劉世慧（副教授）翁懷達(dá)

（聊城大學(xué)商學(xué)院 山東 聊城 252003）

一、引言

自2012年1月1日“營(yíng)改增”試點(diǎn)落戶上海，到2016年5月1日實(shí)行全面“營(yíng)改增”，“營(yíng)改增”政策實(shí)施過(guò)程歷時(shí)4年多。“營(yíng)改增”政策的實(shí)施勢(shì)必影響上市公司的納稅成本，進(jìn)而影響公司現(xiàn)金流量及資源配置決策，改變上市公司行為。盈余管理行為是上市公司為特定目的的實(shí)現(xiàn)對(duì)盈余進(jìn)行的操縱行為，目前被學(xué)術(shù)界發(fā)現(xiàn)并廣泛認(rèn)可的主要包括應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩種類(lèi)型，其中應(yīng)計(jì)盈余管理指的是會(huì)計(jì)人員充分利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的彈性通過(guò)會(huì)計(jì)手段影響報(bào)告主體的盈余水平，真實(shí)盈余管理是報(bào)告主體通過(guò)構(gòu)造真實(shí)經(jīng)濟(jì)行為的發(fā)生影響會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)與計(jì)量，進(jìn)而影響其報(bào)告期間的盈余水平。

上市公司盈余管理行為已經(jīng)得到大量經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的證實(shí)，其中Jones（1991）等學(xué)者證實(shí)了應(yīng)計(jì)盈余管理行為的存在，Roychowdhury（2006）等證實(shí)了真實(shí)盈余管理行為的存在。葉康濤（2006）證實(shí)了所得稅對(duì)公司盈余管理行為的影響。但是目前鮮有文獻(xiàn)研究全面“營(yíng)改增”政策的實(shí)施對(duì)上市公司盈余管理行為產(chǎn)生的影響。

本文以滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，時(shí)間窗口選定2009—2018年十年期間，運(yùn)用固定效應(yīng)模型控制上市公司個(gè)體異質(zhì)性及隨時(shí)間變化產(chǎn)生的總體影響，結(jié)合雙重差分法充分考察了全面“營(yíng)改增”政策對(duì)上市公司盈余管理行為的影響。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述。盈余管理專(zhuān)題研究因會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)中不可或缺的重要地位長(zhǎng)期以來(lái)備受學(xué)術(shù)界的關(guān)注。自1991年針對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的Jones模型提出以來(lái)，學(xué)者們從各個(gè)角度對(duì)上市公司盈余管理行為進(jìn)行了研究，其中稅制改革對(duì)盈余管理行為的影響研究因其對(duì)公司的廣泛影響及政策實(shí)施的“準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)”研究?jī)?yōu)勢(shì)日益成為研究熱點(diǎn)。Scholes以1986年美國(guó)所得稅改革為背景，研究了稅率變動(dòng)對(duì)公司因避稅動(dòng)因而進(jìn)行的盈余管理行為。國(guó)內(nèi)研究方面，王躍堂（2009）發(fā)現(xiàn)稅率下降引起上市公司明顯的應(yīng)計(jì)盈余管理行為。葉康濤等（2011）通過(guò)所得稅成本發(fā)現(xiàn)高強(qiáng)度的稅收征管顯著提高了上市公司盈余管理的成本。

我國(guó)自2012年“營(yíng)改增”政策提出以來(lái)，已有大量文獻(xiàn)從各個(gè)角度探討了政策實(shí)施造成的經(jīng)濟(jì)影響。微觀層面，袁從帥等（2015）研究了“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)投資、研發(fā)及勞動(dòng)雇傭的影響。還有一些學(xué)者研究了“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)創(chuàng)新、財(cái)務(wù)效應(yīng)等的影響。李彩霞等（2017）利用2012—2015年中報(bào)和年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)交通運(yùn)輸業(yè)上市公司在“營(yíng)改增”后存在盈余管理行為。張牧揚(yáng)等（2018）利用2016年全面實(shí)施“營(yíng)改增”之前的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)與交通運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)上市公司在“營(yíng)改增”導(dǎo)致稅負(fù)下降后傾向于選擇應(yīng)計(jì)盈余管理。徐素波等（2020）同樣利用2016年之前的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)“營(yíng)改增”對(duì)上市公司盈余管理具有抑制作用。

