金祥義 張文菲

一、引 言

在過去數(shù)十載的改革開放進程中，我國經(jīng)濟規(guī)模得到空前發(fā)展，對外貿(mào)易規(guī)模穩(wěn)居世界前列。但隨著近年來全球經(jīng)濟放緩、貿(mào)易保護主義抬頭疊起，我國對外貿(mào)易發(fā)展迎來了增長的寒窗期，而2020 年初，新冠肺炎疫情逐漸在全球范圍內(nèi)蔓延開來，這對我國出口發(fā)展帶來了雪上加霜的困境，因此構(gòu)建新時期中國對外開放經(jīng)濟理論、推動形成貿(mào)易新業(yè)態(tài)、促進對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展是當前我國對外貿(mào)易轉(zhuǎn)型的重要議題(裴長洪和劉斌，2020)。就現(xiàn)實層面而言，一方面，我國經(jīng)濟整體進入高質(zhì)量發(fā)展的新時期，對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的外部表現(xiàn)；另一方面，近年來由于我國人口紅利消失、資源環(huán)境惡化、全球經(jīng)濟增長乏力、中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素疊加，我國對外貿(mào)易高速增長的國內(nèi)外條件已經(jīng)改變，因此高質(zhì)量發(fā)展也是我國出口貿(mào)易自身發(fā)展邏輯的內(nèi)在要求。為此，黨的十九屆五中全會將“國內(nèi)國際雙循環(huán)”新格局作為我國未來經(jīng)濟發(fā)展的遠景目標，對外貿(mào)易發(fā)展成為政府部門的重要關(guān)切。而出口貿(mào)易作為“雙循環(huán)”新格局的一部分，其發(fā)展地位的重要性不言而喻。因此，尋求當下我國對外貿(mào)易發(fā)展的新路徑是亟待解決的重要現(xiàn)實問題，不僅符合政府部門對新時期我國貿(mào)易轉(zhuǎn)型發(fā)展的內(nèi)在要求，也是外部經(jīng)濟條件改變下我國對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的必然訴求。

同時，新一輪工業(yè)革命推動了數(shù)字技術(shù)的迅速發(fā)展，人類社會逐漸從工業(yè)化時代轉(zhuǎn)向數(shù)字化時代，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)與現(xiàn)代金融服務(wù)的高效融合，打通了智能金融服務(wù)的最后一公里，推動了數(shù)字金融這一全新業(yè)態(tài)的誕生(黃益平和黃卓，2018；Ozili，2018)，為我國對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展帶來了重要的時代契機。在監(jiān)管環(huán)境方面，我國監(jiān)管部門對這一新業(yè)態(tài)相對寬容的態(tài)度，為數(shù)字金融的飛速發(fā)展提供了一個有利的成長環(huán)境，也奠定了我國數(shù)字金融發(fā)展在世界范圍內(nèi)的領(lǐng)先地位(黃浩，2018)，其中一個重要的表現(xiàn)是，截至2018 年底，我國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模占GDP 的比重已高達35%，中國數(shù)字經(jīng)濟在全球的排名已經(jīng)升至第二位(裴長洪和劉斌，2020)。數(shù)字金融的興起，有效解決了傳統(tǒng)金融服務(wù)的潛在不足，對傳統(tǒng)金融服務(wù)起到了補充的作用，進而真正發(fā)揮金融服務(wù)支持經(jīng)濟增長和對外貿(mào)易發(fā)展的關(guān)鍵作用。可見，數(shù)字金融蓬勃成長與我國對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展時點產(chǎn)生了適度重疊，以數(shù)字金融為代表的新一輪現(xiàn)代金融服務(wù)成為我國對外貿(mào)易發(fā)展的歷史機遇和獨特約束，由此我們自然會提出以下疑問，數(shù)字金融發(fā)展能否促進我國出口貿(mào)易的增長？轉(zhuǎn)至微觀層面，數(shù)字金融如何影響我國企業(yè)的出口表現(xiàn)？其中的作用途徑又是什么？厘清數(shù)字金融與企業(yè)出口貿(mào)易發(fā)展之間的因果關(guān)系和機理渠道，不但有助于在學(xué)術(shù)層面上拓展相關(guān)領(lǐng)域的研究外延，還是現(xiàn)實層面上制定我國對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展政策的要義所在。

二、文獻綜述

在文獻脈絡(luò)上，我們可以將相關(guān)文獻總結(jié)為以下兩類，一類是金融發(fā)展與國際貿(mào)易開展之間關(guān)系的文獻，另一類是數(shù)字金融經(jīng)濟效益的文獻。我們將對這兩類文獻進行系統(tǒng)梳理，并對現(xiàn)有研究的發(fā)現(xiàn)進行總結(jié)和評述。

