彭興韻

據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2022年4月，人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元;4月社會(huì)融資規(guī)模增量為9102億元，比上年同期少9468億元。對(duì)此，央行指出：“4月當(dāng)月人民幣貸款增長(zhǎng)明顯放緩，同比少增較多，反映出近期疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響……有效融資需求明顯下降。”這進(jìn)一步加劇了一些人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。對(duì)此，我們應(yīng)當(dāng)更長(zhǎng)遠(yuǎn)地來(lái)分析中國(guó)的信貸增長(zhǎng)。筆者認(rèn)為，中國(guó)的貸款增速下降已是一個(gè)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，這是中國(guó)杠桿率上升和中國(guó)經(jīng)濟(jì)由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的必然結(jié)果。就短期而言，中國(guó)的信貸增長(zhǎng)依然是相對(duì)平穩(wěn)的，并不存在所謂的“有效貸款需求不足”問(wèn)題，任何刺激信貸增長(zhǎng)的政策，都應(yīng)當(dāng)與潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的變化相適應(yīng)，信貸需求不過(guò)是真實(shí)經(jīng)濟(jì)資源需求的衍生需求。是故，穩(wěn)信貸的關(guān)鍵還在于穩(wěn)投資，這其中的關(guān)鍵又在于穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)信心。

貸款增速放緩已成為長(zhǎng)期趨勢(shì)

信貸是對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的創(chuàng)造，信貸增長(zhǎng)率的變化也是總需求變動(dòng)的一個(gè)鏡像。

我們先回顧一下20世紀(jì)90年代以來(lái)中國(guó)信貸總量的變動(dòng)趨勢(shì)。1992～1997年，中國(guó)的貸款增長(zhǎng)率一直保持在20%以上，特別是，1996年年中，貸款增長(zhǎng)率一度達(dá)到近45%的高水平，這也成了改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)貸款增長(zhǎng)的歷史峰值。然而，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從賣(mài)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I(mǎi)方市場(chǎng)、從短缺轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品相對(duì)過(guò)剩，通貨緊縮不期而至，再加上隨即爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)，極大地抑制了中國(guó)的總需求，中國(guó)的貸款增長(zhǎng)率持續(xù)回落。乃至于，在那幾年里，通貨與信貸緊縮成為理論界關(guān)注的一個(gè)重要宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

2002年初，中國(guó)的貸款增長(zhǎng)率下降至不足11%的低水平。但是，新千年之交，三件大事徹底改變了中國(guó)信貸增長(zhǎng)的頹勢(shì)。首先，中國(guó)城鎮(zhèn)住房制度的全面市場(chǎng)化，創(chuàng)造了一個(gè)前所未有的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度極高的龐大市場(chǎng);其次，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅和2001年的“9·11”事件迫使美聯(lián)儲(chǔ)將利率降低至彼時(shí)的歷史最低水平，導(dǎo)致了全球流動(dòng)性迅速膨脹;最后，中國(guó)成功加入WTO及隨之而來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)的貿(mào)易順差和國(guó)際資本的流入，導(dǎo)致了中國(guó)央行持有的國(guó)外資產(chǎn)及國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的迅猛增長(zhǎng)。

第二個(gè)信貸高增長(zhǎng)周期發(fā)生在2009年。2008年的全球金融危機(jī)給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大沖擊。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，各國(guó)均出臺(tái)了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，中國(guó)也不例外。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策直接導(dǎo)致了信貸攀升，在2009年，貸款增長(zhǎng)率一度接近35%。貸款攀升伴之以貨幣供應(yīng)量的大幅上升。顯然，這一輪信貸的攀升，是經(jīng)濟(jì)刺激的外生性因素推動(dòng)的結(jié)果，但這也加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化，強(qiáng)化了原本因房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)度擴(kuò)張而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲。

2009年的信貸脈沖式高增長(zhǎng)后，中國(guó)的信貸增長(zhǎng)率便已步入了持續(xù)性下行的通道之中。特別是，自2020年的新冠肺炎疫情以來(lái)，中國(guó)的信貸增長(zhǎng)率下降的斜率進(jìn)一步加大（見(jiàn)圖1）。