綜上所述，學(xué)者們針對(duì)所得稅對(duì)盈余管理的經(jīng)濟(jì)影響研究成果較多，但對(duì)“營(yíng)改增”政策對(duì)盈余管理的影響研究較少。在僅有幾篇研究中，存在行業(yè)單一、沒(méi)有采用全面實(shí)施之后的樣本數(shù)據(jù)等問(wèn)題。本文將受“營(yíng)改增”政策影響的所有行業(yè)同時(shí)納入研究范圍，并采用了以往研究所缺失的政策全面實(shí)施之后的樣本數(shù)據(jù)，全面考察“營(yíng)改增”政策對(duì)上市公司盈余管理行為的經(jīng)濟(jì)影響。

（二）研究假設(shè)。國(guó)外研究認(rèn)為因稅務(wù)部門(mén)的監(jiān)管趨嚴(yán)，上市公司在會(huì)計(jì)利潤(rùn)較高時(shí)不會(huì)向下盈余管理。我國(guó)學(xué)者也證實(shí)上市公司盈余管理行為普遍存在于保盈動(dòng)機(jī)的向上盈余管理。

但是上市公司進(jìn)行盈余管理行為是有成本的，一方面面臨市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督，有可能收到年報(bào)問(wèn)詢函，甚至受到嚴(yán)厲的處罰，造成市場(chǎng)投資者對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生懷疑，導(dǎo)致股價(jià)下跌；另一方面應(yīng)計(jì)盈余管理操作空間有限，且在以后年度會(huì)調(diào)回，而真實(shí)盈余管理是以公司未來(lái)價(jià)值損失為代價(jià)，損害了公司長(zhǎng)期利益。上市公司管理層會(huì)綜合考量盈余管理的預(yù)期收益與進(jìn)行盈余管理導(dǎo)致的潛在成本來(lái)決定是否進(jìn)行盈余管理，以及進(jìn)行哪種方式的盈余管理。

隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日趨完善，應(yīng)計(jì)盈余管理的操作空間越來(lái)越小。真實(shí)盈余管理雖然會(huì)損害公司未來(lái)利益，但是其行為更為隱蔽，操作空間更大，被發(fā)現(xiàn)的可能性極低。所以真實(shí)盈余管理將是虧損公司股東和管理層都樂(lè)于做出的選擇。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1a：在控制其他變量的情況下，相對(duì)于非微利公司，微利公司在“營(yíng)改增”政策實(shí)施之前存在真實(shí)盈余管理行為。

H1b：在控制其他變量的情況下，相對(duì)于非微利公司，微利公司在“營(yíng)改增”政策實(shí)施之后存在真實(shí)盈余管理行為。

“營(yíng)改增”后征收體系和稅控系統(tǒng)更嚴(yán)謹(jǐn)和嚴(yán)厲，將對(duì)納稅公司的納稅行為產(chǎn)生影響，震懾納稅公司偷稅漏稅行為，也有可能造成微利公司的盈余管理程度減弱。本文提出以下互斥假設(shè)：

