劉增祿

自去年春節(jié)后市場震蕩回調(diào)以來，藍籌價值股暫時停下了快速擴張的腳步，而以中證500為代表的中小市值成長股則在震蕩市中表現(xiàn)得相對更為強勁。

結合政策不難看到，國家對科技方向的積極引導一定程度上不斷提升著成長股的估值空間。隨之而來的是，機構資金也將目光轉向了科技屬性更高的成長型公司，無論公募基金去年四季度的持倉變動，還是今年以來外資的最新持倉變動，對于高景氣、高成長型的企業(yè)，配置比重都出現(xiàn)了進一步提升。

投資風格向成長股偏移

截至3月30日，今年已完成的51個交易日中只有1月26日成交金額跌破了8000億元，多達27個交易日的單日成交金額超過萬億元。當然，盡管年內(nèi)日成交規(guī)模多維持在萬億元上下，但市場看多信心依然偏低，期間上證指數(shù)累計回撤了10.65%。

在國內(nèi)經(jīng)濟和市場信心本就不足的大背景下，俄烏局勢、全球經(jīng)濟滯脹、美債利率上行等因素也在不斷影響著市場情緒。與此同時，疊加近期外資的集中拋售（3月以來北向資金累計凈流出450.83億元），3月初A股一度大幅回調(diào)，直至3月16日國務院金融委會議后，市場信心才得到一定修復。截至3月31日，上證指數(shù)在12個交易日內(nèi)上漲了6.14%。

值得一提的是，若將A股企業(yè)分類統(tǒng)計，無論年內(nèi)的整體回調(diào)，還是近期的修復反彈行情，成長板塊都較價值板塊呈現(xiàn)出優(yōu)勢。統(tǒng)計顯示，年內(nèi)上證指數(shù)回撤10.65%的同時，以藍籌價值股為代表的滬深300指數(shù)回撤14.53%，以中小市值成長股為代表的中證500指數(shù)回撤14.06%。而在3月16日至今的反彈中，在上證指數(shù)上漲6.14%的同時，滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)分別收獲了5.99%和6.03%的漲幅。

若進一步將統(tǒng)計時間拉長，這一特征早已自去年春節(jié)后就已逐步形成。在2021年2月18日～12月31日期間，上證指數(shù)小幅回調(diào)0.42%，期間滬深300指數(shù)下挫14.93%，而同期中證500指數(shù)則實現(xiàn)了12.78%的上漲。整體情況反映出，在經(jīng)濟波動加大或處于快速下行時期，成長股的表現(xiàn)相較價值股有一定優(yōu)勢。

從A股歷史數(shù)據(jù)來看，價值股和成長股之間是一直存在周期輪換規(guī)律的，其中2000年～2007年，藍籌價值股占優(yōu);2008年～2015年，小盤成長股崛起;2016年～2020年，藍籌股上演了“王者強勢歸來”。而到了2021年春節(jié)以后，則是成長股表現(xiàn)要好于價值藍籌，這種情況或意味著這一輪行情將會是“藍籌搭臺+成長唱戲”的格局。

機構資金加大對成長股配置

市場走勢的表現(xiàn)往往與機構資金的態(tài)度有很大關系。目前，上市公司2021年年報仍在披露進行中，我們以提前公布的公募基金2021年四季度重倉股統(tǒng)計，雖然倉位最重的標的依然大部分來自于滬深300藍籌股，如從持倉市值統(tǒng)計，權益類基金只對貴州茅臺、寧德時代的持股超過千億元，倉位超過百億元的60只個股中，滬深300標的多達50只，中證500成長標的僅有3只。不過若與去年三季度末的持倉情況對比，則可看到藍籌價值股多數(shù)是被實施了減倉，而四季度末被公募基金持倉市值超過百億元的中證500標的公司振華科技、博騰股份、九洲藥業(yè)，持股占公司流通股本的比重則均較三季度末有進一步提升。

《紅周刊》對全部滬深300標的公司進行統(tǒng)計，2021年四季度末有276家進入公募基金的前十大重倉股名單，但相較三季度末被繼續(xù)增持的只有120家，占比43.48%;而全部中證500指數(shù)標的公司中，四季度末有325家入選公募基金前十大重倉股，相較三季度末有174家被繼續(xù)增持或新進建倉，占比達53.54%。由此可看出，四季度期間公募基金的態(tài)度明顯偏向于成長型公司。個股中如芯片公司芯原股份-U、虛擬現(xiàn)實概念股納思達、儲能概念股中天科技等，公募基金的四季度末持倉比重均較三季度末提升明顯。

