劉杰

近日，致歐科技就深交所第二輪問(wèn)詢做出答復(fù)，距離其2021年6月份首次披露招股書已過(guò)去9個(gè)多月的時(shí)間，從進(jìn)度上來(lái)說(shuō)，其IPO進(jìn)度偏慢。

致歐科技是從事家具家居類的跨境電商，旗下?lián)碛蠸ONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌產(chǎn)品，亞馬遜平臺(tái)的多國(guó)站點(diǎn)中，其在家具家居類排名首位。然而，去年亞馬遜“封號(hào)潮”事件為跨境電商們敲響了警鐘，致歐科技過(guò)度依賴亞馬遜平臺(tái)的問(wèn)題亟待解決，不過(guò)，受諸多因素影響，其想要擺脫對(duì)亞馬遜的依賴，短期內(nèi)似乎并不容易實(shí)現(xiàn)。

值得注意的是，近期致歐科技在北美地區(qū)的產(chǎn)品大幅降價(jià)，其巨額存貨的存在，難免令人對(duì)其跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的充分性產(chǎn)生懷疑。

研發(fā)投入不及同行 產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

致歐科技主要從事自有品牌家具系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等家居類產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售業(yè)務(wù)，并主要通過(guò)亞馬遜、Cdiscount、Mano-Mano、eBay等海外知名電商平臺(tái)將產(chǎn)品銷往歐洲、北美和日本等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

雖然其將自己定義為跨境電商新業(yè)態(tài)公司，但是與國(guó)內(nèi)其他跨境電商相比，其在研發(fā)方面的重視程度卻有所不足，這一點(diǎn)在研發(fā)投入上體現(xiàn)的尤為明顯。據(jù)招股書顯示，2018年至2021年1-6月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），其研發(fā)投入分別為416.32萬(wàn)元、1042.95萬(wàn)元、1276.93萬(wàn)元、1157.35萬(wàn)元，相較其數(shù)十億元的營(yíng)收來(lái)看，著實(shí)少的可憐，這使得其研發(fā)費(fèi)用占收入的比例分別僅為0.26%、0.45%、0.32%、0.36%。

在招股書中，致歐科技將遨森電商、安克創(chuàng)新、易佰網(wǎng)絡(luò)作為可比公司，2018年至2020年，前述公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為2.68%、2.79%、2.77%。相比之下，致歐科技的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于前述公司均值，而且其也是幾家可比公司中研發(fā)費(fèi)用率“吊車尾”的公司。

更重要的是，致歐科技的收入并非主要來(lái)自于自主研發(fā)成果。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，其自主研發(fā)的成果帶來(lái)的收入占比分別為11.99%、17.35%、26.19%、27.64%，雖然在逐年增長(zhǎng)，但整體占比仍不足三成。

那么，其收入不依賴于自主研發(fā)，又來(lái)源自何處呢？對(duì)此，致歐科技表示，由于其SKU數(shù)量眾多，故其主要對(duì)市場(chǎng)規(guī)模大且能夠通過(guò)自有設(shè)計(jì)形成明顯差異化特征的品類投入較多設(shè)計(jì)資源，將設(shè)計(jì)資源聚焦于核心品類。報(bào)告期內(nèi)，其與供應(yīng)商合作開發(fā)的產(chǎn)品銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為35.61%、40.26%、39.31%、36.85%。也就是說(shuō)，其所銷售的諸多產(chǎn)品并非是公司自主設(shè)計(jì)的。

不僅如此，據(jù)招股書顯示，截至2021年6月30日，致歐科技擁有314項(xiàng)專利技術(shù)，但其中主要以技術(shù)壁壘相對(duì)較低的外觀專利為主，數(shù)量為309項(xiàng)。而家具家居類型產(chǎn)品屬于傳統(tǒng)消費(fèi)品，市場(chǎng)發(fā)展已較為成熟，外觀設(shè)計(jì)較容易被復(fù)制、模仿。

事實(shí)上，致歐科技已發(fā)生產(chǎn)品設(shè)計(jì)被模仿的侵權(quán)事件，據(jù)二輪問(wèn)詢回復(fù)顯示，其在主要平臺(tái)共存在48起產(chǎn)品設(shè)計(jì)被模仿的外觀專利侵權(quán)行為。有意思的是，報(bào)告期內(nèi)，其也存在9起侵犯第三方產(chǎn)品設(shè)計(jì)的情形。

