徐玉德 漆圣橋

(中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院，北京 100142)

一、引言

改革開(kāi)放四十多年所取得的成就及積累的經(jīng)驗(yàn)表明，堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放，才能在更大范圍、更寬領(lǐng)域和更高層次上提升國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平。資本市場(chǎng)是完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場(chǎng)化配置的重要渠道，發(fā)揮著“金融基石”和維護(hù)投資者利益的重要作用。近年來(lái)，我國(guó)在2004年推行QFII制度的基礎(chǔ)上進(jìn)一步放寬資本市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，相繼開(kāi)通實(shí)施“滬港通”“深港通”和“滬倫通”等互聯(lián)互通機(jī)制，不斷加大資本市場(chǎng)開(kāi)放力度，提升資本市場(chǎng)有效性。東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，實(shí)施“滬深港通”以及“港股通”(滬、深)后資金凈流入不斷增加，截至2022年2月28日，“滬深港通”累計(jì)凈流入分別為人民幣1.72萬(wàn)億元和1.64萬(wàn)億元，北向資金累計(jì)凈流入3.36萬(wàn)億元。

資本市場(chǎng)開(kāi)放有助于提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率(任燦燦等，2021)和企業(yè)投資效率(陳運(yùn)森和黃健嶠，2019)，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)(倪驍然和顧明，2020)，降低上市公司融資成本。但是，資本市場(chǎng)改革開(kāi)放所引發(fā)的負(fù)面效應(yīng)也不容小覷。部分學(xué)者認(rèn)為，資本市場(chǎng)開(kāi)放使風(fēng)險(xiǎn)在不同市場(chǎng)間的傳染效應(yīng)加強(qiáng)(Stiglitz，2000)，資本進(jìn)出不同市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)性投資的頻率隨之增加，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度增大(Angkinand et al.，2010)，價(jià)值偏離度增加。盡管境外投資者信息處理和分析的能力要優(yōu)于境內(nèi)投資者，但在獲取投資國(guó)市場(chǎng)信息方面，無(wú)論是信息數(shù)量還是信息質(zhì)量上均處于劣勢(shì)，可能誘發(fā)境外投資者的短視行為，甚至引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息不僅是市場(chǎng)有效配置資源、合理引導(dǎo)資金流動(dòng)和保護(hù)資產(chǎn)完整性的重要基礎(chǔ)，也是投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者投資決策的重要依據(jù)。理論而言，公允價(jià)值由活躍市場(chǎng)中公平交易的數(shù)額所確定，兼具計(jì)量公平性和操作透明性，能夠及時(shí)提供投資者等利益相關(guān)者決策所需要的必要信息。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值計(jì)量由于自身設(shè)計(jì)缺陷和會(huì)計(jì)環(huán)境漏洞，可能使管理層借機(jī)利用計(jì)量不確定性和估值主觀性進(jìn)行盈余管理(馬建威等，2020)。盡管《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》對(duì)會(huì)計(jì)估計(jì)等問(wèn)題予以規(guī)范，但不同企業(yè)在公允價(jià)值計(jì)量和對(duì)外披露時(shí)仍存在諸多差異。利用公允價(jià)值主觀估值特性進(jìn)行利益操縱，不僅影響投資者價(jià)值判斷，也會(huì)影響我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。如何填補(bǔ)資本市場(chǎng)漏洞、彌補(bǔ)公允價(jià)值計(jì)量短板、維護(hù)投資者利益，仍有待進(jìn)一步深入分析和探索。

投資者利益保護(hù)是世界各國(guó)資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，也是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要前提。宏觀層面看，保護(hù)投資者利益能有效提升市場(chǎng)資源配置效率、增強(qiáng)市場(chǎng)有效性，提高市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗閾值；微觀層面看，明晰不同主體之間的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，弱化大股東私人權(quán)力，有助于降低企業(yè)與投資者之間的委托代理問(wèn)題，提升企業(yè)價(jià)值(張鐵鑄和沙曼，2014)。尤其是境外投資者的進(jìn)入可以擴(kuò)大和規(guī)范“盯市制度”在我國(guó)資本市場(chǎng)中運(yùn)用，縮小金融資產(chǎn)外部?jī)r(jià)格與內(nèi)在價(jià)值差距，使公允價(jià)值計(jì)量更“公允”。而且，外資持股有助于改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，抑制上市公司通過(guò)會(huì)計(jì)估值進(jìn)行盈余管理等利潤(rùn)操縱行為，從而有效保護(hù)投資者利益。

