劉景

根據(jù)《中國烹飪協(xié)會五年（2021-2025）工作規(guī)劃》，目前國內(nèi)預制菜滲透率只有10%-15%，預計在2030年將增至15%-20%， 市場規(guī)模將達到12000億元。

又一個長坡厚雪的萬億級市場風口來了。

根據(jù)《2021年中國連鎖餐飲行業(yè)報告》，目前中國預制菜行業(yè)市場規(guī)模約為2100億元，銷售渠道85%以上集中于B端，（企業(yè)端）規(guī)模約1785億元，C端（消費端）規(guī)模約315億元。

隨著疫情防控“常態(tài)化”，宅家成為人們的生活常態(tài)，線下餐飲也受到較大影響，“宅經(jīng)濟”興起，居家消費驟增。加上后疫情時代下產(chǎn)生的家庭備餐需求等因素的影響，市場對預制菜產(chǎn)品的需求大幅上漲。

根據(jù)《中國烹飪協(xié)會五年（2021-2025）工作規(guī)劃》，目前國內(nèi)預制菜滲透率只有10%-15%，預計在2030年將增至15%-20%，市場規(guī)模將達到12000億元。

而在這條長坡厚雪的賽道中，目前中國主要的預制菜行業(yè)龍頭基本在10億元規(guī)模，相比于未來萬億元的市場空間而言，行業(yè)整體集中度較低，仍舊處在藍海競爭，尚未出現(xiàn)全國性的龍頭企業(yè)。因此，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的大型企業(yè)，爭相布局預制菜。

申萬宏源認為，預制菜行業(yè)的興起符合社會節(jié)奏與經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，滿足當下消費者對于品質(zhì)與效率兼具提升的需求。渠道上，B端受益于2010-2020年餐飲經(jīng)營成本縮減及出餐速度提升的訴求，目前滲透率及普及率相對較高。但是在疫情的催化下，家庭消費者對預制菜的了解逐步加深，跨界龍頭的進入有望加大預制菜市場教育與品質(zhì)規(guī)范化，C端有望在未來的十年里加速滲透，驅(qū)動整體行業(yè)快速擴容。

渠道及市場的營銷與開拓、產(chǎn)品研發(fā)的投入及供應鏈資源的積累是預制菜企業(yè)競爭的關鍵，具備一技之長或三項核心競爭要素的企業(yè)有望脫穎而出，從區(qū)域化走向全國化，率先實現(xiàn)上量、上規(guī)模。隨著規(guī)?；奶嵘A制菜企業(yè)在渠道議價力、生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟效益及C端品牌溢價力均將步入正循環(huán)，中長期的盈利能力將進入上行通道。

國盛證券表示，中國預制菜市場規(guī)模在2025年或超過6000億元，未來4年CAGR或超20%，行業(yè)高速擴容態(tài)勢具備確定性。預制菜行業(yè)參與者眾多，正處于群雄逐鹿階段，但回歸競爭本質(zhì)，各類廠商最終追求的都是綜合效率、要素協(xié)同，不僅是供應鏈降本增效，在產(chǎn)品設計、渠道上更要精細。

國盛證券認為，具備以下特質(zhì)的企業(yè)有望跑成賽道龍頭：具備產(chǎn)品壁壘，能通過多元化品類覆蓋、儲備豐富SKU（庫存保有單位）而打造難以復制的商業(yè)模式，或具備爆品打造潛質(zhì);具備完善的各類銷售形式渠道網(wǎng)絡，擁有強大拓客能力;能靈活調(diào)節(jié)包含產(chǎn)能、物流等各類要素，充分發(fā)揮各類資源間的協(xié)同效應。而原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)、預制菜專業(yè)企業(yè)三類參與者同時具備多種特質(zhì)，具備成為細分賽道龍頭的可能性。

預制菜是以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，并配以輔料，通過預處理（譬如清洗、分切、腌制、滾揉、成型、調(diào)味等步驟）而制成的成品或半成品。預制菜是介于食品和餐飲中間的業(yè)態(tài)，通過食品加工企業(yè)和中央廚房工業(yè)化、集約化生產(chǎn)的快手菜。預制菜以便捷高效為特點，烹飪流程簡單，消費者短時間內(nèi)即可享用各種口感豐富的菜品。

分類上，可依據(jù)不同口徑進行種類劃分，譬如根據(jù)加工程度，由淺入深可分為即配、即烹、即熱與即食產(chǎn)品四類;或是根據(jù)保溫及生熟程度方式，分為冷凍生制、冷凍熟制、冷藏生制與冷藏熟制四類。

20世紀60年代，預制菜起源于美國，1969年大型食材配送供應鏈公司Sysco在美國成立，年銷售額從最初的1.15億美元增長到2021年的513億美元，51年翻了445倍。目前，Sysco共經(jīng)營40多萬種產(chǎn)品，其中包括約4萬種的Sysco品牌產(chǎn)品，自有品牌占比約10%。

20世紀80年代，凈菜加工配送在日本、加拿大及部分歐洲國家開始興起，日本成立國內(nèi)兩間最大的預制菜企業(yè)——神戶物產(chǎn)和日冷集團，預制菜發(fā)展逐漸成熟。

神戶物產(chǎn)是一家從事食材生產(chǎn)、批發(fā)和零售的食品巨頭，主要包括商業(yè)超市和餐食業(yè)務，2021財年實現(xiàn)營收26億美元。目前，神戶物產(chǎn)在日本建有25家工廠，969家業(yè)務超市，同時公司在全球擁有350多家合作工廠，并從全球約45個國家集中采購1500余種商品，向B、C端客戶提供物美價廉的原創(chuàng)食品與標準品。日冷集團由海產(chǎn)品起家，重點發(fā)展冷凍預制菜及冷鏈物流業(yè)務。公司于1942年成立，1950年代起重點開拓冷凍預制菜業(yè)務，1985年，集團更名為日冷，加強品牌建設以更好發(fā)力零售渠道。

