柳欣然，王雪瑩，徐智宏

(中國礦業(yè)大學(xué)(北京) 管理學(xué)院，北京 100089)

1 引言

在能源革命的背景下，為了減少一次能源的過度使用，謀求可持續(xù)發(fā)展，世界各國都在大力推動清潔能源研究與發(fā)展。光伏作為清潔能源的重要組成部分得到快速發(fā)展。但是，由于光伏產(chǎn)業(yè)前期投資大、風(fēng)險高、資金回收周期長等特點(diǎn)，不少企業(yè)陷入低收入、高成本，靠政府扶持補(bǔ)貼才能勉強(qiáng)度日的窘境，究其原因，內(nèi)部財務(wù)環(huán)境復(fù)雜，發(fā)生財務(wù)風(fēng)險幾率大是重要問題。尤其在“531新政”之后，政策降低補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格限制補(bǔ)貼規(guī)模。一時間，光伏產(chǎn)業(yè)龍頭公司股票連續(xù)跌停，中小企業(yè)入不敷出，財務(wù)狀況慘不忍睹。在一路高歌猛進(jìn)的光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了兩年時間的“斷奶”后，本文基于財務(wù)的角度，通過研究我國光伏產(chǎn)業(yè)上市公司在“531新政”后的財務(wù)狀況，對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，為光伏企業(yè)提出合理建議，以更好地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，擺脫對補(bǔ)貼的依賴，加強(qiáng)核心競爭力，高速、健康地發(fā)展。

2 文獻(xiàn)綜述

為了研究光伏產(chǎn)業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險問題，本文對國內(nèi)外近十年有關(guān)光伏上市公司財務(wù)問題的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和研究。

李江濤(2013)以無錫尚德和英利能源兩家光伏上市公司為研究對象，運(yùn)用Z值模型水平，通過分析判斷了兩個公司的破產(chǎn)風(fēng)險；閆曉燕等(2015)從財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的角度出發(fā)，選取14家光伏上市公司為數(shù)據(jù)樣本，使用了Z計分模型，分析企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的眾多原因；刁周若雪(2015)選取國內(nèi)25家光伏上市公司中財務(wù)報表披露出的18個財務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法建立經(jīng)營績效評價模型，對2014年的經(jīng)營績效進(jìn)行評估，最后對企業(yè)經(jīng)營績效進(jìn)行排名；郭子君(2017)選取45家光伏上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析、突變級數(shù)法、DEA，對上市公司經(jīng)營績效進(jìn)行評估；劉吉成等(2018)使用DEA法對9家光伏上市企業(yè)的財務(wù)投入和產(chǎn)出指標(biāo)進(jìn)行了效率分析和改進(jìn)，并根據(jù)財務(wù)效率值對其進(jìn)行聚類分析，最后做出綜合性財務(wù)評價；石笑(2019)采用縱向單案例研究方法，以ST海潤債務(wù)違約事件為研究對象，整理出了該光伏企業(yè)債務(wù)違約的原因；孫琳(2020)從籌資風(fēng)險和盈利風(fēng)險等多個方面討論了光伏電站EPC項目在實際使用過程中對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制對策，希望加強(qiáng)EPC項目在實際運(yùn)用中財務(wù)風(fēng)險管控力度。

國外學(xué)者在有關(guān)光伏產(chǎn)業(yè)財務(wù)問題上的研究最早始于2002年，Srivastava K.(2002)介紹了一種基于風(fēng)險的決策支持系統(tǒng)“energy-DSS”，回答了如何在公司財務(wù)風(fēng)險最小的情況下做出各種可再生資源管理決策；Mendelsohn M.等(2014)分析了可再生能源行業(yè)使用的最普遍的金融結(jié)構(gòu)，并評估其影響使用光伏的公用事業(yè)規(guī)模太陽能項目的能源成本財務(wù)結(jié)構(gòu)；Alafita T.等(2014)評估了ABS作為低成本融資機(jī)制的可行性，并確定了可以促進(jìn)證券化實施的政策。

通過梳理，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外研究數(shù)據(jù)不夠全面，且年限較早。本文選取的樣本數(shù)據(jù)相對全面，對2020年的財務(wù)報告數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。此外，目前的國內(nèi)外文獻(xiàn)中將目標(biāo)集中于對財務(wù)績效的研究，針對財務(wù)風(fēng)險的研究比較少。本文主要研究上市公司的財務(wù)風(fēng)險問題，十分具有研究意義。

3 研究設(shè)計

3.1 研究方法

熵值法：是用于判斷某個指標(biāo)的離散程度的數(shù)學(xué)方法。本文選擇熵值法來對企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評估，對各項財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)，避免了主觀性對評價結(jié)果的影響，真實客觀地反映企業(yè)內(nèi)部財務(wù)情況，得出最終的財務(wù)風(fēng)險評估結(jié)果。

