楊千

東方證券2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入72.96億元，同比下降45.05%;實現(xiàn)歸母凈利潤6.4億元，同比下降76.03%。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2022年上半年，證券行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入2059.19億元，同比下降11.4%;實現(xiàn)凈利潤811.95億元，同比下降10.06%。東方證券2022年上半年經(jīng)營業(yè)績增速低于行業(yè)均值?？傮w來看，市場波動對東方證券業(yè)績影響較大，盡管有輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供支撐，但自營下滑及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)減值計提拖累業(yè)績。

2022年上半年，東方證券業(yè)績大幅下滑主要系自營投資收益下滑、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)相關(guān)減值計提大幅提升所致。上半年，公司實現(xiàn)營收73億元，同比下降45%，其中，二季度單季實現(xiàn)營收41.7億元，同比下降48%;實現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元，同比下降76%，其中，二季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比下降73%;年化ROE為1.7%，同比下降7.5個百分點。分業(yè)務(wù)來看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、自營業(yè)務(wù)收入同比增速分別為-1.5%、8.1%、-25.6%、-4.1%、-78.7%。

上半年，東方證券投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入同比增長8.1%至8.6億元（行業(yè)同比增速為-3%），其中，上半年全口徑債券承銷規(guī)模1785億元，同比增長41%，行業(yè)排名從第11位上升至第8位;公司自營金融資產(chǎn)規(guī)模1653億元，同比增長6.8%;整體投資收益率下滑2個百分點至0.5%，使得自營收入（投資收益+公允-聯(lián)營）同比大幅下降78.7%，成為業(yè)績下滑的主要原因。

不過，東方證券資管、公募子公司上半年合計利潤貢獻(xiàn)達(dá)8.7億元（東證資管5億元+匯添富3.6億元+長城基金0.1億元），公司按持股比例計的非貨幣基金AUM合計4415億元，同比下降7.5%。截至上半年末，東證資管（持股100%）公募AUM達(dá)2390億元，同比下降7.4%，其中，非貨幣基金2229億元，同比下降9.5%;匯添富基金（持股35.41%）AUM達(dá)8943億元，同比下降5.8%，其中，非貨幣基金5693億元，同比下降7.0%;長城基金（持股17.65%）AUM達(dá)2081億元，同比增長16.2%，其中，非貨幣基金961億元，同比增長21.3%。

資料來源：Wind，公司財報、中原證券

值得注意的是，受股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余波影響，東方證券上半年減值計提大幅提升。公司上半年信用減值損失同比增長236%至8.7億元，絕大部分為上半年波動環(huán)境下股票質(zhì)押業(yè)務(wù)計提增加;同時，公司計提了1.7億元長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，系邦訊技術(shù)退市計提（此前股票質(zhì)押處置方案為2021年三季度債務(wù)人將質(zhì)押股權(quán)過戶給東方證券，2022年7月已退市）。公司當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押式回購余額117億元，較年初減少10億元，仍在持續(xù)壓降;其中已累計計提減值損失59億元，上半年末擔(dān)保物公允價值81億元，仍需關(guān)注后續(xù)市場下行風(fēng)險。

隨著東方證券127億元配股落地，資本補(bǔ)充釋放業(yè)務(wù)動能，從長期角度看，隨著東證資管和匯添富市占率的持續(xù)提升，東方證券受益于公募基金行業(yè)大發(fā)展的趨勢不變。

上半年，東方證券經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資收益（含公允價值變動）和其他業(yè)務(wù)凈收入占比分別為21.3%、11.8%、19.1%、9.3%、8.8%、29.7%，2021年分別為14.8%、7.0%、14.9%、6%、19.5%、37.8%;上半年行業(yè)均值為29.7%、14.5%、6.5%、14.4%、20.9%、14.%。

上半年，東方證券經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息凈收入占比出現(xiàn)提高，投資收益（含公允價值變動）、其他業(yè)務(wù)凈收入占比出現(xiàn)下降。與行業(yè)均值相比，公司經(jīng)紀(jì)、投行、利息、投資收益（含公允價值變動）占比低于行業(yè)均值;資管、其他業(yè)務(wù)凈收入占比高于行業(yè)均值。2022年中報顯示，東方證券當(dāng)期其他業(yè)務(wù)收入主要為大宗商品交易及其他、租賃、咨詢服務(wù)收入，合計19.6億元，同比下降63.4%。

