徐軍 田暉之 齊岳 徐雯雯

（1蘇銀金融租賃股份有限公司 江蘇南京 210005 2 南開大學(xué)商學(xué)院 天津 300071 3 中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)協(xié)同創(chuàng)新中心 天津 300071）

一、引言

2020年9月22日，習(xí)近平主席在聯(lián)合國大會上提出“我國二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”，表明建設(shè)低碳社會、推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)已是大勢所趨。同時，為了應(yīng)對錯綜復(fù)雜的國際形勢，以及過分依賴石油等傳統(tǒng)資源及由此造成的市場不穩(wěn)定性波動等問題，我國應(yīng)拓展能源渠道，發(fā)展各項新能源產(chǎn)業(yè)，把握發(fā)展先機(jī)。光伏產(chǎn)業(yè)在新能源產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要地位，市場規(guī)模發(fā)展?jié)摿薮?，其發(fā)展能夠促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)整體健康發(fā)展，進(jìn)一步助力“碳中和”目標(biāo)和第二個百年奮斗目標(biāo)的實現(xiàn)。但是由于光伏產(chǎn)業(yè)不具備成本優(yōu)勢，且其項目成本主要來源于初始資本投入，具有投資成本大、投資風(fēng)險高、投資期長等問題，故融資問題將在很大程度上限制光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。作為目前國際上最普遍、最基本的非銀行金融形式，相較于其他籌資渠道，融資租賃能夠為從事實體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)提供更快、更便捷、更安全的籌資渠道，承租人無需為價值高昂的設(shè)備一次性支付巨額資金，只需在初期支付較少金額的租金便可以投產(chǎn)，滿足企業(yè)的融資需求，有利于保障企業(yè)的必要現(xiàn)金流。此外，融資租賃手續(xù)簡單，能夠更快地將設(shè)備投入到生產(chǎn)中，企業(yè)可以利用租賃設(shè)備產(chǎn)生的利潤支付相應(yīng)的租金，為企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展提供了一定保障。

本文針對光伏產(chǎn)業(yè)的融資特點(diǎn)，通過對比分析“融資門檻高、融資額度限制”的銀行貸款、“融資成本大，融資時間長”的債券股權(quán)融資等融資方式，認(rèn)為側(cè)重于項目現(xiàn)金流和風(fēng)險控制的融資租賃更能為光伏項目提供“限制條件少、融資金額足、籌資速度快”的融資方式，能夠很好地與光伏項目的融資需求適配，以此解決光伏產(chǎn)業(yè)融資問題。在此基礎(chǔ)上，本文以A公司為例，將其融資租賃前后的實際經(jīng)營與財務(wù)狀況的各項指標(biāo)進(jìn)行對比，估算該項目所能帶來的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益，定量體現(xiàn)融資租賃對光伏項目發(fā)展的融資支持程度，論證其適用性，使之更具備推廣意義。此外，本文還對未來融資租賃將為光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的幫助與支持進(jìn)行預(yù)測，提出風(fēng)險控制方法及政策性建議，以此助力光伏產(chǎn)業(yè)更好發(fā)展，進(jìn)而推動我國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展。

