三，而其他以海外市場(chǎng)為主的6家公司，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著低于4家以內(nèi)銷為主的公司。

通過收入與凈利潤(rùn)的比較可以看出，內(nèi)銷公司與外銷公司2015年以來收入都保持著較高的增長(zhǎng)速度，但凈利潤(rùn)表現(xiàn)大相徑庭，外銷公司的盈利增長(zhǎng)性與穩(wěn)定性顯著弱于內(nèi)銷公司。2021年，由于原材料價(jià)格上漲，10家公司的毛利率均出現(xiàn)了下滑，但內(nèi)銷公司中除索菲亞外均保持了增長(zhǎng)，而外銷公司中有4家利潤(rùn)下降。是什么原因?qū)е碌耐怃N公司在同樣收入持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，盈利能力的增長(zhǎng)卻遠(yuǎn)不如內(nèi)銷公司，而且在面對(duì)匯率變動(dòng)、原材料價(jià)格上漲等因素影響時(shí)，受到更大的業(yè)績(jī)沖擊？

內(nèi)銷公司在國(guó)內(nèi)建立了知名的家居品牌，直接面對(duì)終端的消費(fèi)者，客戶極為分散，通過多年的持續(xù)運(yùn)營(yíng)品牌在消費(fèi)者中形成了較高的認(rèn)知度;主要通過直營(yíng)店與經(jīng)銷店、線上網(wǎng)絡(luò)銷售自有品牌的家具產(chǎn)品，掌握了最終的銷售渠道;熟悉國(guó)內(nèi)文化和消費(fèi)者習(xí)慣，能夠快速感知國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求變化。而外銷公司中大部分是以O(shè)DM的形式為國(guó)外品牌提供產(chǎn)品的制造，面對(duì)的是企業(yè)客戶，客戶集中度高，往往是依賴某一單一大客戶快速發(fā)展起來的，樂歌股份雖然是自有品牌為主，但主要銷售渠道是通過獨(dú)立站和亞馬遜進(jìn)行銷售，是互聯(lián)網(wǎng)家具品牌。外銷公司更像制造業(yè)工廠，而品牌家居的內(nèi)銷公司更接近于消費(fèi)類企業(yè)，內(nèi)銷公司的商業(yè)模式相較于外銷公司更好。

2021年全球經(jīng)濟(jì)擺脫了2020年疫情的沖擊，出現(xiàn)了觸底反彈，中國(guó)出口金額增長(zhǎng)了29.9%，出口占全球的份額達(dá)到15.1%，出口規(guī)模和出口份額都創(chuàng)下歷史新高，家具出口同比增長(zhǎng)26.4%。2022年，為應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的通脹壓力，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先后進(jìn)入加息周期，外部需求面臨較大的回落壓力，歐美進(jìn)入加息周期。伴隨著全球利率走高，全球制造業(yè)PMI也表現(xiàn)出明顯回落。2022年上半年，家具出口同比增長(zhǎng)1%，7月家具出口同比下降2.1%，8月同比下降8.9%，2022年1-8月，家具出口累計(jì)同比下降0.8%。同時(shí)，美國(guó)庫存已經(jīng)回補(bǔ)了2020年因疫情導(dǎo)致的短缺，庫存充足。

在海外需求下降的情況下，業(yè)績(jī)?nèi)匀挥休^大的不確定性，當(dāng)前或許并未迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI從2022年2月的3504.56點(diǎn)已降至2022年9月9日的2722.77點(diǎn)，下降超過半年時(shí)間，一方面是運(yùn)價(jià)的下降，另一方面也顯示了全球貿(mào)易增長(zhǎng)的減緩。

2022年3月以來，人民幣兌美元持續(xù)貶值，貶值幅度達(dá)10%以上，9月更是一度迫近7元關(guān)口，人民幣匯率兌歐元較為穩(wěn)定。

從2020年上半年-2022年上半年10家家具公司的半年度凈利潤(rùn)來看，內(nèi)銷公司2022年上半年較2020年上半年業(yè)績(jī)?cè)龇^大;外銷公司中麒盛科技與夢(mèng)百合2022年上半年與2020年上半年相比業(yè)績(jī)下降，另外4家業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。而與2021年上半年相比，4家內(nèi)銷公司中只有顧家家居業(yè)績(jī)有明顯增長(zhǎng)，外銷公司中同樣有4家業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。主要是2021年下半年以來，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的上市公司受住宅市場(chǎng)銷售持續(xù)下降、部分房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)的影響，沖擊較大。

軟體家具的主要原材料聚合MDI價(jià)格從2021年的高點(diǎn)2.4萬元/噸下降至目前的1.6萬元/噸，但TDI價(jià)格維持在1.9萬元/噸的高位。

通過以上資料可以看到，對(duì)于外銷企業(yè)而言，人民幣兌美元匯率貶值與運(yùn)費(fèi)下降有利于業(yè)績(jī)改善，原材料聚合MDI價(jià)格有較大幅度的下降，但家具出口在2022年上半年同比微增，7月與8月的出口下降幅度增加，喜憂參半。因此，當(dāng)前外銷為主的家具出口企業(yè)下半年業(yè)績(jī)受益于人民幣匯率貶值，但在海外需求下降的情況下，業(yè)績(jī)?nèi)匀挥休^大的不確定性，當(dāng)前或許并未迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)