中國(guó)信貸增長(zhǎng)率中長(zhǎng)期下降趨勢(shì)并非是單純地由新冠肺炎疫情簡(jiǎn)單的供給面外生性沖擊造成的結(jié)果，更準(zhǔn)確地說(shuō)，它實(shí)則是內(nèi)生于過(guò)去幾十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展變化的結(jié)果之中的。

高杠桿與金融穩(wěn)定的約束

經(jīng)過(guò)持續(xù)多年的信用擴(kuò)張后，中國(guó)的杠桿率已大幅攀升。20世紀(jì)90年代中期，我國(guó)的宏觀杠桿率尚不足100%，這為通過(guò)信貸擴(kuò)張應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力提供了巨大的空間。1996年，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)的通貨緊縮及隨后的亞洲金融危機(jī)，迫使中國(guó)采取了擴(kuò)張性的貨幣政策，導(dǎo)致我國(guó)的宏觀杠桿率在短短數(shù)年間攀升了50余個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入新千年后，中國(guó)的宏觀杠桿率曾略有下降。然而，2008年的全球金融危機(jī)將這一切都改變了，在大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激下，中國(guó)的宏觀杠桿率僅在2009年就跳躍式地上升近16個(gè)百分點(diǎn)。此后，中國(guó)的債務(wù)總量與宏觀杠桿率似乎一直保持著“停不下來(lái)”的節(jié)奏，及至2021年，中國(guó)的宏觀債務(wù)總量已接近350億元，宏觀杠桿率已然超過(guò)了300%。就非金融企業(yè)而言，其債務(wù)總量在2021年首次突破160萬(wàn)億元大關(guān)，與GPD之比在2021年首次突破150%，達(dá)到了154.2%（見(jiàn)圖2）。

如果說(shuō)，中國(guó)的宏觀杠桿率和非金融企業(yè)債務(wù)與GDP之比是有些曲折的、略帶波浪地上升的話，中國(guó)家庭部門(mén)的杠桿率則在過(guò)去近20年里近乎直線式地上升。2005年，中國(guó)家庭部門(mén)的債務(wù)總量（窄口徑，僅為金融機(jī)構(gòu)對(duì)住戶部門(mén)的貸款）為31597億元，與其可支配收入之比僅為28%;而到2020年，家庭部門(mén)的債務(wù)總額已超了63萬(wàn)億元，債務(wù)與可支配收入之比就已經(jīng)達(dá)到了100%（見(jiàn)圖3、圖4）。因此，高企的杠桿率極大地制約了信貸增長(zhǎng)的空間。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變的約束

改革開(kāi)放以后，中國(guó)依靠高儲(chǔ)蓄、高投資的增長(zhǎng)模式，創(chuàng)造了人類(lèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡，極大地改變了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格局。在總量上，中國(guó)早已成為第二大經(jīng)濟(jì)體，而據(jù)世界銀行按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，中國(guó)在2016年的GDP就已超過(guò)了美國(guó);中國(guó)人均GDP也已超過(guò)1萬(wàn)美元，已經(jīng)進(jìn)入中等收入國(guó)家的行列。這些都是過(guò)去高投資所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的偉大成就。

但是，“高儲(chǔ)蓄—高投資”驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期，原因有三：第一，隨著人口老齡化，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)了明顯的趨勢(shì)性下降，高投資受到了資金供給的約束。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，2008年之前，中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率一直在上升，2008年達(dá)到了峰值51.61%;之后，中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率便出現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢(shì)，2021年末已經(jīng)下降至43.46%，下降了8個(gè)百分點(diǎn)有余。第二，環(huán)境資源的約束。高投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式給環(huán)境資源帶來(lái)了巨大的壓力，不僅加劇了人與自然之間的矛盾，也給人們的健康帶來(lái)了損害。第三高投資需要的巨大資金（尤其是信貸資金）的投入導(dǎo)致杠桿率高企，并由此帶來(lái)了巨大的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