本文基于“滬深港通”這一外生政策背景及其影響，以2011—2020年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，將是否為“滬深港通”標(biāo)的公司分為實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組，系統(tǒng)考察資本市場(chǎng)開(kāi)放背景下公允價(jià)值計(jì)量對(duì)投資者保護(hù)的影響及作用機(jī)制。本文可能的貢獻(xiàn)在于：一是通過(guò)分析股價(jià)同步性和金融穩(wěn)定性對(duì)資本市場(chǎng)開(kāi)放的影響，以及資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)投資者保護(hù)的影響，拓寬了有關(guān)“滬深港通”機(jī)制的研究視野，豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的相關(guān)研究成果，對(duì)資本市場(chǎng)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)后果研究具有一定的邊際貢獻(xiàn)。二是將資本市場(chǎng)開(kāi)放這一宏觀視角引入公允價(jià)值計(jì)量研究，探究公允價(jià)值計(jì)量如何有效保護(hù)投資者利益?，F(xiàn)有關(guān)于公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)的研究大多從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量(朱丹等，2010)、審計(jì)質(zhì)量(楊書懷，2018)的角度入手分析，鮮有針對(duì)資本市場(chǎng)開(kāi)放這一外生變量如何影響公允價(jià)值與投資者保護(hù)之間的關(guān)系。本文進(jìn)一步豐富了公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)的研究視角。三是通過(guò)構(gòu)建有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型，進(jìn)一步檢驗(yàn)資本市場(chǎng)開(kāi)放與公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)之間的關(guān)系，為完善投資者保護(hù)機(jī)制、凈化投資者保護(hù)環(huán)境提供更多經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與假設(shè)提出

(一)公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)

如實(shí)反映是會(huì)計(jì)與生俱來(lái)的功能，也是會(huì)計(jì)存在和發(fā)展的基石。公允價(jià)值計(jì)量能夠如實(shí)反映當(dāng)前市場(chǎng)狀態(tài)下金融資產(chǎn)和負(fù)債的真實(shí)價(jià)值。尤其在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大的情況下，公允價(jià)值計(jì)量通過(guò)如實(shí)反映濾干市場(chǎng)泡沫，揭示金融風(fēng)險(xiǎn)，從而幫助相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和企業(yè)及時(shí)甄別風(fēng)險(xiǎn)(徐玉德，2009)。公允價(jià)值計(jì)量能夠在不確定性較高的市場(chǎng)環(huán)境中公平、公允地反映企業(yè)金融資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)價(jià)值，提高會(huì)計(jì)信息決策有用性，幫助投資者合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。剩余收益表明，企業(yè)采用公允價(jià)值計(jì)量能夠降低投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)測(cè)偏誤，即運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量有助于提高財(cái)務(wù)報(bào)告價(jià)值相關(guān)性和降低經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量在盈余信息中的不確定性。

具體而言，公允價(jià)值計(jì)量主要從以下兩方面保護(hù)投資者利益。一方面，兩權(quán)分離導(dǎo)致委托代理沖突加劇，不完善的市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步增大了投資者獲取高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的難度。公允價(jià)值計(jì)量通過(guò)增強(qiáng)信息相關(guān)性來(lái)降低投資者與管理層之間的信息不對(duì)稱，抑制以會(huì)計(jì)信息主導(dǎo)的投資者情緒定價(jià)行為(黃霖華等，2017)，進(jìn)而提升投資者價(jià)值判斷準(zhǔn)確性。另一方面，將高管薪酬與企業(yè)績(jī)效直接掛鉤，便于企業(yè)大股東通過(guò)企業(yè)業(yè)績(jī)判斷管理層是否盡職，有效促進(jìn)管理層履行受托責(zé)任。公允價(jià)值計(jì)量能夠較為完整準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等信息，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與管理層薪酬表現(xiàn)出顯著的正向聯(lián)動(dòng)性(王秀麗和王建玲，2015)，使之成為大股東制定管理層薪酬契約的重要考量。公允價(jià)值計(jì)量能夠?yàn)橥顿Y者提供高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息，及時(shí)反映和對(duì)外傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，助力分析師準(zhǔn)確判斷企業(yè)價(jià)值和預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量，為投資者提供合理的投資建議，實(shí)現(xiàn)投資者利益保值增值。

然而，金融市場(chǎng)的高速發(fā)展使許多金融產(chǎn)品從活躍市場(chǎng)獲取公允價(jià)值的難度上升，通過(guò)第三層級(jí)確定的公允價(jià)值又因我國(guó)市場(chǎng)缺乏有效性而無(wú)法被投資者廣泛接受，由此可能會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，加劇市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)(譚洪濤等，2011)，進(jìn)而對(duì)盈余穩(wěn)健性產(chǎn)生負(fù)面影響。鄧永勤和康麗麗(2015)進(jìn)一步將公允價(jià)值計(jì)量層級(jí)細(xì)分后發(fā)現(xiàn)，第二、三層級(jí)應(yīng)用范圍的不斷擴(kuò)大使公允價(jià)值計(jì)量在實(shí)踐中受到大量主觀估計(jì)和來(lái)自管理層機(jī)會(huì)主義等噪聲干擾，加劇上市公司和投資者之間的信息不對(duì)稱，使投資者決策失誤風(fēng)險(xiǎn)陡增。而且第三層級(jí)估值主觀性和外部監(jiān)管復(fù)雜性的疊加使管理層可以在相關(guān)準(zhǔn)則和法律允許的框架內(nèi)刻意調(diào)節(jié)價(jià)值金額(Fargher and Zhang，2014)，為其尋租提供可操作空間，最終侵害了投資者利益。此外，公允價(jià)值計(jì)量降低了會(huì)計(jì)信息可比性，產(chǎn)生計(jì)量誤差且在估計(jì)過(guò)程中更容易被管理者所操縱。在巨大的業(yè)績(jī)考核壓力下，部分上市公司為保持其賬面盈利能力穩(wěn)定會(huì)選擇盈余平滑的方式“洗大澡”，并通過(guò)調(diào)節(jié)公允價(jià)值變動(dòng)損益達(dá)到管理層期望水平(郭飛等，2017)，最終以“犧牲”會(huì)計(jì)信息質(zhì)量為代價(jià)而營(yíng)造“虛假繁榮”，侵蝕投資者利益。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H1a：在其他條件一定的情況下，公允價(jià)值計(jì)量有利于投資者保護(hù)；