雖然市場出現(xiàn)大幅波動，但東方證券整體業(yè)務(wù)規(guī)模仍然保持在較高水平。上半年，東方證券實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入15.57億元，同比下降1.46%。報告期內(nèi)，公司積極推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型，形成了多業(yè)務(wù)協(xié)同矩陣，全面升級服務(wù)方案，實現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展。上半年，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)收入市占率為1.6%，較2021年年底下降0.14 個百分點，排名行業(yè)第 21位，較2021年年底下降1位。

在代銷金融產(chǎn)品方面，東方證券上半年代銷各類金融產(chǎn)品合計596.22億元，同比下降27.22%;實現(xiàn)代銷收入3.03億元，同比下降36.3%，主動管理權(quán)益產(chǎn)品封閉式結(jié)構(gòu)占比58%，在行業(yè)中具有領(lǐng)先優(yōu)勢。截至上半年末，公司權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)模達(dá)到530.4億元，較2021年年底下降17.84%。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，東方證券二季度股票+混合公募基金保有規(guī)模449 億元，較2021年四季度增加5.9%，在券商中排名第9位。截至上半年末，公司基金投顧服務(wù)客戶超15萬戶，規(guī)模超140億元。機(jī)構(gòu)客戶方面，上半年，東方證券新增機(jī)構(gòu)客戶426戶，新引入機(jī)構(gòu)客戶資產(chǎn)規(guī)模115億元，期末機(jī)構(gòu)客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4605億元，較 2021年年底下降15.61%。

上半年，東方證券實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入8.59億元，同比增長8.05%。在股權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，報告期內(nèi)，公司完成股權(quán)融資項目8個，主承銷金額121.26億元，同比下降41.83%。其中，完成IPO項目3個，承銷規(guī)?？傆?5.09億元，同比下降59.41%，排名行業(yè)第12位;完成再融資項目5個，承銷規(guī)模76.17億元，同比下降21.78%。根據(jù)Wind的統(tǒng)計，截至 2022年9月2日，東方證券IPO項目儲備18個（包括聯(lián)合保薦、不包括輔導(dǎo)備案登記受理、含北交所）。

在債權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，報告期內(nèi)，東方證券各類債券主承銷金額944.08億元，同比增長47.75%。在財務(wù)顧問業(yè)務(wù)方面，報告期內(nèi)，公司并購重組過會數(shù)量排名市場第5位，并購重組過會金額排名市場第6位。

上半年，東方證券實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入13.95億元，同比下降25.6%。上半年權(quán)益市場的一個重要特征是波動幅度較大，以權(quán)益見長的東證資管業(yè)績承壓從而拖累東方證券的業(yè)績表現(xiàn)。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，東證資管面對市場環(huán)境的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，堅定發(fā)展理念，持續(xù)推進(jìn)核心競爭力建設(shè)。截至上半年末，東證資管受托資產(chǎn)管理規(guī)模3306.77億元，較2021年年末下降9.63%;旗下長期封閉（封閉運(yùn)作期或最短持有期在三年及以上）權(quán)益類基金規(guī)模達(dá)918.83億元，較2021年年底下降14.92%，占東證資管所有權(quán)益類基金規(guī)模的68%;其中，集合、單一、專項資管及券商公募基金規(guī)模分別為593.82億元、163.42億元、159.42億元、2390.12億元，同比分別下降66.86億元、24.34億元、3.9億元、306.1億元。截至上半年末，東證資管近七年股票投資主動管理收益率為121.96%，排名行業(yè)第3位，較2021年年底下降2位。

在基金管理業(yè)務(wù)方面，東方證券持有35.412%股權(quán)的匯添富基金管理規(guī)模1.2萬億元，與2021年年底持平;其中，非貨幣理財公募基金規(guī)模5800億元，較2021年年底下降4.92%。匯添富基金中長期投資業(yè)績穩(wěn)健，綜合實力穩(wěn)居行業(yè)前列。