儲(chǔ)蓄率的下降必然帶來(lái)投資率的下降。中國(guó)的投資率在2011年達(dá)到了改革開(kāi)放以來(lái)的歷史峰值，雖然較儲(chǔ)蓄率的峰值晚了三年，但這還是必然地出現(xiàn)了。之后，投資率便隨儲(chǔ)蓄率一同進(jìn)入下行通道。2021年，中國(guó)的投資率為41.64%，較2011年最高的48%下降了6個(gè)多百分點(diǎn)（見(jiàn)圖5）。

習(xí)近平總書(shū)提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”的新發(fā)展理念，“創(chuàng)新”在中國(guó)五大新發(fā)展理念中居于首位。在習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想的指引下，中國(guó)實(shí)施了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并且仍在持續(xù)深化之中。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，對(duì)中國(guó)的融資體系提出了新的要求。

貸款增速放緩中結(jié)構(gòu)變化明顯

中國(guó)信貸增長(zhǎng)率的中長(zhǎng)期下降趨勢(shì)中，出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的變化。

就增長(zhǎng)率的下降趨勢(shì)而言，住戶部門(mén)的信貸增長(zhǎng)率下降最為明顯。圖6比較了中國(guó)住戶部門(mén)與企業(yè)部門(mén)貸款增長(zhǎng)率的變化。從圖中可以看到，過(guò)去十余年里，住戶部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率。這反映出，在貸款的助力之下，中國(guó)家庭部門(mén)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了房產(chǎn)化現(xiàn)象。然而，隨著住戶部門(mén)杠桿率的攀升及政府的“房住不炒”的政策影響，住戶部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率便已出現(xiàn)了持續(xù)性的下落。轉(zhuǎn)入2022年以來(lái)，住戶部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率便已低于企業(yè)部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率。根據(jù)金融機(jī)構(gòu)信貸收支表的數(shù)據(jù)計(jì)算，2022年5月，住戶部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率為8.27%，其中中長(zhǎng)期消費(fèi)的貸款增長(zhǎng)率為7.2%，企業(yè)部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率為12.2%，住戶貸款增長(zhǎng)率比企業(yè)貸款增長(zhǎng)率低了4個(gè)百分點(diǎn)。

與自2017年以來(lái)持續(xù)下行的住戶貸款增長(zhǎng)率相比，企業(yè)部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率則平穩(wěn)得多。自2015年以來(lái)，企業(yè)部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率總體保持在11%左右的水平。即便近年來(lái)遭遇了嚴(yán)重的疫情沖擊，企業(yè)部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率也沒(méi)有明顯下降。實(shí)際上，自2021年5月以來(lái)，企業(yè)部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率還略有上升。因此，我們可以得出這樣的結(jié)論：中國(guó)信貸增長(zhǎng)率的下降，完全是居民部門(mén)貸款增長(zhǎng)率下降的結(jié)果，這又恰恰是中國(guó)住戶部門(mén)過(guò)去持續(xù)加杠桿后的必然反應(yīng)，而企業(yè)部門(mén)的貸款增長(zhǎng)率則比較穩(wěn)定。從這個(gè)角度來(lái)講，所謂有效貸款需求不足的判斷，似乎是值得商榷的。

此外，我們還應(yīng)當(dāng)關(guān)注到貸款增長(zhǎng)變化的其他現(xiàn)象，那就是，過(guò)去幾年里，小微企業(yè)貸款與涉農(nóng)貸款一直在穩(wěn)定增長(zhǎng)（見(jiàn)圖7、圖8）。2013年以來(lái)，中國(guó)就一直在采取切實(shí)措施，解決小微企業(yè)和三農(nóng)的“融資難、融資貴”問(wèn)題。2019年2月，習(xí)近平總書(shū)記在“完善金融服務(wù)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)”的中央政治局集體學(xué)習(xí)中就指出：“要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，端正發(fā)展理念，堅(jiān)持以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，積極開(kāi)發(fā)個(gè)性化、差異化、定制化金融產(chǎn)品，增加中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)比重，改進(jìn)小微企業(yè)和三農(nóng)金融服務(wù)?！崩羁藦?qiáng)總理多次在政府工作報(bào)告中對(duì)商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)率提出了量化指標(biāo)。在具體的操作層面，央行不斷創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具，增加小微企業(yè)和三農(nóng)的信貸可得性;監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行小微企業(yè)和三農(nóng)貸款的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管更加寬容。