首先，在第一類文獻上，金融發(fā)展影響國際貿(mào)易開展是一個經(jīng)典的命題(Kletzer 和Bardhan，1987)，大量文獻早期在宏觀層面表明金融發(fā)展對國際貿(mào)易開展具有積極的作用，其核心邏輯在于對外貿(mào)易進程離不開資金融通、資金結(jié)算等金融服務(wù)，一國金融市場發(fā)展水平越高，高金融依賴性行業(yè)的出口優(yōu)勢將越明顯，表現(xiàn)為該國在金融發(fā)展要素上具有比較優(yōu)勢，從而促進了出口規(guī)模的增長(Beck，2003；Svaleryd 和Vlachos，2005)。隨著新新貿(mào)易理論的建立，從微觀企業(yè)層面探究金融發(fā)展與出口貿(mào)易的關(guān)系，成為當時重要的研究課題(Chaney，2016；Feenstra 等，2014；Manova，2013)。這類文獻強調(diào)了融資約束是影響企業(yè)出口的重要因素，對于融資約束程度較高的企業(yè)來說，這類企業(yè)出口的可能性更低，而當?shù)亟鹑谑袌龅陌l(fā)展將有效緩解這一困境，進而推動了企業(yè)出口貿(mào)易的發(fā)展。例如，Minetti 和Zhu(2011)在研究意大利企業(yè)出口行為時得出了類似的結(jié)論，融資約束的存在顯著降低了企業(yè)的出口。Du 和Girma(2007)發(fā)現(xiàn)，銀行信貸配給能夠顯著影響中國企業(yè)的出口行為，容易獲得銀行信貸的企業(yè)在出口上更具優(yōu)勢，較好地證明了金融發(fā)展對企業(yè)出口的作用。Kohn 等(2016)根據(jù)智利企業(yè)層面的數(shù)據(jù)得出了類似的結(jié)論。Holod 和Torna(2018)從商業(yè)銀行信用證角度出發(fā)，研究了商業(yè)信用證對美國企業(yè)出口動態(tài)的影響，發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用證的獲取增加了企業(yè)外部融資的途徑，能夠降低企業(yè)所處環(huán)境的融資約束水平，進而促進了企業(yè)出口的發(fā)展。Li 等(2020)認為，本幣匯率貶值對不同融資依賴性企業(yè)的出口有著異質(zhì)性的影響，當本幣匯率對外貶值時，企業(yè)出口需求增大，此時企業(yè)會優(yōu)先增加外部融資依賴性較低的產(chǎn)品的出口，再提高外部融資依賴性高的產(chǎn)品的出口規(guī)模。分析上述文獻可知，現(xiàn)有文獻較多集中于傳統(tǒng)金融服務(wù)發(fā)展(銀行信貸、資本市場發(fā)展等)對出口貿(mào)易的影響，尚未關(guān)注數(shù)字金融這一新金融服務(wù)模式對出口貿(mào)易的潛在作用，至少缺乏來自中國的直接經(jīng)驗證據(jù)。

其次，在第二類文獻研究上，現(xiàn)有文獻對數(shù)字金融產(chǎn)生的經(jīng)濟效應(yīng)展開了研究，其中不乏大量來自中國的研究證據(jù)。例如，謝絢麗等(2018)指出，數(shù)字金融的發(fā)展顯著增強了中國企業(yè)的創(chuàng)業(yè)激情，促進了企業(yè)注冊數(shù)量的增加。何婧和李慶海(2019)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融帶來的創(chuàng)業(yè)促進效應(yīng)在農(nóng)村中也顯著存在，數(shù)字金融的普惠特征降低了農(nóng)戶的融資約束程度，進而促進了農(nóng)戶的創(chuàng)業(yè)行為。易行健和周利(2018)將視角匯聚在居民消費上，并發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著改善居民面臨的流動性約束并最終提高了居民的消費水平。張勛等(2019)將視角集中在經(jīng)濟增長上，研究數(shù)字金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能夠縮小不同地區(qū)的收入差距，促進中國經(jīng)濟的包容性增長。唐松等(2020)探究了數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的作用，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展能夠解決傳統(tǒng)金融服務(wù)產(chǎn)生的信貸錯配問題，緩解了企業(yè)面臨的融資約束，增加了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。金祥義和張文菲(2021)強調(diào)了數(shù)字金融是中國企業(yè)未來跨國并購發(fā)展的重要動力。分析上述文獻可見，目前文獻雖然對數(shù)字金融發(fā)展帶來的經(jīng)濟效益進行了廣泛的研究，但還未關(guān)注數(shù)字金融對出口貿(mào)易的潛在作用，事實上，數(shù)字金融這一新業(yè)態(tài)在數(shù)字技術(shù)的支撐下得到了快速的發(fā)展，尤其在中國當下的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境中，新一輪數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用對中國未來貿(mào)易開展有著不可忽視的作用，能夠激發(fā)中國對外貿(mào)易的后發(fā)優(yōu)勢，實現(xiàn)彎道超車的可能性(裴長洪和劉斌，2020)，從這點上來看，數(shù)字金融發(fā)展很可能成為中國未來對外貿(mào)易發(fā)展的重要驅(qū)動源泉，但現(xiàn)有文獻在該領(lǐng)域的研究仍留下較多空白，這也是本文研究的意義所在。