在私募基金業(yè)務(wù)方面，東證資本重視生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造、人工智能、云計算、新能源等符合社會及國家發(fā)展趨勢的相關(guān)領(lǐng)域投資機(jī)會，優(yōu)化投資布局。截至上半年末，東證資本在管基金47只，管理規(guī)模151.3億元;在投金額96.17億元，較2021年年底增加5.69%。

上半年，東方證券實現(xiàn)投資凈收益（含公允價值變動）6.42億元，同比下降75.92%。截至上半年末，公司自營業(yè)務(wù)規(guī)模為1272.3億元，較2021年年底增加8.74%;其中，股票、基金、債券、其他自營規(guī)模分別為77.24億元、86.87億元、1070.78億元、37.42億元，較2021年年底分別減少7.11億元、減少4.03億元、增加94.1億元、增加19.29億元。

在權(quán)益類自營業(yè)務(wù)方面，上半年，東方證券均衡持倉并嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)控指標(biāo)。同時，公司構(gòu)建指定類高分紅投資策略，并布局量化策略投資、FOF投資等創(chuàng)新領(lǐng)域，著力提升收益的穩(wěn)定性。在固定收益類自營業(yè)務(wù)方面，上半年，公司投資規(guī)模穩(wěn)步增長，持倉結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。在衍生品業(yè)務(wù)方面，上半年，公司場外衍生品名義本金規(guī)模達(dá)438億元，較2021年年底增加48.5%。

上半年，東方證券處置交易性金融工具虧損7.44億元，處置衍生金融工具虧損8.1億元，處置金融工具取得的收益合計虧損8.63億元，上年同期盈利6.9億元;交易性金融資產(chǎn)公允價值變動收益虧損6.59億元，衍生金融工具公允價值變動盈利11.82億元，公允價值變動收益合計盈利3.46億元，上年同期盈利0.9億元。

在另類投資業(yè)務(wù)方面，上半年，東證創(chuàng)投穩(wěn)步開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，不斷加強(qiáng)股權(quán)投資的比重，堅持聚焦硬科技產(chǎn)業(yè)，協(xié)同孵化專精特新的企業(yè)，同時做好科創(chuàng)板跟投等工作。截至上半年末，東證創(chuàng)投股權(quán)業(yè)務(wù)投資規(guī)模35.37億元，較2021年年底增加16.66%。

上半年，東方證券實現(xiàn)利息凈收入6.79億元，同比下降4.1%。在融資融券業(yè)務(wù)方面，截至上半年末，公司兩融余額為200.39億元，較2021年年底下降18.54%，市占率為1.25%。在股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)方面，截至上半年末，公司股票質(zhì)押待購回余額107.9億元（均為自有資金出資），較2021年年底下降8.24%。上半年，公司共計提信用減值損失8.69億元，同比增加約6.1億元。

東方證券以權(quán)益類投資見長，特色較為鮮明，上半年，市場波動對公司自營業(yè)務(wù)以及資管業(yè)務(wù)的影響較大，信用減值損失同比大幅增加進(jìn)一步拖累了公司中期業(yè)績;公司經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增速優(yōu)于行業(yè)，基金管理業(yè)務(wù)為全年業(yè)績提供了有力支撐。隨著市場進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行階段，公司有望釋放業(yè)績彈性。

隨著東方證券配股募資127億元落地，截至上半年末凈資產(chǎn)較年初增加18%至758億元，杠桿倍數(shù)降至3.34倍（2021年年末為3.69倍），同期證券行業(yè)為3.38倍;ROE年化后為1.72%，同期證券行業(yè)為6.19%。上半年，東方證券經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、自營分別實現(xiàn)收入16億元、9億元、14億元、7億元、4億元，同比增速分別為-1%、8%、-26%、-4%、-79%，僅投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)正增長。