在各方政策合力的加持下，小微企業(yè)和三農(nóng)的融資可得性大幅度同步增長(zhǎng)。據(jù)李克強(qiáng)總理2021年的政府工作報(bào)告，在過(guò)去五年里，大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)50%以上。2021年，小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)率達(dá)17.1%，三農(nóng)貸款增長(zhǎng)率為12.9%，都明顯高于貸款的平均增長(zhǎng)率。2022年5月31日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)的一攬子政策舉措明確提出：“將普惠小微貸款支持工具的資金支持比例由1%提高至2%，即由人民銀行按相關(guān)地方法人銀行普惠小微貸款余額增量（包括通過(guò)延期還本付息形成的普惠小微貸款）的2%提供資金支持，更好引導(dǎo)和支持地方法人銀行發(fā)放普惠小微貸款?！笨梢?jiàn)，支持“普小微貸款”仍是我國(guó)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要政策方向。由于傳統(tǒng)上小微企業(yè)和三農(nóng)企業(yè)是金融體系中的薄弱環(huán)節(jié)，它們更容易受到信貸配給的沖擊，因此，我國(guó)信貸增長(zhǎng)率結(jié)構(gòu)的這種變化，表明我國(guó)在信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整中更加注重金融的普惠性，已把信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整作為實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新時(shí)代共同富裕的政策手段之一，通過(guò)增強(qiáng)普惠金融的可得性而調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)正是貫徹“共享”的新發(fā)展理念。

穩(wěn)信貸是表象，穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期是根本

雖然信貸增長(zhǎng)率總體比較穩(wěn)定，但疫情沖擊也確實(shí)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了壓力。鑒此，中國(guó)出臺(tái)了“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”一攬子措施，在金融政策方面，就包括：鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等和受疫情影響的個(gè)人住房與消費(fèi)貸款延期還本付息;加權(quán)普惠小微企業(yè)的貸款支持力度;推動(dòng)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降;提高資本市場(chǎng)融資效率;加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目建設(shè)的支持力度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貸款投放力度，延長(zhǎng)貸款期限等。隨即，央行、銀保監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，金融系統(tǒng)要用好用足各種政策工具，從擴(kuò)增量、穩(wěn)存量?jī)煞矫姘l(fā)力，以適度的信貸增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展;作為貨幣當(dāng)局的央行提出，要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)全力以赴加大貸款投放力度，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

但是，我們?nèi)魏未碳ば刨J的政策都應(yīng)當(dāng)建立在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已邁入了一個(gè)新的歷史起點(diǎn)，因而信貸需求面臨較過(guò)去完全不同的約束這一認(rèn)識(shí)之上。須知，任何對(duì)信貸的需求都是衍生需求，它不過(guò)是對(duì)真實(shí)資源需求進(jìn)一步在價(jià)值上的外化表現(xiàn)。另一方面，任何信貸的需求，也都是資源的一種跨期配置方式。從消費(fèi)端來(lái)看，信貸需求是為了更好地配置生命期內(nèi)的收入，實(shí)現(xiàn)支出的平滑化;從生產(chǎn)端來(lái)看，信貸需求是為了滿足流動(dòng)或固定資本的需要，以便于更好地安排成本支出和生產(chǎn)計(jì)劃。是故，任何信貸投放的增長(zhǎng)，都應(yīng)當(dāng)建立在企業(yè)和個(gè)人對(duì)真實(shí)資源需求的增長(zhǎng)基礎(chǔ)之上，質(zhì)言之，信貸投放的增長(zhǎng)（進(jìn)而貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)）應(yīng)當(dāng)與中國(guó)的潛在增長(zhǎng)率相適應(yīng)。若信貸增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于相對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的合理需求，那就可能導(dǎo)致膨脹或者資產(chǎn)泡沫化，這不僅為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展埋下新的隱患，而且也會(huì)給金融帶來(lái)不穩(wěn)定的因素，這也意味著，帶來(lái)資產(chǎn)泡沫化、金融風(fēng)險(xiǎn)加劇的信貸投放，就在很大程度上不是“有效信貸供給”，這在國(guó)內(nèi)外都是有過(guò)深刻的教訓(xùn)的。