綜上所述，與現(xiàn)有文獻相比，本文的邊際貢獻可以表述為：一方面，在研究視角上，本文根據(jù)我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模蒸蒸日上的現(xiàn)實背景，從數(shù)字金融這一嶄新視角入手，來探究微觀層面企業(yè)出口貿(mào)易的動態(tài)變化，剖析數(shù)字金融對企業(yè)出口表現(xiàn)的作用，以契合我國對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略需求，為研究我國出口貿(mào)易長遠發(fā)展提供一個新的思路，并嘗試回答如何有效利用數(shù)字金融來推動我國出口貿(mào)易的高質(zhì)量發(fā)展，實現(xiàn)尖端技術(shù)趕超和數(shù)字優(yōu)勢引領(lǐng)。另一方面，在研究機制分析上，本文研究證實了數(shù)字金融發(fā)展能夠有效解決傳統(tǒng)金融服務(wù)中長尾客戶融資覆蓋不足的問題，進而降低了企業(yè)面臨的外部融資約束水平，促進了企業(yè)出口發(fā)展。同時，本文還通過對企業(yè)采購生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售盈利、出口市場拓展三個環(huán)節(jié)的分析，進一步證明了數(shù)字金融在緩解企業(yè)融資約束后，對企業(yè)在整個生產(chǎn)銷售鏈條中發(fā)揮的積極作用，體現(xiàn)了該作用在整個鏈條上的傳遞性，最終推動了企業(yè)出口市場的拓展。

三、理論分析和研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融對企業(yè)出口的作用

企業(yè)對外出口貿(mào)易的開展離不開金融服務(wù)的支撐，完善的金融市場能夠為企業(yè)出口增添內(nèi)在優(yōu)勢(Beck，2003)，然而我國傳統(tǒng)金融服務(wù)以銀行信貸為主導(dǎo)，是典型的銀行導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)(金祥義和張文菲，2019)，由于信貸市場存在著信息摩擦的現(xiàn)象，商業(yè)銀行為中小企業(yè)提供資金融通服務(wù)時，往往面臨較高的客戶信息搜尋成本，導(dǎo)致大客戶信貸配給過量和小客戶融資需求不足的雙重困境，大量出口企業(yè)在資金融通上面臨著強約束，由此產(chǎn)生了特定階層企業(yè)受到廣泛金融排斥的現(xiàn)象(Mckillop 等，2007)。直到依托于人工智能、大數(shù)據(jù)分析、云計算等數(shù)字技術(shù)的現(xiàn)代金融服務(wù)的出現(xiàn)，數(shù)字金融這一新業(yè)態(tài)開始改變傳統(tǒng)金融服務(wù)面臨的困境。一方面，數(shù)字金融能夠改善信貸雙方的信息摩擦，增強信貸匹配效率，為企業(yè)出口提供資金支持，由于傳統(tǒng)銀行業(yè)在獲取客戶資信上具有較高的成本，大量中小企業(yè)并不具有充足的資信證明，導(dǎo)致信息不對稱問題顯著存在于銀行與企業(yè)之間，制約了企業(yè)融資的可得性(Stiglitz 和Weiss，1981)。另一方面，依托于大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等新興手段，數(shù)字金融能夠以低成本、云共享、高效率的途徑對企業(yè)歷史資信進行分析和評估，構(gòu)建有效的信貸信用評估體系，進而提高金融服務(wù)的透明性和公開性，有效降低信貸供給方與企業(yè)之間的信息不對稱，改善信貸資源的配給結(jié)構(gòu)，重塑傳統(tǒng)金融部門的市場定向和內(nèi)在服務(wù)模式(Gomber 等，2018；Lee 和Shin，2018)，有助于出口企業(yè)獲得足額的信貸資源，提高企業(yè)貿(mào)易融資的可得性，起到為企業(yè)出口保駕護航的作用，進而推動企業(yè)出口貿(mào)易的增長?；诖耍疚奶岢鲆韵卵芯考僭O(shè)。

研究假設(shè)1：數(shù)字金融的發(fā)展能夠有效提高企業(yè)的出口表現(xiàn)。

（二）數(shù)字金融對企業(yè)出口的影響路徑

大量研究表明，融資約束是制約企業(yè)出口的核心所在(Brooks 和Dovis，2020；Chaney，2016；Manova，2013)，良好的融資環(huán)境更利于企業(yè)出口的發(fā)展。雖然我國近年來出口規(guī)模穩(wěn)居世界前列，但是我國大多數(shù)中小企業(yè)仍面臨著較為普遍的融資貴、融資難問題，融資環(huán)境發(fā)展堪憂。世界銀行2020 年營商環(huán)境報告顯示，中國信貸獲取的便利性在190 個經(jīng)濟體中排名第80 位，大致居于世界中流水平，與美國、新西蘭、澳大利亞等西方發(fā)達國家之間有著明顯的差距；同時，國內(nèi)相關(guān)追蹤調(diào)查報告已指出現(xiàn)階段融資約束的窘境依然突出，2017 年中國企業(yè)經(jīng)營者問卷跟蹤調(diào)查報告顯示，31.7%的企業(yè)認為融資成本高、資金緊張是其經(jīng)營過程中遇到的核心難題，大批企業(yè)難以充分獲取經(jīng)營所需的資金，上述問題反映了傳統(tǒng)金融服務(wù)難以有效改善企業(yè)面臨的融資約束問題，信貸資源結(jié)構(gòu)性錯配的現(xiàn)象明顯存在，這無疑將阻礙企業(yè)出口貿(mào)易的有序發(fā)展。

