楊 靜

一、前言

通過對SG 股份2018-2020 年三年間相關財務數(shù)據(jù)，進行相關指標的計算，分析SG 股份存在的問題，對其做出評價并提出建議。

二、公司及行業(yè)概況

（一）公司概況

SG 股份有限公司（簡稱“SG 股份”）是SG 集團所屬的境內(nèi)唯一上市公司。SG 股份于1999 年10 月由SG總公司獨家發(fā)起募集設立，1999 年12 月在深圳證券交易所上市。公司屬于鋼鐵行業(yè)，其主要鋼鐵冶煉，鋼壓延加工；銅冶煉及壓延加工等。

（二）行業(yè)概況

2018 年、2019 年鋼鐵行業(yè)整體向好。2018 年受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、市場需求旺盛、環(huán)保督查等因素的共同作用，鋼鐵供需格局進一步改善，但受行業(yè)集中度低、發(fā)展水平參差不齊、產(chǎn)業(yè)布局不盡合理、創(chuàng)新能力不足等系列問題，仍處在長周期的去產(chǎn)能和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。2019 年政策紅利逐漸消失，鋼鐵行業(yè)高供給壓力有所顯現(xiàn)，市場價格有所下行，疊加鐵礦石價格大幅上漲侵蝕企業(yè)利潤，鋼鐵行業(yè)盈利水平顯著下降。2020 年我國經(jīng)濟穩(wěn)步恢復，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇遠超預期，行業(yè)需求旺盛鋼價持續(xù)回升，鋼鐵行業(yè)盈利水平穩(wěn)步提升。

（三）公司情況概況

總體來說，鋼鐵行業(yè)環(huán)境較好。但對比SG 股份2018-2020 年度披露的報表數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2018-2020 年營業(yè)收入較上一年均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，分別增加9.18%、5.13%、16.14%，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2018-2020 年分別較上一年上漲33.49%、-73.36%、200.87%；對比2018-2020 年核心利潤及核心利潤獲現(xiàn)率可知，2020 年母公司的核心利潤為負，2019 年、2020 年母公司的核心利潤獲現(xiàn)率均為負。其中2019 年母公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額小于0；且2020 年SG 股份年報中指出，最近一年審計報告顯示公司的持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性；值得注意的是，SG 股份的總市值、凈利潤均排名行業(yè)前列6 名左右，而毛利率、凈利率卻處于中間27/45、24/45。

通過對SG 股份2018-2020 年披露的報表及其附注進行分析，分析是什么原因?qū)е耂G 股份出現(xiàn)上述情況，并對其出現(xiàn)的問題提出相應的對策。

三、公司財務分析

（一）基本財務比率及相關項目分析

本文分別從營運能力、盈利能力、償債能力和發(fā)展能力四個方面分析SG 股份2018-2020 年基本財務比率。

1.盈利能力：從SG 股份的盈利能力指標可以看出，2018-2020 年SG 股份的毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，從2018 年的12.97%下降至2020 年的8.6%。毛利率反映一個公司產(chǎn)品的增值，導致SG 產(chǎn)品毛利率下降的主要原因有：

（1）鐵礦石的成本上升。2019 年由于巴西礦難、澳洲颶風導致供應缺口貫穿全年；2020 年鐵礦石價格波動劇烈，受疫情影響，上半年供需錯配，下半年供需逐步完善，但國內(nèi)需求持續(xù)走強及海外需求復蘇預期影響下，價格持續(xù)走高。

（2）主營業(yè)務成本上升。SG 股份的主要產(chǎn)品為熱軋和冷軋的鋼產(chǎn)品。受到2016 年以來鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加上環(huán)保督查的日益嚴格，主營業(yè)務產(chǎn)品的投入大幅上升。由數(shù)據(jù)可知，SG 股份的主營業(yè)務利潤率從2018 年的12.06%下降至7.64%，而主營業(yè)務成本率由2018 年的87.03%上升至2020 年的91.4%，營業(yè)成本占營業(yè)總成本三年間均超過90%。

凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率：通過三年的數(shù)據(jù)對比可以看出，SG 股份的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率在2019 年到達最低點4.61 和1.7。對比同行業(yè)最優(yōu)企業(yè)寶鋼，可以看出SG 股份的盈利能力都低于寶鋼。

同時對比2018-2020 年的研發(fā)費用，也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，可以看出，公司在產(chǎn)品的研發(fā)費用支出比例較低。