不過，盡管配股落地可以增厚資本，但東方證券自營及減值拖累業(yè)績值得關(guān)注，上半年公司計提信用減值損失8.7億元，同比增加236%。

上半年，東方證券資管規(guī)模略有收縮，東證資管貢獻(xiàn)營收15億元，凈利潤5億元，截至上半年末受托資管規(guī)模達(dá)3307億元，同比下降6%，其中公募規(guī)模達(dá)2390億元。截至上半年末，東證資管近七年股票投資主動管理收益率約為122%，排名行業(yè)第3位。匯添富基金（持股35.41%）貢獻(xiàn)營收11億元，凈利潤4億元，資管總規(guī)模約為1.2萬億元，較年初基本持平，其中非貨幣公募5800億元，較年初下降5%。

雖然資管規(guī)模略有下降，但東方證券財富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)發(fā)力。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率為1.6%，排名行業(yè)第21位。截至上半年末，東方證券客戶數(shù)較年初增加6%至233萬戶。上半年實現(xiàn)代銷收入1.5 億元，同比下降51%，權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)模達(dá)530億元，較年初下降18%。截至上半年末，公司兩融規(guī)模達(dá)200億元，較上年末下降19%，市占率為1.25%。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)方面持續(xù)壓縮規(guī)模，截至上半年末余額為108億元，較上年末下降8%。

上半年，東方證券投行業(yè)務(wù)債券承銷擴(kuò)量，完成IPO融資額45億元，同比下降59%，排名行業(yè)第12位;再融資規(guī)模76億元，同比下降22%;債券承銷規(guī)模944億元，同比增加48%。

截至上半年末，東方證券自營業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模為1272 億元，較2021年年底增長9%，其中權(quán)益類164億元，較2021年年底下降6%;固收類1071億元，較2021年年底增加10%。不過，東方證券自營投資收益承壓，根據(jù)安信證券的測算，上半年年化投資收益率為0.9%（2021年同期為5.2%），預(yù)計主要受上半年權(quán)益市場大幅下挫的影響。盡管上半年受制于市場波動而有所承壓，但東方證券資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢尤為突出，長期來看將持續(xù)受益于財富管理市場發(fā)展機(jī)遇，看好未來公司綜合競爭力的提升。

分業(yè)務(wù)來看，東方證券上半年資管業(yè)務(wù)收入繼續(xù)承壓，自營業(yè)務(wù)環(huán)比改善明顯，投行業(yè)務(wù)成為實現(xiàn)正增長條線。

東方證券上半年資管業(yè)務(wù)凈收入為13.9億元，同比減少26%，趨勢與2022年一季度一致，判斷系A(chǔ)UM及費(fèi)率下降所致。在券商資管方面，上半年末公司集合、單一、專項資管規(guī)模合計較2021年年末下滑5%;在公募基金方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月末，公司旗下匯添富基金和東證資管非貨基AUM分別為5790億元和2229億元，上半年末二者對東方證券利潤度貢獻(xiàn)合計為132%。截至8月末，公募基金市場規(guī)模為26.9萬億元，較一季度末增長8%。展望未來，隨著市場單邊下行的情況結(jié)束疊加新發(fā)基金回暖，后續(xù)公募基金規(guī)模有望穩(wěn)步提高。

資料來源：Wind，公司財報、中原證券

資料來源：Wind，公司財報、中原證券

上半年，東方證券實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入8.6億元，同比增長8%，是唯一實現(xiàn)正增長的業(yè)務(wù)條線。公司上半年股票、債券承銷規(guī)模分別為121億元、944億元，同比增速分別為-42%、48%，債券承銷規(guī)模的大幅提升是投行業(yè)務(wù)收入增長的主要驅(qū)動力。

上半年，東方證券實現(xiàn)投資凈收入4.1億元，同比下降79%（較一季度-276%大幅改善），判斷系2021年上半年基數(shù)較高以及2022年上半年資本市場波動較大疊加公司自營方向性敞口相對較高所致。二季度滬深300漲跌幅為6%，較一季度的-15%明顯改善，因此，公司投資凈收入環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)，從一季度的-6.4億元增長至二季度的10.5億元。

受公司計提減值及權(quán)益市場發(fā)展波動影響，東方證券上半年業(yè)績有所下滑，但二季度投資收益大幅改善，公募基金仍為公司業(yè)績的核心貢獻(xiàn)板塊。從長期來看，東方證券將受益于公募行業(yè)的長期高質(zhì)量發(fā)展。