H1b：在其他條件一定的情況下，公允價(jià)值計(jì)量不利于投資者保護(hù)。

(二)資本市場(chǎng)開(kāi)放與投資者保護(hù)

全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，西方發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，開(kāi)放本國(guó)資本市場(chǎng)、吸引境外資金，以進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力。來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的境外投資者主要以專業(yè)金融機(jī)構(gòu)為主，投資規(guī)模普遍較大，人員經(jīng)驗(yàn)豐富，搜集、處理和解析信息方面具備更高的職業(yè)水準(zhǔn)(Grinblatt and Keloharju，2000)，能夠較為準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)和識(shí)別上市公司異常舉動(dòng)和不當(dāng)操作，從而增大境內(nèi)上市公司盈余管理等利潤(rùn)操縱和內(nèi)幕交易等違規(guī)行為的難度(鄒洋等，2019)。從公司治理角度看，大量境外投資者通過(guò)資本市場(chǎng)開(kāi)放入股我國(guó)境內(nèi)企業(yè)，降低了控股股東股權(quán)集中度，并借助市場(chǎng)交易或直接參與公司治理等方式提升上市公司治理水平(鐘凱等，2018)?！皽罡弁ā睒?biāo)的公司為吸引境外投資者，會(huì)主動(dòng)提高公司治理水平，對(duì)外披露高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息。同樣，境外投資者通過(guò)逆向選擇也更愿意選擇公司治理水平高的企業(yè)(郭陽(yáng)生等，2018)。境內(nèi)上市公司通過(guò)“滬深港通”機(jī)制進(jìn)入香港資本市場(chǎng)時(shí)，面臨更為嚴(yán)苛的信息披露和投資者保護(hù)等機(jī)制，也會(huì)受到更多來(lái)自投資者、分析師和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注，進(jìn)而有效威懾管理層違規(guī)行為(鄒洋等，2019)，推動(dòng)境內(nèi)上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升投資者保護(hù)水平。

相較于香港資本市場(chǎng)，我國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)在投資者理念、市場(chǎng)規(guī)范程度以及金融體系完備性等方面均略遜一籌。境外投資者通過(guò)“滬深港通”進(jìn)入我國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)加劇了上市公司的競(jìng)爭(zhēng)程度，倒逼我國(guó)資本市場(chǎng)堵漏洞、強(qiáng)弱項(xiàng)、補(bǔ)短板。有學(xué)者指出，資本市場(chǎng)開(kāi)放不僅能夠顯著降低股價(jià)同步性(鐘覃琳和陸正飛，2018)和股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)(李沁洋和許年行，2019)，還有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高股票定價(jià)效率(Chan and Kwok，2017)和績(jī)效水平(于博和吳菡虹，2020)。

但是，資本市場(chǎng)開(kāi)放在某些情況下也可能造成嚴(yán)重負(fù)面結(jié)果，尤其在全球經(jīng)濟(jì)劇烈震蕩、國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩傳染至國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的情況下，擾亂資本市場(chǎng)正常運(yùn)行秩序，弱化市場(chǎng)資源配置功能。當(dāng)資本市場(chǎng)開(kāi)放幅度與其對(duì)應(yīng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及金融制度出現(xiàn)匹配落差時(shí)，資本市場(chǎng)開(kāi)放無(wú)疑會(huì)增大開(kāi)放國(guó)資本市場(chǎng)“消化”該差距的難度和負(fù)擔(dān)，增加金融不穩(wěn)定性因素，進(jìn)而擾亂資本市場(chǎng)秩序甚至宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行；同時(shí)還可能加劇公司治理難度和信息不對(duì)稱性，甚至引發(fā)金融危機(jī)。雷雷等(2018)研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際投機(jī)資本進(jìn)入不成熟股票市場(chǎng)后，股票收益波動(dòng)率顯著提高，部分投資者趁機(jī)套利，甚至利用制度漏洞“掏空”上市公司，最終侵蝕投資者利益。李媛等(2016)通過(guò)對(duì)AH股進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，“滬港通”的實(shí)施并沒(méi)有縮小或消除、反而擴(kuò)大了AH股的股價(jià)差距。當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)仍不完善，投資者缺乏有效引導(dǎo)和正確的投資理念，投機(jī)氛圍濃重，造成資本市場(chǎng)定位偏離、功能弱化。當(dāng)現(xiàn)有制度保障和配套資源對(duì)資本市場(chǎng)開(kāi)放無(wú)法合理匹配且形成有效的輔助時(shí)，反而會(huì)成為資本市場(chǎng)發(fā)展的“絆腳石”，抑制合理投資需求。另外，境內(nèi)外投資者所處的文化背景和語(yǔ)言環(huán)境等存在一定差異(Choe et al.，2005)，導(dǎo)致境外投資者無(wú)法對(duì)境內(nèi)企業(yè)管理層行為形成有效監(jiān)督，還可能對(duì)外傳遞錯(cuò)誤信號(hào)，誤導(dǎo)投資者。由此提出以下假設(shè)：