表1 研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司的比較情況

令人擔(dān)憂的是，若致歐科技與行業(yè)公司競(jìng)相侵權(quán)，而不愿意大量投入資金進(jìn)行研發(fā)，那么其產(chǎn)品恐怕無(wú)法形成差異化優(yōu)勢(shì)，在同質(zhì)化嚴(yán)重的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，其與行業(yè)內(nèi)公司相比，又哪來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)呢？

深度依賴亞馬遜平臺(tái) 獨(dú)立站布局困難重重

作為跨境電商企業(yè)，境外第三方銷售平臺(tái)是致歐科技的核心所在。

據(jù)二輪問(wèn)詢回復(fù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，致歐科技主要在亞馬遜、ManoMano、Cdiscount、eBay和Kaufland等境外第三方電商平臺(tái)上開立店鋪進(jìn)行銷售，其前五大電商平臺(tái)各期收入合計(jì)占公司線上B2C渠道銷售收入的比例分別為99.90%、99.43%、96.39%、94.01%。但致歐科技最為依賴的平臺(tái)還是亞馬遜，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，其通過(guò)亞馬遜B2C平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比分別為89.32%、81.13%、71.80%、69.31%，來(lái)自亞馬遜Vendor的收入占比分別為3.93%、8.41%、8.45%、8.54%。也就是說(shuō)，其八、九成的業(yè)務(wù)均來(lái)自亞馬遜。

表2 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提情況

附圖 致歐科技航線海運(yùn)費(fèi)實(shí)際結(jié)算價(jià)格走勢(shì)圖

與巨頭平臺(tái)深度綁定，雖然能借助平臺(tái)流量帶動(dòng)跨境電商企業(yè)自身銷售的增長(zhǎng)，但過(guò)度依賴大平臺(tái)也會(huì)令其話語(yǔ)權(quán)受到影響，經(jīng)營(yíng)上恐怕會(huì)受制于這些大平臺(tái)。一旦這些大型電商平臺(tái)業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)策略或經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性發(fā)生重大變化，或?qū)Φ谌劫u家的平臺(tái)政策及平臺(tái)費(fèi)率進(jìn)行較大調(diào)整，都會(huì)對(duì)跨境電商企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

事實(shí)上，亞馬遜“封號(hào)潮”事件的發(fā)生，已經(jīng)為大平臺(tái)依賴癥“患者”們敲響警鐘。

2021年5月至12月期間，由于部分跨境電商企業(yè)存在濫用評(píng)分反饋或評(píng)論、違反銷售排名規(guī)則等行為，亞馬遜陸續(xù)對(duì)中國(guó)部分跨境電商企業(yè)實(shí)施“封號(hào)”措施。此舉措“重傷”多家上市公司，星徽股份三個(gè)品牌涉及的部分店鋪被亞馬遜平臺(tái)暫停銷售，有棵樹、天澤信息已新增被封或凍結(jié)站點(diǎn)數(shù)約340個(gè)、400個(gè)，華鼎股份多個(gè)品牌涉及的店鋪被亞馬遜暫停銷售、資金被凍結(jié)……

雖然，致歐科技未受此次“封號(hào)潮”波及，但報(bào)告期內(nèi)，其存在被亞馬遜采取臨時(shí)暫停銷售權(quán)限的情況。因違反亞馬遜相關(guān)規(guī)定，其亞馬遜歐洲五國(guó)站點(diǎn)分別于2019年3月、8月兩次被限制銷售，此外，其英國(guó)站點(diǎn)也曾在2020年10月被限制銷售。

“封號(hào)潮”事件使諸多跨境電商意識(shí)到，對(duì)大平臺(tái)的過(guò)度依賴存在巨大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，于是“獨(dú)立站”成為他們布局的重要方向。據(jù)億邦動(dòng)力數(shù)據(jù)顯示，2021年已經(jīng)有28.5%的跨境電商建立了獨(dú)立站。若擁有獨(dú)立站則跨境電商擁有運(yùn)營(yíng)自主權(quán)，能在很大程度上避免平臺(tái)規(guī)則制約及政策變化帶來(lái)的不利影響。

