廖宗魁

二季度經(jīng)濟將繼續(xù)探底，但下半年經(jīng)濟有望明顯回升。

4月的A股顯得弱不禁風，滬指跌破2900點，各大指數(shù)也紛紛創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低，市場顯然是對經(jīng)濟憂心忡忡。

一季度GDP同比僅增長4.8%，已經(jīng)明顯低于政府制定的5.5%左右的增長目標。但疫情在二季度仍在延續(xù)，房地產(chǎn)的蕭條也并未改觀。4月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.4%，較上月下降2.1個百分點，處于枯榮線以下，是2008年全球金融危機、2020年疫情最嚴重時期以來的最低水平。機構(gòu)們會如何看待二季度及全年中國經(jīng)濟呢？

中共中央政治局4月29日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議強調(diào)，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰(zhàn)增多，中國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)。

4月底由《證券市場周刊》發(fā)起的“遠見杯”宏觀經(jīng)濟與金融市場預測調(diào)查（以下簡稱“遠見杯”預測）顯示，機構(gòu)們對二季度中國GDP增長的預測中值為4.1%，對2022年全年中國GDP增長的預測中值為5.1%。

調(diào)查結(jié)果表明，二季度經(jīng)濟將繼續(xù)探底，但下半年經(jīng)濟有望明顯回升。市場對2022年全年實現(xiàn)5.5%左右的經(jīng)濟增長目標持悲觀的態(tài)度，只有16%的機構(gòu)預期2022年能完成該目標。

不過，我們也要注意到，市場的預測往往具有一定的線性特征，可能會低估穩(wěn)增長的力量。此次政治局會議明確強調(diào)，“要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間?！北砻魑磥矸€(wěn)增長的力度會進一步加大，依然會努力實現(xiàn)全年主要經(jīng)濟目標。

二季度經(jīng)濟將繼續(xù)探底

在年初，大家較為擔憂的是房地產(chǎn)下行對經(jīng)濟的拖累，普遍認為一季度很可能是全年經(jīng)濟的底部。但3月以來疫情的反彈使得經(jīng)濟的下行壓力更大，經(jīng)濟觸底的時間在延后。

“遠見杯”預測顯示，機構(gòu)們對二季度中國GDP增長的預測中值為4.1%，對2022年全年中國GDP增長的預測中值為5.1%。此次預測調(diào)查透露出市場的幾個重要預期：

其一，二季度經(jīng)濟將繼續(xù)探底，面臨的下行壓力進一步增大。如果說一季度經(jīng)濟主要只是面臨地產(chǎn)的拖累，那么二季度經(jīng)濟將同時受到疫情與地產(chǎn)的雙沖擊，外部還有大宗商品高企和美聯(lián)儲加速收緊的制約。機構(gòu)們的二季度GDP預測中值比一季度實際值低了0.7個百分點，表明了分析師們對二季度經(jīng)濟的擔憂。

4月中旬以來，A股加速下跌，滬指一度跌破2900點，各大指數(shù)也紛紛創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低，市場悲觀的情緒也是對二季度經(jīng)濟壓力的直接體現(xiàn)。

其二，隨著疫情得到有效控制和穩(wěn)增長政策的見效，下半年經(jīng)濟有望大幅回升。根據(jù)機構(gòu)們對全年GDP增長5.1%的預測中值，可以推算出下半年經(jīng)濟增速將有望大幅回升到5.8%以上。

其三，機構(gòu)們對2022年全年實現(xiàn)5.5%左右的經(jīng)濟增長目標持悲觀態(tài)度，只有16%的機構(gòu)預測2022年GDP增長能達到5.5%及以上。

疫情與地產(chǎn)雙沖擊

3月以來，本土疫情的反彈對國內(nèi)經(jīng)濟和生活的沖擊程度和廣度都遠超以往，是武漢解封以來最嚴重的一次疫情余震。

3月中旬以來，全國當日新增新冠肺炎確診病例均超過1000例，4月日均新增確診在2200例以上，如果算上無癥狀感染者的陽性病例，則4月份日均新增病例在20000例以上。從波及的廣度看，幾乎波及全國所有的省份，而且經(jīng)濟重鎮(zhèn)上海、深圳遭受疫情強烈侵襲。從持續(xù)的時間看，本輪疫情從2月份就在全國各地陸續(xù)爆發(fā)。從最初的江蘇、內(nèi)蒙古、廣東，到3月中下旬至今的吉林、上海，近期疫情仍呈現(xiàn)高位徘徊的態(tài)勢，疫情防控的壓力依然較大。

表：2022年二季度“遠見杯”中國經(jīng)濟的季度預測數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：《證券市場周刊》;指標說明：預測機構(gòu)僅寫簡稱，預測人員僅列了第一位預測代表?！袄省笔侵?022年6月份的1年期LPR報價，“匯率”是指2022年二季度最后一天的美元兌人民幣中間價，其余指標為當季同比增長率。其中，“工業(yè)”指規(guī)模以上工業(yè)增加值，“投資”指固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶），“消費”指社會消費品零售總額。GDP和工業(yè)增長率按可比價格計算，投資和消費按名義價格計算，出口和進口按美元價格計算。除匯率外，單位均為%。

