郭 琪 鄭 蕾

（中國人民銀行濟南分行，山東 濟南 250021）

高質量發(fā)展的核心是創(chuàng)新發(fā)展，為科創(chuàng)企業(yè)提供更優(yōu)的發(fā)展環(huán)境和更強的要素保障，是我國落實創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的重要任務?？苿?chuàng)與金融加速融合是培育戰(zhàn)略新興產業(yè)、加快產業(yè)轉型升級的重要舉措，對充分釋放科技創(chuàng)新活力、提高金融服務“含金量”、優(yōu)化金融杠桿對科創(chuàng)領域的科學支撐，具有積極促進作用。2021年11月，濟南獲批成為全國首個科創(chuàng)金融改革試點城市，山東省科創(chuàng)金融乘勢發(fā)力，形成“增量、擴面、降價、補短”的新發(fā)展格局，努力打造科創(chuàng)金融融合發(fā)展的新動能。

一、科創(chuàng)金融的內涵與功能定位

科創(chuàng)金融是指服務于科創(chuàng)企業(yè)的金融體系，通過將信貸、債券、股權等金融資源進行整合，為科創(chuàng)企業(yè)提供符合其生命周期的融資，實現金融資源與科技資源的有效對接，激發(fā)企業(yè)的科研活力，推動科學技術產業(yè)化，成為驅動科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的必需動力。

科創(chuàng)屬性要求企業(yè)具備高研發(fā)投入、高技術水平、高人員儲備、高知識產權等核心要素，由此帶來科創(chuàng)企業(yè)輕資產、長周期、重投入、高風險的特征，其在具備高成長性的同時需要可持續(xù)的高投入，在帶來高收益的同時也面臨著高風險。傳統(tǒng)融資策略主要基于生產經營歷史表現和當前風險緩釋方案給予融資。但對科創(chuàng)企業(yè)而言，其在發(fā)展早期難以形成穩(wěn)定亮眼的生產經營業(yè)績，也缺乏來自外部的有效增信支持，故傳統(tǒng)金融模式難以匹配科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展特點?？苿?chuàng)與金融的融合需要基于科創(chuàng)屬性的核心要素形成“三流”，即把創(chuàng)新技術資源形成資金流，把稀缺人力資本形成信用流，把跨界產業(yè)融合形成政策流，從而找準科創(chuàng)金融功能定位，實現科創(chuàng)屬性與金融功能的銜接融合。

一是科創(chuàng)金融應該具備與“輕資產”相對應的精準價值發(fā)現功能?？苿?chuàng)企業(yè)輕資產運營的模式決定了其以價值驅動發(fā)展，與傳統(tǒng)資產驅動的企業(yè)有所區(qū)別，因此，發(fā)現價值并把價值轉化為現金流或資本是科創(chuàng)企業(yè)的融資路徑?？苿?chuàng)屬性的核心價值包括成長溢價（即α 屬性）及產權溢價。成長溢價的本質是企業(yè)所處行業(yè)的產業(yè)周期與企業(yè)自身的生命周期相一致，注重從產業(yè)空間、產業(yè)壁壘、人力資本等方面發(fā)現價值。產權溢價的本質是讓知識產權成為企業(yè)無形資產的增值憑證，并通過產權壁壘形成并維持行業(yè)的競爭壁壘，保證企業(yè)成長的質量和可持續(xù)性。因此，科創(chuàng)金融需要圍繞科創(chuàng)企業(yè)的成長溢價和產權溢價進行價值發(fā)現、挖掘和應用。

二是科創(chuàng)金融應該具備與“長周期”相對應的可持續(xù)資源配置功能?？苿?chuàng)企業(yè)成長周期較長，從初創(chuàng)期、孵化期、發(fā)展期到成熟期，面臨的不確定性較大，技術轉化和市場應用受外部競爭環(huán)境影響也較大，存在明顯的資金“換階之困”。即企業(yè)在邁向新的發(fā)展階段時，資金的新增需求或接續(xù)需求難以滿足，導致研發(fā)中斷、發(fā)展陷困。此外，投資機構在對科創(chuàng)企業(yè)投資時多存在對賭理念，與科創(chuàng)企業(yè)“長周期、重投入”的成長特性無法匹配。投資機構傾向“廣撒網”，同時投資多家企業(yè)，靠幾率獲得超額收益，導致資金分散、有效投資規(guī)模較小、投資持續(xù)時間較短，難以為科創(chuàng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供保障。因此，科創(chuàng)金融需要建立系統(tǒng)化滿足科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的機構配置模式和資金覆蓋模式。