值得注意的是，數(shù)字金融這一新型金融服務(wù)業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，有效改變了傳統(tǒng)金融的服務(wù)體系，將信貸資源以點對點的方式進行匹配，提高了信貸資源匹配的效率，緩解了企業(yè)面臨的融資約束水平(謝絢麗，2018；Gomber 等，2017)。一方面，數(shù)字金融發(fā)展有助于識別企業(yè)信貸資質(zhì)，助力信貸受限企業(yè)獲取外部融資，緩解企業(yè)融資約束。隨著互聯(lián)網(wǎng)支付等數(shù)字金融模式的出現(xiàn)，商業(yè)銀行開始退居到支付渠道的后端，數(shù)字金融憑借前端支付技術(shù)手段的優(yōu)勢，可以掌握大量商業(yè)銀行忽視的長尾客戶數(shù)據(jù)(黃浩，2018)，通過云計算和大數(shù)據(jù)分析等數(shù)字技術(shù)來評估不同企業(yè)的信用分數(shù)，進而對不同客戶的信貸資質(zhì)進行有效識別，構(gòu)建基于大數(shù)據(jù)的一套完整的企業(yè)信貸資質(zhì)體系，有力解決了傳統(tǒng)正規(guī)金融體系在獲取企業(yè)資信時面臨的高成本問題，打通融資約束企業(yè)與信貸機構(gòu)之間的信息阻礙，提高原先難以獲取融資服務(wù)的企業(yè)的融資比例，改善信貸資源結(jié)構(gòu)性錯配的現(xiàn)象(金祥義和張文菲，2022；黃益平和黃卓，2018)，從根源上緩解出口企業(yè)面臨的融資約束問題。另一方面，數(shù)字金融發(fā)展在緩解企業(yè)融資約束的基礎(chǔ)上，還能影響企業(yè)整個生產(chǎn)銷售鏈條，優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)銷售結(jié)構(gòu)。事實上，企業(yè)在前期生產(chǎn)和后期出口銷售過程中均需要投入大量的資金，企業(yè)生產(chǎn)需要采購原材料和進行存貨管理，這需要企業(yè)多次投入生產(chǎn)所需的資金，因此當企業(yè)難以獲取外部信貸融資時，生產(chǎn)環(huán)節(jié)將嚴重受阻。同時，企業(yè)出口需要對海外市場進行調(diào)研，構(gòu)建海外銷售網(wǎng)絡(luò)，這也需要企業(yè)為此支付大筆的前期費用，因此融資約束的存在將影響企業(yè)生產(chǎn)銷售鏈條的運轉(zhuǎn)，降低企業(yè)出口的可能性。誠然，數(shù)字金融這一新金融業(yè)態(tài)發(fā)展后，為提高企業(yè)信貸配給和緩解企業(yè)融資約束提供了新的方式(唐松等，2020；Jagtiani 和Lemieux，2018)，數(shù)字金融可以有效吸收散戶群體手中的閑置資金，從而將其轉(zhuǎn)換為出口企業(yè)需求的有效資金供給，降低了企業(yè)出口時面臨的融資約束水平，這一積極效應(yīng)將進一步傳遞至企業(yè)生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)，優(yōu)化企業(yè)整個生產(chǎn)銷售鏈，以增強企業(yè)的出口優(yōu)勢，最終提高了企業(yè)的出口規(guī)模?；诖?，本文提出以下研究假設(shè)。

研究假設(shè)2：數(shù)字金融能夠通過緩解企業(yè)面臨的融資約束水平，進一步優(yōu)化企業(yè)整個生產(chǎn)銷售鏈的結(jié)構(gòu)，最終對企業(yè)出口產(chǎn)生積極的作用。

四、數(shù)據(jù)來源與研究方法

（一）數(shù)據(jù)說明和處理

本文核心解釋變量數(shù)字金融指標來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心對外公布的中國數(shù)字金融普惠發(fā)展指數(shù)(郭峰等，2020)，該數(shù)字金融指標能夠較好地描繪我國當下數(shù)字金融發(fā)展的客觀事實，是衡量我國數(shù)字金融發(fā)展情況的重要標尺，該數(shù)據(jù)已被大量研究數(shù)字金融相關(guān)問題的文獻所引用(唐松等，2020；張勛等，2019；謝絢麗等，2018；易行健和周利，2018)，為本文研究數(shù)字金融對企業(yè)出口的作用提供了有效的數(shù)據(jù)素材。

