張俊鳴

中石油、中石化等五家央企最近發(fā)布公告稱，計劃將在美掛牌的ADR從美股退市。這是此前三大電信運營商從美股退市后，又一波央企中概股的大規(guī)模退市。事實上，目前已經(jīng)有150多家中概股被美國列入預(yù)摘牌名單。雖然大部分中概股未來會選擇國際化程度更高的港股而非A股作為“海歸”的上市地，但由于A股注冊制改革的推進、對外開放程度的提升，A股市場也應(yīng)積極吸納中概股中的好公司回來上市。

此次五家央企ADR計劃從美股退市，并不算是太令人意外的事情，除了之前美國通過“外國公司問責法”卡中國公司之外，這些央企在美股掛牌的ADR 估值不高、成交量不大，事實上融資功能已經(jīng)很有限，反而維持上市地位還需要支付費用，從商業(yè)利益來看主動退市對這些央企而言是節(jié)省成本的劃算之舉。而對于關(guān)注這些央企投資價值的外資機構(gòu)來說，在ADR退市之后也可以轉(zhuǎn)到港股投資，在港幣和美元聯(lián)系匯率機制穩(wěn)定的情況下，匯率風險可控，并不會有太多的“違和感”。從本周這五大央企的H股走勢來看，除了周一有所調(diào)整之外，其他時間并未有相對恒生指數(shù)特別突出的跌幅顯示出，即使是外資話語權(quán)較高的港股，對這些央企ADR退市給H股帶來的增量拋壓也比較淡定。

對這些央企來說，美股市場已經(jīng)形同雞肋，反而因為低估值而導(dǎo)致股息率較高，勉強維持掛牌某種程度上是給美股投資者“輸血”，無論如何都不是一筆合適的買賣。反而是美股投資者因此少了一些可以和中國經(jīng)濟共同成長的投資標的，也通過這一事件凸顯美股市場引以為傲的“包容性”在衰退，從長遠來說對美股市場吸引全球優(yōu)質(zhì)公司上市是不利的。

在美股戴上“有色眼鏡”對中概股關(guān)上大門的同時，真正優(yōu)質(zhì)的中概股是不缺融資窗口的。國內(nèi)的A股和港股就是這些中概股最大的后盾，國際化程度更高的港股正成為這些中概股上市的最佳地點。即使是此次從美股退市的五大央企，其掛牌的ADR代表的基礎(chǔ)證券正是在港股上市的H股。而阿里巴巴等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也已經(jīng)實現(xiàn)了赴港雙重主要上市，對美股的依賴大幅降低。對港股來說，雖然這些中概股“海歸”不可避免會帶來一些流動性的影響，但只要公司足夠優(yōu)秀，必然會吸引中外機構(gòu)在估值合理的位置出手抄底，不可能出現(xiàn)長期“賤賣”的情形。

除了港股之外，A股也是承接優(yōu)質(zhì)中概股“海歸”的重要場所。2017年三六零在A股借殼上市，2018年邁瑞醫(yī)療在創(chuàng)業(yè)板IPO，都是海外中概股回A 股的重要代表，其中邁瑞醫(yī)療還走出了為期數(shù)年的長牛行情，為長期投資者貢獻了豐厚的利潤。隨著A股注冊制改革的推進，優(yōu)質(zhì)中概股選擇在A股上市融資的門檻逐步降低，在不斷成長中實現(xiàn)公司和投資者的雙贏也成為可能。另一方面，隨著A 股對外開放程度的擴大，近年來陸續(xù)有A股上市公司在英國、瑞士等發(fā)行存托憑證融資，未來歐洲股市會不會成為優(yōu)質(zhì)中概股融資的又一平臺，也值得高度關(guān)注。而鄰近的新加坡也在近期吸引了中國新能源汽車的中概股蔚來前往上市，也可望成為中概股的又一選擇。對優(yōu)質(zhì)中概股來說，除了美股市場，其實還有更多選擇。

當然，并不是所有中概股都是完美無缺的“優(yōu)質(zhì)生”，一些中概股在激烈的市場競爭中持續(xù)“燒錢”，未來發(fā)展前景面臨嚴峻挑戰(zhàn)。還有歷史上一些中概股被踢爆財務(wù)造假，這些都是未來A股吸納中概股需要謹慎過濾的。無論如何，在中概股“海歸潮”即將來臨的時候，為更多好企業(yè)創(chuàng)造“把根留住”的環(huán)境，是A股的責任。特別是在目前居民財富管理需求提升、全社會融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向股權(quán)融資的大背景下，只有不斷吸納類似此前邁瑞醫(yī)療的優(yōu)質(zhì)中概股進入A股，才能讓中國的證券市場更有活力。

對于那些業(yè)務(wù)主要在中國大陸的企業(yè)來說，在A股上市獲得的人民幣也比在港股上市取得的港幣，在投入生產(chǎn)運營以及降低匯兌風險方面更有利。隨著國內(nèi)多層次市場的建設(shè)，新三板在承接那些規(guī)模較小的中概股方面有獨特的優(yōu)勢，筆者建議未來不妨為中概股“海歸”在新三板掛牌開辟綠色通道，讓那些暫時不符合A股市場IPO或港股二次上市的小公司，有一個快速進入國內(nèi)證券市場的通道，推動那些真正有潛力的公司盡快脫穎而出。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）