文/任詩園（廣西財經(jīng)學院）

一、引言

充足的能源資源是當今我國經(jīng)濟健康可持續(xù)發(fā)展的先決條件，獲得充足及時的能源是其他行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。至于我國供應鏈的組織變化，電價波動較大；政府對環(huán)境的重視導致高能源行業(yè)的運營成本增加和工資率顯著降低；為了獲得市場份額，能源公司創(chuàng)建了電氣和電子系統(tǒng)。建設(shè)需要大量資金支持，這增加了能源公司的運營和財務風險。在公司運營過程中，需要了解公司的財務狀況、相關(guān)政策變化和內(nèi)外部財務狀況的變化，以便對當前形勢和未來發(fā)展政策有一個清晰的認識。本文選擇哈佛分析框架作為研究工具，分析桂東電力的收益與風險、外部機遇與挑戰(zhàn)，并基于公司財務分析預測公司預期。

二、桂東電力簡介

桂東電力成立于1998年，2001年在上海證券交易所上市。如今，桂東電力擁有24家全資子公司和11家子公司。公司主營業(yè)務為電力制造和銷售，擁有完整的電氣系統(tǒng)，通過網(wǎng)絡和網(wǎng)絡連接記錄運行。該系統(tǒng)是最全面、最先進的系統(tǒng)。它是當?shù)匚ㄒ灰患疫\營110kV 環(huán)網(wǎng)系統(tǒng)的公用事業(yè)公司，電源裝機容量為 377,600 kW。公司依靠合面獅電廠、巴江口電廠、昭平電廠、下福電廠以及梧州京南水電廠發(fā)電，同時生產(chǎn)石油產(chǎn)品、散裝油、煉油、材料和煤炭，煉油、工業(yè)產(chǎn)品的銷售、生產(chǎn)和建設(shè)而銷售、貿(mào)易和供應鏈整個行業(yè)都在打造自己的品牌。

三、戰(zhàn)略分析

（一）行業(yè)環(huán)境分析

由于新冠疫情的影響及其在國內(nèi)外的復雜性和嚴重性，中國能源行業(yè)正在努力預防和規(guī)避新冠疫情的負面影響，以及能源和食品工業(yè)的建設(shè)和運營的開始。當前經(jīng)濟和社會秩序已相對恢復正常。隨著地方和國家電力系統(tǒng)的不斷變化，新的電氣維修周期將逐漸向更深層次移動，市場銷售將繼續(xù)增長，并充滿變化和價格更替。以中長期市場為標桿，能源市場驅(qū)動力快速前行，能源采購監(jiān)管加快推進，配套服務市場快速發(fā)展，科學機構(gòu)規(guī)范清晰。

1.潛在進入者的威脅

國內(nèi)能源是國家壟斷行業(yè)，缺乏市場競爭，但隨著全球化深入，外資進入國內(nèi)電力市場，原有的市場格局被打破。潛在的新進入者在一定程度上對現(xiàn)有電力公司構(gòu)成威脅。能源行業(yè)的特點是投資高、建設(shè)時間長，需要大量資金支持。電力存儲很復雜，需要發(fā)電和輸電，以及所有系統(tǒng)、每個連接的協(xié)調(diào)組件。能源是必不可少的，因此能源是一個產(chǎn)業(yè)密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，也為潛在各方制造了一些障礙。

2.替代品的威脅

水電是一種將水能轉(zhuǎn)化為電能的清潔可再生能源，是國家產(chǎn)業(yè)政策大力支持的能源開發(fā)項目。熱能生產(chǎn)使用化石燃料作為能源，污染環(huán)境，減少化石燃料儲量，因此水電具有很強的替代其他能源生產(chǎn)的能力。

3.現(xiàn)有企業(yè)間的競爭

水電站必須依賴水資源，因此存在水資源管理權(quán)的競爭。 桂東電力內(nèi)部開發(fā)能力容量有限，大項目在省內(nèi)開展難度較大，需要與其他企業(yè)競爭，以雄厚的資金、設(shè)備和技術(shù)實現(xiàn)項目獲得。

4.與上游供應商討價還價的能力

電力公司需要電纜、鋼材等材料， 國有企業(yè)和一些大公司有很強的議價能力。 但是，由于勞動力成本上升和商品價格上漲，一些小企業(yè)的議價能力相對較弱。此外，水電站開發(fā)水資源需要政府許可，這不足以讓水電公司與頂級供應商談判。

