杜鵬

近日，贛能股份（000899.SZ）連續(xù)收獲九個漲停板，引來市場各方高度關注。股價大漲，與其公告投資兩大項目有關，總投資額超過200億元，市場預期項目有不錯的盈利前景。

其中，最受市場關注的是120萬千瓦抽水蓄能項目。在3060雙碳政策下，抽水蓄能有望迎來黃金發(fā)展期，券商測算項目本金回報率可達到10%以上。按照20%本金計算，該項目投產(chǎn)后可以貢獻利潤2億元。不過值得注意的是，項目投資周期并不短，投資者還需耐心等待。

另外一個項目主要是200萬千瓦清潔煤電項目。該項目雖然面臨煤價高企的不利影響，但是在政策大力抑制煤價之下，火電盈利前景仍然有所期待。與此同時，該項目采用的是超超臨界高效發(fā)電技術，有望顯著降低供電煤耗，推動度電成本大幅下降，增強火電盈利能力。

贛能股份兩個新項目，加上在建工程項目，所需的資本支出金額超出240億元，而其凈資產(chǎn)和賬面現(xiàn)金分別為46.49億元、5.09億元，依靠自有資金難以滿足項目需求，存在債務和股權融資需求。隨著股價大漲，此時或許正是其進行股權融資的最佳時刻。

根據(jù)2021年年報，贛能股份所屬已投產(chǎn)運營的火電、水電、光伏裝機規(guī)模分別為140萬千瓦、10萬千瓦、7.84萬千瓦，合計157.84萬千瓦;另公司受托管理江投集團下轄江西東津發(fā)電有限責任公司，裝機規(guī)模6萬千瓦。

2022年4月下旬至今，贛能股份股價見底反轉(zhuǎn)大漲，期間最大漲幅262%。截至7月11日停牌核查，公司股價14.41元，總市值141億元。

贛能股份連續(xù)漲停迅速吸引了全市場的高度關注，市場認為與其發(fā)布的兩份公告有關。

4月28日，贛能股份公告稱，公司擬在宜春市上高縣投資建設總規(guī)模為200萬千瓦清潔煤電項目和50萬-60萬千瓦集中式光伏發(fā)電項目，總投資約128億元。

6月8日，贛能股份公告稱，控股股東江投集團聯(lián)合華東院獲得了贛縣抽水蓄能項目的開發(fā)權，項目總投資75億元，裝機容量為120萬千瓦;江投集團有權將其持有的股權轉(zhuǎn)讓給贛能股份。

項目公告之后，贛能股份股價大漲，其背后的潛臺詞是市場非常看好項目盈利前景，真相是否如此呢？

在這兩個項目中，最受市場關注的是120萬千瓦抽水蓄能項目。相比其他儲能技術，抽水蓄能技術已十分成熟，度電成本具有競爭優(yōu)勢。

抽水蓄能目前是運用最廣泛的儲能技術，2020年年末，中國抽水蓄能占總儲能的89.3%。

“3060雙碳”目標指引下，電力系統(tǒng)對儲能電站容量的需求也將隨之越來越大，儲能項目進入高速發(fā)展階段。3月22日，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，提出增強電源協(xié)調(diào)優(yōu)化運行能力，加快推進抽水蓄能電站建設。力爭到2025年抽水蓄能裝機容量達到6200萬千瓦以上、在建裝機容量達到6000萬千瓦左右。

根據(jù)華泰證券測算，抽蓄電站的調(diào)峰成本在電站投產(chǎn)首年為0.366元/千瓦時，后續(xù)年度隨利息支付下降每年降低，利息支付完成后為0.249元/千瓦時，整體資本金IRR可達到10.1%-13.3%。

贛能股份的抽水蓄能項目總投資75億元，按照資本金和貸款2：8計算，該項目需要投入本金15億元;按照IRR為13.3%計算大約可以貢獻凈利潤2億元。

不過，投資者需要注意的是，抽水蓄能電站建設周期較長，從前期規(guī)劃、勘察到建成投產(chǎn)一般需要5-6年。

上高縣128億元投資主要是200萬千瓦清潔煤電項目，本質(zhì)上是個火電項目，盈利能力與上游的煤炭價格密切相關。2021年以來，在煤價上漲影響下，火電企業(yè)普遍虧損。

比如，贛能股份的傳統(tǒng)主業(yè)就是火電，截至2021年年末已投產(chǎn)運營的火電裝機規(guī)模140萬千瓦，占總裝機規(guī)模的88.7%。2021年，公司凈利潤虧損2.48億元。

不過，面對煤價高企，政府積極出臺政策抑制。2022年2月，發(fā)改委發(fā)布303號文，明確了煤炭的中長期交易價格合理區(qū)間;后期為應對煤價炒作以及價格落實，多次召開專題會議，并發(fā)布煤炭價格調(diào)控監(jiān)管政策系列解讀，嚴格控制煤價。