H2a：在其他條件一定時(shí)，資本市場(chǎng)開(kāi)放有利于投資者保護(hù)；

H2b：在其他條件一定時(shí)，資本市場(chǎng)開(kāi)放可能會(huì)損害投資者利益。

(三)資本市場(chǎng)開(kāi)放的調(diào)節(jié)效應(yīng)

公允價(jià)值計(jì)量作為熟悉市場(chǎng)情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價(jià)格，成為維持不同契約平衡和保護(hù)契約主體權(quán)利的首要方法。提高公允價(jià)值計(jì)量公平性則有助于降低不同契約主體之間的摩擦和交易費(fèi)用，提高契約主體運(yùn)行效率。在資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度及相關(guān)法制建設(shè)不完善的情況下，公允價(jià)值計(jì)量“不公允”、投資者利益受損時(shí)有發(fā)生。當(dāng)境外投資者利益受損時(shí)，其更傾向且更善于運(yùn)用證券訴訟的形式維護(hù)自身合法權(quán)益(彭雅哲和汪昌云，2022)，抑或通過(guò)“用腳投票”的形式影響企業(yè)內(nèi)部治理。一方面，資本市場(chǎng)開(kāi)放改善了企業(yè)營(yíng)商環(huán)境，通過(guò)引入境外先進(jìn)的估值技術(shù)，提高公允價(jià)值估值可靠性。資本市場(chǎng)開(kāi)放將高質(zhì)量外資金融機(jī)構(gòu)引入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，有助于營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境，提高國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)基本面數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)化利用率。企業(yè)利用境外較為先進(jìn)的估值技術(shù)對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行合理估值，降低公允價(jià)值估值主觀性，抑制管理層財(cái)務(wù)舞弊，進(jìn)一步提高價(jià)值相關(guān)性，使公允價(jià)值估值結(jié)果更貼近金融資產(chǎn)真實(shí)內(nèi)在價(jià)值。另一方面，契約有效性作為會(huì)計(jì)信息決策有用性的重要體現(xiàn)，對(duì)確保契約各方公平交易具有舉足輕重的作用。通過(guò)資本市場(chǎng)開(kāi)放深化市場(chǎng)改革和夯實(shí)基礎(chǔ)制度，有助于契約在各交易主體之間實(shí)現(xiàn)權(quán)利平衡，進(jìn)而推動(dòng)公允價(jià)值計(jì)量發(fā)展，達(dá)到保護(hù)投資者利益的目的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)交易日漸復(fù)雜，不同契約主體因信息不對(duì)稱加劇而無(wú)法準(zhǔn)確核定交易金額以確保自身利益，因此，國(guó)內(nèi)企業(yè)在契約簽訂和履約時(shí)更注重公允性。資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)一步強(qiáng)化了“契約精神”，使企業(yè)更傾向于通過(guò)建立公平交易實(shí)現(xiàn)利益最大化。

當(dāng)前我國(guó)正處于百年未有之大變局的加速調(diào)整期，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性和復(fù)雜性對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性產(chǎn)生顯著沖擊。資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)減損公允價(jià)值計(jì)量可靠性，加劇企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱性，從而為管理層財(cái)務(wù)舞弊提供機(jī)會(huì)。然而，資本市場(chǎng)開(kāi)放引入境外優(yōu)質(zhì)資本和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，一方面能夠有效約束企業(yè)管理層，防止管理層利用隱蔽性較高的公允價(jià)值計(jì)量操縱盈余，降低公允價(jià)值計(jì)量給投資者造成的負(fù)面影響；另一方面增強(qiáng)了我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，豐富了金融產(chǎn)品種類，使國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品在價(jià)值計(jì)量時(shí)能夠通過(guò)活躍市場(chǎng)直接獲得，且更具有價(jià)值相關(guān)性，從而幫助投資者進(jìn)行合理價(jià)值投資。由此提出以下假設(shè)：

H3a：當(dāng)公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)呈正相關(guān)關(guān)系時(shí)，資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)該正相關(guān)關(guān)系具有促進(jìn)作用；

H3b：當(dāng)公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)該負(fù)相關(guān)關(guān)系具有抑制作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取滬、深A(yù)股上市公司作為研究樣本。為了排除2008年金融危機(jī)對(duì)研究樣本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響，本文將樣本區(qū)間設(shè)定為2011—2020年，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下篩選：(1)刪除ST、PT公司；(2)刪除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的“滬深港通”公司。本文相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并通過(guò)上交所和深交所官網(wǎng)查詢“滬股通”“深股通”標(biāo)的公司。為了避免數(shù)據(jù)極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%縮尾處理。