可以看出，由于鋼鐵企業(yè)長期面臨的問題，同時由于燃料降價幅度小于鋼材降價幅度，導致鋼鐵企業(yè)的附加成本高；2019 年由于鐵礦石價格的上漲，加上環(huán)保成本、物流成本的上升，使得大部分鋼鐵企業(yè)效益都同比下降，類似于寶鋼和SG；同期，鋼鐵企業(yè)的稅負過重，如中鋼發(fā)言人指出：鋼鐵企業(yè)屬于大工業(yè)用電，在執(zhí)行過程中含稅價格保持不變，增值稅稅率的降低導致電費不含稅價上漲；種種原因?qū)е?019 年SG 股份的盈利指標凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率最低。

2.償債能力：從流動比率和速動比率可以看出，雖然低于行業(yè)最優(yōu)企業(yè)寶鋼股份，但三年的流動比率在逐年上升，這說明，雖然SG 的短期償債能力相對較差，但在逐年增強。

SG 股份的權益乘數(shù)和資產(chǎn)負債率都較高，資產(chǎn)負債率一直保持70%以上，相對于寶鋼的50%，可以看出SG的財務風險較大。

金融負債率遠高于寶鋼，SG 的金融性負債率近三年保持在40%，這些負債有固定的利息和確定的還款日期，SG 的償還壓力很大。

SG 股份資產(chǎn)負債率由2018 年的73.08%上升到了2020 年的73.10%，說明SG 股份的負債籌資比重處于較高水平，財務風險也較大。尤其是在鋼鐵行業(yè)整體發(fā)展緩慢的背景下，SG 的盈利并不樂觀，如此高的資產(chǎn)負債率可能會使企業(yè)面臨較大的壓力。與其他幾家有代表性的鋼鐵企業(yè)進行對比可以發(fā)現(xiàn)，鞍鋼股份和寶鋼股份的資產(chǎn)負債率較低，且在2018 年到2020 年的變化趨勢較為平緩，維持在40%左右。整體來看，SG 股份的資產(chǎn)負債率高于其他鋼鐵企業(yè)的平均水平。因此，SG 股份的負債水平較高，可能面臨的財務風險也非常大。

鋼鐵企業(yè)對生產(chǎn)設備要求較高，企業(yè)往往需要通過籌集一定的外部資金來投資增加產(chǎn)能。債務融資是鋼鐵企業(yè)籌集資金的主要方式，因此鋼鐵企業(yè)財務杠桿普遍較高?？梢钥闯觯琒G 的流動比率和速動比率均小于1，如果一旦出現(xiàn)債務危機，其流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)都無法償還流動負債；SG 三年的權益乘數(shù)均維持在3.6 左右，這顯示企業(yè)負債程度較高，從報表中可以看出，2018-2020 年負債項目中短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款項目數(shù)額增加巨大，很可能是固定資產(chǎn)包括機械動力設備、房屋建筑物等增加，以2018-2020 年間籌建的SG——京唐一、二期工程，SG 遷鋼——配套工程等工程的實施導致企業(yè)借款大幅增加。

3.營運能力：對營運能力的分析，以應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行分析。

2018-2020 年SG 的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，對比一直保持在6.3%左右的寶鋼，SG 的存貨周轉(zhuǎn)率雖然下降但仍高于行業(yè)最優(yōu)，在2020 年基本上與行業(yè)平均保持一致。

值得注意的是，SG 股份的應收賬款周轉(zhuǎn)率在2019年突然大幅上升，成三年內(nèi)最優(yōu)，而后2020 年又重新跌回65.19%，與2018 年接近。

2018 年與2019 年應收賬款數(shù)額相當，但相比2018年、2019 年采取較為寬松的政策，對1 年內(nèi)的應收賬款計提壞賬比例較小，而2020 年相較于2019 年應收賬款大幅提高，雖然采取較為寬松的政策，但應收賬款周轉(zhuǎn)率仍然呈現(xiàn)下降趨勢。但欠款方歸集的前五名中，關聯(lián)方占比逐漸下降。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)協(xié)同效應，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年小幅上升的趨勢，同時總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)小幅上漲的趨勢。由于鋼鐵行業(yè)的特性，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大，固定資產(chǎn)投資短期內(nèi)不會發(fā)生太大的變動，SG 的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅度上升，由2018 年的0.78 上升至2020 年的0.89。