二、理論綜述

在光伏產(chǎn)業(yè)的融資需求上，從橫向規(guī)模來看，光伏產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)存在更大的融資發(fā)展問題。新能源產(chǎn)業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)往往因缺乏像大型國有企業(yè)的高資產(chǎn)和國家信用背書而難以獲得較低利率的銀行貸款（范旭強(qiáng)等，2021）。受疫情影響，中小企業(yè)更是面臨嚴(yán)峻的生存問題，其融資需求雖然很大，但卻因融資風(fēng)險和交易成本問題而找不到一條有效的融資渠道（溫苗苗，2020）。從縱向時間來看，光伏產(chǎn)業(yè)投資成本大、投資風(fēng)險高、投資期長，在不考慮環(huán)境代價的情況下比較煤炭發(fā)電成本與光伏發(fā)電成本，發(fā)現(xiàn)光伏發(fā)電成本與煤炭發(fā)電相比依然沒有優(yōu)勢（聶龑和呂濤，2015）；光伏項目存在因各環(huán)節(jié)不穩(wěn)定性造成的經(jīng)營運(yùn)行風(fēng)險，加之生產(chǎn)中存在的自然風(fēng)險，突發(fā)風(fēng)險隱患較多（崔佳，2021）；在不具備成本優(yōu)勢以及市場需求富有彈性的前提下，初期投入大、投資期長等特點(diǎn)使得光伏能源供給缺乏彈性，造成行業(yè)普遍存在融資困難的問題（張海霞和孫旭，2017）。對于上述情況，與獲取難度較大的銀行信貸支持相比，融資租賃能夠集融資與融物為一體，降低企業(yè)整體融資風(fēng)險（張哲，2017）。同時，光伏電站可利用直接融資租賃、售后回租、經(jīng)營性租賃等方式有效降低企業(yè)的融資成本，以更好地與光伏產(chǎn)業(yè)的需求相適配（王志鵬，2019）。從適租行業(yè)、政策層面、行業(yè)空間、經(jīng)濟(jì)性等方面來看，融資租賃介入風(fēng)光發(fā)電項目具備一定可行性（賈燕軍等，2021）。對于光伏企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，融資租賃的融資期限、還款方式靈活，且不像銀行貸款有較高的門檻限制，降低了融資成本（傅皓天和于斌，2018）；對于出租人而言，光伏建設(shè)運(yùn)營項目因較強(qiáng)的獨(dú)立性，為其后續(xù)的交易和融資提供了便利，且項目運(yùn)營期限較長，具有長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流（張振龍，2021）。

在光伏項目的風(fēng)險控制上，通過構(gòu)建光伏電站融資租賃項目風(fēng)險評價模型，可以對項目風(fēng)險進(jìn)行風(fēng)險評估與風(fēng)險管理（徐鑫垚，2021）。除此之外，通過分析融資租賃特點(diǎn)及新能源行業(yè)的融資需求，可以制定風(fēng)險擔(dān)保政策等適用于當(dāng)前市場行情的政策和對策（于凱江，2015）。

在光伏項目的經(jīng)濟(jì)效益上，敏感性計算中組件價格、自用電量、轉(zhuǎn)換效率是對光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)效益影響最大的因素（魯正等，2021）。王恒田和楊曉龍（2021）通過對平價上網(wǎng)光伏發(fā)電項目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性分析，發(fā)現(xiàn)融資成本和現(xiàn)金流回籠對企業(yè)經(jīng)營有很大影響，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)效益。齊岳等（2020）從盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力和成長性四個方面選取12個財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建行業(yè)投資價值評價體系，為實體經(jīng)濟(jì)的金融支持價值評價提供了很好的方式。馮赫等（2021）通過對光伏發(fā)電的度電成本及其組成結(jié)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性分析，發(fā)現(xiàn)政府干預(yù)力度加強(qiáng)將有助于光伏發(fā)電早日實現(xiàn)平價上網(wǎng)，以更好實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。為光伏產(chǎn)業(yè)建立政策實施效果跟蹤評價機(jī)制等，能夠幫助產(chǎn)業(yè)在劇烈震蕩波動的環(huán)境下提高生存可能性，更好地創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益（何文韜和肖興志，2018）。構(gòu)建“兩體一制”框架下戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的政策性金融支持體系，能夠從宏觀角度推動新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)更好效益（顧海峰，2011）。