根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2020年美國預制菜市場規(guī)模為454億美元，日本預制菜市場規(guī)模為238億美元。

國內(nèi)預制菜企業(yè)起步較晚，20世紀90年代，隨著麥當勞、肯德基的進入，國內(nèi)開始出現(xiàn)凈菜加工廠。到2000年左右，出現(xiàn)了以生產(chǎn)半成品菜為主的預制菜企業(yè)。發(fā)展初期，預制菜企業(yè)受限于速凍技術和冷鏈物流的短板，面臨著成本高、區(qū)域局限性大等難題。隨著國產(chǎn)冷鏈運輸能力、速凍設備性能的快速提升，預制菜企業(yè)在基礎設施方面的難題逐漸得到解決。

2014年以后，隨著外賣興起、餐飲連鎖化及餐飲各項成本上行的推動下，預制菜在B端餐飲的滲透得到加速。餐飲行業(yè)對預制菜的需求逐步由復雜菜品“簡便化”、連鎖餐飲出品“標準化”、外賣出單“加速化”的方向?qū)訉舆f進。

2020年受疫情影響，推動預制菜從餐飲后廚走向家庭消費場景，C端預制食品的曝光開始迎來指數(shù)級放大。在各大電商節(jié)及春節(jié)期間中，包括半成品菜、速食菜在內(nèi)的預制菜銷售火爆，成交額均取得倍數(shù)級增長。

根據(jù)國盛證券的研究，中國預制菜市場目前存在以下特點。

行業(yè)現(xiàn)狀之一：中餐飲食結(jié)構豐富多元，行業(yè)格局分散。傳統(tǒng)中餐即有八大地域菜系，而當今餐飲市場細分種類更為多元。由于中餐菜系眾多、區(qū)域化特色鮮明、調(diào)味復雜度高、口味多樣化致使食品標準化難度相對較大，下游餐飲需求分散且多樣，并且預制菜行業(yè)在中國處于起步階段，中國的冷鏈物流技術能夠提供的支持相對有限，行業(yè)起步時間相比于美、日等成熟市場較晚。因此，中國預制菜行業(yè)集中程度尚低、規(guī)模化企業(yè)較少，頭部企業(yè)規(guī)模也僅10億元左右，中小企業(yè)規(guī)模在3000萬-8000萬元之間，還有眾多百萬級別的區(qū)域性小廠，行業(yè)格局較為分散。

截至2022年1月底，中國現(xiàn)存預制菜相關企業(yè)6.81萬家，其中注冊資本0-100萬元的相關企業(yè)數(shù)量超過54.7%，中小預制菜企業(yè)占據(jù)多數(shù)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年中國預制菜行業(yè)CR10（前十大市場占比）僅14.23%，其中市占率前三的企業(yè)分別為廈門綠進（2.4%）、安井食品（1.9%）、味知香（1.8%）。

行業(yè)現(xiàn)狀之二：需方口味具備區(qū)域性，供方受限配送半徑，企業(yè)地域性特征顯著。從需求端看，中國各地居民飲食習慣、口味偏好具備一定的區(qū)域性，因此起源于某一地區(qū)的預制菜企業(yè)往往帶有明顯的地域性標簽，跨區(qū)經(jīng)營常伴隨一定挑戰(zhàn)性。從供給端看，多數(shù)預制菜產(chǎn)品對產(chǎn)品新鮮度有較高要求，較依賴冷鏈運輸，配送半徑受限于物流成本及供應鏈網(wǎng)絡。由于供需雙方都呈現(xiàn)一定區(qū)域性特征，預制菜的輻射半徑有限，目前中國預制菜企業(yè)分布多呈現(xiàn)顯著區(qū)域性特點，專注在各自區(qū)域、品類發(fā)展，集中在東南沿海地區(qū)，全國性龍頭企業(yè)的成長及經(jīng)營難度相對較大。

行業(yè)現(xiàn)狀之三：全行業(yè)步入增量發(fā)展快車道，賽道高景氣。從增長空間來看，據(jù)Statista測算，2021年全球、中國、日本、美國即食菜肴人均消費量分別為10.1 kg、8.5 kg、23.1 kg、14.1kg，人均消費金額分別為62.6美元、76.7美元、489.7美元、80.59美元，中國預制菜在消費體量及金額上都具備提升空間。

從資本角度來看，根據(jù)36氪數(shù)據(jù)，2013-2021年，預制菜行業(yè)共發(fā)生71起投融資，披露融資總金額超過10億元，項目約42個。特別是自2020年起，預制菜更是進入投資高峰期，2020-2021年預制菜賽道共發(fā)生23起融資，投資機構方不乏知名VC，諸多單輪次金額達數(shù)億元，預制菜賽道持續(xù)升溫。

行業(yè)現(xiàn)狀之四：疫情加速C端市場消費者教育，供應鏈具備優(yōu)勢的廠商競爭力提升。需求端來看，由于新冠疫情多點開花，多地受政策管控。C端消費者由于減少外出就餐，B端餐飲需求轉(zhuǎn)移到C端餐桌;而預制菜肴由于具備菜品還原度高、操作難度低、簡化烹飪步驟等諸多優(yōu)勢，吸納了部分由餐廳就餐轉(zhuǎn)移而來的需求，因此疫情之下預制菜肴C端市場消費者教育得以迅速推進，利好長期C端市場的滲透率提升及市場擴容。