3.2 模型建立

步驟一：數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。

共有家企業(yè)，個財務(wù)指標(biāo)，表示第家企業(yè)第個指標(biāo)的數(shù)值,(=1,2,…,;=1,2,…,)。

由于指標(biāo)之間類型、量綱差異，且存在極大、極小以及小于0的數(shù)據(jù)，所以對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到無量綱化數(shù)據(jù)。

本文采用最大最小標(biāo)準(zhǔn)化方法：

步驟二：計算信息熵。

(如果=0，則定義limln=0)。

步驟三：計算信息效用值。

=1-

步驟四：計算熵權(quán)。

通過步驟2計算出各個指標(biāo)的熵值：,,…,，則由熵值法計算的各個指標(biāo)的權(quán)重為：

步驟五：計算各公司財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果。

4 實證分析

4.1 樣本和指標(biāo)選取

4.1.1 樣本選取

筆者通過巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)平臺，選取了光伏設(shè)備行業(yè)中的全部企業(yè)，剔除掉ST天龍以及兩家財務(wù)指標(biāo)與其他企業(yè)存在巨大差異的公司，最終挑選出43家符合條件的上市公司2020年財務(wù)報告作為樣本數(shù)據(jù)。其中處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司有9家，中游的公司有23家，下游的公司有9家，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司有2家。

4.1.2 指標(biāo)選取

本文選取的償債能力指標(biāo)有流動比率、速動比率，這兩個指標(biāo)十分重要，因為光伏產(chǎn)業(yè)上市公司的資產(chǎn)安全性主要體現(xiàn)在較強(qiáng)的短期資產(chǎn)流動性上；選取的營運(yùn)能力指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這些指標(biāo)能夠有效地顯示出企業(yè)的營運(yùn)管理能力；盈利能力指標(biāo)有營業(yè)利潤率、凈利潤率、總資產(chǎn)報酬率，能夠?qū)⑵髽I(yè)當(dāng)前的企業(yè)運(yùn)營盈利能力很好地體現(xiàn)出來；發(fā)展能力指標(biāo)有營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率，這些指標(biāo)能清楚地展現(xiàn)出企業(yè)的發(fā)展能力。

4.2 熵值法分析

根據(jù)上文的模型建立，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后，通過熵值法計算出光伏企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)熵值及熵權(quán)，結(jié)果如表1所示。

表1 光伏企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)熵值及熵權(quán)

從以上數(shù)據(jù)可以看出，在光伏上市公司內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險評價體系中，熵權(quán)最大的前五項指標(biāo)分別是速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動比率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。首先是說明這五項指標(biāo)對企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險影響重大，其中速動比率影響最大，占到22.8%，可見速動比率對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響至關(guān)重要；其次是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，說明企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)情況對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險存在重要影響；然后是流動比率再次之，表明企業(yè)流動資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金償還負(fù)債的能力在控制財務(wù)風(fēng)險中起到的作用不容忽視；最后是存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)率熵權(quán)排在第四位和第五位，可見這兩項指標(biāo)也起到了一定的作用。排名在前五的指標(biāo)中，反映企業(yè)償債能力的速動比率和流動比率，占比達(dá)到41.2%；反映企業(yè)營運(yùn)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，占比達(dá)到39.7%。以上五項指標(biāo)在所有指標(biāo)中權(quán)重達(dá)到80.9%，可見企業(yè)償債能力和營運(yùn)能力指標(biāo)相對于其他指標(biāo)來說，影響極為顯著。

根據(jù)上文得出的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)及其熵權(quán)，在43家光伏企業(yè)實際財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，計算企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險評價值，分值越大，其內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險發(fā)生概率越小，財務(wù)狀況就越好，43家光伏企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果如表2所示。

表2 光伏企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險評價值

從表2可以看出，在43家光伏企業(yè)中，內(nèi)部風(fēng)險評價值排名前三的企業(yè)分別是：金博股份、固德威和上機(jī)數(shù)控。這三家公司在各項指標(biāo)中都表現(xiàn)優(yōu)異，尤其在償債能力指標(biāo)和營運(yùn)能力指標(biāo)上表現(xiàn)尤為突出。其中金博股份位列第一，具有自主研發(fā)能力和持續(xù)創(chuàng)新能力，在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、過程質(zhì)量控制、售后服務(wù)等方面追求卓越，同時該公司不斷加強(qiáng)財務(wù)核算及財務(wù)管理體系的建設(shè)和完善。而中利集團(tuán)排在最后一位，通過對中利集團(tuán)的財務(wù)報告可分析出大致有三點(diǎn)原因：一是中利集團(tuán)因為其經(jīng)營所涉獵領(lǐng)域過多，不同領(lǐng)域內(nèi)業(yè)務(wù)的盈利能力相差較大，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率波動較大，導(dǎo)致公司整體凈資產(chǎn)收益不穩(wěn)定；二是上海電氣巨額應(yīng)收款出現(xiàn)重大問題,公司的專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)對當(dāng)期報告凈利潤的影響為虧損11.42億元；三是電纜及光伏板塊產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價格上漲顯著，導(dǎo)致公司在手訂單成本上漲，毛利下降，同時降低了新建光伏生產(chǎn)基地的產(chǎn)能釋放。以上原因的出現(xiàn)，加上中利集團(tuán)沒有進(jìn)行良好的風(fēng)險控制，導(dǎo)致公司財務(wù)狀況不容樂觀。