在項目的社會效益上，引導(dǎo)社會資本基金參與SRI和綠色項目，有助于培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展（齊岳和劉彤陽，2019）。從光伏項目發(fā)電運(yùn)營過程中實際減排的碳排放量所產(chǎn)生的價值角度出發(fā)，按照一定計算基礎(chǔ)、規(guī)則和假設(shè)條件，可以測算社會效益（張振龍，2021）。當(dāng)可再生清潔能源發(fā)電帶來的環(huán)境效益增加，系統(tǒng)中傳統(tǒng)能源清潔利用與可再生清潔能源包容式發(fā)展將逐漸向可再生清潔能源狀態(tài)演化（柴瑞瑞和李綱，2022）。

綜上，已有的研究成果主要集中于光伏產(chǎn)業(yè)的融資需求分析、融資租賃特點(diǎn)分析、光伏融資租賃項目的可行性分析、效益估算、風(fēng)險控制等，肯定了融資租賃與光伏產(chǎn)業(yè)的適配性，對基于融資租賃的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有較為重要的理論與實踐指導(dǎo)意義，有助于形成較為完整的體系。但在探究分析融資租賃與光伏項目的適配性時，現(xiàn)有文獻(xiàn)多側(cè)重于融資方式的對比選擇、風(fēng)險控制等，在研究其融資支持與影響程度上存在一定空白。

三、光伏項目融資租賃案例分析

（一）A公司財務(wù)分析及融資問題

A公司是某集團(tuán)在我國重要的生產(chǎn)基地之一，主營業(yè)務(wù)為：設(shè)計、制造太陽能電池組件、太陽能電池片、太陽能硅棒、太陽能硅片、太陽能發(fā)電應(yīng)用系統(tǒng)、太陽能電站及相關(guān)產(chǎn)品，銷售自產(chǎn)產(chǎn)品并提供相關(guān)技術(shù)支持和售后服務(wù)，其利潤主要來源于垂直生產(chǎn)鏈中的硅片及組件的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

1.財務(wù)分析。

（1）規(guī)模指標(biāo)分析。從表1可以看出，2014年至2017年3月末，A公司的總資產(chǎn)總體呈上升趨勢，凈資產(chǎn)與營業(yè)收入總體呈逐年上升趨勢。盡管A公司在2014至2015年總資產(chǎn)有小幅下滑，但其凈資產(chǎn)卻上升至原來的2.5倍，說明這一期間公司在不斷改善資本結(jié)構(gòu)，減小財務(wù)杠桿比例。A公司凈利潤變化幅度較大，時正時負(fù)，這主要是因為公司在2014年度出現(xiàn)大額的匯兌損失，2016年度又因為硅料供應(yīng)商的產(chǎn)品受市場競爭影響面臨技術(shù)淘汰問題，公司決定不再執(zhí)行合同并對近2 500萬元的長期預(yù)付款進(jìn)行了壞賬核銷，導(dǎo)致公司在2016年整體的折舊、攤銷及壞賬損失增加。但由于其母公司支持力度較大，使得A公司總體經(jīng)營狀況仍維持在正常水平?？傮w來說，A公司資產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大且經(jīng)營狀況長期利好。

表1 A公司2014—2017年規(guī)模指標(biāo) 單位：百萬元

（2）償債能力分析。償債能力是指企業(yè)在經(jīng)營過程中能否按時償還所欠債務(wù)的能力，從而能更真實地反映企業(yè)的資金實力與財務(wù)狀況。本文通過比較A公司2014至2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)，來分析A公司的償債能力水平。

①短期償債能力分析。流動比率和速動比率能夠反映企業(yè)的短期償債能力，流動比率和速動比率過小，表示公司償債能力不強(qiáng)，過大，則表示流動資產(chǎn)占用資金較多，不利于資金的周轉(zhuǎn)。制造業(yè)平均最佳流動比率應(yīng)該在2左右。由表2可知，A公司的流動比率常年維持在1以下，速動比率也常年保持在0.75左右，這說明A公司的流動資金不足，財務(wù)風(fēng)險相對較大。利息保障倍數(shù)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費(fèi)用之比，是衡量短期償債能力的重要指標(biāo)，其數(shù)值越大，表明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)。由表2可知，A公司的利息保障倍數(shù)變化幅度較大，這與其凈利潤變化有關(guān)。但母公司可以為其提供一定的保障，財務(wù)風(fēng)險也因此可以得到一定的控制?？傮w來說，A公司的短期償債能力需要進(jìn)一步提升。