三是科創(chuàng)金融應該具備與“重投入”相對應的差異化資金管理功能?？苿?chuàng)屬性的核心價值決定了科創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)和生產同質化程度較低，也意味著科創(chuàng)企業(yè)資金需求的個體化特征更加明顯?？苿?chuàng)金融需要進行差異化的資金管理，從而能為企業(yè)個體提供符合其自身情況的資金價格，并匹配合理的資金期限、資金規(guī)模、融資方式、償還方式等。差異化的資金管理有助于分層識別客戶價值，提高金融資源匹配度，有效控制風險敞口，優(yōu)化金融支持科創(chuàng)企業(yè)的資源配置效率。

四是科創(chuàng)金融應具備與“高風險”相對應的多層次風險緩釋功能?？苿?chuàng)企業(yè)的風險主要包括技術風險和經營風險。其中，技術風險是決定科創(chuàng)企業(yè)能否順利孵化并實現投產量產的關鍵。技術風險具有衰減性，即諸多不確定性因素會隨著研發(fā)和投產過程中的試錯、篩選、排除而逐步減少，因此，科創(chuàng)風險呈現“前大后小、前緊后松”的特點。科創(chuàng)金融風險管控需要匹配科創(chuàng)企業(yè)風險呈現和暴露的階段、強度及節(jié)奏，建立內外共濟、層次豐富、前后兼容的風險分擔和緩釋機制。

二、山東省科創(chuàng)金融發(fā)展特點

山東省科創(chuàng)企業(yè)包括高新技術企業(yè)、科技型中小企業(yè)、專精特新企業(yè)三類，截至2022年3月末，三類科創(chuàng)企業(yè)數量分別為21615 家、28427 家、3520 家，去重后全省科創(chuàng)類企業(yè)共有34506 家。2022年3月末，山東省科創(chuàng)企業(yè)社會融資規(guī)模余額為15049.9 億元，較去年同期增加2283.8億元，占全省社會融資規(guī)模比重為8.3%，同比增長17.9%，高于全省社會融資規(guī)模增速4.6個百分點。15875家科創(chuàng)企業(yè)獲得金融支持，占科創(chuàng)企業(yè)總量的46%。分融資渠道看，間接融資是科創(chuàng)企業(yè)的主要融資方式，3月末全省科創(chuàng)企業(yè)獲得間接融資10998.2 億元，同比增加1600.8 億元，增速為17%；獲得直接融資4051.7 億元，同比增加682.6億元，增速為20.2%。科創(chuàng)企業(yè)間接、直接融資比例為73%和27%，優(yōu)于同口徑全省企業(yè)社會融資規(guī)模結構，直接融資市場在支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展中的作用更明顯。間接融資市場與直接融資市場互為補充，拓展了金融支持科創(chuàng)企業(yè)的廣度與深度，對企業(yè)形成了多渠道、全方位的資金支持。

（一）科創(chuàng)貸款覆蓋面廣，以制造業(yè)、小微企業(yè)和民營企業(yè)為主

3月末，獲得貸款的科創(chuàng)企業(yè)涵蓋第一、第二、第三產業(yè)，數量分別為209 家、10775 家、3904 家，占比分別為1.4%、72.3%、26.3%。位列前三位的大類行業(yè)分別是專用設備制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術服務業(yè)。獲貸科創(chuàng)企業(yè)以制造業(yè)、小微企業(yè)和民營企業(yè)為主體，數量分別為10033家、12779 家和14288 家，占全部科創(chuàng)企業(yè)的比重為67.5%、86%和96%。

