張俊鳴

本周A股因?yàn)橥獠恳蛩氐臄_動(dòng)出現(xiàn)了一定程度的波動(dòng)，周一的8月“開門紅”被打斷，但只要長期經(jīng)濟(jì)基本面良好、估值合理、流動(dòng)性充裕，股市是沒有道理只跌不漲的，螺旋式上升是永恒的基調(diào)，每一次大跌都是長期投資者參與的好時(shí)機(jī)。從目前超百萬億的儲蓄規(guī)模來看，推動(dòng)存款向“存股”轉(zhuǎn)變將是中國證券市場的長期發(fā)展機(jī)遇，一系列有利于股市長遠(yuǎn)發(fā)展的制度建設(shè)不斷推進(jìn)，豐富多元的金融工具讓“存股”時(shí)代的到來成為可能。

引導(dǎo)居民儲蓄入市在A股不是新鮮的提法，早在20年前就有類似的表述出現(xiàn)，并不定期在多個(gè)場合被部門領(lǐng)導(dǎo)提及，最近證監(jiān)會(huì)副主席方星海就在某論壇指出，私募基金要開發(fā)不同需求的基金產(chǎn)品，吸引更多的居民儲蓄到證券市場。雖然證券市場不是僅僅只有股市，但A股顯然在其中占有最重要的比重。此番講話被一些投資者解讀為，引導(dǎo)居民儲蓄入市將是管理層推動(dòng)的重點(diǎn)之一。事實(shí)上，目前居民儲蓄的規(guī)模已經(jīng)高達(dá)111萬億，為手中資產(chǎn)尋找穩(wěn)健增值的財(cái)富配置需求越來越強(qiáng)烈。筆者認(rèn)為，股市成為財(cái)富配置的“主戰(zhàn)場”將是不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢，主要由以下四個(gè)因素決定：

一是低利率時(shí)代的到來。近年來大額存單等無風(fēng)險(xiǎn)收益率走低，銀行理財(cái)產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)型為“凈值化”，一些此前收益率較高的信托產(chǎn)品也存在爆雷風(fēng)險(xiǎn)，這些都讓低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金選擇余地減少。特別是近期有些銀行的五年期和三年期存款利率出現(xiàn)倒掛，預(yù)示著低利率時(shí)代將維持相當(dāng)長一段時(shí)間，這有利于部分資金從儲蓄流出，尋找更具備穩(wěn)健增值的投資市場。

二是房地產(chǎn)市場投資功能的減弱。在“房住不炒”的政策引導(dǎo)下，加上人口老齡化大趨勢，樓市出現(xiàn)降溫，同時(shí)樓市相對股市流動(dòng)性差、交易成本多、準(zhǔn)入門檻高的三大劣勢也逐步顯現(xiàn)，這對于股市和樓市競爭居民儲蓄資金也是一大利好。

三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)難度的提升。高技術(shù)門檻的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，如互聯(lián)網(wǎng)等，隨著多家網(wǎng)絡(luò)巨頭的成形，后來者已經(jīng)很難“彎道超車”;低技術(shù)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目如餐飲等，也面臨房租、人工成本居高不下等問題，二者都不是絕大部分投資者可以隨隨便便成功的。筆者認(rèn)為，對大多數(shù)人來說，“自主創(chuàng)業(yè)不如長期定投創(chuàng)業(yè)板ETF”，或許是更可行的選擇。

四是股市吸引力的增強(qiáng)。雖然A股的制度建設(shè)還在路上，但不可否認(rèn)最近幾年已經(jīng)有了很大的改變，對投資者的保護(hù)、對違法違規(guī)行為的追責(zé)都有巨大的進(jìn)步，科創(chuàng)板、北交所的設(shè)立讓投資者有了更多分享中國高科技潛力公司的機(jī)會(huì)。整體較低的估值水平也吸引外資機(jī)構(gòu)和境內(nèi)的社保基金、養(yǎng)老金持續(xù)加碼A股。