從供給端來看，疫情之下廠商面臨生產(chǎn)和供應兩方面的難題，單廠而受管控難復工的廠商、完全依賴三方物流的廠商或因生產(chǎn)及物流限制而難以維持產(chǎn)品供應。因此，生產(chǎn)受限小、供貨渠道順暢的廠家或能夠侵吞缺貨廠商的市場，實現(xiàn)短期內(nèi)的份額擴張;全國化布局、供應鏈具備優(yōu)勢的廠商將進一步提升競爭實力。

萬億規(guī)模

預制菜由于具有方便、快捷、品類多樣等特點，使其在市場中的接受度與認可度不斷提高。加之疫情發(fā)生后宅經(jīng)濟快速發(fā)展，中國預制菜步入發(fā)展快車道，市場規(guī)模保持雙位數(shù)增長。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，中國預制菜的市場規(guī)模從2445億元增加至3459億元，年均復合增速為18.94%。但即便如此，2021年中國預制菜在食材總體的占比中也不足10%。對標與中國飲食文化相似的日本，日本市場中預制菜品的占比已達到60%以上。從人均消費量來看，日本的人均預制菜消費量約是中國人均預制菜消費量的2.65倍。作為近幾年的消費新風口，中國預制菜行業(yè)尚屬藍海，未來有較大的發(fā)展空間。

艾媒咨詢預計，未來幾年中國預制菜市場將延續(xù)較高的增長速度，預計2026年中國預制菜的市場規(guī)模將突破萬億元，達到1.07萬億元。

推動中國預制菜市場規(guī)模增長的因素主要包括餐飲企業(yè)對預制菜需求提升，零售端受益于宅經(jīng)濟、消費升級等因素催化，帶動預制菜需求增加。

從B端來看，隨著經(jīng)濟發(fā)展，中國各個行業(yè)面臨著用人成本上升的難題。根據(jù)中國飯店協(xié)會2019財年統(tǒng)計顯示，人力成本占總成本的比重仍是餐飲業(yè)增長最快的一項支出，疊加原料及房租成本的上漲，導致餐飲企業(yè)亟須縮減各項支出維持企業(yè)盈利能力。從財務角度看，雖然預制菜的單位采購金額占比略有提升，但在加工環(huán)節(jié)中，可減少相關后廚人力與制作成本，整體凈利率測算可同比提升7pct。另一方面，團餐及鄉(xiāng)廚在中國餐飲比重逐年加大，2020年團餐規(guī)模約1.5萬億元，占社零餐飲收入比重近36%，而農(nóng)村消費水平提升、鄉(xiāng)村群宴增多，但鄉(xiāng)廚團隊人手有限，需為上百名參與者進行備餐。兩類餐飲業(yè)態(tài)亦對出餐速度與標準化率的訴求有所增強。

中國外賣市場交易規(guī)模持續(xù)增長，促進預制菜市場發(fā)展。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，中國外賣行業(yè)市場規(guī)模與外賣消費者用戶規(guī)模的年均復合增速分別為41.40%與19.04%。隨著中國城鎮(zhèn)化進程不斷加速與80、90后消費群體的崛起，預計中國外賣市場未來將持續(xù)擴容。由于外賣具有時效性的特點，外賣數(shù)量增加對餐飲企業(yè)的出菜速度有了更高的要求。而預制菜可以節(jié)省餐飲企業(yè)的出菜時間，提高外賣配送效率，愈發(fā)成為餐飲企業(yè)經(jīng)營的選擇。在外賣快節(jié)奏的帶動下，預計餐飲企業(yè)對預制菜的需求有望延續(xù)。

因此從餐飲的經(jīng)營角度看，預制菜可實現(xiàn)出品速度快、標準化、去廚師化，可解決傳統(tǒng)正餐門店、團餐及鄉(xiāng)廚的經(jīng)營難點，預計在B端加速滲透的態(tài)勢將得到延續(xù)。

從C端來看，新冠疫情加速了宅經(jīng)濟發(fā)展，預制菜成為消費新風口。

疫情發(fā)生后，餐飲消費場景受到較大沖擊，消費者回歸家庭，推動宅經(jīng)濟加速發(fā)展。考慮到預制菜具有方便、快捷、品類多樣等特點，預制菜成為疫情下的消費新風口，愈發(fā)受到消費群體的認可。

同時，隨著中國經(jīng)濟不斷發(fā)展，人均居民可支配收入穩(wěn)中有升，居民消費水平的提高，一方面可以帶動預制菜消費量的增加;另一方面可以增加居民對預制菜的價格接受程度，有利于預制菜企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構升級。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國預制菜單次消費在21-30元的消費占比為36.50%，在31-40元的消費占比在20%以上。

在中國城鎮(zhèn)化水平不斷提高的背景下，一二線城市的消費者也將進一步增加，中國預制菜消費市場的消費群體有望擴容。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年一線城市中預制菜消費者占比為45.70%，二線城市中預制菜消費者占比為19.80%。