（二）科創(chuàng)貸款獲貸率提升，首貸開發(fā)成效明顯

截至2022年3月末，山東省科創(chuàng)企業(yè)本外幣貸款余額7541.2億元，較去年同期增加1024.7億元，占全省企業(yè)貸款的10.2%，增速為15.7%，較全部企業(yè)貸款增速高2.2 個百分點，是科創(chuàng)企業(yè)最主要的資金來源。截至2022年3月末，14868 家科創(chuàng)企業(yè)有貸款，較去年同期增加1858 家，科創(chuàng)企業(yè)整體獲貸率為43%，較去年同期提高5.4 個百分點，遠高于全省一般性企業(yè)獲貸率水平。2021年以來，全省新增首貸科創(chuàng)企業(yè)719 家，實現融資93.2 億元。科創(chuàng)企業(yè)戶均貸款5072.4萬元，同比增加63.6萬元，是全部企業(yè)戶均貸款的1.4倍。

（三）科創(chuàng)貸款利率下降，風險程度低

截至2022年3月末，全省科創(chuàng)企業(yè)貸款利率為4.24%，較去年同期下降16BP，較全部企業(yè)利率低39BP。當月新發(fā)放貸款利率為3.84%，邊際利率持續(xù)走低。從風險程度來看，3月末科創(chuàng)企業(yè)貸款不良率為1.52%，較一般性企業(yè)低0.08 個百分點。其中，抵質押科創(chuàng)貸款的不良率為1.74%，信用科創(chuàng)貸款的不良率為0.41%。

（四）信貸服務科創(chuàng)企業(yè)的瓶頸明顯改善

科創(chuàng)企業(yè)輕資產的特點造成了抵質押物缺乏，從而導致信貸困難，圍繞科創(chuàng)屬性的金融產品創(chuàng)新發(fā)展彌補了這一短板。截至2022年3月末，以信用方式發(fā)放的科創(chuàng)企業(yè)貸款余額2489.4億元，占科創(chuàng)企業(yè)本外幣貸款余額的33%，較全部企業(yè)占比高5 個百分點，同比增加557.6 億元，增速為28.9%。從信用級別看，科創(chuàng)屬性起到了為企業(yè)增信的效果，降低信貸門檻。3月末獲貸科創(chuàng)企業(yè)中低評級主體占2.04%，高于全省低評級占比1.47個百分點，部分原本無法進入信貸市場的企業(yè)，因為科創(chuàng)屬性而獲得金融支持。

（五）科創(chuàng)屬性與政策融合賦能信貸增長

截至2022年3月末，有7858 家科創(chuàng)企業(yè)貸款較上年同期實現凈增加，貸款余額凈增1796 億元。其中，涉農、普惠、綠色等重點領域是科創(chuàng)企業(yè)貸款增長的主要驅動力?？苿?chuàng)涉農貸款余額2599.3億元，較去年同期增加282 億元，增速為12.2%，高于全部涉農貸款增速2.8個百分點?？苿?chuàng)普惠貸款余額896.4億元，同比增加398.5 億元，增速為80%，高于全部普惠貸款增速34.2 個百分點?？苿?chuàng)綠色貸款余額801.6億元，同比增加367.4億元，增速為84.6%，高于全部綠色貸款增速25.7個百分點。此外，科創(chuàng)企業(yè)中制造業(yè)、民營企業(yè)占比較多，這表明科創(chuàng)的α 屬性可有效彌補企業(yè)在行業(yè)、所有制等方面的短板。3月末全省科創(chuàng)企業(yè)中制造業(yè)貸款余額5995.5 億元，占比79.5%，增速為16.5%，高于全部制造業(yè)貸款增速11.4個百分點；科創(chuàng)民營企業(yè)貸款余額5249.5億元，占比69.6%，增速為16.9%，高于全部民營企業(yè)貸款增速13.1個百分點。

三、山東省科創(chuàng)金融發(fā)展存在的問題

近年來，金融機構在支持科創(chuàng)企業(yè)方面做了大量嘗試，例如設立科技支行、創(chuàng)新產品服務等，在科創(chuàng)金融服務領域取得了一定的突破。但科創(chuàng)企業(yè)輕資產、長周期、重投入、高風險的特性難以與金融機構風險規(guī)避的傾向相匹配，當前的金融供給結構和模式難以完全滿足科創(chuàng)企業(yè)的資金需求。