對這些超百萬億的居民儲蓄來說，雖然整體風(fēng)險(xiǎn)偏好水平較低，但也并非全部是追求穩(wěn)定低收益。以往在幾次A股大牛市中，如2007年、2015年，也曾經(jīng)有過“儲蓄搬家”的現(xiàn)象，但大量在牛市中后期入市的儲蓄資金，卻成為后知后覺的“買單者”，往往需要等待數(shù)年之后才有解套的希望。這種追高入市的“儲蓄搬家”，不僅無法實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)性收入，反而會(huì)因此蒙受巨大的損失。造成這種現(xiàn)象，在于過往A股“牛短熊長”，賺快錢自然也成為不少散戶投資者的主流做法。雖然這些被套的資金會(huì)在股市中沉淀一段時(shí)間等待下一波牛市解套，但卻很難談得上真正的長期資金，幾乎都是有機(jī)會(huì)解套就賣出離場。同時(shí)，賺錢效應(yīng)的欠缺，還會(huì)影響更多潛在資金入市的意愿。

股市要成為居民財(cái)富配置的主戰(zhàn)場，過往這種“流量”式的集中涌入顯然是不行的，需要的則是持續(xù)買入并留存下來的“留量”。這種“留量”不一定長期持有某只股票或基金不動(dòng)，但一定是在股票賬戶上長期存在，如同存款之于銀行賬戶，只有在需要消費(fèi)的時(shí)候才會(huì)去提領(lǐng)。將流量變?yōu)椤傲袅俊?，需要各方樹立理性“存股”的投資文化。特別是在股市估值較低的情況下，面對外部因素的沖擊，更需要各方面努力堅(jiān)定投資者長期持股的信心。特別是在投資者回報(bào)方面，適度加大藍(lán)籌股的分紅比例，增加特別股息等多重分紅方式，減少不必要的再融資沖動(dòng)，都有利于投資者長期留下來，安心等待上市公司的持續(xù)回報(bào)。惟有如此，“存股”才能逐步取代存款，成為更多居民財(cái)富配置的選擇。

居民通過股市進(jìn)行財(cái)富配置，除了直接買股之外，通過基金買賣或許更適合。特別是公募基金，極低的參與門檻讓全民參與成為現(xiàn)實(shí)。最近兩年，圍繞不同主題和指數(shù)的ETF基金發(fā)展迅猛，投資港股等境外市場的基金數(shù)量也越來越多，這些都給投資者提供了豐富多元的投資選擇，有利于居民儲蓄留下來。不過，由于居民儲蓄整體的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，筆者認(rèn)為，公募基金還需要更多地推陳出新，或者總結(jié)提升進(jìn)行更多創(chuàng)新，才能更符合居民儲蓄入市的“胃口”。比如，以往的定增主題基金，以及分級基金中的A份額，對長期投資者來說都具備一定的穩(wěn)定增值的特點(diǎn)。筆者認(rèn)為，一些較低風(fēng)險(xiǎn)的公募基金應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)突破創(chuàng)新，比如可以考慮改良以往的分級基金，將A、B份額調(diào)整為不同收益分成比例和或有虧損的合理分?jǐn)?，讓投資者可以根據(jù)自身偏好選擇不同的產(chǎn)品;也可以考慮設(shè)立專門用于承接限售股解禁、打折買入的“批發(fā)型基金”，進(jìn)行適度套利等。

此外，對于FOF基金的設(shè)立，不妨考慮增加基金公司以外的機(jī)構(gòu)作為管理者，增強(qiáng)競爭，給投資者提供更多的產(chǎn)品。基金公司設(shè)立FOF可能會(huì)更偏好自家公司的產(chǎn)品，這種“肥水不流外人田”的傾向?qū)駚碚f未必是最好的選擇。而銀行、券商、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等如果可以根據(jù)自己對公募基金的理解，構(gòu)建自身的FOF基金品牌，投資績效或許不亞于現(xiàn)有基金公司的FOF。相比買股、選基的繁瑣，合適的FOF產(chǎn)品將是居民財(cái)富進(jìn)入股市的最佳利器。