其余企業(yè)層面的變量主要來源于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫。為了研究本文數(shù)字金融對企業(yè)出口的影響，我們需要企業(yè)產(chǎn)品層面的出口數(shù)據(jù)和企業(yè)層面的其他變量，因此要將上述兩個數(shù)據(jù)庫進行合并。但是在合并之前需要對中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫進行常規(guī)性的樣本清洗工作，以剔除數(shù)據(jù)中不符合常規(guī)標準的噪音樣本。具體而言，本文參考Brandt 等(2012)剔除企業(yè)員工人數(shù)少于8 人的樣本；然后參考Yu(2015)、Feenstra 等(2014)的做法，將不符合以下通用會計準則(GAAP)的樣本進行刪除：第一，刪除流動資產(chǎn)大于總資產(chǎn)的數(shù)據(jù)樣本；第二，刪除固定資產(chǎn)總值大于總資產(chǎn)的數(shù)據(jù)樣本；第三，刪除固定資產(chǎn)凈值大于總資產(chǎn)的數(shù)據(jù)樣本；第四，刪除企業(yè)識別代碼缺失的數(shù)據(jù)樣本；第五，刪除企業(yè)成立年份異樣的樣本。在此數(shù)據(jù)清理的基礎(chǔ)上，本文對上述兩個數(shù)據(jù)庫進行合并，具體而言，我們參考Yu(2015)的方法用企業(yè)名稱、郵編、電話號碼后七位、企業(yè)地址、法定代表人等信息進行組合遞進匹配，最終在所得合并樣本中，合并企業(yè)的數(shù)目占清洗樣本企業(yè)數(shù)目的40%，合并企業(yè)出口值占出口企業(yè)的60%以上，這與Yu(2015)的合并結(jié)果類似，從而保證了本文合并數(shù)據(jù)的質(zhì)量。進一步的，本文將北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心提供的地級市層面的數(shù)字金融指標與企業(yè)層面樣本進行合并，按照企業(yè)所處地級市信息進行匹配，最終得到了本文研究所需的樣本集。由于數(shù)字金融指標從2011 年開始統(tǒng)計，而目前可得的中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)只到2013 年，因此本文樣本涵蓋范圍為上述樣本重疊區(qū)間，即2011—2013 年企業(yè)層面的合并數(shù)據(jù)。

（二）計量模型設(shè)計和指標構(gòu)建

本文的研究方法是建立在貿(mào)易引力模型的基礎(chǔ)之上，但我們是基于企業(yè)層面的數(shù)據(jù)，并參考Manova(2013)構(gòu)建如下形式的計量分析模型：

其中l(wèi)nv表示企業(yè)i 在t 年對j 國出口k 類產(chǎn)品貿(mào)易額的對數(shù)形式。lnindex為本文的核心解釋變量，表示c 市t 年數(shù)字金融發(fā)展水平的對數(shù)形式。Ctrl為本文回歸中的控制變量向量，主要包括企業(yè)層面的相關(guān)解釋變量：(1)企業(yè)生產(chǎn)率水平tfp，以O(shè)lley 和Pakes(1996)的方法進行指標計算。異質(zhì)性企業(yè)貿(mào)易模型指出，企業(yè)生產(chǎn)率水平是影響企業(yè)出口的重要因素(Melitz，2003)，且生產(chǎn)率數(shù)值越大，企業(yè)越傾向于出口，因此預(yù)估生產(chǎn)率變量的系數(shù)符號為正。(2)企業(yè)規(guī)模size，以企業(yè)員工人數(shù)的對數(shù)來表示，企業(yè)規(guī)模越大，越利于出口市場的擴張，因此預(yù)期其系數(shù)符號為正。(3)企業(yè)年齡lnage，以企業(yè)當年年份減去成立年份后取對數(shù)表示，企業(yè)年齡越大，表明企業(yè)擁有更為豐富的生產(chǎn)銷售經(jīng)歷，因此更利于企業(yè)在海外市場上的出口發(fā)展，預(yù)期企業(yè)年齡變量的系數(shù)符號為正。(4)企業(yè)利潤率水平profit，以企業(yè)總利潤與銷售收入的比值進行度量，企業(yè)利潤率水平越高，表明企業(yè)盈利能力越強，越利于企業(yè)的出口發(fā)展，因此預(yù)期該變量的系數(shù)符號為正。(5)企業(yè)資本密集度klr，以企業(yè)固定資產(chǎn)總值與員工人數(shù)的比值取對數(shù)來表示，資本密集型企業(yè)往往更傾向于尋求海外市場的擴張，擴大對外投資規(guī)模，以最大化規(guī)模經(jīng)濟下的發(fā)展優(yōu)勢，因此預(yù)期系數(shù)符號為正。(6)壟斷程度HHI，用赫芬達爾指數(shù)進行衡量，該指標越大，表明企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的市場占有率越高，企業(yè)壟斷程度越大，壟斷勢力的增加有助于企業(yè)對外市場的擴張，因此預(yù)期其系數(shù)符號為正。(7)國有企業(yè)soe 和外資企業(yè)foe，本文根據(jù)企業(yè)實收資本不同部分的組成比例，將國有資本份額大于0.5 的企業(yè)視為國有企業(yè)，將外資資本大于0.5 的企業(yè)視為外資企業(yè)，以控制企業(yè)特殊所有制形式對其出口的影響。此外，本文還控制了年份固定效應(yīng)δ和企業(yè)-進口國-產(chǎn)品層面的三維固定效應(yīng)δ，其中年份固定效應(yīng)δ可以控制只隨時間變化的因素，如歷年全球的貿(mào)易風(fēng)險等；企業(yè)-進口國-產(chǎn)品層面的三維固定效應(yīng)δ可以控制多方面的因素，其中包括企業(yè)-進口國層面不隨時間變化的因素，如企業(yè)與貿(mào)易伙伴之間的雙邊距離、共同語言等貿(mào)易成本因素，還能控制產(chǎn)品層面不隨時間變化的因素，如產(chǎn)品的要素稟賦結(jié)構(gòu)等。ε表示多維度的隨機誤差項。