除了國內(nèi)公募基金，外資的持倉數(shù)據(jù)披露的更為及時，統(tǒng)計顯示，今年以來核心資產(chǎn)同樣遭遇到外資的大規(guī)模減持。雖然從市值來看，權重藍籌貴州茅臺、寧德時代依然是外資配置標的的“壓艙石”，最新持股市值分別高達1352.66億元、1079.16億元，但從持股數(shù)量相較2021年底數(shù)據(jù)均有明顯下滑，最新數(shù)據(jù)分別為8167.87萬股、22217.72萬股，而2021年年底時，外資對兩家公司的持股則分別為8968.18萬股、24256.07萬股。如果進一步查看歷史數(shù)據(jù)，則外資持有貴州茅臺的峰值出現(xiàn)在2019年3月5日，當日的持股數(shù)高達13697.11萬股;持有寧德時代的峰值在今年1月5日，當日持股數(shù)為24345.36萬股。

與上述不同的是，外資目前對中天科技、健康元、明陽智能、水晶光電等中證500標的公司的持股數(shù)量，相較去年底卻出現(xiàn)較大幅度增加。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，今年以來外資對多家“專精特新”類企業(yè)進行了增持，如半導體設備公司至純科技，去年年底，外資僅持有公司491.01萬股股份，而以當前最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，則已迅速增至1025.58萬股。同樣被定義為“專精特新”企業(yè)的德方納米、長川科技、我武生物、中密控股、金博股份等，外資的最新持股數(shù)量也均較去年底增加明顯。

表1 公募基金四季度增持比例較高的中證500成長標的公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

表2 外資今年以來增持股數(shù)超過百萬股的“專精特新”公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

深圳翼虎投資董事長余定恒向《紅周刊》記者表示，為了解決當前緊迫的“補短板”、“卡脖子”問題，推動制造強國戰(zhàn)略有著重要意義，“專精特新”身為政策導向，從長遠來看擁有眾多應用場景和政策利好，在數(shù)字化發(fā)展和國產(chǎn)替代的背景趨勢下，賽道空間及成長性俱佳的專精特新“小巨人”依然值得重點關注。

成長股業(yè)績增速彈性更大

除了機構態(tài)度的逐步偏移，從基本面統(tǒng)計，以目前的最新收盤價為基準，滬深300指數(shù)的動態(tài)市盈率為11.71倍，中證500指數(shù)的動態(tài)市盈率15.84倍。從絕對值看，價值股的估值似乎更具優(yōu)勢，但若結合成長性來看，2021年前三個完整報告期，滬深300標的公司凈利潤整體增速分別為34.97%、32.67%、19.13%，而中證500指數(shù)公司凈利潤整體增速分別為95.46%、53.39%、37.55%。整體看，成長型公司的業(yè)績增速是要明顯優(yōu)于價值型公司。

根據(jù)已公布的2021年年報或業(yè)績快報統(tǒng)計，目前200只滬深300藍籌股合計實現(xiàn)凈利潤32385.05億元，較2020年度同比增長16.2%;259只中證500成長股標的合計實現(xiàn)凈利潤3982.18億元，較2020年度同比增長32.13%，由此來看，2021年全年，成長股的整體增速仍大概率會繼續(xù)優(yōu)于價值股。具體到個股，在滬深300指數(shù)標的中，有31家公司2021年凈利潤實現(xiàn)翻倍增長，占目前板塊內(nèi)公布年度業(yè)績公司比重的15.5%。其中，受益于運價暴漲，中遠海控創(chuàng)出歷史最佳年度業(yè)績，892.96億元的凈利潤同比大幅增長了799.52%。相較之下，總股本較小的中證500指數(shù)標的公司中，有45家公司凈利潤實現(xiàn)翻倍增長，占目前板塊內(nèi)已公布年報公司比重的17.37%。其中，因產(chǎn)品銷售價格提升，和邦生物全年凈利潤暴增7284.28%;分別受益于量價齊升和各產(chǎn)品線需求旺盛的中泰化學、北京君正，全年凈利潤也相繼實現(xiàn)1769.96%、1174.08%的同比大幅增長。

隨著2022年一季度收官，截至3月31日，已有160家公司以預告形式提前對今年一季報業(yè)績進行了預測。結合預告來看，中小成長股的披露數(shù)量明顯更多。目前，預增幅度最高的是市值規(guī)模僅有20.13億元的科創(chuàng)板公司德馬科技，公司3月31日公告顯示，隨著海外項目的陸續(xù)完工確認收入，今年首季公司凈利潤同比大幅預增3426.05%～4836.45%?；蚴艽死孟⒌拇碳?，公告當日公司股價上漲了12.47%。此外，在中證500指數(shù)標的公司中，興發(fā)集團、博騰股份、新宙邦、兗礦能源、杉杉股份等公司受益于所處行業(yè)景氣度的提升，今年首季凈利潤均給出了翻倍增長預期。

4月份即將進入上市公司一季報密集披露期，上游資源品業(yè)績繼續(xù)高增長基本以提前確定。如果高景氣賽道的基本面能繼續(xù)得到正向驗證，業(yè)績增長超預期，市場風格仍有望繼續(xù)向成長型公司傾斜。

龍贏富澤資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理童第軼向《紅周刊》記者表示，從歷史相對估值來看，當前無論價值藍籌板塊還是成長板塊都已不算貴了，如果后續(xù)市場企穩(wěn)，成長股的階段性彈性將更大。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）