袁 松

（聚星農(nóng)業(yè)集團(tuán)有限公司，湖北 武漢 430034）

農(nóng)業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，在國民經(jīng)濟(jì)中的比重不斷下降，但作為經(jīng)濟(jì)體系的基礎(chǔ)性行業(yè)及國計民生的根本保障，其地位反而有所提升。農(nóng)業(yè)由于受天氣等不可抗因素的影響較大，生產(chǎn)經(jīng)營具有天然的波動性，生產(chǎn)成果具有較大的不確定性。發(fā)達(dá)國家的農(nóng)業(yè)在現(xiàn)代化過程中，逐步從“靠天吃飯”的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)，探索出“訂單農(nóng)業(yè)”模式，以及在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展形成的、在現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)中已經(jīng)成為主流模式的“期貨農(nóng)業(yè)”。企業(yè)可以通過訂單控制經(jīng)營風(fēng)險，通過保險控制自然災(zāi)害風(fēng)險，通過期貨市場控制以前最難應(yīng)對的市場波動風(fēng)險?！捌谪涋r(nóng)業(yè)”就是將農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與期貨市場銜接起來，使用農(nóng)產(chǎn)品期貨/期權(quán)等金融工具，將市場風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營的干擾控制到最小，使企業(yè)可以專注于技術(shù)研發(fā)、效率提升、規(guī)模擴(kuò)大。簡單地說，農(nóng)民使用期貨的目的，或者說農(nóng)產(chǎn)品期貨服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)的主要目標(biāo)，就是使用期貨等金融衍生品工具管理農(nóng)產(chǎn)品價格的市場波動風(fēng)險。農(nóng)產(chǎn)品期貨也隨著農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化，被越來越多的企業(yè)應(yīng)用到生產(chǎn)經(jīng)營中，亦越來越受重視。另外，在金融市場中，特別是在市場波動較大時，農(nóng)產(chǎn)品期貨也被非農(nóng)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)用作對沖市場風(fēng)險的工具。

在后疫情時代，國際農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，加之地區(qū)沖突頻發(fā)，特別是作為國際市場兩大主要農(nóng)產(chǎn)品出口國的俄羅斯和烏克蘭之間的沖突，導(dǎo)致國際農(nóng)產(chǎn)品市場供應(yīng)急劇惡化，隨之而來的各種制裁，以及其他農(nóng)產(chǎn)品出口國限制出口政策的連鎖反應(yīng)，使得國際市場變得風(fēng)聲鶴唳，市場波動加劇。在此形勢下，農(nóng)業(yè)企業(yè)，不論是生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)還是加工企業(yè)，都需要用好期貨等金融衍生品工具，來抵御由行業(yè)內(nèi)部或外部因素擾動所產(chǎn)生的市場無序波動風(fēng)險的沖擊。這不僅有助于企業(yè)自身的穩(wěn)定經(jīng)營，也有助于整個農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的正常運轉(zhuǎn)，防止發(fā)生農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)危機(jī)，進(jìn)而對國民經(jīng)濟(jì)及社會生活正常秩序產(chǎn)生干擾。這也是農(nóng)產(chǎn)品期貨或整個期貨市場產(chǎn)生的初衷。

期貨起源于農(nóng)產(chǎn)品

眾所周知，現(xiàn)代期貨起源自美國農(nóng)產(chǎn)品流通的樞紐——芝加哥。美國中西部地區(qū)產(chǎn)出的大量小麥、玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品，需要銷往人口和工業(yè)密集的東部地區(qū)進(jìn)行加工、銷售。位于五大湖區(qū)的芝加哥交通便利，成為了美國大宗農(nóng)產(chǎn)品，特別是糧食的集散地與貿(mào)易中心。

農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)都具有季節(jié)性。收獲季節(jié)，農(nóng)產(chǎn)品大量上市，往往供過于求，價格較低。而第2年收獲季之前，隨著供應(yīng)的不斷減少，市場逐漸轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，價格大幅上漲。農(nóng)產(chǎn)品價格的劇烈波動，不論是對農(nóng)場主，還是對貿(mào)易商，都帶來了巨大的風(fēng)險和經(jīng)營的困難。為此，各地農(nóng)場主和貿(mào)易商組成了商行或合作社，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一定價，協(xié)調(diào)出售時機(jī)和數(shù)量。但不利的天氣、需求的變化，仍會導(dǎo)致市場出現(xiàn)劇烈波動。貿(mào)易商們想到了更好的解決辦法——“未買先賣”，即以遠(yuǎn)期合約的方式將貿(mào)易商和加工商聯(lián)系起來，以轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，并獲得貸款。買賣雙方根據(jù)各自需求簽訂遠(yuǎn)期合約，在未來某一時刻按約定的價格買賣約定數(shù)量的谷物，其中交貨日期和價格則根據(jù)想購入糧食的時間和可以供應(yīng)的時間來決定。這也就是最早期的遠(yuǎn)期合約，稱為“to arrive”合約，后來稱為“Forwards”合約。期貨交易是從現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易市場發(fā)展而來的。

1848年，芝加哥的82位谷物商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）。交易所逐步將交易合同標(biāo)準(zhǔn)化，制定市場規(guī)則，規(guī)范交易行為，管理約束會員及交易商，協(xié)調(diào)市場各方參與者共同維護(hù)市場的公正、公平與穩(wěn)定。鼓勵投機(jī)者的參與，為市場提供流動性。除了標(biāo)準(zhǔn)化合約，還逐漸形成了保證金交易制度、每日盯市結(jié)算制度等市場運行模式及規(guī)范。因此，現(xiàn)代期貨市場正式形成。

