羅雪雪 王林田

白酒行業(yè)是我國極具歷史文化的特色產(chǎn)業(yè)，發(fā)展至今，我國的白酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)的支柱型產(chǎn)業(yè)，市場規(guī)模在6000億元左右，未來還將進(jìn)一步擴(kuò)容。

中國統(tǒng)計(jì)局資料顯示，全國各地白酒有關(guān)公司200965家，在其中6個(gè)省、市轄區(qū)的白酒有關(guān)公司超出1萬家。隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到新的發(fā)展階段，科學(xué)研究白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級性變革是一項(xiàng)主要任務(wù)。筆者基于聚類和因子分析法，對白酒行業(yè)10家象征性企業(yè)的綜合競爭力開展了數(shù)據(jù)分析，期待能給投資人帶來新的啟發(fā)，并協(xié)助白酒公司提早鑒別不確定性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)建科學(xué)、合理、精準(zhǔn)的會(huì)計(jì)管理機(jī)制，采用合理的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，進(jìn)而為白酒行業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展和提高公司發(fā)展質(zhì)量帶來理論指導(dǎo)。

對于企業(yè)綜合競爭力的識(shí)別和定義，不能從單一角度衡量，因此為了克服單一、片面的研究缺陷，本分析從償債、發(fā)展能力和營運(yùn)能力三個(gè)層面來衡量白酒行業(yè)上市企業(yè)的綜合競爭力。這三個(gè)維度各自根據(jù)經(jīng)典的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析來反映，隨后根據(jù)因子分析法搭建白酒行業(yè)上市企業(yè)綜合工作能力系統(tǒng)軟件實(shí)體模型，從而綜合衡量白酒行業(yè)上市企業(yè)的競爭力。

一、數(shù)據(jù)選擇

通過具有代表性的不同方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)（本研究分別選擇了每股收益、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益增長率、總資產(chǎn)增長率、存貨周轉(zhuǎn)率七個(gè)指標(biāo)），分析企業(yè)的綜合競爭能力，以下數(shù)據(jù)來源于各公司于2020年底披露的年報(bào)。在增長率指標(biāo)的選擇上將2019年的數(shù)據(jù)作為基期，測算同比增長率，現(xiàn)將7大指標(biāo)與10大白酒上市企業(yè)的匯總整理如表1所示。

表1中，X1表示每股收益;X2表示凈資產(chǎn)收益率;X3表示流動(dòng)比率;X4表示資產(chǎn)負(fù)債率;X5表示每股收益增長率;X6表示總資產(chǎn)增長率;X7表示存貨周轉(zhuǎn)率。

二、實(shí)證分析

1.聚類分析。聚類分析可以將白酒行業(yè)的上市企業(yè)劃分為不一樣的類型，協(xié)助企業(yè)看清自己的不足，尋找自身在行業(yè)中的總體目標(biāo)競爭者，并依據(jù)自己在行業(yè)中的市場定位制訂對應(yīng)的建設(shè)規(guī)劃。在因子分析法以前，對10家白酒行業(yè)上市企業(yè)開展聚類分析，可以更直接地觀查其分散狀況。使用Ward.D2法進(jìn)行聚類分析，將10家企業(yè)歸為A級（貴州茅臺(tái)）、B級（瀘州老窖、宜賓五糧液、江蘇洋河）、C級（四川水井坊、衡水老白干）和D級（安徽口子窖、金徽酒、安徽金種子、酒鬼酒）四種類型的企業(yè)。根據(jù)系統(tǒng)聚類的結(jié)果，可以判斷出這種分類是比較符合實(shí)際情況的。貴州茅臺(tái)是行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，更是行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，故單獨(dú)歸為一類。

2.因子分析。（1）Bartelett’s球體檢驗(yàn)與KMO檢驗(yàn)。Bartelett’s球體檢驗(yàn)：p值小于 0.01，拒絕原假設(shè)，并且近似卡方值為78.858，則通過了Bartelett’s球體檢驗(yàn)測試，即選取的研究樣本數(shù)據(jù)適合采納因子分析法進(jìn)行分析研究。KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）檢驗(yàn)：對采樣充分性進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，KMO值為0.597?？傮w而言，所選取的財(cái)務(wù)績效數(shù)據(jù)比較適合采用因子分析法來進(jìn)行研究。

（2）相關(guān)系數(shù)矩陣。由X1-X7的相關(guān)系數(shù)矩陣可知7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性不高，用于表現(xiàn)企業(yè)綜合競爭力具備針對性與代表性，詳見表2。