五、基本實證結(jié)果與分析

（一）基準回歸

基準回歸分析結(jié)果總結(jié)在表1 之中。首先，分析表1 第(1)列的結(jié)果可知，在控制了各類非觀測的固定效應(yīng)后，數(shù)字金融的系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明隨著數(shù)字金融的發(fā)展，企業(yè)出口績效將顯著提升，初步證明了本文的研究假設(shè)1。其次，第(2)列在此基礎(chǔ)上加入了企業(yè)生產(chǎn)率水平(tfp)、企業(yè)規(guī)模(size)和企業(yè)年齡(lnage)這幾個變量，回歸結(jié)果顯示數(shù)字金融系數(shù)的方向和顯著性并未發(fā)生明顯變化，并且企業(yè)生產(chǎn)率和企業(yè)規(guī)模的系數(shù)也顯著為正，企業(yè)年齡的系數(shù)為正但不顯著，上述結(jié)果與本文對控制變量的預(yù)期符號較為一致，各控制變量大致對企業(yè)出口有著正向的促進作用。再次，第(3)列回歸結(jié)果進一步增加了企業(yè)利潤率水平(profit)、資本密集度(klr)和壟斷程度(HHI)這三個控制變量，根據(jù)該列結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤率水平越高、資本密集度越大、壟斷程度越強，企業(yè)出口表現(xiàn)越好，這與本文對上述控制變量的預(yù)期結(jié)果相同，值得注意的是，數(shù)字金融回歸系數(shù)的顯著性和方向并未發(fā)生明顯的變化，從而進一步證明了本文研究假設(shè)1 的有效性。最后，第(4)列結(jié)果在回歸模型中加入了所有的控制變量，觀察最后一列回歸結(jié)果可知，在控制了年份固定效應(yīng)、企業(yè)-進口國-產(chǎn)品三維固定效應(yīng)以及其他可能的控制變量后，數(shù)字金融對企業(yè)出口有著積極的作用，且回歸系數(shù)通過了1%水平上的顯著性檢驗，表明數(shù)字金融與企業(yè)出口表現(xiàn)之間存在著正向的關(guān)系，數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著促進企業(yè)出口，因此較好證明了本文研究假設(shè)1 的觀點。

表1 基準回歸結(jié)果

（二）出口貿(mào)易邊際和貿(mào)易量價結(jié)構(gòu)分析

事實上，出口貿(mào)易邊際的研究是分析企業(yè)出口貿(mào)易變化的重要一步，且出口貿(mào)易總額可進一步分解為擴展邊際和集約邊際。

據(jù)此，本文將出口貿(mào)易總額按出口二元邊際進行分解，具體結(jié)果如表2 左半部分所示。其中，第(1)列至第(3)列分別對應(yīng)出口貿(mào)易總額、出口擴展邊際和出口集約邊際，根據(jù)左半部分的回歸結(jié)果可以得知，在回歸中加入各類非觀測的固定效應(yīng)和相關(guān)控制變量后，數(shù)字金融與企業(yè)出口貿(mào)易總額之間存在顯著的正相關(guān)性，同時數(shù)字金融能夠促進企業(yè)出口擴展邊際的增長，但對企業(yè)出口集約邊際的影響并不顯著，意味著數(shù)字金融的發(fā)展能夠通過影響企業(yè)的貿(mào)易成本對出口邊際的變化產(chǎn)生作用，具體而言，出口固定貿(mào)易成本的下降促進了企業(yè)出口擴展邊際的增加，最終通過擴展邊際推動了企業(yè)出口貿(mào)易總額的發(fā)展。