披露報表指出，SG 在近幾年里持續(xù)擴大規(guī)模，成立分公司和新的工業(yè)園、搬遷新工廠，企業(yè)也正在積極尋求轉(zhuǎn)型。同時，由于供給側(cè)改革開始，鋼鐵行業(yè)都在積極的通過“去產(chǎn)能、去庫存、補短板”等措施，提升自身的營運能力。同時，由于“碳中和”政策對鋼鐵行業(yè)的影響持續(xù)顯現(xiàn)，落后不符合國家環(huán)保政策的中小企業(yè)將被淘汰，SG 抓住機會轉(zhuǎn)型，同時市場需求開始復蘇，鋼鐵行業(yè)將會出現(xiàn)較大的缺口，利潤有望顯著提升。

4.成長能力：衡量成長能力，選取了2018-2020 年間SG 股份的主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率四個指標。

對比寶鋼股份，SG 股份的主營業(yè)務收入增長率一直為正值且在2020 年達到最大值，反觀寶鋼則一路呈現(xiàn)下降趨勢，可能是SG 股份的鋼產(chǎn)品在市場上保持較好的增長態(tài)勢，在未來長時間內(nèi)不會面臨新的風險。但反觀凈利潤增長率，在2019 年則達到最低值。

表1:SG 股份主營業(yè)務相關指標情況

由上圖可知，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈流量增長率與凈利潤增長率呈現(xiàn)相同的變化趨勢，可以看出，雖然凈利潤增長率為正的2018 和2020 年都表示SG 的收益在增加，但對比2018 年和2020 年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈流量增長率不難看出，SG 股份實際上增長能力并不好，很可能企業(yè)的成本費用增加的幅度超過了主營業(yè)務凈流量的增長。

2018-2020 年的營業(yè)利潤增長率也可以看出，從負一下變正值，SG 持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性，但由于可持續(xù)增長率雖然下降但一直為正，說明目前并未真正的進入衰退期。

通過對SG 股份2018-2020 年凈資產(chǎn)收益率（ROE）的分解可以看出，其一是極高的負債，導致利潤大部分被利息占用，這也是ROE 波動的源頭；其二是產(chǎn)品競爭力一般，無法通過高周轉(zhuǎn)率來進行大規(guī)模盈利彌補負債，導致ROE 長期低迷。

綜上所述，SG 雖然規(guī)模較大，市值和資產(chǎn)都處于行業(yè)前列，但實際上存在較大的償債風險、盈利能力也較差。

（二）戰(zhàn)略及相關分析

對SG 股份2018-2020 年度報告數(shù)據(jù)分析可得，SG采取的是經(jīng)營主導的發(fā)展戰(zhàn)略。

經(jīng)營主導型企業(yè)能夠最大限度地保持自身的核心競爭力，反映在報表上是固定資產(chǎn)、存貨、應收票據(jù)、應收賬款不斷發(fā)展變化，強調(diào)主營業(yè)務的優(yōu)勢。由SG 股份的報表可知，公司的熱軋和冷軋產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比例超過90%。

而值得注意的是，SG 股份的投資性資產(chǎn)在近三年也曾占過較大的比重，對比數(shù)據(jù)可以知道，2018-2020 年SG 股份的控制性投資分別為2020 年全部控制性投資的規(guī)模實際為256.85 億元，2019 年為197.59 億元，2018 年為242.15 億元。而2020 年公司用256.85 億元資產(chǎn)實現(xiàn)控制1078.84 億元的擴張效應，2019 年公司用197.59 億元資產(chǎn)實現(xiàn)控制1039.70 億元的擴張效應，2018 年公司用242.15億元資產(chǎn)實現(xiàn)控制992.49 億元的擴張效應。可以看出，三年間的撬動效果幾乎維持在5 倍左右，效果非常好。

而影響SG 控制性投資的四大驅(qū)動力中，通過三年各項經(jīng)營性負債規(guī)模的對比，母公司報表與合并報表的各項負債數(shù)據(jù)有明顯差距，可以看出除母公司之外，集團內(nèi)的子公司負債規(guī)模也占據(jù)著相當大的比例，代表著集團子公司也進行著有較大規(guī)模的經(jīng)營活動；從三年內(nèi)的各項金融性負債的規(guī)模可以看出SG 集團及其子公司有著較大程度的融資規(guī)模，且以向銀行等機構(gòu)借入的短期借款為主；集團中少數(shù)股東權益規(guī)模反映了企業(yè)少數(shù)股東對集團資產(chǎn)的的貢獻程度，根據(jù)報表中這三年少數(shù)股東權益的波動，直接反映了企業(yè)少數(shù)股東的貢獻波動也間接反映集團所處市場環(huán)境的波動；根據(jù)三年的利潤累積的情況，子公司三年并未實現(xiàn)盈利，一直存在虧損，而母公司的盈利水平則不斷提高。

通過對比合并報表中的相關項目可以看出，SG 母子公司間的資金管理模式18-19 年為分權化管理，20 年為集權與分權結(jié)合的管理模式。一般認為，企業(yè)通過其他應收款和預收賬款這兩個被認為是經(jīng)營資產(chǎn)的項目向子公司提供資金。由上表可知，2020 年SG 母公司向子公司提供約為15 億元資金。

從合并報表來看，公司在2018 年實現(xiàn)657 億元營業(yè)收入的基礎上，確立了《加快新SG 高端產(chǎn)業(yè)綜合服務區(qū)發(fā)展建設打造新時代首都城市復興新地標行動計劃（2019—2021 年）》，2019 年和2020 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入688億元和799億元，在文化復興、產(chǎn)業(yè)復興、生態(tài)復興、活力復興等一系列舉措順利實施的情況下，營業(yè)收入也在穩(wěn)固增加。

由此看來，公司擁有較好的發(fā)展勢頭，近年來面臨來自整個行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟形勢等諸多方面的挑戰(zhàn)，但公司主動響應時代變化，突出低碳、減排、綠色生態(tài)、可持續(xù)的發(fā)展理念。

四、對公司財務問題評價并提出建議

（一）盈利能力較差

1.降低成本。受制于我國鐵礦石品位影響，中國鐵礦石主要進口來源于澳大利亞和巴西，因此鐵礦石的價格也受制于當?shù)氐沫h(huán)境、政治等相關因素，加上物流、燃料等附加成本的持續(xù)走高，使得鋼鐵產(chǎn)品的成本持續(xù)走高。因此，降低成本只能依托于提高生產(chǎn)效率，降低廢鋼、廢鐵的生產(chǎn)率，從根本上降低成本，實現(xiàn)生產(chǎn)高水平運行。

2.提高產(chǎn)品的核心競爭力，加大研發(fā)費用的投用。受到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和持續(xù)推進碳達峰碳中和，SG 需要加大研發(fā)投入，繼續(xù)探索綠色環(huán)保技術創(chuàng)新；同時，由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化較高，SG 需要提供具有高質(zhì)量、低成本的產(chǎn)品。目前SG 的遷順基地和京唐基地降本提效開源創(chuàng)收實現(xiàn)了新突破，對SG 而言是好消息。

3.提高市場競爭力。SG 的凈資產(chǎn)和市值都處于鋼鐵行業(yè)的前列，投資者和顧客對其都持有較為良好的信任，所以SG 應該持續(xù)推進產(chǎn)品做強做精，正如報表中指出，推進汽車板做精做強、電工鋼持續(xù)引領、鍍錫板堅持高端、酸洗板提質(zhì)增量，產(chǎn)品綜合競爭力全面提升。

（二）償債能力差

鋼鐵企業(yè)存在普遍性問題是鋼鐵企業(yè)對生產(chǎn)設備要求較高，企業(yè)往往需要通過籌集一定的外部資金來投資產(chǎn)能，所以金融負債比率較高，但SG 短期償債能力處于中位，所以加快資本結(jié)構(gòu)改革，從加強日常存貨管理，盡量減少庫存產(chǎn)品的擠壓，同時加強應收賬款的管理，關注顧客的信用狀況，監(jiān)督應收賬款的回款情況。

（三）加強對外投資管理

SG 作為經(jīng)營主導性企業(yè)，除了要打造上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈之外，也要加強對外投資。投資持續(xù)聚焦主業(yè)，不斷加強投資及參控股企業(yè)管控力度，筑牢投資風險防控基礎，參控股企業(yè)運行質(zhì)量進一步改善。為減少關聯(lián)交易、優(yōu)化資產(chǎn)配置、增厚公司收益。

五、結(jié)語

作為關聯(lián)度較高的基礎性傳統(tǒng)行業(yè)，鋼鐵行業(yè)的前景良好，“十四五”規(guī)劃為鋼鐵行業(yè)提出五個發(fā)展目標，要求供給高端化、結(jié)構(gòu)合理化、發(fā)展綠色化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和體系安全化。鋼鐵企業(yè)面臨新的機遇與挑戰(zhàn)。SG 股份及其他鋼鐵行業(yè)要抓住機遇，迎難而上，甩開鋼鐵行業(yè)遺留下的歷史問題和沉重負擔，提高自己的核心競爭力，才能力爭上游，實現(xiàn)企業(yè)更好更快發(fā)展。