（3）因子分析結(jié)果。采用最大方差法Varimax對于成分矩陣實(shí)行正交旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣向0、1分化，使因子更具有解釋性。旋轉(zhuǎn)后的三個(gè)因子在各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的得分矩陣如表3所示。

①因子數(shù)量選擇。Factor1、Factor2、Factor3三個(gè)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為82.26%，所以只需要提取三個(gè)因子就可以較好地概括原始財(cái)務(wù)指標(biāo)。

②因子解釋。第一個(gè)因子（Factor 1）在X3（0.9778）和X4（0.8858）上表現(xiàn)出較強(qiáng)的載荷值，所以將第一個(gè)因子Factor 1解釋為償債能力。第二個(gè)因子（Factor 2）在X1（0.6254）和X2（0.8614）載荷相對較高，這兩個(gè)指標(biāo)都是衡量上市企業(yè)給予其股東的回報(bào)，所以可以將Factor 2解釋為盈利能力。第三個(gè)因子（Factor 3）在X5（0.6900）、X6（0.8590）和X7（-0.2626）上表現(xiàn)出較高的載荷值，又因?yàn)閄5和X6代表所選用白酒行業(yè)上市企業(yè)2020年成長能力，所以可以將第三個(gè)因子（Factor 3）解釋為成長能力。

③因子得分及排名。10大上市白酒企業(yè)的因子得分及排名詳見表4。從表4可以看出，貴州茅臺(tái)在Factor 1和Factor 2上都有最高的得分，說明其盈利能力和償債能力較高，所以其總排名位居第一。雖然貴州茅臺(tái)在Factor 3也就是“成長能力”上得分不高，但是成長能力低也意味著這是一個(gè)成熟的企業(yè)，如今已進(jìn)入穩(wěn)定的盈利階段，投資風(fēng)險(xiǎn)較低并且能獲得較穩(wěn)定的收入回報(bào)。排名第二和第三的分別是酒鬼酒和瀘州老窖，其中酒鬼酒的Factor 1和Factor 2得分較低但Factor 3得分極高，也使它的排名比較靠前，說明它的成長能力極為突出，可視為“成長型企業(yè)”，投資者在投資時(shí)往往需要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是也會(huì)帶來高于行業(yè)平均水平的超額收益。衡水老白干的綜合因子得分排名最靠后，在盈利能力、償債能力、成長能力上都出現(xiàn)了問題，亟需從企業(yè)內(nèi)部治理出發(fā)，進(jìn)行徹底改變，方有可能走出困境。對于排名較為靠后的上市企業(yè)，投資者也應(yīng)當(dāng)慎重考慮。

三、基于上述分析對于白酒行業(yè)的建議

1.增強(qiáng)盈利能力。生產(chǎn)技術(shù)是維持白酒企業(yè)市場競爭能力的重要資源，也是白酒企業(yè)生產(chǎn)效率最重要的要素。在白酒市場競爭日趨激烈的背景下，白酒企業(yè)應(yīng)該高度重視科技投入，引入和研發(fā)新的技術(shù)，用于控制成本、提升生產(chǎn)效率、提高產(chǎn)品品質(zhì)，提高企業(yè)的技術(shù)專業(yè)能力。此外，白酒企業(yè)在營銷方面也要多花心思，挖掘消費(fèi)者的潛在消費(fèi)力，打造品牌口碑，提高企業(yè)的創(chuàng)收能力。

2.管理層創(chuàng)新。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，企業(yè)創(chuàng)新管理是企業(yè)長足發(fā)展的關(guān)鍵。通過打造企業(yè)文化、構(gòu)建企業(yè)生態(tài)等進(jìn)行內(nèi)部優(yōu)化，同時(shí)加強(qiáng)企業(yè)管理層的市場應(yīng)變能力，通過訪學(xué)、交流開展管理層的培訓(xùn)工作，從而提升企業(yè)的管理水平。

3.追求成長。像貴州茅臺(tái)這類成熟企業(yè)，成長能力方面略顯不足，即使有足夠的創(chuàng)收能力和償債抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但若是不思進(jìn)取也有可能被后起之秀反超。所以，追求成長也是企業(yè)至關(guān)重要的戰(zhàn)略方針。比如，白酒上市企業(yè)應(yīng)大力拓展國際市場，塑造中國白酒企業(yè)的名氣，通過白酒品牌傳播中國白酒文化;應(yīng)嚴(yán)把品質(zhì)關(guān)，用品質(zhì)維持消費(fèi)者黏性;要合理布局電子商務(wù)、直播間、KOL等新銷售方式，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷。