秦泰

預(yù)計(jì)三、四季度實(shí)際GDP同比分別增長(zhǎng)5.8%、5.6%，這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)是穩(wěn)增長(zhǎng)與優(yōu)化結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定長(zhǎng)期預(yù)期之間相當(dāng)理想的平衡狀態(tài)。

7月19日，李克強(qiáng)總理在世界經(jīng)濟(jì)論壇全球企業(yè)家特別對(duì)話會(huì)中強(qiáng)調(diào)“宏觀政策既精準(zhǔn)有力又合理適度，不會(huì)為了過(guò)高增長(zhǎng)目標(biāo)而出臺(tái)超大規(guī)模刺激措施、超發(fā)貨幣、預(yù)支未來(lái)。要堅(jiān)持實(shí)事求是、盡力而為，爭(zhēng)取全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到較好水平。”

這顯示出政府并未機(jī)械的要求全年實(shí)現(xiàn)5.5%的增速目標(biāo)，對(duì)于下半年將經(jīng)濟(jì)增速推高所帶來(lái)的擾動(dòng)較為謹(jǐn)慎。這或預(yù)示著特別國(guó)債的發(fā)行，2023年新增專項(xiàng)債提前至今年的概率進(jìn)一步走低。但這不代表對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至正常區(qū)間的目標(biāo)的弱化，會(huì)上李總理同樣強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策措施還有相當(dāng)大發(fā)揮效能的空間”，突出留抵退稅、專項(xiàng)債的實(shí)際使用以及政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具的運(yùn)用都將對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到關(guān)鍵作用。

當(dāng)前動(dòng)態(tài)清零政策同時(shí)強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)防控，6月服務(wù)消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)超預(yù)期反彈，下半年有望延續(xù)改善趨勢(shì);盡管前期地產(chǎn)竣工偏弱仍拖累可選消費(fèi)，但汽車(chē)集中交付、居民收入預(yù)期隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而改善，商品消費(fèi)預(yù)計(jì)迎來(lái)溫和恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年在低基數(shù)推動(dòng)下社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速有望回升至8.0%左右。

緩稅到期、退稅完畢，下半年財(cái)政收支即將迎來(lái)高增，穩(wěn)定最終消費(fèi)。存量增值稅留抵退稅將于7月底前完成，加之2021年四季度至2022年二季度對(duì)制造業(yè)中小企業(yè)實(shí)施的緩稅政策即將于下半年到期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期財(cái)政收入即將迎來(lái)高增長(zhǎng)，有望推動(dòng)下半年財(cái)政支出增速大幅反彈至10%以上，穩(wěn)定最終消費(fèi)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫導(dǎo)致的土地出讓金下滑與財(cái)政資金的跨年余缺調(diào)節(jié)相互對(duì)沖，加之銀行貸款、過(guò)橋資本金新增額度安排，基建投資下半年有望獲得接近10%的高增長(zhǎng)。

7月21日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)要三個(gè)方面加速，分別是審批加速，要求“建立推進(jìn)有效投資重要項(xiàng)目協(xié)調(diào)機(jī)制”;資金落實(shí)加速，“依法合規(guī)做好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具資金投放等工作”“加快專項(xiàng)債資金使用”;施工加速，“要求加快項(xiàng)目進(jìn)度”“在三季度形成更多實(shí)物工作量”。預(yù)計(jì)適度超前的基建投資將在下半年穩(wěn)定在較高增長(zhǎng)水平，維持全年廣義基建7.5%左右同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)不變。

煤炭增產(chǎn)穩(wěn)價(jià)持續(xù)見(jiàn)效，PPI下半年預(yù)計(jì)陡峭回落，穩(wěn)定中下游制造業(yè)信心，帶動(dòng)固定投資對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)提升。

因城施策刺激地產(chǎn)需求預(yù)計(jì)在二線城市持續(xù)獲得積極效果，開(kāi)發(fā)商和預(yù)售項(xiàng)目融資持續(xù)呵護(hù)，隨著下半年基數(shù)走低，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資、竣工跌幅即將收窄。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈完整、有厚度、韌性強(qiáng)，我們對(duì)出口前景展望較為樂(lè)觀，下半年凈出口不會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。全球能源供給緊張撕扯各國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的背景下，事實(shí)上仍是中國(guó)在對(duì)其他出口經(jīng)濟(jì)體形成替代，而不是相反。我們預(yù)計(jì)全年出口同比增速為12.2%。

下半年建議關(guān)注財(cái)政收入的回歸高增及其對(duì)財(cái)政支出的約束放松，已有額度的專項(xiàng)債、銀行中長(zhǎng)期貸款和政策性金融債支持逐步轉(zhuǎn)化為基建投資實(shí)物工作量的穩(wěn)定釋放過(guò)程以及二三線城市地產(chǎn)需求有所回溫的可能性。

當(dāng)前銀行間流動(dòng)性相當(dāng)充裕，年內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息概率極低，同時(shí)對(duì)重回傳統(tǒng)基建投資兩位數(shù)高增長(zhǎng)以及再度刺激一線城市房?jī)r(jià)的政策，我們是沒(méi)有期待的。沖擊最大的階段已經(jīng)過(guò)去，應(yīng)急性穩(wěn)增長(zhǎng)必要性下降，未來(lái)的政策和落地更多是為了經(jīng)濟(jì)“體質(zhì)”能夠更加健壯，能夠走得更遠(yuǎn)。

我們預(yù)計(jì)三、四季度實(shí)際GDP同比分別增長(zhǎng)5.8%、5.6%，盡管這一增速無(wú)法將全年經(jīng)濟(jì)增速拉回原定的5.5%左右的目標(biāo)水平，但這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)是穩(wěn)增長(zhǎng)與優(yōu)化結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定長(zhǎng)期預(yù)期之間相當(dāng)理想的平衡狀態(tài)。