梁杏

從季節(jié)性角度看，不少行業(yè)具有淡旺季特征，部分存在“金九銀十”的特點。由于中秋、國慶假期，以及政策利好等因素，9/10月是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和消費的旺季。從歷史看，這段時間地產(chǎn)銷售往往表現(xiàn)較好，近期也有保交樓、降息等政策催化。同時高溫、多雨天氣過后，開工端建材、鋼鐵等也有基本面改善預期。但從過去十年申萬行業(yè)表現(xiàn)來看，消費旺季下消費類板塊如家電、汽車、農(nóng)林牧漁在9-10月漲幅居前，同時隨著華為、蘋果新機發(fā)布，消費電子也是值得關(guān)注的低位板塊之一。通過相關(guān)行業(yè)指數(shù)基金配置，有望把握行業(yè)旺季下的“金九銀十”行情。

近期是A股中報密集披露期，光伏、新能源車等是中報業(yè)績高增、當前景氣度也較高的板塊。但4月底到7月初整個科技成長板塊反彈特別迅速，短期聚積了非常多的人氣，所以籌碼相對來說比較擁擠。三季度在科技板塊的調(diào)整下，或會繼續(xù)誘發(fā)市場的波動。另一方面，從7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，投資端和消費端數(shù)據(jù)均延續(xù)弱勢，對于經(jīng)濟基本面的擔憂也讓A股投資者感受到了“寒氣”。

不過臨近“金九銀十”，地產(chǎn)鏈、消費類板塊旺季有望來臨。從高頻景氣看，越來越多的品種在景氣趨勢已出現(xiàn)邊際向上變化。在當前主流新能源等賽道估值及擁擠度高位背景下，部分具備旺季預期的估值低位板塊，或有望迎來階段性輪動機會。

傳統(tǒng)上“金九銀十”是地產(chǎn)領(lǐng)域的概念，很多的樓盤都會選在9月、10月份開盤，這個時候恰好人們的消費心理比較松動，所以構(gòu)成一個相比于其他月份的比較高的購買力。今年7月樓市成交及房企銷售環(huán)比季節(jié)性回落，居民中長期貸款仍舊疲弱，反映市場信心仍顯不足，短期內(nèi)基本面仍面臨較大下行壓力。

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、財政部、人民銀行等有關(guān)部門近日出臺相關(guān)措施，完善政策工具箱，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設(shè)交付?！氨＝粯恰睂ｍ椊杩钫叱雠_后將有效解決部分停工、爛尾項目的資金缺口，同時“維護購房人合法權(quán)益”的表態(tài)有望成為“定心丸”，平復市場情緒波動。

上周MLF和OMO利率下調(diào)后，本周發(fā)布了8月LPR報價，1年期LPR為3.65%，較上期下降5個基點;5年期以上LPR為4.30%，較上期下降15個基點。此次LPR再次出現(xiàn)非對稱下降，其中5年期以上LPR下降15個基點，幅度較大，同時也是自5月下降15個基點后的再次大幅度下降。由于房貸利率與5年期LPR掛鉤，這一變化可以打開房貸利率下限，有助于穩(wěn)地產(chǎn)需求，政策信號明確。

隨著積極因素不斷累積，后續(xù)行業(yè)銷售向上彈性較大。9月開始市場將進入銷售旺季，歷史數(shù)據(jù)來看8月環(huán)比于7月持平，到9月、10月的“金九銀十”銷售旺季，本身會存在季節(jié)性的改善，同時10月以后同比基數(shù)下降，數(shù)據(jù)上修復或會較為明顯。

若回顧2012-2021年過去十年申萬一級行業(yè)板塊在9-10月的表現(xiàn)，漲幅前五的為家電、電力設(shè)備、汽車、銀行、農(nóng)林牧漁，此外社會服務、食品飲料、醫(yī)藥生物等板塊也漲幅居前。可以發(fā)現(xiàn)消費類板塊在這一階段的表現(xiàn)相對突出。

消費類行業(yè)旺季主要圍繞假期展開。中秋國慶假期白酒備貨，秋季消費電子產(chǎn)品上新，“雙11”預售刺激家電等品類表現(xiàn)，9月開學+雙節(jié)豬肉需求回暖，同時汽車進入銷售旺季。在景氣度走高的帶動下，這些板塊歷史上也表現(xiàn)出了一定的超額收益。

7月社會消費品零售總額同比增速較6月回落0.4個百分點，1-7月社零同比還處于下降階段，主導因素是疫情形勢。若8月以后疫情只是零星出現(xiàn)而不再大規(guī)模爆發(fā)，各地促消費政策和消費券有望顯現(xiàn)出更大效果，消費數(shù)據(jù)也有望邊際提升?？傮w來看，地產(chǎn)鏈和消費類板塊，是“金九銀十”旺季可以重點關(guān)注的領(lǐng)域。

