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6月份新增信貸、社融創(chuàng)歷史同期新高

2022-07-17 16:02
證券市場(chǎng)紅周刊 2022年27期
關(guān)鍵詞:社融信貸信用

考慮到4月和5月的融資受到疫情的抑制,6月單月數(shù)據(jù)會(huì)受到前期需求釋放的推動(dòng)。季調(diào)后的社融環(huán)比折年增速回升至11%左右,相比4月的9.2% 大幅改善,但仍低于3 月份以前11%以上的水平,因而6月的社融增速也并不算高。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)壓力之下,基建逆周期發(fā)力仍是重點(diǎn),資本金的杠桿作用再加上政策性銀行調(diào)增的8000 億,有望支撐企業(yè)短貸和企業(yè)中長(zhǎng)貸需求。但考慮到下半年政府債券融資的“缺口”較大,政策仍需要繼續(xù)發(fā)力來推動(dòng)其他實(shí)體融資需求以彌補(bǔ)缺口。

展望來看,社融增速有望延續(xù)震蕩上行態(tài)勢(shì),全年增速有望達(dá)到11.0%,疫情反復(fù)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和線下消費(fèi)的擾動(dòng)是最大的不確定性來源。雖然今年政府融資節(jié)奏整體偏快,但四季度大概率會(huì)提前下達(dá)明年專項(xiàng)債新增額度,在較強(qiáng)的寬信用政策訴求下,無須擔(dān)心政府融資的缺席。企業(yè)層面考慮到各地基建項(xiàng)目仍在加碼落地,以及央行增設(shè)專項(xiàng)金融工具和政策性銀行調(diào)增信貸額度的支持,基建配套融資需求預(yù)計(jì)仍將保持旺盛。居民部門融資需求仍存在較高的不確定性,主要源于商品房銷售預(yù)期仍存在較大波動(dòng),但對(duì)新增社融的拖累作用大概率將明顯弱于上半年。

社融總量與結(jié)構(gòu)改善,但市場(chǎng)回調(diào)。一方面,社融內(nèi)部仍是政府類融資占主導(dǎo),自發(fā)融資需求好轉(zhuǎn)仍需觀察。另一方面,7 月社融信貸數(shù)據(jù)可能是溫和版的4月再現(xiàn),社融增速和結(jié)構(gòu)在Q3之中可能反復(fù)波動(dòng)。當(dāng)前寬貨幣邊際趨緊已經(jīng)具備觸發(fā)條件,但趨勢(shì)性收緊則需7、8月經(jīng)濟(jì)社融數(shù)據(jù)持續(xù)亮眼,目前尚存不確定性,因此貨幣總量政策短期仍將發(fā)力,談?wù)撜咿D(zhuǎn)向?yàn)闀r(shí)尚早,寬貨幣保守角度將持續(xù)至四季度之中。

整體來看,基本面的改善確實(shí)存在,但在后續(xù)政府債支撐下降的背景下,需關(guān)注社融表現(xiàn)的可持續(xù)性。此外,M2同比增速低于市場(chǎng)預(yù)期,M2、M1剪刀差收斂,當(dāng)前存款活化比例和經(jīng)濟(jì)活力有所改善。2022年央行寬信用決心較足,寬信用趨勢(shì)確定,下半年債市面臨貨幣信用雙寬概率較大,利率走勢(shì)需關(guān)注寬信用速度與質(zhì)量改善情況。但鑒于當(dāng)前基本面仍有疫情擾動(dòng),房地產(chǎn)景氣度仍在低位,三季度寬信用進(jìn)程和速度或有反復(fù),需關(guān)注7月社融信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)的可持續(xù)性。一方面,7月之后的社融中政府債的支撐走弱,從量的角度或?qū)е律缛谠鏊賹⒂兴啪?,社融高增的持續(xù)性值得關(guān)注。另一方面,市場(chǎng)信心仍需鞏固,經(jīng)濟(jì)社會(huì)的疫情防火墻是基礎(chǔ)性的,在此基礎(chǔ)上,政策防火墻才會(huì)有發(fā)揮出應(yīng)有的效果。當(dāng)前是政策提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳時(shí)間窗口,市場(chǎng)信心和預(yù)期的修復(fù)在沒有疫情風(fēng)險(xiǎn)的影響下,繼續(xù)值得期待。

4、5月積壓訂單回補(bǔ)是6 月出口數(shù)據(jù)再超預(yù)期的主要原因。往后看,由于基數(shù)效應(yīng),7月出口同比增速仍有進(jìn)一步上沖的可能,出口韌性維持1個(gè)季度左右,但整體動(dòng)能不斷走弱,全年出口增速預(yù)計(jì)5%-6%。同時(shí)我們提示未來出口盛宴的結(jié)束,取決于海外經(jīng)濟(jì)下行引發(fā)的資本品和中間品出口轉(zhuǎn)弱,快則2022年底,慢則2023年上半年。

——摘自國(guó)泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告

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