與此同時，相關刺激政策亦對預制菜市場未來的發(fā)展起到一定的支撐。冷鏈物流發(fā)展將有效改善運輸損耗及物流成本，提升預制菜企業(yè)輻射半徑。政策方面，2021年12月，國務院印發(fā)冷鏈物流發(fā)展頂層指導性文件《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，冷鏈賽道關注度或?qū)⒀杆偬嵘?，將有效促進中國冷鏈物流行業(yè)增速發(fā)展。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)，2015-2019年，中國冷藏造車保有量增速CAGR約22.98%，冷庫總量CAGR達13.02%，政策驅(qū)動下冷鏈技術有待持續(xù)完善。同時，冷鏈物流相關技術的升級發(fā)展將有效改善運輸途中的產(chǎn)品損耗，根據(jù)中物聯(lián)冷委數(shù)據(jù)測算，相較常溫物流，2020年冷鏈物流從廠商到終端有效提升蔬菜、乳制品、海鮮、禽蛋、肉類的損耗節(jié)約10pct、6pct、12pct、7pct、8pct。冷鏈技術持續(xù)升級有望持續(xù)改善渠道運輸成本及效率，從而驅(qū)動預制菜市場加速滲透。

從行業(yè)發(fā)展階段上看，中國預制菜行業(yè)正處于成長期，發(fā)展階段可對標日本的1980年代。

地方政策方面，廣東省近日出臺了《加快推進廣東預制菜產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展十條措施》，從研發(fā)平臺建設、監(jiān)管體系構建，到企業(yè)培育、人才培養(yǎng)，再到冷鏈物流建設、文化科普等方面對預制菜的發(fā)展提出了相關要求。此外，山東省近期也成立了“山東預制菜產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”，推動預制菜市場的發(fā)展。

國盛證券表示，對標海外，從行業(yè)發(fā)展階段上看，中國預制菜行業(yè)正處于成長期，發(fā)展階段可對標日本的1980年代。對比美國、日本的行業(yè)發(fā)展路徑，相似點：都是先于B端爆量，再于C端持續(xù)滲透;不同點：中國預制菜行業(yè)在萌芽期由于受限于包含冷鏈技術水平在內(nèi)的多重因素，并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長。伴隨中國人均肉蛋奶消費量持續(xù)提升、冷鏈技術完善、B端C端市場需求高增下的加速滲透，預計預制菜行業(yè)在目前所處的成長期增速或略高于美國及日本的成長期增速。

就B端市場來看，國盛證券認為存在千億元的滲透空間，豐富的需求場景將拉動行業(yè)擴容。

據(jù)《中國烹飪協(xié)會五年（2021-2025）工作規(guī)劃》數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)預制菜滲透率只有10%-15%，預計在2030年將增至15%-20%，意味著餐飲端仍有龐大的品類具備替代空間。

國盛證券認為，除了餐企自身的降本增效需求外，餐企連鎖化浪潮下經(jīng)營區(qū)域擴張、團餐及外賣等諸多新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，加大了菜品標準化替代、提升出餐效率的訴求，為預制菜產(chǎn)品提供了廣闊釋放空間。預制菜在餐飲藍海的開拓將持續(xù)驅(qū)動行業(yè)擴容，短期內(nèi)B端市場滲透仍是行業(yè)增量的主要來源。

國盛證券表示，根據(jù)國家統(tǒng)計局披露的社零數(shù)據(jù)，2021年全年實現(xiàn)餐飲收入3.98萬億元;參考中國飯店業(yè)協(xié)會《2019年餐飲業(yè)年度報告》中正餐企業(yè)平均原材料成本占比39.7%的數(shù)據(jù)，假設餐飲端原材料成本占比40%，B端食材采購規(guī)模達1.6萬億元;結(jié)合渠道調(diào)研，假設當前預制菜滲透率為13%，則當前B端預制菜消費規(guī)模的測算結(jié)果為2070億元。

數(shù)據(jù)來源：NCB，申萬宏源研究

數(shù)據(jù)來源：艾媒數(shù)據(jù)中心，申萬宏源研究

就C端市場來看，國盛證券認為，近年來，居民的消費習慣產(chǎn)生變化，直播帶貨、生鮮電商、社區(qū)團購等新興零售渠道紛紛涌現(xiàn)。新渠道的出現(xiàn)為大量新品類和新品牌短期內(nèi)迅速實現(xiàn)彎道超車、占領消費者心智提供了機會，而社交電商的出現(xiàn)也為品牌營銷提供了平臺和全新的營銷打法。近兩年多個新興涌現(xiàn)的toC預制菜品牌正是抓住新渠道機遇，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺開拓全新零售場景，在滲透率偏低的C端市場初享紅利。并且，由于C端產(chǎn)品熟制化程度普遍高于B端、可加工空間普遍低于B端，C端產(chǎn)品相較B端更加豐富多元。因此toC品牌多精耕于某一垂類賽道，先聚焦局部品類迅速提升品牌知名度。未來，C端紅利或隨渠道拓展進一步放大，靜待C端市場需求爆量;并且，隨著運營模式的逐漸成熟，C端品牌或加速起勢，進一步拉動市場增長。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年城鎮(zhèn)居民家庭人均年食品支出為7880元，按5%增長率，并假定為全國人均年食品支出，則全國年食品支出11.7萬億元;參考目前B端市場對C端市場約為8：2的行業(yè)共識，假定預制菜滲透率為0.45%，對應C端預制菜消費規(guī)模526億元。

國盛證券就2025年預制菜行業(yè)的消費規(guī)模進行了測算：B端約4747億元，C端約1422億元，合計6169億元;2021-2025年全行業(yè)消費規(guī)模CAGR約24%。

B端：參考近10年（2011-2021年）社零餐飲收入CAGR約6.9%，假定2021-2025年餐飲收入CAGR為4.5%，對應2025年餐飲收入規(guī)模4.7萬億元;假定餐飲端原材料成本占比不變，對應食材采購規(guī)模1.9萬億元;假設B端預制菜采購金額占原材料采購金額比例提升至25%，對應B端預制菜消費規(guī)模為4747億元，2021-2025年CAGR約23%。