我國期貨農(nóng)業(yè)發(fā)展進(jìn)程

期貨市場初創(chuàng)

我國期貨市場設(shè)立之初就是為了服務(wù)農(nóng)產(chǎn)品及相關(guān)行業(yè)。1988年，時任國務(wù)院總理李鵬給當(dāng)時國務(wù)院發(fā)展研究中心主任馬洪寫信:“請考慮是否能組織幾位同志研究下國外的期貨制度，運用于城市的副食品購銷，特別是蔬菜和豬肉，保護(hù)生產(chǎn)者和消費者雙方利益，保持市場價格的基本穩(wěn)定”。王學(xué)勤先生在其紀(jì)念文章中回顧：“1990年7月27日，國務(wù)院以國發(fā)[1990]46號文件批準(zhǔn)試辦鄭州糧食批發(fā)市場，由河南省人民政府與原商業(yè)部共同開辦，1990年10月12日開業(yè)運行。在批發(fā)市場成功運行兩年多的基礎(chǔ)上，1993年3月經(jīng)河南省政府批準(zhǔn)設(shè)立鄭州商品交易所，并于1993年5月28日推出期貨交易”。

市場初創(chuàng)階段呈現(xiàn)百花齊放，百家爭鳴的景象，各地紛紛成立期貨交易所，各種農(nóng)產(chǎn)品及工業(yè)品期貨大量上市。市場快速發(fā)展的同時，也出現(xiàn)了亂象叢生的狀況，市場投機(jī)嚴(yán)重。此時期貨市場雖然建立起來，但還不能夠服務(wù)實體農(nóng)業(yè)。

整頓治理階段

20世紀(jì)90年代，我國期貨市場發(fā)展初期，在上市交易的不到20個品種中，50%以上是農(nóng)產(chǎn)品期貨，合計交易額占全市場交易額的50%以上。1996年，上市交易的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種就有綠豆、玉米、大豆、棕櫚油、豆粕、咖啡、啤酒大麥、小麥、秈米、高梁等10個品種。綠豆和大豆是當(dāng)年市場最活躍的2個品種，交易額排在市場前2位。農(nóng)產(chǎn)品期貨交易額占整個期貨市場的比重，從1993年市場初創(chuàng)時的10%，快速成長至1996年占據(jù)市場半壁江山以上；而隨著市場的整頓，農(nóng)產(chǎn)品期貨的比重到1998年更是達(dá)到近8成。

1993年，針對市場亂象，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》。1994年，開始對期貨交易所全面整頓。到1998年，14家交易所重組為鄭州商品交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所3家。同時，35個期貨品種減至12個，近300家期貨公司減為約180家。2000年底，中國期貨業(yè)協(xié)會成立，市場引入自律監(jiān)管機(jī)制。市場急劇萎縮，期貨市場陷入低迷，但市場規(guī)范化程度不斷提高。農(nóng)產(chǎn)品期貨相對活躍，隨著期貨市場的規(guī)范，服務(wù)實體農(nóng)業(yè)也開始逐步規(guī)范。

規(guī)范發(fā)展階段

進(jìn)入21世紀(jì)，我國期貨市場步入規(guī)范發(fā)展期，市場服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)的能力逐步建立起來。21世紀(jì)前10年，我國期貨市場經(jīng)過整頓、規(guī)范后，在現(xiàn)代監(jiān)管體系下從低谷復(fù)蘇，原有的期貨品種被取締后，新的期貨品種陸續(xù)開發(fā)上市，期貨公司重新整合，規(guī)范經(jīng)營。市場參與者、從業(yè)者，以及市場容量重新恢復(fù)。隨著市場的恢復(fù)，農(nóng)產(chǎn)品期貨的比重則在不斷下滑，到2009年降至市場的1/3左右。2010年，金融期貨的上市，標(biāo)志著我國期貨市場進(jìn)入快速發(fā)展階段。之后整個市場的重心由商品期貨轉(zhuǎn)向金融期貨，農(nóng)產(chǎn)品期貨的比重隨之大幅下降，2015年僅占市場比重的6%。

近10年來，隨著期貨品種的完善，期貨市場深度和廣度的增強(qiáng)，為產(chǎn)業(yè)參與提供了良好的市場環(huán)境。而產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，農(nóng)業(yè)企業(yè)出于市場競爭的需要，也不斷地學(xué)習(xí)和借鑒國外期貨農(nóng)業(yè)的模式。在這兩方面共同作用下，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)的能力快速提升，應(yīng)用模式也在不斷增加。隨著產(chǎn)業(yè)參與度的提升，農(nóng)產(chǎn)品期貨在期貨市場中的比重也逐漸恢復(fù)，2021年占比恢復(fù)至近2成。不同時期農(nóng)產(chǎn)品期貨交易額占比見圖1。

圖1 不同時期農(nóng)產(chǎn)品期貨交易額占比變化

我國農(nóng)產(chǎn)品期貨現(xiàn)狀

農(nóng)產(chǎn)品期貨交易平臺

我國期貨市場由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所、期貨公司機(jī)構(gòu)等組成。證監(jiān)會是我國期貨市場的行政主管部門，協(xié)會組織行業(yè)自律管理，期貨交易所是從事期貨交易的平臺，期貨公司負(fù)責(zé)將交易者接入期貨市場。