因此，我們?cè)谝蠼鹑跈C(jī)構(gòu)增加信貸投放的時(shí)候，首先是要切合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，切勿好高騖遠(yuǎn)。早在2014年，習(xí)近平總書(shū)記就指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的重要特征之一就是，經(jīng)濟(jì)增速換檔，也就是從過(guò)去的高增長(zhǎng)時(shí)期轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咴鲩L(zhǎng)時(shí)期。這是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量和人均收入水平達(dá)到一定階段后的客觀判斷。即便中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)于改革開(kāi)放后的一段較長(zhǎng)時(shí)期出現(xiàn)了明顯下降，但放眼全球，中國(guó)依然是高增長(zhǎng)率的國(guó)家。實(shí)際上，中國(guó)只要能夠在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)保持5%左右的增長(zhǎng)速度，就不僅足以進(jìn)一步提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在全球中的份額，也足以確保中國(guó)進(jìn)一步提高人均收入水平。

當(dāng)然，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)依然有強(qiáng)大的基礎(chǔ)，但也要注意到，自2008年以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)格局仍在深度調(diào)整之中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨前所未有的挑戰(zhàn)。就外部環(huán)境而言，全球經(jīng)濟(jì)仍處于再平衡的修復(fù)進(jìn)程之中，以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家仍在力圖按照它們的意志來(lái)重塑全球的貿(mào)易與金融格局，美國(guó)在特朗普時(shí)期實(shí)施（到目前依然保持）的對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的高關(guān)稅、排斥了中國(guó)的印太經(jīng)濟(jì)框架等，都充分說(shuō)明了中國(guó)的外向型經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了重大變化。另外，發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施的制造業(yè)回流戰(zhàn)略、中國(guó)勞動(dòng)力成本的大幅上升，都使得中國(guó)過(guò)去的依賴(lài)于廉價(jià)勞動(dòng)力和土地要素的成本優(yōu)勢(shì)幾近蕩然無(wú)存，這將加速全球供應(yīng)鏈的重組進(jìn)程。就國(guó)內(nèi)而言，人口老齡化和出生率的大幅下降、高杠桿和金融風(fēng)險(xiǎn)的累積、企業(yè)信心的下降都對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了短期（甚至中長(zhǎng)期）的挑戰(zhàn)。關(guān)鍵還在于，這些新挑戰(zhàn)中的相當(dāng)一部分是不可逆轉(zhuǎn)的。

面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外環(huán)境的變化，我國(guó)早在2016年就提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，后來(lái)又提出了構(gòu)建國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主、國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)的新發(fā)展格局。毫無(wú)疑問(wèn)，這些都是高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略部署。在具體的政策實(shí)踐上，還提出了“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”等“六穩(wěn)”的政策中介目標(biāo)?？梢?jiàn)，當(dāng)局現(xiàn)在所提倡的信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，不過(guò)是之前“六穩(wěn)”政策中的一個(gè)子集罷了。但是，正如前文所說(shuō)，信貸需求不過(guò)是經(jīng)濟(jì)體系中對(duì)真實(shí)資源的衍生需求，因此，穩(wěn)信貸的前提是穩(wěn)總需求，這其中，穩(wěn)投資又是關(guān)鍵。至于如何穩(wěn)投資，鑒于地方政府已積累了大量的債務(wù)，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)已在不斷上升，因此，穩(wěn)投資的關(guān)鍵又在于穩(wěn)民間（民營(yíng)企業(yè)）投資。這又需要我們加強(qiáng)對(duì)民間投資的產(chǎn)權(quán)保護(hù)，穩(wěn)定民營(yíng)企業(yè)家對(duì)未來(lái)投資的預(yù)期和信心。這就要求我們將習(xí)近平總書(shū)記關(guān)于民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的講話精神落到實(shí)處。

（作者單位：國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所）

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