雖然，致歐科技在歐洲和美國(guó)設(shè)立了自營(yíng)獨(dú)立站，但報(bào)告期各期，其自營(yíng)獨(dú)立站實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比分別為0.02%、0.05%、0.85%和1.60%，占比甚微。而其在二輪問(wèn)詢回復(fù)中稱，截至目前其暫無(wú)增設(shè)新站點(diǎn)、拓展其他電商平臺(tái)和銷售渠道的情況。可見，其想要通過(guò)獨(dú)立站來(lái)大規(guī)模創(chuàng)收，恐怕還有很長(zhǎng)的一段路要走。

事實(shí)上，致歐科技想要擺脫對(duì)大平臺(tái)的依賴并非易事。擁有強(qiáng)大話語(yǔ)權(quán)的亞馬遜制定了低價(jià)政策，要求三方賣家在其平臺(tái)上售賣的產(chǎn)品必須是不同線上銷售渠道中價(jià)格最低的，其會(huì)根據(jù)平臺(tái)算法，監(jiān)測(cè)賣家在不同平臺(tái)的產(chǎn)品定價(jià)，當(dāng)賣家的產(chǎn)品定價(jià)在其他平臺(tái)相對(duì)較低時(shí)，則賣家在亞馬遜平臺(tái)的產(chǎn)品將不再受到亞馬遜的優(yōu)先推薦和流量支持。因此，致歐科技恐怕無(wú)法采取低價(jià)引流的策略。

而上文也曾提到，其產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)較易被模仿，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，故其依靠自身品牌引流也困難重重。如此狀況之下，致歐科技想要“獨(dú)立自主”，不受制于人似乎很難。

存貨出現(xiàn)激增 跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提或有不足

隨著海外電商滲透率的提升，2020年下半年至2021年初，國(guó)內(nèi)跨境電商企業(yè)普遍加大備貨、增加庫(kù)存。致歐科技也不例外，招股書顯示，2019年、2020年，其存貨金額分別為2.53億元、8.59億元，同比激增了239.52%.

然而，2021年歐盟VAT新規(guī)出臺(tái)，出口歐盟市場(chǎng)的賣家綜合稅負(fù)加大，海運(yùn)運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，在諸多因素影響之下，跨境電商出口降溫。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，我國(guó)跨境電商出口總額分別為0.8萬(wàn)億元、1.12萬(wàn)億元、1.44萬(wàn)億元，后兩期同比增長(zhǎng)率分別為40.1%、24.5%，2021年增速較上年大幅下降。

在跨境電商出口增速趨緩的背景下，致歐科技此前的大規(guī)模囤貨能否消化呢？

對(duì)于該問(wèn)題，深交所也有所擔(dān)憂，其在二輪問(wèn)詢函中要求公司補(bǔ)充說(shuō)明2020年大幅備貨后，是否存在存貨積壓、銷售不暢的情況。致歐科技則表示，后續(xù)銷售情況符合預(yù)期，不存在前述情形。然而情況是否真如致歐科技所述那么樂(lè)觀是存疑的。

資料顯示，2020年末以來(lái)，美國(guó)洛杉磯、紐約等多個(gè)港口因?yàn)樾鹿诜窝滓咔橛绊懗霈F(xiàn)停擺狀況，致歐科技出口至美國(guó)港口貨物無(wú)法及時(shí)清關(guān)，導(dǎo)致其部分貨柜出現(xiàn)滯港情況。加之2021年第一季度，美國(guó)加州實(shí)施居家令，致歐科技位于美國(guó)加州的倉(cāng)庫(kù)工作人員、外部物流人員短缺，造成其一定期間內(nèi)出現(xiàn)倉(cāng)庫(kù)訂單積壓、存貨滯留等情況。

為了加快庫(kù)存周轉(zhuǎn)，致歐科技美國(guó)子公司AMEZIEL不得不在2021年第二季度，陸續(xù)對(duì)北美地區(qū)部分庫(kù)存商品實(shí)施降價(jià)銷售，導(dǎo)致AMEZIEL在2021年上半年的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了4786.40萬(wàn)元的虧損。

產(chǎn)品大幅降價(jià)還使得致歐科技前期囤積的大批存貨出現(xiàn)減值跡象。2021年上半年，其對(duì)部分存貨計(jì)提了3341.05萬(wàn)元的跌價(jià)準(zhǔn)備，較2020年末1357.15萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增長(zhǎng)了146.18%。那么，致歐科技大幅增加的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，是否計(jì)提充足呢？