(二)研究模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)假設(shè)1a和1b中公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)之間的關(guān)系，本文擬構(gòu)建如下模型：

其中，公允價(jià)值計(jì)量程度()和是否運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量()的衡量主要參考馬建威等(2020)的計(jì)量方法(具體見(jiàn)表1)。

表1 變量定義

為驗(yàn)證假設(shè)2a和2b，本文擬構(gòu)建如下模型：

(三)變量定義

被解釋變量投資者保護(hù)采用北京工商大學(xué)投資者保護(hù)中心發(fā)布的數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量。具體指標(biāo)計(jì)算參考謝志華等(2014)相關(guān)研究。該指標(biāo)分別從企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量()、內(nèi)部控制有效性()、外部審計(jì)報(bào)告可靠性()、管理控制效率()和財(cái)務(wù)運(yùn)行質(zhì)量()五個(gè)層面進(jìn)行考量，具體計(jì)算公式為：

調(diào)節(jié)變量資本市場(chǎng)開(kāi)放借鑒羅棪心和伍利娜(2018)的研究進(jìn)行衡量。選取股價(jià)同步性和審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)作為中介變量，其中股價(jià)同步性主要參考湯曉建等(2022)等研究，該指標(biāo)越高，異質(zhì)性信息含量越少；審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)主要參考鄭石橋和許玲玲(2020)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，該指標(biāo)數(shù)值越大，表明行業(yè)專長(zhǎng)審計(jì)師能力越強(qiáng)。控制變量主要從企業(yè)層面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行選擇。具體變量及定義如表1所示。

四、回歸結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。結(jié)果顯示，投資者保護(hù)的均值為55.18，最小值和最大值分別為42.17和65.47，說(shuō)明上市公司投資者保護(hù)整體較好；公允價(jià)值計(jì)量程度均值為0.0003，最大值為0.0162，是否存在公允價(jià)值計(jì)量的均值為0.3312，說(shuō)明僅有33%的樣本公司采用公允價(jià)值計(jì)量。“滬深港通”標(biāo)的公司的均值為0.227，表明在樣本期間內(nèi)大致有22.7%的上市公司進(jìn)入“滬深港通”標(biāo)的公司；“滬深港通”標(biāo)的公司與實(shí)施時(shí)間的交乘項(xiàng)均值為0.2492，最大值為1，最小值為0。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)回歸分析

基本回歸結(jié)果如表3所示。列(1)顯示上市公司公允價(jià)值計(jì)量程度與投資者保護(hù)在1%水平下顯著正相關(guān)，即公允價(jià)值計(jì)量運(yùn)用越多，投資者利益受保護(hù)程度越高。列(2)顯示公允價(jià)值計(jì)量運(yùn)用與否在1%水平下與投資者保護(hù)顯著正相關(guān)，表明采用公允價(jià)值計(jì)量能夠有效保護(hù)投資者利益，從而證明假設(shè)1a成立。列(3)顯示資本市場(chǎng)開(kāi)放與投資者保護(hù)在1%水平下顯著正相關(guān)，說(shuō)明資本市場(chǎng)開(kāi)放能夠?qū)ν顿Y者利益起到有效保護(hù)的作用，這也符合我國(guó)開(kāi)放資本市場(chǎng)的初衷。上述結(jié)果支持了研究假設(shè)2a。

表3 基本回歸結(jié)果

表3列(4)為不添加控制變量的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，公允價(jià)值計(jì)量程度與資本市場(chǎng)開(kāi)放的交互項(xiàng)在1%水平下與投資者保護(hù)顯著正相關(guān)，表明資本市場(chǎng)開(kāi)放促進(jìn)了公允價(jià)值計(jì)量對(duì)投資者保護(hù)的正向作用，進(jìn)而驗(yàn)證了研究假設(shè)3a。

五、進(jìn)一步分析

為分析公允價(jià)值計(jì)量保護(hù)投資者利益的影響路徑，本文擬從企業(yè)層面和外部審計(jì)層面分別深入研究，通過(guò)建立有調(diào)節(jié)變量的中介效應(yīng)模型，進(jìn)一步觀察資本市場(chǎng)開(kāi)放是否調(diào)節(jié)股價(jià)同步性和審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)進(jìn)而對(duì)投資者保護(hù)產(chǎn)生影響。