表2 A公司2014—2017年償債能力指標(biāo)

②長期償債能力分析。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)當(dāng)前的債務(wù)水平對于企業(yè)整體經(jīng)營情況的風(fēng)險程度，數(shù)值過大或過小都不適宜。由表2可知，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在80%左右，說明企業(yè)面臨著較大的財務(wù)壓力，財務(wù)杠桿較高，風(fēng)險較大，企業(yè)的長期償債能力較弱。

總體來說，A公司的償債能力有待提升，財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險需要進(jìn)一步管控。

（3）盈利能力分析。盈利能力是衡量企業(yè)能為所有者創(chuàng)造出多大收益的綜合指標(biāo)，它不僅可以反映公司的經(jīng)營業(yè)績和質(zhì)量，還有助于找到公司經(jīng)營環(huán)節(jié)中存在的問題。下面通過分析業(yè)務(wù)毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來衡量A公司的盈利能力。業(yè)務(wù)毛利率是銷售毛利與業(yè)務(wù)收入的比率，其數(shù)值越大，表明支付各項費(fèi)用的能力越強(qiáng)，企業(yè)的獲利能力也越強(qiáng)。由表3可知，A公司2014—2017年的業(yè)務(wù)毛利率始終處于低迷的狀態(tài)且有逐步下滑的趨勢，在2017年第一季度更是跌至2.37%，這一方面可能與公司的銷售模式、淡旺季相關(guān)，另一方面也反映了公司的獲利能力仍需改善。銷售凈利率反映了企業(yè)創(chuàng)造凈利潤的能力，2014—2017年，A公司的銷售凈利率變化較大，這主要是由于凈利潤的大幅變化所致。A公司的凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率變化不定，從側(cè)面反映出A公司的經(jīng)營狀況不穩(wěn)定。

表3 A公司2014—2017年盈利能力指標(biāo)

從以上分析可以看出，A公司在規(guī)模指標(biāo)、償債能力和盈利能力上都保持較為良好的狀況，部分指標(biāo)不穩(wěn)定。但由于母公司的大力支持，A公司的經(jīng)營水平不斷提升，經(jīng)營環(huán)境穩(wěn)定，資產(chǎn)總體規(guī)模擴(kuò)大，增勢平穩(wěn)，財務(wù)結(jié)構(gòu)總體向好。

2.融資問題分析。2017年，A公司為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，獲得發(fā)展所需的硬件支持，擬購買多臺制造生產(chǎn)光伏相關(guān)部件的操作設(shè)備，其數(shù)額約1.5億元。對于該資金需求及資金使用用途，在融資途徑上首先考慮銀行貸款。A公司因其所屬集團(tuán)或?qū)⑾鄬θ菀椎厝〉勉y行貸款，但因銀行貸款不涉及直接介入購買行為，且資本密集型產(chǎn)業(yè)所需資金量大卻缺少國家信用背書，單靠銀行貸款難以取得足夠資金，而且貸款成本也將是一筆不小的數(shù)目。顯然，對于回報周期長的光伏行業(yè)并不適合銀行貸款的方式。其次，考慮通過債券或者股權(quán)融資方式來籌集資金。公司債券的發(fā)行需要一套繁瑣的流程，而要想獲得大規(guī)模的股權(quán)融資，則需要上市，很明顯，無論是債券融資還是股權(quán)融資A公司都需要花費(fèi)大量的時間和人力后才能獲得資金，并且對公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的影響具有較大的不確定性，因此利用債券或股權(quán)融資對于A公司來說并不是最佳選擇。