5.下游購買者討價還價的能力

2002年“廠網(wǎng)分開”后，電力公司只將生產(chǎn)的電力賣給國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，更不用說直接銷售給個人消費者了。供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整實施后，部分電力企業(yè)與用電企業(yè)直接簽訂協(xié)議，削弱了少數(shù)客戶尤其是電網(wǎng)企業(yè)的議價能力。

此外，可再生能源，如水電和風能，有權(quán)通過互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)先銷售，比火力發(fā)電廠具有競爭力。

（二）企業(yè)SWOT分析

1.企業(yè)的競爭優(yōu)勢

桂東電力以水力發(fā)電為主，擁有水力發(fā)電廠5座。水電站的水資源豐富?？傃b機控制功率為 377,600 kW。規(guī)模在當?shù)仄髽I(yè)中具有一定的優(yōu)勢。悠久的發(fā)展歷史和豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗的積累促進了公司的穩(wěn)健發(fā)展。桂東電力高度重視公司制度體系建設(shè)，現(xiàn)已實現(xiàn)全面預算管理。該公司擬定有134個相關(guān)制度，對生產(chǎn)經(jīng)營管理制度進行了修改和完善，形成了全面、系統(tǒng)、規(guī)范的經(jīng)營管理機制。

2.企業(yè)的競爭劣勢

能源產(chǎn)業(yè)是資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，能源生產(chǎn)設(shè)施和系統(tǒng)需要大量資金。桂東電力發(fā)電、拓展石油產(chǎn)品業(yè)務、發(fā)展新型建材產(chǎn)業(yè)需要大量資金投入，公司通過外債募集和出售資金，需要償還的壓力較小。公司財務利潤不斷增加，財務風險也隨之增加。桂東電力嚴重依賴水力發(fā)電，運用水力發(fā)電，天氣和氣候變化將導致公司電力供應存在不確定性風險。

3.企業(yè)的機會

國家致力于優(yōu)化能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展清潔能源。同時，技術(shù)進步降低了生產(chǎn)新能源的成本。桂東電力必須順應國家需求，找準時機進入新能源領(lǐng)域，鼓勵新的利潤增長點。預計成品油銷售市場的市場份額將增加。公司要抓住機遇，打造千億元新型建材產(chǎn)業(yè)，控股要充分利用資源和技術(shù)，實現(xiàn)建材產(chǎn)業(yè)新鏈條的和諧發(fā)展。

表3 桂東電力營運能力指標

4.企業(yè)的風險

桂東電力生產(chǎn)的水電受天氣和季節(jié)變化影響較大，降雨不受人為因素控制。例如，如果年內(nèi)降雨量較少，發(fā)電量和供電量減少會導致客戶的部分資源損失或外購電力成本增加，最終會降低公司利潤。廣西電網(wǎng)和幾家小水電公司在桂東電力地區(qū)運營，也將獲得一些客戶，從而加劇市場競爭。能源公司的活動將受到宏觀經(jīng)濟的影響，當前的經(jīng)濟危機將導致工業(yè)和城鄉(xiāng)人口的電力需求下降，這將減少公司的營業(yè)收入。由于外部政治經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和內(nèi)部經(jīng)濟的復蘇，公司對外投資的回報率將低于預期。

四、財務分析

（一）償債能力分析

如表1所示，桂東電力資產(chǎn)負債比在過去五年中逐年增長，表明公司財務能力增強，財務風險加大。通過向外貸款擴大生產(chǎn)經(jīng)營部門，顯著增加了公司的收入。桂東電力2016-2020年的收入、速動比率、現(xiàn)金流呈下降趨勢，限制了公司的近期一段時間的債務償還能力，但仍有盈利用于償債，目前影響短期償債能力的因素仍比較穩(wěn)定，預計對公司的長期影響較弱，不會對公司長期發(fā)展造成過大的影響。

表1 桂東電力償債能力指標

（二）獲利能力分析

表2顯示，2017-2020年間，桂東電力總資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入未達到2016年的水平，說明桂東電力因擴張導致營業(yè)收入再次下跌。公司收入下降的原因是新公司銷售石油產(chǎn)品導致銷售價格上漲，以及公司運輸成本增加導致銷售價格上漲。依靠廣西永盛引入公司全新的全包收入模式，導致銷售額同比下降-59.35%，運輸成本相應地根據(jù)銷售額調(diào)整為費用。