C端：參考近10年（2010-2020年）城鎮(zhèn)居民家庭人均年食品支出CAGR約5.1%，假定2020-2025年保持4%的CAGR、總?cè)丝跀?shù)不變，則2025年全國食品支出14.2萬億元;假設預制菜支出占食品總支出提升至1.0%，對應C端預制菜消費規(guī)模1422億元，2021-2025年CAGR約28%。

國盛證券表示，從預制菜行業(yè)現(xiàn)狀看，目前行業(yè)內(nèi)集中度低，各賽道參與者在良性競爭中合力做大消費市場，消費者的多元化需求也為各個細分賽道都帶來了擴容和利潤空間。從各渠道特點來看，B端率先完成教育、持續(xù)滲透提升，多元化品類需求之下蘊含廣闊替代機遇;C端尚處爆發(fā)前期，電商、社區(qū)團購等新渠道的開拓為各個細分賽道帶來了利潤空間、為新興品牌的起勢提供了機會，因此無論B端還是C端都具備布局價值。從行業(yè)空間看，根據(jù)測算，2025年市場規(guī)模或超6000億元，未來4年CAGR或超20%，行業(yè)高速擴容態(tài)勢具備確定性。

申萬宏源同樣對預制菜行業(yè)的規(guī)模及空間進行了測算，關鍵假設如下：餐飲行業(yè)保持往年常態(tài)化下近雙位數(shù)增長態(tài)勢，假設期間行業(yè)規(guī)模復合增速8%;2B連鎖化率加速，人力成本繼續(xù)上行，推動2B預制菜滲透率由2021年20%提升至2025年25%;企業(yè)加大2C品牌建設與消費者教育，C端規(guī)模加速擴張，占比提升。測算得到2025年預制菜行業(yè)規(guī)模有望擴容至近4800億元，2021-2025年復合增速約為18%。

預制菜行業(yè)規(guī)模處于快速擴容階段，參與者眾多，但缺乏上規(guī)模的龍頭企業(yè)，公司收入體量在5億-10億元已是行業(yè)前列水平。申萬宏源認為造成這一局面的主要原因在于企業(yè)或多或少缺少全國化渠道網(wǎng)絡、新品研發(fā)洞察力或上游供應鏈資源。東亞前海證券也認為，產(chǎn)品、渠道、供應鏈為制勝之道。

產(chǎn)品：品類廣度是龍頭基礎，大規(guī)模單品決定企業(yè)高度。

由于中餐本身復雜性較高，且不同地域消費者的口味差別較大，因此導致中餐本身連鎖化程度較低，受中餐自身特點的影響，當前國內(nèi)預制菜領域行業(yè)集中度較低，根據(jù)中商情報局數(shù)據(jù)，2020年中國僅山東預制菜企業(yè)數(shù)量便達9246家，河南、江蘇、廣東和安徽分別有相關企業(yè)6894家、5863家、5369家和4479家，預制菜領域集中度較低。在品類選擇上，行業(yè)內(nèi)企業(yè)多以重口味預制菜為主。

對標日本最大的預制菜企業(yè)日冷集團，其有著較為完善的產(chǎn)品矩陣，當前有大約2500個SKU，其在B端有雞肉類、加工肉制品類、主食類、炸肉丸類、中華料理類、蛋制品類等品類，在C端有配菜類、米飯類、焗烤類、甜品小吃類、冷凍蔬菜類等品類。豐富的品類使得消費者在選擇其產(chǎn)品時有更多的可選項，也穩(wěn)固了其行業(yè)第一的位置。根據(jù)The NIKKEI的數(shù)據(jù)，日冷集團在預制菜行業(yè)的市場占有率常年位居行業(yè)第一，保持在20%-23%的水平。

東亞前海證券認為，爆款單品可提升企業(yè)的品牌力以及盈利能力。預制菜競爭激烈、B端C端均有需求的特點決定了企業(yè)的品牌力至關重要，而憑借爆款單品可以較好地打響品牌知名度，且可以憑借規(guī)?；档凸潭ǔ杀?，在提升產(chǎn)品性價比的同時提高公司的盈利能力。以日冷集團為例，其有三款大單品長盛不衰：牛肉餅、炸雞塊以及炒飯。其炒飯自2001年推出后不斷改良，連續(xù)20年蟬聯(lián)日本速凍炒飯品類銷量榜首，根據(jù)公司官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，其炒飯每年銷售額達到近100億日元。爆款單品不僅提升了公司的知名度以及品牌力，也極大提升了公司的盈利能力。

渠道：B端渠道建規(guī)模，C端渠道建品牌。

東亞前海證券表示，預制菜目前的客戶在B端以及C端均有覆蓋，其對不同的客戶群體也有不同的渠道戰(zhàn)略。在B端，由于客戶需求量較大，所以企業(yè)更多選擇直營的方式運營渠道。面對C端客戶以及小B客戶，由于其較為分散，企業(yè)多選擇以經(jīng)銷商體系進行運營。

其中，預制菜領域的B端客戶主要有酒店宴席、團餐食堂、連鎖小吃，此類客戶有量大高頻、需求品類較多、渠道黏性較強的特點，且企業(yè)進行后續(xù)維護成本較低，可以實現(xiàn)自身規(guī)模的快速擴大。