（一）傳統(tǒng)信貸模式對科創(chuàng)企業(yè)核心競爭力的價值發(fā)現能力有限，導致資源配置短期化

銀行對科創(chuàng)貸款進行風險評估時，主要參考企業(yè)資產、收入、成本等傳統(tǒng)指標，而對科創(chuàng)企業(yè)的技術、專利權等核心價值缺乏合理評價，欠缺“向前看”能力。根據營業(yè)收入、員工人數、專利數量對山東省某市4400 余家科創(chuàng)企業(yè)進行分組，分別測算獲貸率（見表1），發(fā)現營業(yè)收入、員工人數等反映企業(yè)規(guī)模、經營水平的傳統(tǒng)信貸審批指標對企業(yè)獲貸率影響顯著，而反映科創(chuàng)企業(yè)核心競爭力的專利數量對獲貸率影響并不顯著。金融機構在向科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放貸款時相對謹慎，以短期貸款、流動性貸款為主。全省科創(chuàng)企業(yè)3月末中長期貸款余額2068.5 億元，占比27.4%，比全部企業(yè)占比低25.9 個百分點。中長期信貸資金缺位加大了科創(chuàng)企業(yè)的資金周轉負擔，不利于其進行中長期的科技研發(fā)或成果轉化，并且在一定程度上降低了企業(yè)投資意愿，拖累了其在信貸市場融資的積極性。

表1：山東省某市科創(chuàng)企業(yè)獲貸率分類統(tǒng)計表（單位：%）

（二）參與股票市場融資企業(yè)數量少，投貸聯動增信作用較弱

全省34506 家科創(chuàng)企業(yè)中，有178 家企業(yè)在股票市場（A 股）實現上市融資，占科創(chuàng)企業(yè)總量的0.5%，其中42 家為2021年以來首發(fā)。在上市科創(chuàng)企業(yè)中，有133家在信貸市場有貸款。2022年3月末上市科創(chuàng)企業(yè)貸款余額為1558.2 億元，較2021年增加310.7億元，增速為24.9%，高于全部科創(chuàng)企業(yè)貸款增速9.2 個百分點。通過股票市場融資，能對企業(yè)起到資質審查及增信的作用，有效推動信貸市場融資。但當前上市科創(chuàng)企業(yè)數量少，且有相當部分企業(yè)僅從股票市場融資，信貸市場和股市的“同頻共振”作用被減弱。

（三）授信與用信結構性失衡降低金融資源配置效率

基于風險收益配比，金融機構授信較多向成熟的大中型科創(chuàng)企業(yè)及國有背景的科創(chuàng)企業(yè)集中。但從實際用信看，存在總體用信率不高、授信與用信結構性失衡的問題，導致較多授信額度閑置。具體來看，截至2022年3月末，國有科創(chuàng)企業(yè)用信率為69.9%，較非國有科創(chuàng)企業(yè)用信率低29.3個百分點；大型科創(chuàng)企業(yè)用信率為57.4%，較小型科創(chuàng)企業(yè)用信率低34.3 個百分點；多行（5 家以上銀行）授信的科創(chuàng)企業(yè)用信率為76.7%，較單家行授信科創(chuàng)企業(yè)用信率低16個百分點。結構性用信不足弱化信貸支持科創(chuàng)企業(yè)的效果。

（四）地方法人金融機構是服務科創(chuàng)小微企業(yè)的主力軍，推高融資成本

從整體來看，大型國有銀行、股份制銀行對科創(chuàng)企業(yè)的貸款遠高于城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行。但將支持的科創(chuàng)企業(yè)分規(guī)模來看，大型國有銀行對科創(chuàng)小微企業(yè)的金融支持力度小于城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行等地方法人金融機構。截至2022年3月末，大型國有銀行的科創(chuàng)小微企業(yè)貸款余額僅為445.6 億元，分別較城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行低195.5 億元、56.8 億元。大型國有銀行科創(chuàng)小微企業(yè)戶均貸款588.6 萬元，較城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行低789.5萬元、483.5 萬元。大量科創(chuàng)小微企業(yè)集中于從地方法人機構獲取融資，推高了科創(chuàng)小微企業(yè)的融資成本。