進一步的，為了檢驗數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)出口貿(mào)易量價結(jié)構(gòu)的作用，本文將企業(yè)出口規(guī)模分解為價格(lnp)和數(shù)量(lnq)兩個部分，由此深挖數(shù)字金融對企業(yè)出口貿(mào)易量價結(jié)構(gòu)的影響情況，具體結(jié)果如表2 右半部分所示。根據(jù)右半部分的結(jié)果可以清楚地發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著影響企業(yè)出口貿(mào)易的量價結(jié)構(gòu)，進而對企業(yè)出口規(guī)模產(chǎn)生影響。具體而言，數(shù)字金融發(fā)展促進了企業(yè)出口產(chǎn)品數(shù)量的增加，降低了企業(yè)出口產(chǎn)品的價格，因為價格下降的幅度低于數(shù)量增長的幅度，所以在整體上提高了企業(yè)的出口規(guī)模，企業(yè)出口貿(mào)易量價結(jié)構(gòu)的變化原因在于，數(shù)字金融發(fā)展降低了企業(yè)面臨的融資約束，使得原先難以出口的企業(yè)能夠開始進行對外貿(mào)易，這增加了企業(yè)出口產(chǎn)品的數(shù)量，根據(jù)供需變化可知，出口產(chǎn)品供給增加將降低相應(yīng)產(chǎn)品的價格，最終影響企業(yè)的出口規(guī)模。

表2 貿(mào)易邊際和貿(mào)易量價結(jié)構(gòu)回歸結(jié)果

（三）樣本異質(zhì)性分析

數(shù)字金融對企業(yè)出口作用的異質(zhì)性是我們感興趣的另一個問題，本文按照不同的分類標準對樣本進行劃分并展開計量回歸分析，以探尋異質(zhì)性分析方面的有趣結(jié)論。

1. 企業(yè)所處地理位置的差異。本文根據(jù)企業(yè)所處地理位置的不同，將樣本分為中西部地區(qū)和東部地區(qū)，當樣本企業(yè)位于東部地區(qū)時，對變量Var 賦值為1，否則賦值為0，具體回歸結(jié)果報告于表3 第(1)列之中。分析第(1)列的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，交互項的系數(shù)在1%的檢驗水平上顯著為負，表明相對于中西部地區(qū)的企業(yè)而言，數(shù)字金融發(fā)展對東部地區(qū)企業(yè)出口發(fā)展的促進作用更弱，究其原因在于數(shù)字金融帶來的經(jīng)濟效應(yīng)存在顯著的地域差異，且在金融經(jīng)濟發(fā)展水平較低的地區(qū)效果更強(唐松等，2020)，對應(yīng)到本文，由于中西部地區(qū)較東部地區(qū)在金融經(jīng)濟發(fā)展水平上更為落后，因此數(shù)字金融發(fā)展對中西部地區(qū)企業(yè)的融資緩解作用更為明顯，更能促進中西部企業(yè)出口貿(mào)易的發(fā)展。這一結(jié)果也證明了數(shù)字金融發(fā)展具有明顯的普惠性質(zhì)，能夠有效緩解地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，減緩發(fā)展過程中出現(xiàn)的兩極分化，進而促進地域間經(jīng)濟發(fā)展的統(tǒng)一協(xié)調(diào)(郭峰等，2020)。

2. 進口國經(jīng)濟發(fā)展水平的差異。此處根據(jù)世界銀行對不同國家收入的劃分標準，對樣本進行分類，將高收入國家定義為發(fā)達國家，將其他收入國家定義為發(fā)展中國家，當進口國為發(fā)達國家時，對變量Var 賦值為1，否則賦值為0，回歸結(jié)果報告于表3 第(2)列之中。分析第(2)列的結(jié)果可以得知，交互項的系數(shù)顯著為負，意味著相對于進口國為發(fā)達國家而言，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)向發(fā)展中國家的出口促進作用更大。該結(jié)果其實不難理解，由于發(fā)達國家具有更為完善的金融發(fā)展體系，資本市場有著更為豐富的金融衍生品(Beck，2003)，有助于出口企業(yè)從海外市場上獲得額外的融資，因此數(shù)字金融發(fā)展對該類企業(yè)的融資約束緩解作用相對更小，在結(jié)果上就表現(xiàn)為交互項的系數(shù)顯著為負。

3. 企業(yè)出口貿(mào)易方式的差異。根據(jù)樣本企業(yè)出口貿(mào)易方式的不同，對樣本數(shù)據(jù)進行劃分，當出口企業(yè)進行一般貿(mào)易時，對變量Var 賦值為1，當出口企業(yè)進行加工貿(mào)易時，對變量Var 賦值為0，具體結(jié)果報告于表3 第(3)列之中?；貧w結(jié)果顯示，交互項的系數(shù)為正，且通過了1%水平上的顯著性檢驗，意味著相對于加工貿(mào)易方式而言，當出口企業(yè)采取一般貿(mào)易方式時，數(shù)字金融發(fā)展帶來的出口促進效應(yīng)更為明顯，這與經(jīng)濟學(xué)的理論也是相符合的，加工貿(mào)易企業(yè)主要從事海外供應(yīng)商產(chǎn)品的加工服務(wù)，在產(chǎn)品采購、銷售環(huán)節(jié)支付的成本更低，較一般貿(mào)易企業(yè)面臨更低的融資約束(Manova 和Yu，2016)。換句話說，出口企業(yè)進行一般貿(mào)易時面臨更大的融資約束，一般貿(mào)易方式更加依賴外部融資，因此當數(shù)字金融發(fā)展帶來有效的融資約束緩解作用后，一般貿(mào)易企業(yè)的出口將得到更為顯著的發(fā)展。