隨著消費者對于預制菜的認知程度不斷上升，預制菜的C端受眾也在不斷建立。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，2020年國內(nèi)預制菜C端銷售額為66.9億美元，僅為日本同期水平的29%，美國同期水平的15%。隨著預制菜滲透率的不斷提升，其市場規(guī)模有望進一步擴大，在此過程中，產(chǎn)品力優(yōu)秀的企業(yè)或可逐步建立在全國范圍內(nèi)較強的品牌力，最終建立“品牌力強—消費者認可度高—盈利能力強—進一步打造優(yōu)秀產(chǎn)品以穩(wěn)固品牌力”的良性循環(huán)。

供應鏈：物美價廉與高質(zhì)服務的核心。

東亞前海證券表示，預制菜行業(yè)成本端主要以原材料為主，但是由于上游豬肉、禽肉等常用肉類價格波動較大，使得預制菜企業(yè)的供貨能力以及供貨成本會受到一定的影響，通過向上游進行延伸，其可以在最大程度上鎖定原材料成本以及供給量波動，使得自身供應能力保持穩(wěn)定。

以日本預制菜龍頭企業(yè)為例，日冷集團在上游同時經(jīng)營海產(chǎn)品和畜禽產(chǎn)品業(yè)務，同時其憑借較為成熟的冷凍技術和全球食品采購網(wǎng)絡，其從30多個國家以低價采購食材，優(yōu)秀的上游控制能力使得公司的原材料在價格以及供應量上均較為穩(wěn)定。

日冷集團對于下游建設同樣較為重視，根據(jù)公司公告，其目前在日本有大約80個地點經(jīng)營倉儲和配送中心，并設有總?cè)萘考s為200萬噸的冷藏設施，總?cè)萘窟_到日本全國的10%，優(yōu)質(zhì)的倉儲和配送體系保證了其產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。

日本預制菜領域另一龍頭神戶物產(chǎn)在下游方面布局也較為全面，根據(jù)公司公告，截至2021年10月，其旗下共有950家以特許經(jīng)營模式經(jīng)營的零售超市“GyomuSuper Stores”，通過其下游的布局，神戶物產(chǎn)有著較強的上游議價權，同時也確保了其產(chǎn)品的安全性、服務質(zhì)量以及品牌形象。

國盛證券表示，在當下的預制菜肴行業(yè)，無論toB、toC的預制菜廠商，參與者均較為多元，分布在產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)?？傮w來看，按產(chǎn)業(yè)鏈從上至下的順序，可以分為5大類：原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)、預制菜專業(yè)企業(yè)、生鮮電商零售平臺、餐飲企業(yè)。各類廠商均有其對應的競爭優(yōu)勢及潛在風險點，哪類廠商具備較大的跑出細分賽道龍頭的機會？

國盛證券認為，原材料企業(yè)的競爭優(yōu)勢在于產(chǎn)品能與原料協(xié)同，且具備深厚渠道資源積累。

產(chǎn)能及原料優(yōu)勢：企業(yè)的主營業(yè)務多為農(nóng)產(chǎn)品或肉類預處理及初加工，本身就是預制菜原材料供應商，位居產(chǎn)業(yè)鏈上游，具備一定產(chǎn)能基礎。該類企業(yè)的預制菜產(chǎn)品多為主業(yè)的延伸，即在原材料預處理的基礎上進一步加工，因此能充分發(fā)揮原料協(xié)同優(yōu)勢及產(chǎn)能匹配優(yōu)勢，充分把控及保障產(chǎn)品質(zhì)量及原料供應穩(wěn)定性，亦有利于原材料的成本控制;渠道及供應鏈優(yōu)勢：上游廠商具備多年toB渠道資源積累，具有完備的銷售網(wǎng)絡和客戶儲備，亦有利于toC的渠道和品牌建設。

布局預制菜的原材料供應商多為中大型肉制品或水產(chǎn)品處理商，具備較大的資金及業(yè)務體量。隨著行業(yè)競爭日趨激烈，上游廠商將不斷放大原料、產(chǎn)能、資金端的優(yōu)勢，有望充分發(fā)揮規(guī)?；瘍?yōu)勢，長期來看具備較高上升空間。

同時，國盛證券認為原材料企業(yè)的潛在風險在于：預制菜業(yè)務相比主營體量尚小，產(chǎn)品思維及運營體系有待變革;在資源整合方面，相較于主業(yè)的營收體量，預制菜作為一個新發(fā)力的業(yè)務占比仍低，因此管理層對預制菜業(yè)務的重視程度及資源投入取決于當下的籌劃和權衡，具備一定不確定性;產(chǎn)品研發(fā)能力、豐富度及創(chuàng)新能力有待提升，產(chǎn)品思維仍需在深耕市場過程中持續(xù)培育。

速凍食品企業(yè)的競爭優(yōu)勢在于：一是可以利用經(jīng)銷商網(wǎng)絡高效起量，充分發(fā)揮渠道協(xié)同優(yōu)勢。由于預制菜及速凍產(chǎn)品在渠道流通存在重合，企業(yè)可依托在速凍食品領域多年積累的營銷網(wǎng)絡，協(xié)助預制菜產(chǎn)品的鋪貨推廣;在冷鏈物流及倉儲方面的資源積累亦可復用，同步發(fā)揮供應鏈協(xié)同優(yōu)勢;二是速凍食品的品牌知名度以及企業(yè)豐富的品牌管理運營經(jīng)驗有助于預制菜產(chǎn)品加速擴張市場份額;三是與主業(yè)產(chǎn)品在部分原料上存在重合，在原料采購上有望提升議價能力，通過采購量優(yōu)勢降低采購單價;四是產(chǎn)品打法和協(xié)同優(yōu)勢，預制菜產(chǎn)品與速凍米面制品具備相似之處，在精準把握差異化的基礎上，有助于對預制菜肴的選品、研發(fā)、迭代、營銷策略設計等進行改進和優(yōu)化，此外，預制菜產(chǎn)品與速凍食品在使用場景上也具備相似性，產(chǎn)品間有望實現(xiàn)相互賦能。