表2：截至2022年3月末山東省科創(chuàng)企業(yè)貸款分機構統(tǒng)計（單位：家、億元、%）

（五）內外部增信效果未充分發(fā)揮，限制信貸增長空間

一是抵質押率較低，抵質押物價值未充分發(fā)揮。截至2022年3月末，全省科創(chuàng)企業(yè)貸款抵質押率為29.45%，抵質押物價值使用效率較低。二是融資擔保機構參與不足，托舉力度未充分發(fā)揮。截至2022年3月末，全省科創(chuàng)企業(yè)2041.4億元的保證類貸款中，融資擔保公司參與的僅87.48 億元，占比為4.3%，占全部科創(chuàng)企業(yè)貸款的1.2%；涉及融資擔保公司115 家，占融資擔保公司總數的36%；共支持1184家企業(yè)，占有貸科創(chuàng)企業(yè)總數的8%。

四、政策建議

科創(chuàng)企業(yè)是培育發(fā)展新動能、推動高質量發(fā)展的重要力量，加大金融支持力度是提高金融服務實體經濟能力的重要方面。因此，仍需進一步完善對科創(chuàng)企業(yè)的金融服務機制，解決政策落實中的難點，推動科創(chuàng)金融高質量發(fā)展。

（一）推進機構專營化建設，建立適合科創(chuàng)企業(yè)的信貸審批模式

支持銀行等金融機構設立科創(chuàng)金融專營機構，為科創(chuàng)企業(yè)提供個性化、特色化、全方位的金融服務。根據科創(chuàng)企業(yè)生命周期，以科創(chuàng)屬性為核心指標為科創(chuàng)企業(yè)制定個性化的評級標準，拉長貸款期限，提高中長期貸款的比重，創(chuàng)設覆蓋科創(chuàng)企業(yè)全生命周期金融產品，支持科創(chuàng)企業(yè)成長發(fā)展。

（二）推動多層次資本市場的發(fā)展，促進投貸聯動

探索建立以股權融資為主的融資模式，促進金融深度參與科技創(chuàng)新產業(yè)化過程。深入推進資本市場創(chuàng)新發(fā)展，推出滿足不同階段科創(chuàng)企業(yè)融資需求的直接融資工具；推動長期資金進入資本市場支持科技創(chuàng)新，共享科創(chuàng)成果產業(yè)化的長期紅利。

（三）優(yōu)化科創(chuàng)信貸服務模式，為企業(yè)創(chuàng)造良好融資環(huán)境

推行科創(chuàng)企業(yè)“主辦行”信貸模式，提高信貸資金使用效率，加大企業(yè)信貸黏性。在“主辦行”信貸管理框架下，加大對科創(chuàng)首貸企業(yè)的支持力度，增強對企業(yè)風險的把控能力，提高信用類貸款的占比。發(fā)揮科技創(chuàng)新再貸款作用，鼓勵金融機構精準滴灌，專項支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

（四）充分挖掘企業(yè)抵質押物的潛在價值，增大企業(yè)融資便利

金融機構應合理評估企業(yè)抵質押物的價值，在覆蓋風險的基礎上，協(xié)助企業(yè)采取順位抵押等方式，挖掘抵質押物的價值，提高整體抵質押率。同時，金融機構應及時調整合格抵質押物范圍，為科創(chuàng)企業(yè)提供授信增長空間。

（五）政府牽頭統(tǒng)一科創(chuàng)企業(yè)界定標準，加大財政資金托舉作用

建議政府按照國家政策導向、科技含量、企業(yè)規(guī)模等出臺統(tǒng)一的科創(chuàng)企業(yè)認定標準，明確金融支持科創(chuàng)企業(yè)的范圍。財政資金不僅要起到托底風險補償的作用，還可以通過創(chuàng)設政府基金對科創(chuàng)項目進行引導培育，托舉科創(chuàng)企業(yè)成長。

①證監(jiān)會《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》。

②α屬性是指投資帶來的超額收益。

③此處低評級是指評級標準分8 分以上，標準化后總分10分，數值越低，級別越高。

④根據2021年3月末、2022年3月末全省貸款數據進行數據篩選。

⑤貸款抵質押率=貸款金額/抵質押物價值。