(一)股價(jià)同步性及有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

股價(jià)同步性，即公司股價(jià)與市場(chǎng)整體股價(jià)同步波動(dòng)幅度的大小。股價(jià)同步性高，表明公司當(dāng)前股價(jià)中包含的個(gè)股異質(zhì)性信息較少，市場(chǎng)噪音較多。現(xiàn)有研究表明，公允價(jià)值計(jì)量能夠在一定程度上降低信息不對(duì)稱，提高會(huì)計(jì)信息相關(guān)性(劉永澤和孫翯，2011)。隨著會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的提高，公允價(jià)值計(jì)量為投資者提供的公司異質(zhì)性信息相應(yīng)就越多，最終降低股價(jià)同步性。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度不斷增大，更多專業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富且優(yōu)秀的境外投資者參與其中，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)、消除潛存的錯(cuò)誤定價(jià)，加速當(dāng)前股價(jià)回歸基本面價(jià)值(鐘覃琳和陸正飛，2018)，將公司異質(zhì)性信息及時(shí)反饋至當(dāng)前股價(jià)中，提高股票定價(jià)效率。同時(shí)，境外投資者能夠?qū)ι鲜泄竟芾韺影l(fā)揮一定的監(jiān)管作用，提升公司治理水平，防止內(nèi)部人利益侵占，從而抑制市場(chǎng)噪聲，促使更多公司異質(zhì)性信息融入股價(jià)，以此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。由此提出如下假設(shè)：股價(jià)同步性在公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)之間發(fā)揮中介效應(yīng)，同時(shí)資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)股價(jià)同步性具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

具體檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦?，其中?4)～(6)為股價(jià)同步性中介效應(yīng)模型，式(7)～(9)為股價(jià)同步性有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型。

表4列(2)表明公允價(jià)值計(jì)量與股價(jià)同步性在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，即公允價(jià)值計(jì)量能夠有效降低上市公司股價(jià)同步性；列(3)表明公允價(jià)值計(jì)量和股價(jià)同步性分別在1%和5%水平下與投資者保護(hù)顯著正相關(guān)，即股價(jià)同步性在公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)中具有部分中介效應(yīng)，且占總效應(yīng)的2.17%。列(4)～(6)為有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)，其中列(6)為資本市場(chǎng)開(kāi)放作為調(diào)節(jié)變量對(duì)股價(jià)同步性中介效應(yīng)進(jìn)行調(diào)節(jié)的回歸結(jié)果。結(jié)果表明，資本市場(chǎng)開(kāi)放與股價(jià)同步性的交乘項(xiàng)在5%水平下顯著正相關(guān)，即資本市場(chǎng)開(kāi)放強(qiáng)化了股價(jià)同步性對(duì)公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)的中介效應(yīng)。結(jié)合假設(shè)2的研究結(jié)論，資本市場(chǎng)開(kāi)放具有全路徑調(diào)節(jié)效果。

表4 股價(jià)同步性中介效應(yīng)和有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)

(二)審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)及有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

審計(jì)作為重要的外部監(jiān)管機(jī)制，可有效降低企業(yè)盈余操縱，遏制財(cái)務(wù)舞弊行為發(fā)生，提升上市公司整體治理水平。隨著公允價(jià)值計(jì)量在我國(guó)應(yīng)用范圍擴(kuò)大和程度不斷增加，估值過(guò)程中主觀性和不確定性的伴生關(guān)系增大了上市公司利用公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行盈余操縱的漏洞，對(duì)高質(zhì)量審計(jì)提出了要求和挑戰(zhàn)。從審計(jì)師聲譽(yù)看，由于公允價(jià)值計(jì)量尤其是第二、三層級(jí)公允價(jià)值計(jì)量的不確定性和主觀性，審計(jì)師更注重在執(zhí)業(yè)過(guò)程中積累經(jīng)驗(yàn)和提升個(gè)人行業(yè)專長(zhǎng)能力，通過(guò)掌握大量企業(yè)內(nèi)部、非公開(kāi)的信息(李姝等，2021)，及早發(fā)現(xiàn)企業(yè)違規(guī)行為，進(jìn)而有效抑制企業(yè)盈余管理行為，提高關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的溝通價(jià)值和市場(chǎng)定價(jià)效率(王生年等，2018)，避免審計(jì)失敗而損害個(gè)人聲譽(yù)。從事務(wù)所角度看，會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)主動(dòng)培育具有行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師，以提升公允價(jià)值審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)占有率；同時(shí)，為避免審計(jì)失敗而損失客戶或遭受行政處罰，也會(huì)注重培養(yǎng)審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)以減少負(fù)面事件發(fā)生的可能性。相較于非金融行業(yè)審計(jì)，金融行業(yè)審計(jì)難度較大，對(duì)審計(jì)師專業(yè)技能要求較高，因而審計(jì)師需要具備豐富的審計(jì)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)對(duì)企業(yè)公允價(jià)值計(jì)量是否準(zhǔn)確可靠進(jìn)行判斷。從企業(yè)角度看，選擇具有行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師能夠?yàn)槠髽I(yè)提供差異化審計(jì)產(chǎn)品，出具高質(zhì)量審計(jì)報(bào)告(王守海等，2020)。而且基于信號(hào)傳遞理論，企業(yè)選擇具有行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師能夠吸引投資者關(guān)注。因此，無(wú)論從審計(jì)師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所還是企業(yè)角度而言，公允價(jià)值計(jì)量均能夠促使審計(jì)師不斷提升其行業(yè)專長(zhǎng)并出具高質(zhì)量審計(jì)報(bào)告。