首創(chuàng)證券認為，在強政策監(jiān)管、強處罰力度之下，此次長協(xié)煤改換簽工作將有實質(zhì)性進展。若此次長協(xié)換改簽進展順利，火電企業(yè)業(yè)績阻力將徹底破除，火電板塊將迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。

7月12日，贛能股份發(fā)布業(yè)績預告，預計2022年上半年凈利潤盈利3100萬元至4500萬元，相比2021年已經(jīng)扭虧為盈。公告還顯示，公司所屬火電廠第二季度綜合標煤單價環(huán)比上季度下降11.09%，煤價回落明顯。

200萬千瓦清潔煤電項目除了有政策護航以外，還有先進的超超臨界技術加持。

超超臨界高效發(fā)電技術是指燃煤電廠將水蒸汽壓力和溫度提高到超臨界參數(shù)以上，實現(xiàn)大幅提高機組熱效率、降低煤耗和污染物排放的技術，是火電節(jié)能減排的主要技術之一。

中國的超超臨界高效發(fā)電技術起步較晚，但利用國內(nèi)市場提供的巨大舞臺，通過自主研發(fā)等方式，中國超超臨界高效發(fā)電技術已經(jīng)實現(xiàn)跨越式發(fā)展，目前已經(jīng)是世界上超超臨界1000MW機組發(fā)展最快、數(shù)量最多、容量最大也是運行性能最先進的國家，超超臨界高效發(fā)電技術和示范工程已經(jīng)在全國推廣。

據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，中國6000千瓦及以上電廠供電標準煤耗，2021年為302.5克/千瓦時。贛能股份2021年供電煤耗為302.47克/千瓦時，超超臨界高效發(fā)電技術優(yōu)勢在于進一步為度電煤耗打開下降空間。

根據(jù)科技部部長王志剛介紹，目前中國百萬千瓦級超超臨界高效發(fā)電技術供電煤耗最低可達到264克/千瓦時，與2021年的302.5克/千瓦時的度電煤耗水平相比還有較大的下降空間。

這意味著度電煤炭成本仍有顯著下降空間，將直接增強贛能股份200萬千瓦清潔煤電項目盈利能力。

贛能股份上面兩個項目總投資額203億元，與此同時其還有其他在建工程，也需要大筆資金支持。

根據(jù)2021年年報，公司在建工程中金額最大的是豐城電廠三期擴建項目，預算投資73.81億元，累計投入比例52.23%，尚需資金35.26億元。該項目公司投資建設的江西省電力建設重點工程，項目裝機容量為2×1000MW超超臨界、二次中間再熱、凝汽式燃煤發(fā)電機組。

包括豐城電廠三期擴建項目在內(nèi)，贛能股份在建工程共有11個項目，預算投資總額78.81億元，已累計投入41.15億元，尚需資金37.66億元。加上上面兩個項目投資總額，贛能股份未來資本支出金額240.66億元。

大投入意味著大產(chǎn)出，這些項目將為贛能股份提供彎道超車的好機會，不過其還需要解決資金缺口問題。

相比巨額資本支出，贛能股份最新的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為97.44億元、46.49億元，賬面上的貨幣資金僅5.09億元，2021年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2.44億元。因此，自有資金無法滿足未來的資本支出需求，必須依賴外部融資。

不過，對其外部融資有利的條件是，贛能股份控股股東為江西省投資集團有限公司，背后實控人為江西省國資委。

江西省投資集團有限公司官網(wǎng)介紹稱，其為江西省省屬重點企業(yè)和國有資本投資運營平臺，產(chǎn)業(yè)涉及能源、環(huán)保、數(shù)字、路橋物流、建筑工程、金融設計等業(yè)務板塊，90%以上的產(chǎn)業(yè)集中在關系全省經(jīng)濟命脈和國計民生的重要行業(yè)和關鍵領域。截至2020年年末，集團總資產(chǎn)881億元，凈資產(chǎn)316億元，營業(yè)收入363億元，利稅43.91億元;集團連續(xù)多年保持主體及債權信用評級AAA級。

有國資以及實力雄厚的控股股東加持，贛能股份想要從銀行等金融機構拿到大筆低息貸款應該不是難事。

與此同時，贛能股份股價大幅上漲，距離2015年創(chuàng)下的歷史新高僅有一步之遙。在此時刻，也正是其進行股權融資的最佳時機。公司計劃投資的抽水蓄能和清潔煤電，均是國家大力支持的領域，股權融資很容易獲得大量資金的青睞。

《證券市場周刊》給贛能股份證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復。