開源證券認(rèn)為，東方證券基金投顧業(yè)務(wù)擴(kuò)張明顯，減值損失拖累業(yè)績。上半年，東方證券股票質(zhì)押業(yè)務(wù)和長期股權(quán)投資合計計提減值10.4億元拖累業(yè)績，自營投資表現(xiàn)好于預(yù)期。公司大財富管理線條（東證資管+匯添富+代銷）合計利潤貢獻(xiàn)預(yù)計為9億元，同比下降32%，規(guī)模和浮動報酬同比承壓造成業(yè)績下降，符合預(yù)期，利潤貢獻(xiàn)143%。考慮減值計提相關(guān)影響，我們下調(diào)2022年、2023年、2024年凈利潤預(yù)測至35.6億元、63.4億元、77.2億元（調(diào)前為51.8億元、67.7億元、83.2億元），同比增速分別為-34%、78%、22%。公司大財富管理線條競爭優(yōu)勢突出，未來將持續(xù)受益于財富管理增長邏輯，一季度公司完成配股募資增強(qiáng)資本實力，當(dāng)前股價對應(yīng)2022年的PB估值具有較大的安全邊際。

東證資管和匯添富業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤貢獻(xiàn)132%。上半年，東證資管營收、凈利潤為15億元、5億元，同比分別下降24%、25%，年化ROE為28%，利潤貢獻(xiàn)77%，期末總AUM為3307億元，同比下降6%，較年初下降10%，非貨、偏股AUM分別為2229億元、1733億元，同比分別下降10%、15%，較年初分別下降13%、14%，市占率為1.38%、2.2%，較年初分別下降0.22個百分點、0.14個百分點，3年以上封閉期權(quán)益類基金規(guī)模919億元，占公司權(quán)益基金規(guī)模的68%。

上半年，匯添富營收、凈利潤為32億元、10億元，同比粉筆下降31%、36%，年化ROE為23%，利潤貢獻(xiàn)55%。期末總AUM約為1.2萬億元，非貨、偏股AUM分別為5693億元、3374億元，同比分別下降7%、22%，較年初分別下降7%、13%，市占率為3.52%、4.28%，較年初分別下降0.28個百分點、0.23個百分點。

基金投顧業(yè)務(wù)逆勢增長，自營投資表現(xiàn)好于預(yù)期，減值損失拖累業(yè)績。上半年，東方證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入15.6億元，同比下降1.5%，其中代銷收入1.5億元，同比下降51%，期末權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)模530億元，較年初下降18%，股+混AUM為449億元，券商中排第9位。投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入1.4億元，同比增加100%，期末基金投顧策略服務(wù)客戶超15萬，AUM超140億元（2022年3月末客戶為12萬，AUM為100億元）。

上半年，東方證券投行業(yè)務(wù)收入8.6億元，同比增長8%，IPO主承銷3單，承銷規(guī)模45億元，行業(yè)排名第12位;公司自營投資收益4億元，二季度扭虧為盈，年化投資收益率為1.8%，好于預(yù)期。

不過，東方證券在上半年計提減值10億元，其中股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)計提信用減值損失8.7億元，長期股權(quán)投資計提其他減值損失1.75億元，長期股權(quán)投資計提減值系公司參股的邦訊科技在2022年6月2日被終止上市，2022年7月4日摘牌所致。

東亞前海證券認(rèn)為，雖然上半年減值拖累業(yè)績下滑，仍看好東方證券長期財富管理優(yōu)勢。公司上半年凈資產(chǎn)收益率為0.86%，同比下降3.74個百分點。受市場波動及部分質(zhì)押標(biāo)的退市影響，公司2022年上半年計提各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計10.44億元，其中股票質(zhì)押業(yè)務(wù)計提信用減值損失8.7億元，長期股權(quán)投資計提其他減值損失1.75億元，對公司業(yè)績帶來較大的壓力。