國盛證券認為，速凍食品企業(yè)具備長期上升空間，有望維系現(xiàn)有渠道、供應鏈及品牌優(yōu)勢，長期在規(guī)?；a(chǎn)和競爭中取勝。但同時需要注意的是，其潛在風險在于產(chǎn)品研發(fā)力仍待增強。包括產(chǎn)品思維仍需在深耕市場過程中持續(xù)培育;針對主業(yè)速凍產(chǎn)品及速凍菜肴產(chǎn)品的差異性，需對原有的生產(chǎn)布局及渠道資源做出適當調(diào)整。

預制菜專業(yè)企業(yè)的競爭優(yōu)勢在于具備自有產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品思維及爆款塑造潛質(zhì)，亦有渠道及供應鏈積累。

首先，產(chǎn)品力優(yōu)勢方面，一是產(chǎn)品思維：預制菜專業(yè)廠商具備較為豐富的預制菜肴產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗、工藝及產(chǎn)品儲備，具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品思維，對于預制菜消費場景下消費者需求洞察、B、C端消費者偏好差異把握、如何打造高復購率&高客戶黏性的預制菜產(chǎn)品等方面具有深刻獨到的理解，具備打造明星大單品的潛質(zhì)。二是產(chǎn)品矩陣：此類廠商產(chǎn)品矩陣也通常較為完善，覆蓋的品類較全，SKU數(shù)量較多;同時針對渠道特點，精細化設計產(chǎn)品，能更為精準地匹配客戶需求。

其次，產(chǎn)能優(yōu)勢：多數(shù)預制菜專業(yè)企業(yè)都具備自建產(chǎn)能，生產(chǎn)環(huán)節(jié)具備較高可控性。再次，渠道及供應鏈優(yōu)勢：多年生產(chǎn)和經(jīng)營活動，積累了豐厚的加盟商資源、經(jīng)銷商網(wǎng)絡以及供應鏈運營管理經(jīng)驗。此外，還具備一定品牌知名度：預制菜專業(yè)企業(yè)客戶分布具備較強區(qū)域性，該類企業(yè)在優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)具備較高品牌知名度。

國盛證券認為，預制菜專業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品力強，渠道及供應鏈資源豐富，長期來看隨行業(yè)共同擴張確定性較高。但同時需要注意的潛在風險在于區(qū)域性特征顯著，產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張或存分化。

一是產(chǎn)能體量及分布局限：相較于有深厚積累的上游原材料企業(yè)及速凍食品企業(yè)，預制菜專業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能體量及地域布局略顯單薄。二是跨區(qū)經(jīng)營難度：由于預制菜專業(yè)企業(yè)大多都是由區(qū)域市場起家，工廠也多集中在區(qū)域市場，客戶拓展能力可能也在一定程度上受限于區(qū)域性;后續(xù)預制菜專業(yè)企業(yè)的跨區(qū)域拓展成效可能存在較大分化，具備豐富拓產(chǎn)資源、優(yōu)質(zhì)盈利模型、高效運營模式的企業(yè)或有較大可能性突破區(qū)域局限，能較為順暢地實現(xiàn)外區(qū)擴張。

生鮮電商零售平臺的競爭優(yōu)勢在于具備豐富供應鏈管理經(jīng)驗，互聯(lián)化基因賦能運營效率。

具體而言，首先是數(shù)字化賦能：該類企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)基因能高效分析用戶行為數(shù)據(jù)，有利于企業(yè)洞察消費者需求偏好、指導選品，亦有利于加碼數(shù)字化建設，實現(xiàn)門店精細化管理、降本增效。其次是產(chǎn)品品類覆蓋和資源整合：生鮮電商零售平臺出于自身業(yè)務需求，品類覆蓋全而廣;此外，由于SKU多而生產(chǎn)能力有限，生產(chǎn)方式上多采用OEM或部分OEM，因而具備較強上游ODM、OEM廠商整合及議價能力。

國盛證券表示，2022年多地因疫情封控，社區(qū)電商、生鮮電商賽道大幅升溫，亦是顯著放大了生鮮電商零售平臺的流量及產(chǎn)品體量。需要注意的潛在風險在于B端渠道拓展能力有限，易陷入C端價格競爭。

生鮮電商零售平臺大多都只面向C端市場，僅個別優(yōu)勢企業(yè)初步探索B端渠道，目前尚未起量，而局限于toC渠道發(fā)展極大制約了該類公司的成長空間;同時，產(chǎn)品缺乏差異性，有較大價格戰(zhàn)可能性：產(chǎn)品多依賴代工生產(chǎn)而造成差異化程度有限，該類型企業(yè)容易和同類型企業(yè)陷入價格戰(zhàn)競爭，通過低價策略以在短期內(nèi)擴大份額;另外，毛利空間較低：有較大一部分企業(yè)尚處于依賴資本投入以實現(xiàn)市場份額擴張的階段，更高效的盈利模式尚在探索中。

餐飲企業(yè)的競爭優(yōu)勢在于具備專業(yè)廚師團隊、品牌知名度和toC渠道網(wǎng)絡，預制菜助力拓寬餐飲邊界。

一是產(chǎn)品研發(fā)力優(yōu)勢。餐飲企業(yè)預制菜產(chǎn)品的研發(fā)思路主要有兩個方向：餐飲端的明星菜品，此類餐企的預制菜肴產(chǎn)品由同一廚師團隊烹飪，通過明星菜品復刻打造賣點;C端市場經(jīng)典熱銷菜品，通過專業(yè)廚師團隊協(xié)助研發(fā)菜品、調(diào)整口味。