作為國家批準(zhǔn)的正規(guī)期貨交易場所，目前有鄭州商品交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所、廣州期貨交易所等5家交易所。目前，僅有鄭州商品交易所和大連商品交易所有農(nóng)產(chǎn)品期貨交易；未來廣州期貨交易所可能會有農(nóng)產(chǎn)品期貨上市交易。

期貨農(nóng)業(yè)品種、交易額及交易量

目前，我國期貨市場已經(jīng)上市交易的期貨/期權(quán)品種超過90個，其中農(nóng)產(chǎn)品包括強(qiáng)麥、菜籽油、早秈稻、普麥、油菜籽、菜籽粕、粳稻、晚秈稻、鮮蘋果、紅棗、豆一（國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆）、豆二（進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆）、豆粕、玉米、豆油、棕櫚油、雞蛋、玉米淀粉、粳米、白糖、棉花、棉紗等20多個品種。隨著工業(yè)品和金融期貨的交易越來越活躍，與世界其他發(fā)達(dá)金融市場的發(fā)展規(guī)律一樣，農(nóng)產(chǎn)品期貨在市場中的份額不斷下降，不再是期貨市場中的主要品種，但農(nóng)產(chǎn)品期貨仍是我國期貨市場上品種最多的類別。從交易額看，農(nóng)產(chǎn)品期貨/期權(quán)雖在增長，但占比較小，其交易金額是期貨市場上最小的類別；但從成交量（手?jǐn)?shù)）看，農(nóng)產(chǎn)品期貨/期權(quán)仍能占到2～3成的比重。從近10年的交易量看（圖2），農(nóng)產(chǎn)品期貨/期權(quán)占全市場交易量的2成左右，如果算上棉花、白糖等軟商品，占比在2～3成；農(nóng)產(chǎn)品仍是期貨市場的重要組成部分，豆菜粕、油脂、玉米等品種有些年份還能排到市場活躍度的前10；近3年其整體比重還有上升。

圖2 近10年農(nóng)產(chǎn)品及軟商品交易量占比

我國期貨市場發(fā)展時間還較短，上市的期貨品種仍在完善中。目前期貨市場中還沒有蔬菜類的期貨品種，未來增加相關(guān)期貨品種將是農(nóng)產(chǎn)品期貨發(fā)展完善的一個方向。

國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)的主要應(yīng)用模式

◎ 期貨套保

產(chǎn)業(yè)使用期貨最直接的方式就是使用期貨/期權(quán)工具套期保值。套期保值就是根據(jù)現(xiàn)貨貿(mào)易的方向，在期貨市場上進(jìn)行品種對應(yīng)、數(shù)量相等、方向相反的交易。根據(jù)現(xiàn)貨貿(mào)易的頭寸方向，套保策略分為2種：買入套保和賣出套保。買入套保是在計劃買入現(xiàn)貨，但還未買入的時候，先在期貨上買入，建立期貨的持倉；未來實際買入現(xiàn)貨時，將持有的期貨賣出平倉。賣出套保正好相反，是先在期貨上賣出，等現(xiàn)貨完成交易后，再從期貨上買回來，做平倉了結(jié)。理想狀況下，只要現(xiàn)貨和期貨市場波動的方向和幅度相同，則現(xiàn)貨市場和期貨市場必然會是一虧一賺，相互抵消，從而規(guī)避了市場波動帶來的虧損或盈利。既不承擔(dān)市場波動所帶來的潛在損失，也不享受可能的潛在收益。相當(dāng)于提前鎖定了交易的價格，未來不論市場如何變化，實際上都以鎖定的價格成交，從而將生產(chǎn)經(jīng)營與未來的市場波動分隔開來。只要套保時鎖定的價格是有利潤的，那么套保的農(nóng)民或企業(yè)就可以賺取確定的利潤。不過實際中，期貨和現(xiàn)貨往往不會完全同步變化。將期貨和現(xiàn)貨價格直接的差額稱作“基差”。期貨和現(xiàn)貨價格波動的不同步就會產(chǎn)生基差的波動。因此，套保的實質(zhì)是將現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)榛畈▌拥娘L(fēng)險。一般在成熟的期貨市場中，基差波動都小于現(xiàn)貨價格的波動。因此，套保的作用就是將較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險轉(zhuǎn)化為較小的基差風(fēng)險，也能夠起到控制風(fēng)險的作用。

此模式的優(yōu)勢是簡單直接，使用的入場門檻最低；但缺點是用好的難度高，需要專門的團(tuán)隊和技能才能做好。最適合的情形是當(dāng)期貨價格給出了合適的利潤空間，同時判斷市場并不確定可以給出更大的利潤空間時，可以直接使用期貨套保。因此，使用此模式需要合適的市場時機(jī)。目前期貨市場更趨理性，能夠直接給出利潤空間的時候不多。

制定套保策略一般包含合約、方向、時間、點位、操作方案等要素。一般制定套保策略按照以下流程進(jìn)行：（1）對市場供需形勢進(jìn)行研究分析，對未來變化趨勢進(jìn)行預(yù)判；（2）確定現(xiàn)貨現(xiàn)有頭寸，或者經(jīng)營計劃確定未來可能會有或計劃建立的現(xiàn)貨頭寸；明確頭寸方向、數(shù)量、時間、價格等要素；（3）如果未來市場趨勢是向不利于現(xiàn)貨頭寸的方向演變，則根據(jù)市場研判制定套保策略及操作方案。