上半年，受市場震蕩和疫情的負(fù)面影響，公募基金行業(yè)整體表現(xiàn)相對低迷，相比之下，東方證券資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對符合預(yù)期。上半年，東證資管非貨公募AUM為2229億元，較年初下降13%;東證資管營業(yè)收入、凈利潤分別為14.99億元、4.97億元，同比分別下降24%、25%。上半年，匯添富非貨公募AUM為5693億元，較年初下降7%;匯添富營業(yè)收入、凈利潤分別為32億元、10.09億元，同比分別下降31%、36%。除去減值計提的影響后，東證資管及匯添富利潤貢獻(xiàn)度達(dá)50%以上，仍為公司業(yè)績貢獻(xiàn)的最主要支柱。

上半年，東方證券實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入8.59億元，同比增長8.08%，行業(yè)排名第10位。公司債券承銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，上半年，公司共完成174個債券主承銷項目，主承銷總金額達(dá)944.08億元。公司股權(quán)業(yè)務(wù)項目儲備及申報數(shù)量均呈良好的增長勢頭，目前公司IPO擬報送項目數(shù)量近30家。上半年，公司共完成股權(quán)融資項目8個，主承銷金額達(dá)121.26億元;主承銷IPO項目3個，承銷規(guī)模共45.09億元，排名行業(yè)第12位。配股完成后，公司投行業(yè)務(wù)將得到更多資金的支持，有望進(jìn)一步發(fā)揮集團(tuán)資源優(yōu)勢，實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)的穩(wěn)定擴(kuò)張。

在投行業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好的基礎(chǔ)上，東方證券財富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，基金投顧表現(xiàn)優(yōu)異。上半年，公司實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入10.63億元，同比下降12.73%。上半年，公司代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)受市場波動影響，規(guī)模較年初下滑17.84%。公司基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，截至上半年末，公司基金投顧客戶數(shù)超15萬戶，管理規(guī)模超140億元，居行業(yè)前列。

值得一提的是，東方證券自營業(yè)務(wù)二季度扭虧為盈。上半年，公司實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入4.11億元，二季度實現(xiàn)自營收入10.52億元，較一季度大幅改善，扭虧為盈。一季度，公司固定收益自營投資規(guī)模穩(wěn)步增長，較年初增長9.63%，場外期權(quán)交易規(guī)模達(dá)428億元，同比增長260%，自營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化。

東亞前海證券認(rèn)為，東方證券大財富管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢未改，公司有望憑借強(qiáng)勢的資管業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的財富管理業(yè)務(wù)充分受益于個人養(yǎng)老金入市政策，進(jìn)而提升長期競爭力。市場認(rèn)為行業(yè)分化顯著，頭部機(jī)構(gòu)贏者通吃，但我們認(rèn)為公司在大財富管理賽道的差異化優(yōu)勢已經(jīng)凸顯。我們將廣義的大財富管理業(yè)務(wù)定義為以公募基金為代表的資管業(yè)務(wù)和以代銷、投顧為代表的財富管理業(yè)務(wù)。公司資管業(yè)務(wù)在行業(yè)處于領(lǐng)先地位，管理規(guī)模與業(yè)績表現(xiàn)均領(lǐng)跑行業(yè)，公司財富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，代銷及投顧規(guī)模均增長迅速，公司在大財富管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢已初顯。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與財富管理業(yè)務(wù)的成長性、盈利能力及經(jīng)營情況均優(yōu)于以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)為代表的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。從長期來看，受益于公募基金市場發(fā)展及居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的改變，大財富管理業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展有望重塑公司的增長邏輯，從而驅(qū)動業(yè)績提升。

此外，東亞前海證券還測算了個人養(yǎng)老金入市政策對東方證券利潤帶來的影響。個人養(yǎng)老金投資公募基金政策的出臺有望為公募基金行業(yè)帶來大量資金增量。得益于公司東證資管、匯添富兩大公募基金品牌的頭部效應(yīng)及公司代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們認(rèn)為公司在養(yǎng)老金市場將具有較強(qiáng)的競爭力。我們通過代銷金融產(chǎn)品及公募基金推出養(yǎng)老金產(chǎn)品兩個角度測算得出如下結(jié)論：個人養(yǎng)老金入市對東方證券在2025年、2030年的歸母凈利潤增量貢獻(xiàn)為0.3億元、5.31億元，分別占東方證券2021年歸母凈利潤53.71億元的0.56%、9.89%，占2020年凈利潤27.23億元的1.1%、19.5%。