由此可以看出，要想以較低的融資成本、在較快的時間內(nèi)獲得大額資金，銀行貸款和債券、股權(quán)融資方式都不適合A公司，但融資租賃卻可以很好地適配該公司的需求：融資租賃更看重項目現(xiàn)金流及風(fēng)險評估的情況，相較于其他融資方式，融資租賃對企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況要求并不高。而且根據(jù)我國租賃準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，A公司還可以通過加速計提折舊獲得延遲納稅，以此減輕稅務(wù)壓力?？傮w來說，融資租賃不僅可以實現(xiàn)限制條件較少、籌資速度更快的短期融資，還可以變相降低融資的綜合成本，因此，A公司最終選擇了融資租賃方式。

（二）光伏項目融資分析

1.項目基本情況。A公司以直租形式，租賃金剛線切片機(jī)71臺，期限4年，租金總額164 443 436元，名義貨價1 000元，融資金額為148 850 000元（分批支付），其中首付款為融資金額的15%，敞口金額為融資金額的85%。利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮18%，為5.605%；放款之日上交風(fēng)險金890萬元，并在期末用以抵扣租金；采用按季等額本息的方式還款；采用PMT法，根據(jù)人行基準(zhǔn)利率次月浮動調(diào)整租金（上浮18%）。該項目由與A公司相關(guān)聯(lián)的三家公司進(jìn)行連帶責(zé)任擔(dān)保，并為租賃設(shè)備購買保險。A公司在2017年9月收到租金的放款并支付首付款，后進(jìn)行共16期次的租金上交，每期租金8 882 246元，直至2021年9月收租（租金支付）結(jié)束。

2.項目效益評估。

（1）經(jīng)濟(jì)效益評估。在本次融資租賃項目中，A公司共租賃金剛線切片機(jī)71臺，在金剛線切片機(jī)正式投入使用后，硅片產(chǎn)能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)之后基本可以和下游電池片產(chǎn)能相匹配；預(yù)計硅片新增產(chǎn)值20億元/年，毛利率增長5%—10%。且新建的金剛線切割硅片項目具有效率高、損失小等優(yōu)點(diǎn)，項目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可降低8%的綜合成本?？偟膩碚f，該項目預(yù)計可為A公司帶來可觀的價值增加和成本降低。進(jìn)而，A公司所在集團(tuán)將就此依托上下游產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)鏈的整合，提高生產(chǎn)效率，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，實現(xiàn)銷售額穩(wěn)步上升，同時降低生產(chǎn)成本，實現(xiàn)利潤增長。除此之外，也可以從A公司以前年度數(shù)據(jù)入手，對項目開展后的經(jīng)濟(jì)效益做出大致預(yù)測。從表4可知，2015年A公司息稅前利潤大幅增長，而2016年因生產(chǎn)設(shè)備老舊，計提了大量的折舊費(fèi)用，導(dǎo)致息稅前利潤不穩(wěn)定。但是隨著光伏行業(yè)逐步回暖，A公司營業(yè)收入一直保持增長（見表1）。2017年，通過該融資租賃項目使得生產(chǎn)設(shè)備更新?lián)Q代，能夠加速公司產(chǎn)能提升，因此可以預(yù)計2017年的息稅前利潤將增加。由此可見，該項目將會為A公司帶來相當(dāng)可觀的經(jīng)濟(jì)效益。

表4 A公司2014—2016年經(jīng)營狀況 單位：百萬元

（2）社會效益評估。本文將采取以下兩種方法對該項目進(jìn)行碳減排預(yù)估，以此評估融資租賃的金剛線切片機(jī)在正式投入生產(chǎn)后所能帶來的后續(xù)社會效益。

①發(fā)電量-碳減排法。首先預(yù)估光伏發(fā)電量。以每1臺金剛線切片機(jī)每年產(chǎn)能為25MW、可利用小時數(shù)1 000小時為例，該項目大致可帶來新增發(fā)電1.775TWh。然后根據(jù)光伏發(fā)電量計算碳減排程度。根據(jù)每節(jié)約1度電，就相應(yīng)節(jié)約0.36千克標(biāo)準(zhǔn)煤，同時減少污染排放0.272千克碳粉塵、0.997千克CO、0.03千克SO、0.015千克氮氧化物的標(biāo)準(zhǔn)，可以計算出該融資租賃項目每年所帶來的光伏發(fā)電量將可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤6.39×10噸，減排碳粉塵4.83×10噸，減排CO量1.77×10噸，減排SO量5.33×10噸，減排氮氧化物2.66×10噸。

②產(chǎn)能-節(jié)能減排法。以每1臺金剛線切片機(jī)每年產(chǎn)能為25MW的標(biāo)準(zhǔn)，該項目每年大致可帶來新增產(chǎn)能1.775GW。根據(jù)節(jié)能減排計算標(biāo)準(zhǔn)，每兆瓦電站一年可以節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤313.97噸，減排CO量869.52噸，減排SO量26.16噸，減排氮氧化物13.08噸，減排碳粉塵237.22噸，由此可以計算出該融資租賃項目每年所帶來的光伏發(fā)電量將可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤5.57×10噸，減排CO量1.54×10噸，減排SO量4.64×10噸，減排氮氧化物2.32×10噸，減排碳粉塵4.21×10噸。

由此可見，該光伏融資租賃項目將會帶來很高的社會效益，有助于公司更好踐行綠色低碳循環(huán)發(fā)展理念，承擔(dān)助力“碳中和”目標(biāo)實現(xiàn)的社會責(zé)任，共同營造關(guān)注社會回報而非僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)回報的良好市場氛圍。

3.項目風(fēng)險分析。從上文分析可知，該融資租賃項目具有良好的經(jīng)濟(jì)收益和社會收益，且A公司經(jīng)營情況良好，能夠?qū)挂欢ǖ娘L(fēng)險。為了更好地提升融資租賃的安全性，需要對其中可能存在的風(fēng)險進(jìn)行分析與規(guī)避，以降低行業(yè)風(fēng)險，控制融資成本，使光伏產(chǎn)業(yè)在融資租賃方式下更好成長。

從行業(yè)風(fēng)險分析，自2013年以來，我國密集出臺政策鼓勵太陽能光伏發(fā)電，涵蓋了電價補(bǔ)貼、稅收減免、融資優(yōu)惠等多個方面，為我國太陽能光伏應(yīng)用快速發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。2017年1月1日之后，一類至三類資源區(qū)新建光伏電站的標(biāo)桿上網(wǎng)電價分別調(diào)整為每千瓦時0.65元、0.75元、0.85元，比2016年電價每千瓦時下調(diào)0.15元、0.13元、0.13元。同時明確，今后光伏標(biāo)桿電價根據(jù)成本變化情況每年調(diào)整一次，2017年以前備案并納入以前年份財政補(bǔ)貼規(guī)模管理的光伏法定項目，2017年6月30日以前仍未投運(yùn)的，執(zhí)行2017年標(biāo)桿上網(wǎng)電價。由此可以看出，標(biāo)桿電價隨著太陽能發(fā)電技術(shù)成本的下降而逐步下調(diào)。這些有利因素表明，在未來的5－10年中，光伏企業(yè)將有較好的發(fā)展機(jī)會。

從經(jīng)營風(fēng)險分析，A公司所屬集團(tuán)一直貫徹穩(wěn)步發(fā)展的路線，隨著國家各項鼓勵政策的發(fā)布、行業(yè)整體好轉(zhuǎn)、光伏發(fā)電成本的不斷降低，預(yù)計全球組件產(chǎn)量將繼續(xù)呈現(xiàn)增長勢頭。此外，A公司所在集團(tuán)正在進(jìn)一步整合公司資源，以便更好地利用集合優(yōu)勢，降低成本，擴(kuò)大生產(chǎn)，提高生產(chǎn)利用率，因此其發(fā)展前景看好。