企業(yè)在實際應(yīng)用中應(yīng)嚴(yán)格依據(jù)自身經(jīng)營過程中的真實風(fēng)險敞口來制定套保策略，即套保中期貨的頭寸應(yīng)與現(xiàn)貨實際暴露在風(fēng)險中的頭寸相匹配。比如，某農(nóng)場收獲了1萬t玉米，其中2 000 t已與合作企業(yè)簽定了銷售合同，確定了銷售價格，那么，這2 000 t玉米就不再有市場風(fēng)險，企業(yè)的真實風(fēng)險敞口是8 000 t。

在實際操作中，需要先對未來市場做出預(yù)判，再在預(yù)判的基礎(chǔ)上，進(jìn)行套保操作。例如，未來要賣出，但是預(yù)期未來價格呈上漲趨勢，對當(dāng)前現(xiàn)貨頭寸是有利的，就可以不做套保，或者僅作少量套保；只有預(yù)期未來會面臨價格下跌時，才需要建立套保頭寸，同時隨著行情的演變和預(yù)期的變化對套保頭寸進(jìn)行調(diào)整。

由于套保效果與基差變化有直接關(guān)系，對于買入套保，基差趨弱（例如由－100變?yōu)椋?50）對套保有利，基差趨強(qiáng)（例如由50變?yōu)?00）對套保不利；對于賣出套保，基差趨弱對套保不利，基差趨強(qiáng)對套保有利。因此，在選擇套保時機(jī)時，考慮在盡可能有利的時機(jī)建倉。

◎ 基差貿(mào)易

基差貿(mào)易是指賣方以基差定價的方式提供報價，并與客戶進(jìn)行現(xiàn)貨交易的貿(mào)易模式?；疃▋r，就是買賣雙方在合同訂立時不確定具體成交價格，而只是約定在未來的某一時間對合同標(biāo)的物進(jìn)行實物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時間期貨市場的該標(biāo)的物期貨價格為基準(zhǔn)，加上雙方事先達(dá)成的期現(xiàn)貨之間的價差（基差）確定銷售價格并進(jìn)行貨款結(jié)算。經(jīng)典的基差定價在買賣合同訂立的同時，買賣雙方會根據(jù)市場情況選擇時機(jī)在期貨市場對該合同項下的貨物進(jìn)行套期保值，并在期貨價格“點價”的當(dāng)天通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易完成套期保值頭寸的了結(jié)。此模式能夠幫助加工企業(yè)或貿(mào)易企業(yè)鎖定利潤，但條件是交易對方也接受該模式。因此，其優(yōu)勢是控制風(fēng)險的效果較好，但前提條件是產(chǎn)業(yè)參與各方都使用該模式，即基差交易成為實體產(chǎn)業(yè)內(nèi)的主流交易模式。

在農(nóng)產(chǎn)品中，基差貿(mào)易在油脂行業(yè)已經(jīng)成為主流的貿(mào)易模式，在其他行業(yè)逐步也普及。例如，我國油廠在采購國外大豆時，基本都采用基差定價方式，即：大豆價格＝CNF升貼水價格＋交貨期內(nèi)某一天的CBOT期貨價格，CNF升貼水由美國貿(mào)易商報出，是國外到貨港價格與CBOT期貨價格之間的基差，該升貼水取決于美國現(xiàn)貨收購市場的緊張程度、海運費、貿(mào)易商的經(jīng)營利潤等因素；油廠在銷售豆油和豆粕時，也采用基差定價，即：豆粕價格＝合同基差＋交貨期內(nèi)某一天大商所豆粕期貨價格，合同基差在飼料企業(yè)與油廠簽訂合同時約定，一般是油廠報一個基差，飼料企業(yè)選擇是否接受。油廠一般都會在簽訂合同時，在期貨市場上套保，鎖定壓榨利潤，在點價時，對期貨套保頭寸平倉了結(jié)。

◎ 保險＋期貨

保險＋期貨是目前國內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)中推廣較多的一種模式，也是農(nóng)業(yè)企業(yè)，特別是農(nóng)業(yè)合作社和農(nóng)戶間接參與期貨市場的模式之一。一般由期貨公司的風(fēng)險管理子公司與保險公司合作，由保險公司推出價格保險產(chǎn)品向農(nóng)戶出售，而保險公司同時會向風(fēng)險管理公司購買一個期權(quán)產(chǎn)品，對沖其承擔(dān)的價格風(fēng)險。農(nóng)戶向保險公司購買價格保險，當(dāng)某農(nóng)產(chǎn)品價格下跌至承保價格以下時，保險公司賠付差額，即保險公司保障農(nóng)戶出售農(nóng)產(chǎn)品時，不會低于某個價格，起到了最低價保護(hù)的作用。保險公司承擔(dān)的價格風(fēng)險，則是通過購買行權(quán)價為承保價格的看跌期權(quán)產(chǎn)品，轉(zhuǎn)嫁給了風(fēng)險管理公司；當(dāng)價格低于行權(quán)價格時，保險公司行權(quán)獲得風(fēng)險管理公司的賠付補償。風(fēng)險管理公司則有專門的團(tuán)隊在期貨市場上進(jìn)行對沖交易，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給期貨市場上的投機(jī)者。投機(jī)者通過承擔(dān)風(fēng)險，賺取風(fēng)險溢價。

農(nóng)戶直接購買保險。保險公司因為能夠轉(zhuǎn)移風(fēng)險，不必完全要自身承擔(dān)風(fēng)險，因此可以擴(kuò)大規(guī)模。風(fēng)險管理公司基于其專業(yè)能力提供服務(wù)，拓展了業(yè)務(wù)范圍，擴(kuò)大了產(chǎn)品的銷量。同時國家管理部門也可以參與其中，對市場進(jìn)行宏觀調(diào)控，例如，可以通過給與保費補貼的方式，提高保障水平，增加農(nóng)民的收益，而不用直接給農(nóng)民補貼的方式增加農(nóng)民收益。在當(dāng)前世界的貿(mào)易環(huán)境中，直接補貼的模式容易引起貿(mào)易糾紛。

此模式處在發(fā)展初期，其優(yōu)點在于農(nóng)戶購買保險產(chǎn)品，直接約定保某個產(chǎn)品價格，簡單明了，避免了直接參與期貨市場門檻較高的問題；缺點在于，多數(shù)情況下成本偏高，在沒有政府補貼以降低成本時，實體企業(yè)或農(nóng)戶不易接受。

國際期貨農(nóng)業(yè)的經(jīng)驗借鑒

近年來，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場雖然快速發(fā)展，但期貨服務(wù)實體農(nóng)業(yè)仍未全面普及開來。期貨農(nóng)業(yè)不是我國當(dāng)前農(nóng)業(yè)經(jīng)營的主要模式。在國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場快速發(fā)展，提供了越來越好市場基礎(chǔ)的同時，也需要學(xué)習(xí)借鑒國外農(nóng)產(chǎn)品期貨服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗，幫助我國的期貨農(nóng)業(yè)健康快速發(fā)展。

美國農(nóng)民使用期貨的主要模式

期貨農(nóng)業(yè)起源于美國，美國也是期貨服務(wù)農(nóng)業(yè)最成熟、最成功的國家；同時，由于金融期貨的快速發(fā)展，當(dāng)今全球農(nóng)產(chǎn)品期貨仍有活躍交易的就只有美國和中國；因此，在此重點研究美國的經(jīng)驗。美國農(nóng)民使用期貨市場可分為2大類方式：一類是直接使用（套期保值），就是直接參與期貨市場，使用期貨/期權(quán)等金融工具，管理自身經(jīng)營中面臨的市場風(fēng)險；另一類是間接使用，也就是通過購買第三方的服務(wù)或產(chǎn)品，由第三方的企業(yè)或機(jī)構(gòu)代為參與期貨市場，獲得管理市場風(fēng)險的服務(wù)。

◎ 直接使用

直接使用期貨的模式就是前文所述的套期保值，簡稱套保。農(nóng)民直接進(jìn)行套保，就是在收獲前，甚至種植以前，將未來收獲的農(nóng)作物在期貨市場上出售。但這種模式一方面需要農(nóng)民能夠準(zhǔn)確預(yù)估未來的收成情況；另一方面也需要對未來期貨市場的價格變化有比較準(zhǔn)確的判斷，尋找合適的基差，以決定期貨上的賣出時機(jī)。因為期貨上要提前進(jìn)行交易，如果農(nóng)民預(yù)估的產(chǎn)量錯誤，就會導(dǎo)致期貨和現(xiàn)貨的數(shù)量不匹配。期貨多了，多出來的部分就成了投機(jī)；現(xiàn)貨多了，多出來的部分就成為沒有被覆蓋到的風(fēng)險敞口。不論哪種情況，都會增加風(fēng)險。套保時機(jī)選擇不正確，會直接影響鎖定價格的高低以及基差風(fēng)險的大小，影響套保的效果。

◎ 間接使用

由于直接使用期貨需要農(nóng)民有相應(yīng)的知識、技能、信息、資金，也要投入大量的時間、精力，甚至資金，做分析研究，以及不斷跟蹤市場變化，因此農(nóng)民很少直接使用期貨，主要是間接使用。間接使用期貨的模式多種多樣，主要是農(nóng)民與各類服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂附有專門條款的購銷合同，由專門的機(jī)構(gòu)代為進(jìn)行期貨操作；或者農(nóng)民與專業(yè)機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，讓出一部分收益，以獲取固定的價格，有專業(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險，享有潛在的風(fēng)險收益。

美國常見的專業(yè)組織包括：農(nóng)業(yè)合作組織（Cooperative，又通稱 Grain Elevator）、農(nóng)業(yè)套保服務(wù)公司（Agricultural Marketing Company）、現(xiàn)貨和期貨市場經(jīng)紀(jì)人（Introducing Broker）、期現(xiàn)結(jié)合的期貨公司（Futures Commission Merchant）、農(nóng)產(chǎn)品資訊商（Market Data Vendor）等，這些合作組織有專門的團(tuán)隊、專業(yè)的人員制定套保策略，完成套保交易，還能夠依據(jù)“農(nóng)民所有，農(nóng)民管理，農(nóng)民受益”的原則，在運營過程中能夠?qū)⒃谄谪浭袌錾汐@得的收益返還給農(nóng)民。