地產(chǎn)鏈上游可以優(yōu)先觀察建材的表現(xiàn)。建材下游是房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村建設(shè)等，和房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度最大。房地產(chǎn)建筑施工階段，涉及到建材有水泥、防水卷材、玻璃等;室內(nèi)裝修階段，涉及到建材有防水涂料、建筑內(nèi)管道、板材等。

上周全國水泥市場價格繼續(xù)環(huán)比上漲，供給端企業(yè)執(zhí)行錯峰生產(chǎn)疊加部分地區(qū)限電，庫存環(huán)比下降明顯，支撐水泥價格上行。浮法玻璃市場價格也普遍提漲，成交良好。周內(nèi)多地價格有不同幅度提漲，整體看，南方漲幅略高于北方。

從近十年的表現(xiàn)看，中證全指建筑材料指數(shù)（117.83%）的收益遠高于中證全指房地產(chǎn)指數(shù)（35.92%）。這主要是因為消費建材如防水等，以渠道和品牌為主導，周期中還具備成長性。此外，水泥等周期品種，具備高盈利能力和高現(xiàn)金流，抵御風險能力更強，2021年中證全指建筑材料指數(shù)ROE高達15%。同時建材還具備高分紅的特點，指數(shù)目前股息率高達3.69%，高于滬深300的2.55%。

另外上游鋼鐵方面，受持續(xù)極端高溫影響，南方電力緊張加劇，四川、重慶、湖北等地限電措施升級，鋼鐵作為傳統(tǒng)高耗能行業(yè)生產(chǎn)再次受限，川渝兩地電爐全部停產(chǎn)，以讓電于民。需求端保交樓+降息或?qū)⒋呋禺a(chǎn)銷售回暖，停工樓盤加速復工，并穩(wěn)定樓市預期，提振未來需求。

目前中證鋼鐵指數(shù)1.05倍PB估值，處在歷史26.79%分位，充分反映了短期多地持續(xù)高溫天氣壓制建筑鋼材需求釋放力度，地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲弱等負面因素。同時指數(shù)股息率達到5.33%，也具備較高的配置價值。

消費板塊方面，豬周期的關(guān)注度較高。前期產(chǎn)能去化對應當前生豬減少的邏輯沒有變，而消費是當前時點影響豬價的關(guān)鍵變數(shù)。近期觀察到東北、河南等地氣溫已經(jīng)出現(xiàn)一定程度下降，豬肉消費開始有所修復，屠宰企業(yè)日均屠宰量呈現(xiàn)出企穩(wěn)態(tài)勢。

后期隨氣溫降低、雙節(jié)和9月開學提前備貨帶動，屠宰量有望繼續(xù)回升。前期產(chǎn)能去化兌現(xiàn)，下半年生豬供給或偏緊，四季度消費需求有望逐步復蘇，豬價有望維持高位，但仍需關(guān)注前期壓欄生豬以及二次育肥生豬的出欄節(jié)奏，對短期豬價產(chǎn)生的影響。

另外消費電子也有回暖預期。從基本面角度看，短期手機銷量依然疲軟。二季度全球智能手機出貨量2.86億臺，同比下降8.7%，這是連續(xù)第4個季度下滑。市場需求下降是智能手機市場最大的問題，受通貨膨脹影響，今年消費者的可支配收入有所下降;此外，隨著手機性能不斷升級，消費者普遍降低了手機換代的速度。

近期華為和蘋果兩大巨頭接連公布新機發(fā)布檔期均在9月上旬，也為二級市場帶來催化劑，消費電子板塊多只個股出現(xiàn)大漲。隨著各品牌折疊屏新機發(fā)布，以及華為、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈旺季來臨，相對低位的消費電子板塊也可以逐步關(guān)注。AR/VR等行業(yè)創(chuàng)新高速發(fā)展，有望給消費電子企業(yè)帶來新的業(yè)績增量及估值修復機會。

汽車板塊目前處在傳統(tǒng)淡季，7月乘聯(lián)會口徑的乘用車零售銷量為181.8萬輛，同比增長20.4%，環(huán)比下降6.5%。今年1-5月為主要的廠商備庫增量期間，6月購置稅減免政策出臺后，庫存迅速轉(zhuǎn)換為可觀增量。7月汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)回升至1.45，伴隨7月銷量淡季，廠商庫存水平有所回升，有望在接下來銷售旺季轉(zhuǎn)換為強勁增量。

最后還有家電板塊。上海、天津、寧波、江西等多地發(fā)放消費券。本輪消費券亮點在于大力促進綠色家電消費和線下渠道消費，各地聯(lián)合家居零售平臺推出線下消費折扣;此外家電品牌積極參與，換新補貼釋放家電更新需求。隨著“雙11”來臨，行業(yè)也有望延續(xù)銷售放量。

（本文提及基金僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：Wind