3月社會消費品零售總額同比下降3.5%，增速比1-2月份大幅下降10.2個百分點，疫情對消費的沖擊巨大。社交性較強的餐飲收入同比大幅下降16.4%，增速比1-2月低了25.3個百分點;而一些可選消費，比如汽車、家具等同比降幅均在5%以上。

“遠見杯”預測顯示，機構(gòu)們對二季度社會消費品零售總額同比增長的預測中值為1%，這比一季度實際值下降2.3個百分點。

安信證券認為，考慮到4月份全國疫情防控政策仍然偏嚴，預防性儲蓄或?qū)⒕痈卟幌?，這將使得4月社會消費品零售將持續(xù)表現(xiàn)較弱。未來隨著疫情防控政策邊際放松以及居民恐慌情緒的減弱，消費數(shù)據(jù)在中期有望回升，但回升的幅度將比較溫和。

由于上海疫情的影響主要體現(xiàn)在4月份，4月份全國消費受到的沖擊可能比3月更大，許多機構(gòu)預計4月份社會消費品零售總額同比增長在-5%左右。而疫情對5月份消費的沖擊依然不小，“遠見杯”預測顯示，機構(gòu)們對5月份社會消費品零售總額同比增長的預測中值為0.3%，仍明顯低于近兩年疫情常態(tài)化下的平均銷售增速水平。那么，消費要出現(xiàn)實質(zhì)性的恢復可能要等到6月份。

4月份制造業(yè)PMI環(huán)比大幅下降，表明疫情帶來的供給沖擊仍在加劇。中金公司認為，物流受阻、供應商配送時間大幅延長，原材料庫存消耗，產(chǎn)成品庫存積壓，進一步帶動生產(chǎn)、需求和預期走弱。

“遠見杯”預測顯示，機構(gòu)們對二季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長的預測中值為4.4%，低于一季度實際值，下降2.1個百分點。

除了疫情反彈的沖擊，自上年下半年以來持續(xù)低迷的樓市依然沒有改觀，繼續(xù)對投資和整體經(jīng)濟形成較大的下行拖累。

1-3月份，商品房銷售面積31046萬平方米，同比下降13.8%;商品房銷售額29655億元，同比下降22.7%。1-3月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資27765億元，同比增長0.7%。從GDP核算的角度看，一季度房地產(chǎn)業(yè)同比下降2%，連續(xù)三個季度出現(xiàn)負增長，這一持續(xù)時間已經(jīng)超過了2008年的全球金融危機時期。

從高頻數(shù)據(jù)看，4月30個大中城市商品房成交面積同比仍大幅下滑近60%，比一季度的情況更糟糕，房地產(chǎn)對二季度經(jīng)濟的拖累仍在延續(xù)。

“遠見杯”預測顯示，機構(gòu)們對二季度固定資產(chǎn)投資同比增長的預測中值為6%，這比一季度實際值低了3.3個百分點。

穩(wěn)增長的力度將更大

面對經(jīng)濟較大的下行壓力，政治局會議提出，“要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”。這意味著未來一段時間，穩(wěn)增長的力度將更大、更全面。

未來的政策會從存量和增量上同時發(fā)力。在已有的存量政策上，政治局會議強調(diào)，“要加快落實已經(jīng)確定的政策，實施好退稅減稅降費等政策，用好各類貨幣政策工具?！痹谛碌脑隽空呱希尉謺h強調(diào)，“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調(diào)控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度?！?h4>圖：4月制造業(yè)PMI大幅回落

數(shù)據(jù)來源：Choice

對于未來的貨幣政策，機構(gòu)們?nèi)云毡轭A計未來央行仍會降息?！斑h見杯”預測顯示，機構(gòu)們對二季度末1年期LPR的預測中值為3.65%，比目前水平低0.05個百分點，對2022年年末1年期LPR的預測中值為3.60%，比目前水平低0.1個百分點。

不過，機構(gòu)們對降息仍存在不小的分歧，有28%的機構(gòu)認為二季度LPR利率不會下調(diào)。4月份在市場期盼較大的情況下，央行只降準0.25個百分點，且沒有降息，明顯低于市場此前的預期。

4月15日，中國人民銀行有關(guān)負責人就下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率答記者問，在回答“此次降準后有什么綜合考慮？”時，明確指出“一是密切關(guān)注物價走勢變化，保持物價總體穩(wěn)定。二是密切關(guān)注主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡?！币簿褪钦f，當前的輸入性通脹和美聯(lián)儲加息的壓力，是央行貨幣政策重點關(guān)注的。

4月下旬以來，人民幣匯率出現(xiàn)了快速的貶值，離岸人民幣匯率從6.38大幅貶值至6.7附近?！斑h見杯”預測顯示，機構(gòu)們對二季度末美元兌人民幣匯率中間價的預測中值為6.65，人民幣仍將維持弱勢。人民幣的貶值可能也一定程度上制約了貨幣政策的放松力度。

此次政治局會議提出了更為全面的穩(wěn)增長要求，強調(diào)“要全力擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強化土地、用能、環(huán)評等保障，全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。要發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用?！?/p>

在地產(chǎn)政策方面，政治局會議指出，“支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展?！睂δ軌蚯袑嵏纳品康禺a(chǎn)企業(yè)流動性危機的預售資金制度給與了充分的關(guān)注，而且也明確支持近幾個月各地從需求端松綁地產(chǎn)的政策。