在簽訂購銷合同時，有多種定價方式。例如，延遲定價、最高價格定價、最低價格定價、遠(yuǎn)期定價、遠(yuǎn)期再定價、固定基差定價等方式。

延遲定價：延遲定價就是農(nóng)戶與貿(mào)易商先完成貨物的交割，再確定價格的模式。一般農(nóng)戶在收獲后，將農(nóng)產(chǎn)品運送至制定的存儲地點，并約定在某個時間點之前，按照約定的模式確定價格及結(jié)算貨款。延遲定價規(guī)避了在收獲高峰期、市場供應(yīng)最充足的時候確定價格，給予了農(nóng)戶選擇定價時機(jī)的權(quán)利，但同時也需要承擔(dān)市場可能往不利方向變動的風(fēng)險。一般來說，延遲定價能夠獲得更好的價格。

最高價格定價：最高價格定價是為了規(guī)避跌價風(fēng)險，即雙方約定當(dāng)前價格為未來成交的最高價，在確定價格的同時，買入看跌期權(quán)。未來市場如果下跌，可以獲得期權(quán)的收益來彌補跌價帶來的損失。未來如果價格上漲，則損失期權(quán)費，獲得以低價買入某種商品的好處。

最低價格定價：最低價格定價與最高價格定價正好相反，當(dāng)農(nóng)戶認(rèn)為當(dāng)前價格可以接受，但又擔(dān)心未來價格會上漲，失去賣出更高價格的機(jī)會，則可以在于對方簽訂合同確定價格的同時，買入看漲期貨。未來價格如果上漲，可獲得期權(quán)收益來彌補錯過更高賣價的潛在損失。未來價格如果下跌，則損失期權(quán)費，獲得較好的賣價。

遠(yuǎn)期定價及遠(yuǎn)期再定價：遠(yuǎn)期定價就是農(nóng)戶在農(nóng)產(chǎn)品收獲前，根據(jù)期貨市場的價格，與合作社簽訂遠(yuǎn)期合同，約定未來的成交價格；同時，合作社在期貨市場上賣出套保，對沖風(fēng)險。遠(yuǎn)期再定價是在遠(yuǎn)期定價的基礎(chǔ)上，約定在最后交貨日以前，如果市場上漲，給出更好的價格時，農(nóng)戶可以選擇重新根據(jù)新的市場行情重新確定價格，或者選擇原有的合同作廢，不予履行。為此，合作社需要在簽訂合同后，購買看跌期權(quán)。如果漲價，農(nóng)戶選擇重新定價時，合作社立即作賣出套保，鎖定價格。不過農(nóng)戶需要為此付出額外的權(quán)利金。

固定基差定價：固定基差定價是指農(nóng)戶與合作社簽訂買賣合同時，不確定具體價格，而是約定一個確定的基差，并約定在未來某個日期前，根據(jù)農(nóng)戶指定的某日期貨市場價格加上約定的基差來確定具體的買賣價格。農(nóng)戶需要在約定日期前與合作社確定價格。而合作社則會在確定價格同時，在期貨市場上賣出套保，以規(guī)避未來價格下跌的風(fēng)險。合同價格由基差＋期貨價格共同組成。此模式只在合同里確定了基差，沒有確定價格?；疃▋r需要交易雙方，甚至整個行業(yè)都認(rèn)同期貨價格是現(xiàn)貨市場定價的基準(zhǔn)。

◎ 含權(quán)貿(mào)易

除了直接使用期貨套保，美國農(nóng)業(yè)經(jīng)營中，還流行含權(quán)貿(mào)易模式。含權(quán)貿(mào)易是指包含了某種特別權(quán)利的貿(mào)易模式，這里的權(quán)利一般是指某種期權(quán)，即在貿(mào)易合同在簽訂的時候，約定賦予了一方或者雙方額外權(quán)利的貿(mào)易方式。

例如，國外已經(jīng)廣泛使用，國內(nèi)正在推廣的包含累計期權(quán)的含權(quán)貿(mào)易模式。某玉米種植戶想要使用累計期權(quán)進(jìn)行賣出套保，但是認(rèn)為現(xiàn)貨價格不會跌得太狠，于是和交易商（投資銀行）簽定賣出累計期權(quán)，規(guī)定了取消價格下限為4.5美元/蒲式耳，雙倍數(shù)量賣出上限即行權(quán)價格為6美元/蒲式耳。自貿(mào)易合同簽定日期起，只要標(biāo)的期貨合約維持在4.5～6.0美元/蒲式耳，則玉米種植戶有權(quán)以6.0美元/蒲式耳價格每周賣出指定數(shù)量玉米。但是，在累計期內(nèi)，如果標(biāo)的期貨價格觸及4.5美元/蒲式耳，則合約終止；如果，標(biāo)的價格觸及6.0美元/蒲式耳，則在該結(jié)算周，玉米種植戶有義務(wù)以6.0美元/蒲式耳賣出雙倍指定數(shù)量的標(biāo)的。此模式非常適合行情處于某種震蕩區(qū)間時，農(nóng)民很難用簡單的套保對沖市場波動風(fēng)險，而且市場也看不到額外的盈利空間，可以無需額外成本，就能以較高價格賣出產(chǎn)品。

美國馬鈴薯期貨在農(nóng)業(yè)經(jīng)營中的運用

美國是全球主要的馬鈴薯生產(chǎn)和消費國，20世紀(jì)曾經(jīng)是全球最大的生產(chǎn)和消費國。馬鈴薯的食用消費一年四季都有，而收獲主要集中在秋季。因此，在空間和時間上，供需雙方的不平衡造成了市場的波動性，使得美國農(nóng)民需要對市場風(fēng)險進(jìn)行管理，以穩(wěn)定其經(jīng)營。馬鈴薯的種植、生產(chǎn)、加工、存儲、服務(wù)商，由于都會受到價格波動風(fēng)險的影響，故都使用馬鈴薯期貨來管理市場風(fēng)險。