據(jù)《紅周刊》計(jì)算，2018年至2021年1-6月，致歐科技存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額占存貨金額的比重分別為4.47%、3.27%、1.56%、3.50%，對(duì)比來(lái)看，2021年上半年，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例有所提高，但仍低于2018年。

另外，北美地區(qū)是致歐科技的第二大銷售陣地，其在該區(qū)域的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入四成左右，故北美地區(qū)庫(kù)存產(chǎn)品大幅降價(jià)銷售，理應(yīng)對(duì)會(huì)對(duì)存貨價(jià)值造成重大不利影響。而2021年上半年，致歐科技的存貨金額仍然巨大，在這種情況之下，其存貨跌價(jià)的計(jì)提是否充足令人懷疑。

海運(yùn)成本大增 海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯

2020年是全球跨境電商收入增長(zhǎng)的大年，諸如國(guó)內(nèi)跨境電商遨森電商、賽維時(shí)代、華寶新能、Vesync當(dāng)年的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為109.79%、82.47%、235.44%、102.35%，表現(xiàn)相當(dāng)驚艷，而致歐科技營(yíng)收也實(shí)現(xiàn)了70.75%的增長(zhǎng)，但其表現(xiàn)顯然是要遠(yuǎn)遜于前述幾家公司的。

2021年上半年，致歐科技實(shí)現(xiàn)32億元營(yíng)收，與2020年全年的39.71億元收入相去不遠(yuǎn)，然而，其實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)僅為1.26億元，與2020年全年4.59億元的利潤(rùn)卻相差甚遠(yuǎn)。令人疑惑的是，其為何會(huì)出現(xiàn)“增收不增利”的情況？

上文提到，致歐科技美國(guó)子公司于2021年第二季度，對(duì)部分產(chǎn)品采取了降價(jià)銷售的措施，削弱了其凈利潤(rùn)水平，而更重要的因素則在于，其海運(yùn)費(fèi)成本的大幅上漲。

受全球疫情、港口擁堵、船舶營(yíng)運(yùn)效率下降等因素的綜合影響，海運(yùn)費(fèi)顯著增高，尤其在2020年第四季度及2021年上半年，多數(shù)航線現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)進(jìn)入直線上升階段。據(jù)招股書顯示，2021年上半年，致歐科技?xì)W洲航線、北美航線的海運(yùn)費(fèi)實(shí)際結(jié)算價(jià)的平均價(jià)格較2020年上半年分別上漲了261.39%、110.43%。

受全球海運(yùn)價(jià)格大幅上漲的影響，2021年1-6月，致歐科技主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的海運(yùn)費(fèi)成本高達(dá)2.18億元，較上年同期的4411.79萬(wàn)元同比增長(zhǎng)了394.66%，海運(yùn)費(fèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例也從上年同期的約6%大幅上升至本期約14%，由此對(duì)其利潤(rùn)水平產(chǎn)生極大的削弱。致歐科技的收入近乎全部來(lái)自外銷，若未來(lái)海運(yùn)費(fèi)居高不下，其利潤(rùn)水平恐將持續(xù)遭受重大影響，這也暴露出其海外經(jīng)營(yíng)的重大風(fēng)險(xiǎn)所在。

不僅如此，致歐科技本期利潤(rùn)還受匯兌損益的侵蝕。據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，其確認(rèn)的匯兌損失分別為384.32萬(wàn)元、322.53萬(wàn)元、414.23萬(wàn)元、3290.60萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為6.91%、2.26%、0.89%、18.57%。聚焦于海外業(yè)務(wù)的致歐科技未來(lái)恐怕很難避免外匯大幅波動(dòng)產(chǎn)生的影響。

還值得注意的是，在經(jīng)營(yíng)模式上，致歐科技的B2B渠道收入占比逐年提升，由2018年的5.54%提升至2019年的13.01%，2020年又再次提升至17.07%，而B2B銷售模式的毛利率遠(yuǎn)低于B2C銷售模式。例如：2021年上半年，其B2B、B2C模式的毛利率分別為30.57%、55.70%，前者較后者低了25.13個(gè)百分點(diǎn)。

因此，銷售模式的轉(zhuǎn)變是否會(huì)導(dǎo)致其凈利潤(rùn)水平的進(jìn)一步下降，也是令人擔(dān)憂的問(wèn)題。