H2a：在控制其他變量的情況下，微利公司在“營(yíng)改增”實(shí)施前后的盈余管理行為沒(méi)有顯著差別；

H2b：在控制其他變量的情況下，微利公司在“營(yíng)改增”實(shí)施后盈余管理行為受到抑制。

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，“營(yíng)改增”政策對(duì)盈余管理行為的影響可能存在不同。國(guó)有上市公司為全民所有，所有者缺位，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)接受委托代為管理，只有監(jiān)督管理權(quán)，沒(méi)有剩余索取權(quán)，導(dǎo)致監(jiān)督激勵(lì)的積極性不如非國(guó)有上市公司股東。在面臨可能虧損的情況下，國(guó)有上市公司更傾向于使用隱蔽性更強(qiáng)的真實(shí)盈余管理行為。因?yàn)橛姓尘昂蛷?qiáng)大的人脈關(guān)系，預(yù)期不會(huì)受到政策實(shí)施的影響。而非國(guó)有上市公司股東對(duì)公司監(jiān)管更嚴(yán)，更注重實(shí)際績(jī)效，不傾向使用損害未來(lái)利益的真實(shí)盈余管理行為。本文提出以下假設(shè)3：

H3：在控制其他變量的情況下，相對(duì)于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司在“營(yíng)改增”政策實(shí)施之后存在真實(shí)盈余管理行為。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與處理?；诩瘓F(tuán)性質(zhì)的公司大量存在，“營(yíng)改增”政策對(duì)所有公司都會(huì)產(chǎn)生影響，本文選取的樣本為2009—2018年所有A股上市公司。為保證研究結(jié)果的可靠，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下初步處理：剔除了金融行業(yè)公司年度樣本；剔除了數(shù)據(jù)有缺失的公司年度樣本；為避免異常值的影響對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行上下1%的Winsorize縮尾處理，最終剩余18 024個(gè)公司年度樣本數(shù)據(jù)。本文采用Stata 15.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義。

1.被解釋變量。目前學(xué)者對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的計(jì)算主要采用Jones模型或修正Jones模型，考慮到我國(guó)國(guó)情，估采用陸建橋（1999）提出的擴(kuò)展的Jones模型，得到操控性應(yīng)計(jì)盈余DA，該指標(biāo)越高，表示公司進(jìn)行了向上的盈余管理，反之則進(jìn)行了向下的盈余管理。本文使用Roychowdhury提出的真實(shí)盈余管理模型，得到異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量ACFO、異常生產(chǎn)成本AProd和異常費(fèi)用ADISExp，然后根據(jù)三者與盈余的邏輯關(guān)系，采用以往研究做法，構(gòu)建真實(shí)盈余管理的總體計(jì)量指標(biāo)REM=Aprod-ACFO-ADISExp，該指標(biāo)越高，表示公司進(jìn)行了向上的盈余管理，反之則進(jìn)行了向下的盈余管理。

2.解釋變量。本文根據(jù)公司所在試點(diǎn)地區(qū)及試點(diǎn)行業(yè)實(shí)施“營(yíng)改增”的時(shí)間點(diǎn)，確定“營(yíng)改增”時(shí)點(diǎn)變量time。公司所在試點(diǎn)地區(qū)及試點(diǎn)行業(yè)實(shí)施“營(yíng)改增”政策或2016年全面“營(yíng)改增”之后，time取值為1，否則為0。為更好地衡量上市公司存在的盈余管理行為，本文確定實(shí)驗(yàn)組虛擬變量treat，上市公司年度資產(chǎn)收益率roa在區(qū)間（0，1%］的微利公司為實(shí)驗(yàn)組，賦值為1，否則為0，若顯著為正，表示為避免虧損，上市公司存在盈余管理行為。

3.模型構(gòu)建。

模型（1）中，PROX表示被解釋變量，分別指應(yīng)計(jì)盈余管理DA和真實(shí)盈余管理REM。control表示控制變量，具體變量如下頁(yè)表1所示。

表1 變量說(shuō)明表

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。下頁(yè)表2為關(guān)鍵變量描述性統(tǒng)計(jì)表，對(duì)微利公司和非微利公司分“營(yíng)改增”政策實(shí)施前后共四個(gè)區(qū)間進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，分別觀測(cè)實(shí)驗(yàn)組和控制組在實(shí)施前后的變化。可以看出，“營(yíng)改增”之前，微利公司的應(yīng)計(jì)盈余管理均值0.017小于非微利公司的均值0.036，真實(shí)盈余管理均值0.006大于非微利公司的均值0.001，初步說(shuō)明微利公司采用了真實(shí)盈余管理進(jìn)行了向上的盈余管理。“營(yíng)改增”之后，微利公司的應(yīng)計(jì)盈余管理均值0.049大于非微利公司的均值0.028，真實(shí)盈余管理均值-0.026大于非微利公司的均值-0.035，初步說(shuō)明微利公司有可能同時(shí)進(jìn)行了應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。非微利公司在“營(yíng)改增”之后比之前的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均值都出現(xiàn)了下降，說(shuō)明“營(yíng)改增”政策對(duì)非微利公司的兩種盈余管理行為可能有抑制作用。微利公司在“營(yíng)改增”之后比之前的應(yīng)計(jì)盈余管理有所增加，真實(shí)盈余管理有所降低，初步判定“營(yíng)改增”對(duì)微利公司的真實(shí)盈余管理有所抑制，而應(yīng)計(jì)盈余管理增加有可能是因?yàn)閮煞N盈余管理方式的相互替代。上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果與前述理論分析基本一致，當(dāng)然相關(guān)變動(dòng)是否具有顯著性差異，還需進(jìn)一步分析。

表2 關(guān)鍵變量描述性統(tǒng)計(jì)表

（二）回歸分析。對(duì)模型（1）區(qū)分“營(yíng)改增”實(shí)施之前和“營(yíng)改增”實(shí)施之后的分樣本分別進(jìn)行面板固定效應(yīng)分析，在考慮截面相關(guān)、異方差和序列相關(guān)等問(wèn)題后，結(jié)果如表3所示?？梢钥闯觯凇盃I(yíng)改增”政策實(shí)施之前，相對(duì)于非微利公司，微利公司的應(yīng)計(jì)盈余管理并不顯著，而真實(shí)盈余管理在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明在“營(yíng)改增”政策實(shí)施之前，上市公司為了扭虧為盈，存在構(gòu)造真實(shí)交易以實(shí)現(xiàn)賬面盈利的行為。“營(yíng)改增”政策實(shí)施之后，相對(duì)于非微利公司，微利公司的應(yīng)計(jì)盈余管理同樣不顯著，真實(shí)盈余管理在10%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明“營(yíng)改增”之后，微利公司也是主要通過(guò)真實(shí)盈余管理操縱利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的目的，假設(shè)1得到證實(shí)。

同時(shí)比較“營(yíng)改增”實(shí)施前后微利公司的盈余管理行為，可以發(fā)現(xiàn)，真實(shí)盈余管理的顯著性水平從5%下降到10%，說(shuō)明“營(yíng)改增”之后監(jiān)管加強(qiáng)，對(duì)微利公司的真實(shí)盈余管理行為有所抑制，但在表3最后兩列，通過(guò)采用雙重差分法，發(fā)現(xiàn)交乘項(xiàng)treattime的系數(shù)并不顯著，說(shuō)明“營(yíng)改增”政策并沒(méi)有顯著減少真實(shí)盈余管理行為，H2a得到證實(shí)。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，“營(yíng)改增”之后微利公司的應(yīng)計(jì)盈余管理雖然還是不顯著，但隨著真實(shí)盈余管理程度的減輕，應(yīng)計(jì)盈余管理行為已經(jīng)有了顯著性增加，說(shuō)明兩種盈余管理有一定程度上的替代，與以往研究結(jié)論一致。