表2 桂東電力獲利能力指標

（三）營運能力分析

桂東電力的應收賬款周轉(zhuǎn)率在過去4年明顯上升，從2016年的25.24上升到2019年的96.7，表明桂東電力的信貸回收速度加快，2020年應收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要是由于新冠疫情影響，上下游企業(yè)的盈利受限，償還能力均受到不同程度的影響。與存貨周轉(zhuǎn)率相比，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升受到抑制，2018年存貨周轉(zhuǎn)率也有所下降。

當前總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈上升趨勢，說明營業(yè)收入增速較快。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增幅比較明顯，說明桂東電力固定資產(chǎn)使用效率較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的主要原因是增加現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的周轉(zhuǎn)。

（四）成長性分析

表4顯示了桂東電力的增長指標，涵蓋五個因素：營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率和權(quán)益增長率。收入增長是顯而易見的，公司經(jīng)營規(guī)模的擴大對營業(yè)收入造成正向影響。通過對營業(yè)收入增長率數(shù)據(jù)的分析，2018年收入增長較低，2019年營業(yè)收入增長超過120%，這是因為公司擴大了經(jīng)營范圍。總資產(chǎn)增速出現(xiàn)回落，表明公司整體增速較為緩慢。原因是營業(yè)利潤增長、權(quán)益增加，但利潤增長大于資產(chǎn)增長。營業(yè)利潤增長率數(shù)據(jù)可以看出公司的產(chǎn)品盈利很好，公司在不斷發(fā)展。2020年營業(yè)收入增速下滑主要是受油價波動和新冠疫情影響，公司石油業(yè)務的倉儲成本和融資成本增加，導致了2020年異常數(shù)據(jù)的形成，為特殊時期的特殊情況。

表4 桂東電力成長性指標

五、前景分析

通過五維波特模型分析桂東電力的優(yōu)勢與劣勢、機遇與威脅、四大潛力，我們看到桂東電力面臨著諸多機遇和挑戰(zhàn)。鼓勵企業(yè)根據(jù)國家政策變化，加快國家輸電建設(shè)項目，尋找清潔優(yōu)質(zhì)能源。增加公司的能源生產(chǎn)方式，增加能源分配，增加電力市場交易，整合現(xiàn)有客戶資源，尋找優(yōu)質(zhì)客戶資源，增加公司的市場份額。桂東電力行業(yè)作為資本和技術(shù)密集型的建筑行業(yè)，可以通過發(fā)行股份的方式籌集資金，以緩解公司的財務壓力。隨著我國組織機構(gòu)變革的深入發(fā)展，由于互聯(lián)網(wǎng)拍賣和零售商的優(yōu)先權(quán)，能源公司之間的競爭非常激烈。

六、結(jié)論

通過分析桂東電力行業(yè)環(huán)境、面臨的機遇和挑戰(zhàn)，以及四種能力，我們發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)利用效率高、產(chǎn)品回報率高、收入增長高、增長潛力大。核電貿(mào)易占公司電力和油品營業(yè)收入的比重超過10%，售電占公司營業(yè)收入的12.13%，油品營業(yè)收入的87.31%。

在新冠疫情的影響下，油市承壓較大，倉儲、財務成本上升，成本水漲船高，公司油品業(yè)務面臨較大問題。在不利的市場行情下，廣西永盛作為石油運營的龍頭平臺，一方面要發(fā)展石油產(chǎn)業(yè)，不斷擴建加油站，拓展終端成品油市場，成為當前市場的有效補充。提高互聯(lián)網(wǎng)、股票市場和西南地區(qū)的品牌知名度和影響力。另一方面，通過打造符合自身特點的市場化活動和風險承擔模式，推進管理規(guī)范化，建立全面風險管理體系，提高風險管控水平，有效緩解市場波動的負面影響?？傊髽I(yè)要抓住市場先機，發(fā)揮好自身優(yōu)勢，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

相關(guān)鏈接

哈佛分析框架來源于美國，定義是分析框架。哈佛分析框架從戰(zhàn)略的高度分析一個企業(yè)的財務狀況，分析企業(yè)外部環(huán)境存在的機會和威脅，分析企業(yè)內(nèi)部條件的優(yōu)勢和不足，在科學的預測上為企業(yè)未來的發(fā)展指出方向。