從流動性風(fēng)險分析，近幾年A公司資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定增長趨勢，應(yīng)收賬款規(guī)模較大，但A公司的融資渠道暢通，因此其流動性風(fēng)險相對較小。

光伏產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中，可能會面臨行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和流動性風(fēng)險，從上文分析可知，A公司發(fā)展前景較好，風(fēng)險較小，而且該融資租賃項目中所采取的收取風(fēng)險金、與A公司相關(guān)聯(lián)的三家企業(yè)負(fù)連帶責(zé)任的擔(dān)保等做法，能夠有效應(yīng)對融資租賃項目風(fēng)險，避免出租方因監(jiān)督、追回租金困難等原因而提升融資成本。

4.項目成效。融資租賃方式能夠滿足光伏產(chǎn)業(yè)前期融資需求大的特點(diǎn)，能夠有效緩解光伏產(chǎn)業(yè)起步時所面臨的發(fā)展壓力，有利于光伏產(chǎn)業(yè)健康成長。通過分析項目實施后各項財務(wù)指標(biāo)的變化趨勢，可以進(jìn)一步證明融資租賃給企業(yè)帶來的巨大優(yōu)勢與經(jīng)營業(yè)績。

（1）規(guī)模指標(biāo)分析。由表5可知，A公司在完成融資租賃業(yè)務(wù)后，公司規(guī)模日益擴(kuò)大，總資產(chǎn)平均每年以接近20%的速度擴(kuò)張，營業(yè)收入也穩(wěn)步增加。凈利潤更加平穩(wěn)，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況趨于穩(wěn)定。2018年與2017年相比，凈資產(chǎn)提升了3倍以上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，在總資產(chǎn)擴(kuò)張的前提下，企業(yè)的債務(wù)大大減少，財務(wù)杠桿更加合理，進(jìn)而改善了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險狀況。

表5 A公司2017—2019年規(guī)模指標(biāo) 單位：百萬元

（2）償債能力分析。

①短期償債能力分析。由表6可知，A公司的流動比率和速動比率與融資租賃前相比有顯著的上升，這說明融資租賃業(yè)務(wù)改善了企業(yè)短期償債能力不足的情況，增加了公司可利用的流動資金。利息保障倍數(shù)不斷提升，說明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力變強(qiáng)。綜合來看，企業(yè)的短期償債能力有了很大提升，財務(wù)狀況明顯改善。

②長期償債能力分析。由表6可知，相較于2017年，2018年A公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，幅度超過30%，這說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有了很大改變，債務(wù)資本占總資本的比例更小。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平為40%—60%，由此可以看出，A公司的財務(wù)杠桿控制良好，既能使財務(wù)杠桿保持合理的水平，又能充分利用債務(wù)融資為企業(yè)發(fā)展服務(wù)。2018年以后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率維持相對穩(wěn)定的水平，說明企業(yè)的財務(wù)狀況穩(wěn)定，長期償債能力得到了一定的提升。

表6 A公司2017—2019年償債能力指標(biāo)

總之，在開展融資租賃業(yè)務(wù)后，A公司提升了短期償債能力和長期償債能力，降低了財務(wù)風(fēng)險，有利于企業(yè)未來的穩(wěn)定發(fā)展。

（3）盈利能力分析。由表7可知，A公司的業(yè)務(wù)毛利率相較于融資租賃前更加穩(wěn)定，且大致處于上升的態(tài)勢，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況穩(wěn)定且盈利能力不斷提升。2017—2019年銷售凈利率均大于零，且穩(wěn)步提升，說明企業(yè)的銷售狀況正逐步改善。由于A公司在2017年引入了融資租賃項目，導(dǎo)致當(dāng)年的業(yè)務(wù)成本升高，凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，而融資租賃項目作為一項長期負(fù)債勢必會影響到下一年度，但從表7凈資產(chǎn)收益率的變化可知，其影響在逐步減少，2019年凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率均為正數(shù)，說明企業(yè)的盈利能力在逐步改善。