表3 模型（1）面板固定效應(yīng)回歸結(jié)果

表4考察了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)“營(yíng)改增”政策和盈余管理行為之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，可以發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于國(guó)有非微利上市公司，國(guó)有微利上市公司存在真實(shí)盈余管理行為；相對(duì)于“營(yíng)改增”政策實(shí)施之前，實(shí)施之后國(guó)有上市公司存在真實(shí)盈余管理行為，可能的原因是近年來(lái)上市公司普遍存在真實(shí)盈余管理對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的替代。本文沒(méi)有發(fā)現(xiàn)國(guó)有微利上市公司存在應(yīng)計(jì)盈余管理行為，與前面理論分析一致，假設(shè)3得到證實(shí)。

表4 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)面板固定效應(yīng)回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）去掉原增值稅納稅企業(yè)，采用原營(yíng)業(yè)稅納稅企業(yè)為樣本，控制了行業(yè)和年度，用面板固定效應(yīng)方法進(jìn)行回歸，主要回歸結(jié)果不變；（2）改變微利公司取值范圍，采用roa取值范圍為（0，0.2］的公司為微利公司，同樣控制了行業(yè)和年度，用面板固定效應(yīng)方法進(jìn)行回歸，主要回歸結(jié)果不變；（3）去掉“營(yíng)改增”實(shí)施期間年度樣本數(shù)據(jù)，采用2009—2011年度和2016—2018年度樣本數(shù)據(jù)，用面板固定效應(yīng)方法進(jìn)行回歸，主要回歸結(jié)果不變。

五、結(jié)論與建議

本文采用2009—2018年上市公司數(shù)據(jù)分析“營(yíng)改增”實(shí)施前后微利公司盈余管理行為的變化及其規(guī)律。研究發(fā)現(xiàn)：（1）虧損公司特別是國(guó)有虧損公司通過(guò)真實(shí)盈余管理方式實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的目的；（2）“營(yíng)改增”政策的實(shí)施并沒(méi)有改變微利公司的真實(shí)盈余管理行為。公司經(jīng)營(yíng)虧損會(huì)向資本市場(chǎng)傳遞消極信號(hào)，造成股價(jià)大幅下降，連續(xù)虧損還會(huì)被ST處理，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，所以避免虧損以維持上市資格是虧損上市公司短期內(nèi)的首要目標(biāo)，“營(yíng)改增”政策實(shí)施帶來(lái)的影響并不能消除虧損公司操縱利潤(rùn)的愿望及動(dòng)機(jī)。

基于以上研究結(jié)論，本文提出進(jìn)一步深化國(guó)企改革和加強(qiáng)上市公司真實(shí)盈余管理行為的政策性監(jiān)管建議：第一，加強(qiáng)真實(shí)盈余管理監(jiān)管。真實(shí)盈余管理具有隱蔽性強(qiáng)、損害大等特點(diǎn)，公司管理層利用內(nèi)部信息不透明操控真實(shí)交易達(dá)到盈余目的，很難被外部股東發(fā)現(xiàn)。急需證監(jiān)會(huì)、中注協(xié)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和財(cái)務(wù)分析師等外部力量加大監(jiān)管，并輔以大智移云技術(shù)優(yōu)勢(shì)緩解信息不對(duì)稱，降低真實(shí)盈余管理空間。第二，深化國(guó)有企業(yè)股權(quán)改革。國(guó)有企業(yè)所有者缺位，代理股東職能的國(guó)資委與國(guó)企沒(méi)有剩余索取權(quán)的切身利益關(guān)系，只有監(jiān)督管理的行政職能，在監(jiān)管積極性上遠(yuǎn)不如私營(yíng)企業(yè)的股東。同時(shí)，國(guó)資委作為行政部門(mén)，對(duì)下屬所有國(guó)企經(jīng)營(yíng)行業(yè)及業(yè)務(wù)的熟悉程度不如業(yè)內(nèi)人士，不利于發(fā)現(xiàn)國(guó)企管理層的真實(shí)盈余管理行為。所以需要深化國(guó)企股權(quán)改革，引入私營(yíng)資本，通過(guò)混改，充分發(fā)揮私營(yíng)資本家的積極性和專(zhuān)業(yè)能力。