我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放使部分境外投資者獲得場(chǎng)內(nèi)交易資格，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)有序發(fā)展，部分上市公司借助資本市場(chǎng)開(kāi)放紅利實(shí)現(xiàn)“跨躍式”發(fā)展。上市公司為吸引境外投資者和降低逆向淘汰風(fēng)險(xiǎn)，更愿意選擇具有行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師為其提供高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)，從而向境外投資者釋放積極信號(hào)，展示真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力。此外，具有行業(yè)專長(zhǎng)的審計(jì)師在審計(jì)過(guò)程中能夠更快更準(zhǔn)確地甄別企業(yè)財(cái)務(wù)問(wèn)題，降低企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生概率，幫助投資者篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)。由此提出如下假設(shè)：審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)在公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)中發(fā)揮了中介作用，資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)的中介效應(yīng)具有調(diào)節(jié)作用。

具體檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦?，其中?10)～(12)為審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)中介效應(yīng)模型，式(13)～(15)為審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型。

表5列(2)中公允價(jià)值計(jì)量和審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明公允價(jià)值計(jì)量能夠促進(jìn)審計(jì)師提升其行業(yè)專長(zhǎng)；列(3)表明，審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)在公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)之間具有部分中介效應(yīng)，且占總效應(yīng)的3.25%。列(5)表明資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)具有正向調(diào)節(jié)作用，列(6)顯示資本市場(chǎng)開(kāi)放與公允價(jià)值計(jì)量的交互項(xiàng)在1%水平下顯著正相關(guān)，但審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與資本市場(chǎng)開(kāi)放的交互項(xiàng)并不顯著，表明資本市場(chǎng)開(kāi)放僅影響了審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)中介效應(yīng)的前半路徑，而對(duì)后半路徑無(wú)顯著影響。即資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)與投資者保護(hù)之間的正相關(guān)性具有促進(jìn)作用。

表5 審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)中介效應(yīng)及有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)縮減樣本范圍及樣本區(qū)間

為驗(yàn)證模型是否穩(wěn)健，本文僅保留“滬港通”標(biāo)的公司，并將樣本區(qū)間設(shè)定為2011—2014年。表6列(1)和列(2)關(guān)于控制變量添加前后的回歸結(jié)果顯示，公允價(jià)值計(jì)量均在5%水平下與投資者保護(hù)顯著正相關(guān)，表明模型(1)穩(wěn)健。列(3)和列(4)分別為引入控制變量前后“滬港通”對(duì)投資者保護(hù)的影響，結(jié)果顯示，“滬港通”機(jī)制對(duì)投資者保護(hù)起到了正向保護(hù)作用，且分別在10%和1%水平下顯著，表明模型(2)穩(wěn)健。列(5)為公允價(jià)值計(jì)量與資本市場(chǎng)開(kāi)放的交互作用影響，其中公允價(jià)值計(jì)量與資本市場(chǎng)開(kāi)放的交互項(xiàng)在1%水平下顯著正相關(guān)，說(shuō)明資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)公允價(jià)值計(jì)量能夠有效保護(hù)投資者利益，具有正向促進(jìn)作用，驗(yàn)證模型(3)穩(wěn)健。

表6 縮小樣本量和區(qū)間的回歸分析

(二)安慰劑檢驗(yàn)及平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

為驗(yàn)證資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)之間的關(guān)系有正向促進(jìn)作用，本文人為將“滬深港通”政策實(shí)施年度向前平移，分別將“滬深港通”機(jī)制的發(fā)生時(shí)間設(shè)置為2012年和2013年，通過(guò)觀察公允價(jià)值計(jì)量與資本市場(chǎng)開(kāi)放的交乘項(xiàng)的關(guān)系進(jìn)行判別。表7列(1)和列(2)中，×的相關(guān)系數(shù)均不顯著，表明資本市場(chǎng)開(kāi)放確實(shí)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)之間的正相關(guān)關(guān)系具有正向促進(jìn)作用，再次印證假設(shè)3a成立。

“滬深港通”政策實(shí)施前后處理組與控制組在因變量上無(wú)顯著差異是本文雙重差分模型成立的重要條件，即平行趨勢(shì)。表7列(3)顯示，政策發(fā)生的前一年回歸結(jié)果不顯著，但政策發(fā)生的第二年和第三年均在10%水平下顯著正相關(guān)，說(shuō)明控制組和實(shí)驗(yàn)組在“滬深港通”政策實(shí)施的前兩年并無(wú)顯著差異，因而具有平行趨勢(shì)。

表7 安慰劑檢驗(yàn)及平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

(三)內(nèi)生性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)研究模型是否存在互為因果現(xiàn)象，本文將自變量及控制變量滯后一期。樣本區(qū)間剔除2020年，僅保留2011—2019年相關(guān)數(shù)據(jù)。表8列(1)和列(2)的數(shù)據(jù)顯示，公允價(jià)值計(jì)量分別在5%和1%水平下均與投資者保護(hù)顯著正相關(guān)，說(shuō)明公允價(jià)值計(jì)量程度和采用公允價(jià)值計(jì)量均能夠?qū)ν顿Y者保護(hù)形成正效應(yīng)，進(jìn)一步證明了假設(shè)1a；列(3)表明資本市場(chǎng)開(kāi)放能夠保護(hù)投資者利益，證明假設(shè)2a成立；列(4)說(shuō)明資本市場(chǎng)開(kāi)放能夠促進(jìn)公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)之間的正向作用，從而證明假設(shè)3a成立。