表7 A公司2017—2019年盈利能力指標(biāo)

（4）營運(yùn)能力分析。營運(yùn)能力表明企業(yè)對資產(chǎn)的使用效率，反映企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造營業(yè)收入的能力。下面通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來衡量企業(yè)的營運(yùn)能力。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)銷售收入與應(yīng)收賬款平均余額的比率，反映企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度及資金款項的管理效率。由表8可知，A公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明應(yīng)收賬款管理水平有待提高。

存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)銷售成本與存貨平均余額的比率，反映企業(yè)存貨的管理效率、庫存商品的流動性。由表8可以看出，2017—2019年A公司的存貨周轉(zhuǎn)率與周轉(zhuǎn)天數(shù)一直保持穩(wěn)定狀態(tài)，說明企業(yè)存貨流動狀態(tài)穩(wěn)定且良好，存貨管理水平較高。

表8 A公司2017—2019年營運(yùn)能力指標(biāo)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與平均資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。由上頁表8可知，A公司2017—2019年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，這會影響企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，因此A公司需要加強(qiáng)對資產(chǎn)的合理利用，避免造成資源浪費(fèi)。

總的來說，A公司在引入融資租賃項目后，企業(yè)績效得到了快速提升，償債能力、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有了明顯改善，財務(wù)杠桿更加合理，財務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步降低，盈利能力逐漸增強(qiáng)，而由于企業(yè)的迅速擴(kuò)張，資產(chǎn)的運(yùn)營能力有限，未來公司更應(yīng)該注重提高合理利用資源的能力。

四、研究結(jié)論及建議

“雙碳”目標(biāo)下，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)是大勢所趨?；诠夥a(chǎn)業(yè)投資期長、投資成本大、投資風(fēng)險高等融資特點(diǎn)，本文通過具體案例研究光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展與融資租賃的適配性，研究發(fā)現(xiàn)，光伏產(chǎn)業(yè)開展融資租賃項目，不僅可以給企業(yè)帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益，而且有助于企業(yè)更好地踐行綠色低碳循環(huán)發(fā)展理念，承擔(dān)助力“碳中和”目標(biāo)實現(xiàn)的社會責(zé)任。本文的研究為光伏企業(yè)融資發(fā)展提供了新思路，對我國光伏企業(yè)解決融資問題具有一定的現(xiàn)實指導(dǎo)意義?？梢灶A(yù)測，未來將會有更多的光伏產(chǎn)業(yè)選擇融資租賃方式來解決融資問題，整個融資租賃行業(yè)的融資成本也將降低，進(jìn)而減輕光伏產(chǎn)業(yè)的還租壓力，光伏產(chǎn)業(yè)的規(guī)模將會進(jìn)一步擴(kuò)大，我國的能源問題將會得到緩解。

為促進(jìn)新興能源產(chǎn)業(yè)健康良好發(fā)展，政府應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加大財政支持力度，減輕產(chǎn)業(yè)融資壓力。對于融資租賃相關(guān)行業(yè)，政府可通過稅收減免等方式，鼓勵融資租賃公司為新能源相關(guān)項目提供資金支持。為了控制項目風(fēng)險，營造良好的融資氛圍，政府應(yīng)完善信用擔(dān)保體系，積極引進(jìn)獨(dú)立的第三方評級機(jī)構(gòu)，并對擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)貼和實施激勵機(jī)制，以更好地促進(jìn)信息流通，降低信用風(fēng)險。同時，政府也應(yīng)加強(qiáng)相應(yīng)立法監(jiān)管，以維護(hù)健康有序的市場秩序。