在20世紀(jì)50—70年代中期，馬鈴薯產(chǎn)業(yè)和期貨市場結(jié)合較好，產(chǎn)業(yè)參與度較高。美國馬鈴薯產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了“二戰(zhàn)”后，產(chǎn)量嚴(yán)重過剩的困難時期后，隨著新產(chǎn)品的不斷開發(fā)，消費的增長，產(chǎn)業(yè)重新煥發(fā)活力。期間，期貨市場和現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的互相促進(jìn)，即幫助了現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期的平穩(wěn)健康發(fā)展，也促進(jìn)了期貨市場的繁榮。期貨已經(jīng)與美國農(nóng)民及農(nóng)業(yè)企業(yè)的日常經(jīng)營緊密結(jié)合在一起；不懂期貨，完全不使用期貨工具，包括直接套保和間接使用，幾乎不可能在美國經(jīng)營起農(nóng)場。20世紀(jì)50—70年代，是紐約商品交易所馬鈴薯期貨活躍的時期，產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)企業(yè)大量參與期貨套。研究表明，20世紀(jì)50年代，農(nóng)業(yè)企業(yè)占馬鈴薯期貨交易者的6成左右；作為生產(chǎn)方參與套保的空頭持倉比例，更是高達(dá)8成。秋季是美國馬鈴薯的主要收獲季，也是種植方套保需求最大的時間，因此，秋季合約的套保持倉往往都占一半以上的比重。套保持倉的比重會隨著種植及出售的進(jìn)度變化，一般在春夏種植時，套保企業(yè)逐步建倉；到秋季套保持倉達(dá)到最大；等收獲后，隨著馬鈴薯的不斷出售，套保持倉下降；到來年春季降至最低。

美國馬鈴薯產(chǎn)業(yè)在快速發(fā)展過程中，逐步由靠近銷區(qū)的東部向更適合種植的西部轉(zhuǎn)移，而東部一直都是美國馬鈴薯的主要消費區(qū)。由于美國馬鈴薯種植區(qū)域的持續(xù)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)的變遷，政策的調(diào)整等原因，1973年馬鈴薯期貨市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的違約事件。作為期貨標(biāo)的物的緬因州圓白薯產(chǎn)量下降，且產(chǎn)業(yè)內(nèi)的運輸流通等標(biāo)準(zhǔn)與期貨合約要求的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生了較大差異，雖然美國馬鈴薯整體供應(yīng)并未出現(xiàn)大的問題，但期貨交割物供應(yīng)嚴(yán)重不足。導(dǎo)致期貨市場逼倉，對市場參與者的信心造成嚴(yán)重打擊。此后，期貨市場投機(jī)性增強(qiáng)，波動加劇，且與產(chǎn)業(yè)結(jié)合的程度被削弱；最終導(dǎo)致了監(jiān)管部門對期貨市場及參與者的違規(guī)行為進(jìn)行了一系列處罰，馬鈴薯期貨最后完全失去流動性，不得不退市。

下面以美國馬鈴薯產(chǎn)業(yè)中，最常見的2種套保模式來說明，套保企業(yè)如何參與期貨交易，以及實際的效果。

◎ 庫存套保

庫存套保是空頭套保，企業(yè)在持有馬鈴薯現(xiàn)貨庫存的同時，在未賣出現(xiàn)貨前，先賣出馬鈴薯期貨來對沖持有的現(xiàn)貨庫存跌價風(fēng)險，在賣出庫存時將期貨平倉。

一般農(nóng)場主、農(nóng)業(yè)企業(yè)、貿(mào)易商等市場主體，會在每年秋季馬鈴薯收獲后，將全部或大部分的馬鈴薯庫存做空頭套保，在第2年春季將庫存陸續(xù)出售時，對期貨套保頭寸做平倉了結(jié)。

套保的效果取決于現(xiàn)貨價格和期貨價格的相對變化，即基差變化，基差越收斂對空頭套保越好。研究表明，20世紀(jì)50—70年代，基差多數(shù)年份都呈現(xiàn)收斂，庫存套保都能獲得收益；到70年代后期，基差波動加劇，而且出現(xiàn)擴(kuò)散，使套保效果大打折扣，甚至出現(xiàn)大幅虧損。

為估算方便，假設(shè)每年固定10月中旬賣出第2年春季合約，做空頭套保，并在11月至次年4月的每個月中旬，平均出售現(xiàn)貨并對期貨平倉。使用1959—1978年緬因州馬鈴薯現(xiàn)貨價格和紐約商品交易所對應(yīng)合約期貨價格計算，結(jié)果表明，多數(shù)時候，套保能夠有效降低收益的波動；而且長期套保的效果好于短期套保；時間越短效果越差。在1973年以前套保效果更好；1973年以后，短期套保（套保期2個月以內(nèi)）容易虧損，長期套保（套保期1～2個季度）收益更高，庫存套保的效果下降。

此外，從10月至次年2月使用3月合約套保，在1973年前后都有效果；從10月至次年3月，使用4月合約套保，以及從10月至次年4月，使用5月合約套保，僅在1973年以前有效果。庫存套保在庫存周期的前段比后段更有效。