通過分析以上43家公司財務(wù)風(fēng)險的得分情況，按照風(fēng)險評價值將這些公司分為5個區(qū)間，分別是[-74.791,0)、[0,5)、[5,10)、[10,20)、[20,42.697]，相應(yīng)級別分別為“差”“較差”“一般”“良好”“優(yōu)秀”。經(jīng)過統(tǒng)計之后，得出光伏企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險值統(tǒng)計表，結(jié)果如表3所示。

表3 光伏企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險值統(tǒng)計

從表3可看出，在43家上市光伏公司中，表現(xiàn)“差”和“較差”的企業(yè)僅占所有上市光伏公司的25%，可見市場上大部分光伏上市公司的財務(wù)狀況在報告期內(nèi)比較樂觀。

5 結(jié)論與建議

本文研究發(fā)現(xiàn)，在眾多財務(wù)指標(biāo)中，速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動比率、存貨周轉(zhuǎn)率以及流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對光伏企業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險影響較大。在經(jīng)歷了“531新政”的急剎車后，光伏產(chǎn)業(yè)并沒有因降低補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)格限制補(bǔ)貼規(guī)模而“一蹶不振”。目前國內(nèi)從事光伏設(shè)備的上市公司共有46家，本文篩選出43家公司，其中僅有25%的公司財務(wù)風(fēng)險處在危險的狀況中，可以看出大多數(shù)光伏公司都在逐漸爬出低谷。雖然在2020年上半年遭受疫情影響，但隨著下半年疫情的好轉(zhuǎn)以及眾多利好政策的出臺，尤其是“雙碳”目標(biāo)的提出，顯然可見光伏企業(yè)又重新駛回快車道。但是企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險問題依然不容忽視，本文針對企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險問題提出如下建議。

第一，建立并完善財務(wù)風(fēng)險控制機(jī)制。光伏企業(yè)上市公司前期的建設(shè)、中后期的運(yùn)行維護(hù)都需要大量的資金，而很多項目資金回收周期長，未來風(fēng)險不確定。所以光伏企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險控制是一項十分復(fù)雜的工作。企業(yè)要規(guī)范各項財務(wù)活動的流程管理，加強(qiáng)管理現(xiàn)金流以及營運(yùn)資金，謹(jǐn)防資金鏈出現(xiàn)問題。

第二，加強(qiáng)會計預(yù)算和風(fēng)險評估。會計預(yù)算是確保企業(yè)資金安全的重要方式，企業(yè)的發(fā)展需要通過會計預(yù)算來展現(xiàn)。所以企業(yè)要加強(qiáng)會計預(yù)算和風(fēng)險評估，保證現(xiàn)金的流動性和可持續(xù)性，以獲得更大毛利潤。同時要做好風(fēng)險評估工作，企業(yè)管理者在做出各項決策時要咨詢專業(yè)人員意見，根據(jù)資金規(guī)模和可能面臨的風(fēng)險制定合理的戰(zhàn)略決策，在后期也要時時關(guān)注資金動向，以便及時做出調(diào)整方案。

第三，打造專業(yè)化風(fēng)控團(tuán)隊。光伏企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的前提就是做好財務(wù)風(fēng)險控制工作，所以公司需要組建一支專業(yè)化的財務(wù)風(fēng)險控制團(tuán)隊來幫助企業(yè)實現(xiàn)目標(biāo)。大多數(shù)企業(yè)在財務(wù)方面出現(xiàn)問題的原因就是人為因素，缺少專業(yè)的人才持續(xù)跟進(jìn)風(fēng)控工作。企業(yè)要積極開展人才培養(yǎng)工作，通過定期培訓(xùn)、及時考核等一系列工作，打造專業(yè)化的風(fēng)控團(tuán)隊，實現(xiàn)各類風(fēng)險的識別、分析和跟蹤工作，及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險并制定合理處置方案，同時要提前制定風(fēng)險預(yù)防方案，盡可能消除企業(yè)財務(wù)危機(jī)。