表8 內(nèi)生性檢驗(yàn)

(四)樣本自相關(guān)檢驗(yàn)

公允價(jià)值計(jì)量在樣本選擇時(shí)可能面臨自選擇問(wèn)題，由此導(dǎo)致上述回歸結(jié)果可能存在偏誤，基于此，本文使用Heckman兩階段回歸重新估計(jì)結(jié)果。表9列(1)數(shù)據(jù)顯示，將內(nèi)部控制()、董監(jiān)高前三名薪酬(3)和股權(quán)制衡度()引入模型后的回歸結(jié)果均顯著，表明外生變量選擇較為合適。列(2)逆米爾斯比率()在1%水平下顯著，表明存在樣本選擇偏誤。通過(guò)控制由樣本選擇偏誤引發(fā)的內(nèi)生性后，公允價(jià)值計(jì)量在1%水平下與投資者保護(hù)顯著正相關(guān)，表明前文回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表9 Heckman 兩階段回歸

七、結(jié)論與建議

深化資本市場(chǎng)改革開(kāi)放，提高公允價(jià)值計(jì)量可靠性，有助于保護(hù)投資者利益，助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。本文研究發(fā)現(xiàn)：公允價(jià)值計(jì)量和開(kāi)放資本市場(chǎng)均能有效保護(hù)投資者利益，且資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)公允價(jià)值計(jì)量與投資者保護(hù)之間的正相關(guān)關(guān)系具有促進(jìn)作用；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值計(jì)量通過(guò)降低股價(jià)同步性和提升審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)影響投資者保護(hù)，且資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)上述兩種中介效應(yīng)均具有強(qiáng)化作用。

基于上述結(jié)論，本文建議：

第一，加快全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)體系建設(shè)，規(guī)范公允價(jià)值計(jì)量操作指南。受限于我國(guó)資本市場(chǎng)和公司治理結(jié)構(gòu)的不完善，公允價(jià)值計(jì)量無(wú)法充分發(fā)揮其保護(hù)投資者利益的功能，導(dǎo)致管理層侵占投資者利益、擾亂資本市場(chǎng)運(yùn)行等一系列負(fù)面行為頻發(fā)。未來(lái)應(yīng)加快推動(dòng)完整、開(kāi)放、充分競(jìng)爭(zhēng)的全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)體系建設(shè)，提高企業(yè)契約完備程度，降低信息不對(duì)稱和公允價(jià)值的獲取成本。同時(shí)，進(jìn)一步完善公允價(jià)值計(jì)量相應(yīng)技術(shù)規(guī)范體系或操作指南，抑制利用公允價(jià)值計(jì)量來(lái)操縱企業(yè)利潤(rùn)、粉飾財(cái)務(wù)信息的空間，提高會(huì)計(jì)信息相關(guān)性和可靠性，有效保護(hù)投資者利益。

第二，以“滬深港通”為契機(jī)，深化資本市場(chǎng)改革開(kāi)放，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，為企業(yè)創(chuàng)造良好的營(yíng)商環(huán)境。當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放成效顯著，但仍存在制度短板和現(xiàn)實(shí)困境。未來(lái)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，以漸進(jìn)式原則逐步加大資本市場(chǎng)開(kāi)放力度，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)造良好營(yíng)商環(huán)境。一是堅(jiān)持以“互利共贏”基本原則為主旨持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，完善金融開(kāi)放機(jī)制及相關(guān)配套制度，優(yōu)化投資環(huán)境，增強(qiáng)信息有效性和相關(guān)性，降低企業(yè)成本和交易摩擦；二是暢通國(guó)外投資者準(zhǔn)入渠道，積極培育和扶植國(guó)內(nèi)價(jià)值型機(jī)構(gòu)投資者，加快我國(guó)資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)對(duì)接，提高市場(chǎng)融合程度和運(yùn)行效率；三是不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，“補(bǔ)短板”“堵漏洞”“強(qiáng)弱項(xiàng)”，確保投資者利益不受侵害，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入更多活力，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要功能。

第三，加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，轉(zhuǎn)變投資者觀念，提升股價(jià)異質(zhì)性信息含量，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息決策有用性。加強(qiáng)上市公司內(nèi)、外部監(jiān)管，降低股價(jià)同步性，提高股票定價(jià)效率和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，有效保護(hù)投資者權(quán)益。一是通過(guò)完善外部監(jiān)管措施，加強(qiáng)審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)，提升公允價(jià)值計(jì)量審計(jì)結(jié)果客觀性，切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)“看門人”作用，及時(shí)、準(zhǔn)確地甄別和遏止上市公司利用公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊等行為；二是凈化資本市場(chǎng)環(huán)境，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱以及市場(chǎng)噪聲，增強(qiáng)公允價(jià)值信息透明度和決策有用性；三是轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的投機(jī)投資理念，規(guī)范引導(dǎo)價(jià)值投資行為，改善盲目的“羊群效應(yīng)”和“追漲殺跌”等非理性行為，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。 ■