如果不對庫存做全面套保，而是根據(jù)對未來市場的行業(yè)預(yù)測來做選擇性套保，則操作難度更大，其效果依賴預(yù)測的準(zhǔn)確性。例如，可以將秋季馬鈴薯收獲時，次年3月合約的基差作為對未來價格的預(yù)測基準(zhǔn)，來估算是否需要對庫存做套保。有研究表明，1973年以前可以這么操作，因為庫存收益與初期基差相關(guān)，但1973年以后，由于相關(guān)性大幅降低，該方法不再有效。

◎ 生產(chǎn)套保

種植者也可以在種植期，對未來產(chǎn)出的馬鈴薯做生產(chǎn)套保。種植者一般在做出了種植決策或者在種植初期，根據(jù)決定的種植面積在正常情況下估算的產(chǎn)量，將未來產(chǎn)出的馬鈴薯在期貨市場上賣出。如果馬鈴薯基差保持穩(wěn)定，哪怕只是在套保和平倉的2個時點之間保持穩(wěn)定，不論中間過程如何，都能提前確定馬鈴薯出售價格，取得較好的套保效果。與庫存套保類似，基差收斂對套保有利。

有研究表明，1952—1968年，由于基差收斂，特別是用作生產(chǎn)套保的遠(yuǎn)月合約的基差收斂，生產(chǎn)套保都能取得較好的效果，幫助農(nóng)戶穩(wěn)定甚至增加收益。測算表明，每年都在種植季建倉套?？諉?，在10月中旬了結(jié)平倉，1973年以前生產(chǎn)套保都有效，1973年以后只在5—7月做套保有效。

發(fā)展趨勢

我國的農(nóng)業(yè)正在從重“量”向重“質(zhì)”方向發(fā)展，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的競爭，不僅有技術(shù)進(jìn)步的競爭，還有經(jīng)營管理的競爭。抵御風(fēng)險的能力將是未來農(nóng)業(yè)企業(yè)重要的競爭力。不論是農(nóng)民合作社還是農(nóng)業(yè)企業(yè)，都應(yīng)習(xí)慣將期貨工具的使用融入到日常經(jīng)營中，在對外簽訂合同時逐步引入期貨農(nóng)業(yè)的模式，減少風(fēng)險敞口。

期貨＋保險模式將進(jìn)一步推廣

美國期貨＋保險模式應(yīng)用非常廣泛，大多數(shù)以各種農(nóng)業(yè)保險的形式服務(wù)產(chǎn)業(yè)。其與政府的大力支持密不可分，在政府主導(dǎo)下將各種政策補貼與保險產(chǎn)品結(jié)合，推出官方支持的保險產(chǎn)品，商業(yè)機(jī)構(gòu)承接運營，普遍覆蓋廣大農(nóng)戶。我國也在借鑒美國經(jīng)驗，大力支持國內(nèi)保險＋期貨的發(fā)展，但還需要產(chǎn)業(yè)對風(fēng)險管理認(rèn)識的提升，以及各地方政府的支持與推動。未來仍有較長的路要走，需要各方的共同努力。

我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場還會不斷增加新的品種

未來我國期貨市場還會不斷增加新的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種（包括新蔬菜類的期貨品種）服務(wù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。目前我國農(nóng)產(chǎn)品期貨主要集中在兩大商品交易所——鄭州商品交易所和大連商品交易所，兩家交易所都在積極準(zhǔn)備新的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，鄭州商品交易所將重點推進(jìn)馬鈴薯、大蒜等品種研發(fā)工作，大連商品交易所也正在做好干辣椒期貨的上市準(zhǔn)備工作。我國是全球第一大辣椒種植和生產(chǎn)國，每年干辣椒產(chǎn)量大約30萬t；我國也是辣椒消費大國，鮮辣椒進(jìn)口量很小，干辣椒進(jìn)口量全球第一。每年干辣椒受天氣、需求等因素變化影響，價格波動大，干辣椒期貨的推出，將幫助產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)使用金融工具抵御市場波動對企業(yè)正常經(jīng)營的影響。馬鈴薯可以直接食用，也可用作加工。我國以鮮食用途為主，占馬鈴薯消費量的85%，其中菜用鮮食比重在6成以上，北方一作區(qū)的菜用鮮食馬鈴薯作為我國馬鈴薯市場上的代表性品種，有可能作為未來馬鈴薯期貨的對標(biāo)商品。出于期貨市場特點，要求市場容量大、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高的品種才適合開發(fā)成為期貨品種。因此，未來新的蔬菜類期貨，只能是最常見，食用廣泛、數(shù)量較大、產(chǎn)品易標(biāo)準(zhǔn)化的品種。

基差定價將在農(nóng)產(chǎn)品定價中推廣普及開來

我國農(nóng)業(yè)雖然目前還遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，但正處在現(xiàn)代化的過程中，未來有廣闊的發(fā)展空間，大量的市場機(jī)會。發(fā)達(dá)國家因其整體經(jīng)濟(jì)的脫實向虛，其農(nóng)產(chǎn)品期貨的市場規(guī)模出現(xiàn)萎縮，期貨農(nóng)業(yè)趨于固化。隨著我國期貨市場的成熟發(fā)展，基差定價將在未來農(nóng)產(chǎn)品定價中推廣普及開來。期貨和現(xiàn)貨市場的聯(lián)動，能夠幫助農(nóng)業(yè)經(jīng)營者更有效地使用期貨農(nóng)業(yè)的經(jīng)營模式。期貨工具使用越普及，市場才會越成熟，才能夠有條件引入新的期貨農(nóng)業(yè)應(yīng)用模式。