二是品牌力溢價優(yōu)勢：餐飲企業(yè)具備多年C端餐飲市場深耕經(jīng)驗，餐飲品牌力給預制菜產(chǎn)品帶來了更大的溢價空間;同時，企業(yè)多年積累的品牌知名度和門店網(wǎng)絡，亦能對預制菜肴產(chǎn)品的推廣有所助力。

三是順應發(fā)展趨勢：餐企推出的預制菜產(chǎn)品&品牌是餐飲業(yè)務場景和邊界的延伸，在保證預制菜肴產(chǎn)品風味及品控的前提下，順應由疫情驅(qū)使的B端需求向C端餐桌延伸的趨勢。

潛在風險則在于消費者市場局限于C端，發(fā)展天花板較低。餐飲企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中位居中下游，其本身就扮演著toB廠商的下游“消費者”角色，因此餐企下游客戶的體量天然有限，消費者市場規(guī)模需要隨著C端市場教育程度及滲透率的推進而緩慢提升。

同時，餐企預制菜產(chǎn)品生產(chǎn)多依賴于代工企業(yè)，原材料及生產(chǎn)環(huán)節(jié)可控性相對薄弱。而且，品類非常有限，多局限于原有餐飲品牌的明星菜品及熱門菜品，只能通過大單品策略起量。

國盛證券表示，回歸競爭本質(zhì)，各類廠商長期追求的都是綜合效率、要素協(xié)同，不單是供應鏈降本增效，在產(chǎn)品設計、渠道上更要精細。具備以下一條或多條特質(zhì)的廠商有望率先成為細分冠軍：

產(chǎn)品壁壘：包含品類壁壘和單品壁壘兩方面。品類壁壘：具備多元化品類覆蓋、儲備豐富SKU，持續(xù)提升消費者對品牌的認知度和依賴性。具備該類特質(zhì)的廠商多分布于預制菜專業(yè)企業(yè)、生鮮電商零售平臺;單品壁壘：具備研發(fā)實力和產(chǎn)品思維，擁有爆品打造潛質(zhì)。具備該類特質(zhì)的廠商多分布于預制菜專業(yè)企業(yè)、餐飲零售化轉(zhuǎn)型分支。

回歸競爭本質(zhì)，各類廠商長期追求的都是綜合效率、要素協(xié)同，不單是供應鏈降本增效，在產(chǎn)品設計、渠道上更要精細。

銷售網(wǎng)絡：具備完善的各類銷售形式渠道網(wǎng)絡，擁有強大拓客能力。具備該類特質(zhì)的廠商多分布于原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)、預制菜專業(yè)企業(yè)。

要素協(xié)同：能靈活調(diào)節(jié)包含產(chǎn)能、物流等各類要素，以充分發(fā)揮各類資源間的協(xié)同效應。具備該類特質(zhì)的廠商多分布于原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)。

國盛證券認為，原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)、預制菜專業(yè)企業(yè)三類參與者同時具備多種特質(zhì)，因而這三個類別下的廠商擁有確定性較高的長期上升空間，具備較大跑出細分賽道龍頭的可能性。

方正證券表示，在預制菜行業(yè)發(fā)展的初級階段，各優(yōu)質(zhì)子賽道正涌現(xiàn)出一批具有高辨識度的龍頭企業(yè)，它們或憑借先發(fā)優(yōu)勢、多年深耕行業(yè)取得較強的規(guī)模優(yōu)勢，同時在渠道端精耕細作，布局一張面向全國、多渠道、廣覆蓋的銷售網(wǎng)絡，最終通過高性價比產(chǎn)品與強大的渠道力贏得競爭，實現(xiàn)放量增長;它們或提前卡位B端大客戶渠道，居高臨下，通過整合其他渠道客戶獲取增長;它們或在原有堅固的基本盤，沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找業(yè)務協(xié)同，發(fā)力高價值、高景氣環(huán)節(jié)來實現(xiàn)擴張?？偠灾ㄓ袑Ｗ⒅鳂I(yè)、深耕渠道和品牌、持續(xù)進化的公司方可在技術壁壘低的食品賽道中脫穎而出，實現(xiàn)基業(yè)長青。

正值中國預制菜行業(yè)總體爆發(fā)之際，方正證券認為應重點關注三類機會。首先，中游食品龍頭以及具有獨特競爭優(yōu)勢的食品制造商具有α收益機會。其次，建議關注業(yè)績彈性高、基本面不斷改善的上游原料玩家價值重構的機會。原材料端企業(yè)向下游高附加值預制菜業(yè)務延伸，盈利能力改善，具有較大的業(yè)績彈性，且隨著公司規(guī)?；?、品牌化壁壘的出現(xiàn)，公司業(yè)績表現(xiàn)由強周期向弱周期發(fā)展，穩(wěn)定性不斷提高，基本面持續(xù)向好，看好上游龍頭居高臨下，延伸協(xié)同帶來估值邏輯重構、業(yè)績快速成長的雙擊機會。最后，下游具備品牌勢能、研發(fā)優(yōu)勢以及食品定位清晰的餐企同樣值得關注，主要系預制菜新業(yè)務在自身優(yōu)勢賦能下成功率較高，而爆品的放量增長將打開公司成長天花板，同時餐食業(yè)務穩(wěn)定性較好，提供了業(yè)績安全墊。