4. 產(chǎn)品技術(shù)含量的差異。本文首先將HS 編碼下的產(chǎn)品與SITC 編碼下的產(chǎn)品分類進行匹配，然后根據(jù)SITC3 分位下的不同產(chǎn)品技術(shù)含量，將樣本劃分為高技術(shù)產(chǎn)品和低技術(shù)產(chǎn)品，當出口產(chǎn)品為高技術(shù)產(chǎn)品時，對變量Var 賦值為1，否則賦值為0，具體回歸結(jié)果報告于表3 第(4)列之中。從回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，交互項的系數(shù)顯著為正，表明相對于企業(yè)出口低技術(shù)產(chǎn)品而言，數(shù)字金融能夠更大程度上促進企業(yè)高技術(shù)產(chǎn)品的出口，其背后的經(jīng)濟學(xué)邏輯在于，高技術(shù)產(chǎn)品比低技術(shù)產(chǎn)品往往含有更高的信息成本和產(chǎn)品復(fù)雜程度，一些產(chǎn)品技術(shù)信息甚至需要進行嚴格的保密，屬于典型的差異化產(chǎn)品，而差異化產(chǎn)品不具有統(tǒng)一的市場參考價格，其內(nèi)含的信息成本更高，出口該類產(chǎn)品面臨更高程度的融資約束(金祥義和戴金平，2019)，意味著出口高技術(shù)產(chǎn)品需要更多的外部融資支持，因此當數(shù)字金融發(fā)展為企業(yè)帶來額外的外部資金支持后，高技術(shù)產(chǎn)品的出口規(guī)模將增長更快。

表3 異質(zhì)性回歸結(jié)果

5. 最終品和中間品的差異。此處首先將HS 編碼下的產(chǎn)品與SITC 編碼下的產(chǎn)品分類進行匹配，然后根據(jù)SITC 編碼下產(chǎn)品所處生產(chǎn)階段的不同，將樣本劃分為中間品和最終品，當出口產(chǎn)品屬于最終品時，對變量Var 賦值為1，否則對其賦值為0，具體回歸結(jié)果報告于表3 第(5)列之中。根據(jù)回歸結(jié)果可以清楚地發(fā)現(xiàn)，交互項的系數(shù)在1%的檢驗水平上顯著為正，這表明相對于企業(yè)出口中間品而言，當企業(yè)出口最終品時，數(shù)字金融發(fā)展帶來的出口促進作用更為明顯，究其原因在于，中間品貿(mào)易過程涉及產(chǎn)品的加工和組裝，因此較多參與到全球價值鏈的生產(chǎn)環(huán)節(jié)之中，這使得出口方與各類主導(dǎo)或參與價值鏈環(huán)節(jié)的跨國企業(yè)有著緊密聯(lián)系，從而降低了中間品貿(mào)易環(huán)節(jié)面臨的融資約束程度(Manova 和Yu，2012)，這使得企業(yè)出口中間品時更容易獲得融資，因此最終品出口更加依賴外部的融資環(huán)境，當數(shù)字金融發(fā)展改善了信貸結(jié)構(gòu)的錯配問題，增加了企業(yè)外部融資的比例時，最終品出口企業(yè)能夠更大程度降低其面臨的融資約束水平，進而對其出口規(guī)模產(chǎn)生更為明顯的促進作用。

6. 大型企業(yè)和中小微企業(yè)的差異。為了進一步驗證數(shù)字金融發(fā)展能夠通過資信識別緩解信息摩擦，進而促進企業(yè)出口，即數(shù)字金融能夠改善企業(yè)外部融資可得性，提高受金融排斥企業(yè)的外部融資規(guī)模。在處理上，本文根據(jù)國家統(tǒng)計局對外公布的《2011統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分辦法》，將樣本企業(yè)分為中小微企業(yè)和大型企業(yè)，當企業(yè)屬于中小微企業(yè)樣本時，對變量Var 賦值為1，否則賦值為0，具體結(jié)果如表3 第(6)列所示。根據(jù)結(jié)果可以得知，交互項的系數(shù)顯著為正，說明數(shù)字金融發(fā)展產(chǎn)生的出口促進作用在中小微企業(yè)中更為顯著。需要注意的是，相比大型企業(yè)，中小微企業(yè)與傳統(tǒng)銀行部門之間存在著更為明顯的信息不對稱問題，進而面臨更為廣泛的金融排斥(林毅夫和孫希芳，2005)，而數(shù)字金融發(fā)展能夠有效提高信貸機構(gòu)對中小微企業(yè)信息的搜集，緩解信貸雙方之間的信息摩擦，并通過對企業(yè)資信的識別，提高這類企業(yè)獲取外部信貸的可能性。因此，對中小微企業(yè)出口的促進作用就更為明顯。

（四）數(shù)字金融的渠道檢驗

至此，我們還未對數(shù)字金融產(chǎn)生作用的具體渠道進行直接的檢驗，本文在理論分析部分指出數(shù)字金融這一新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)能夠改善信貸資源錯配的現(xiàn)象，進而緩解企業(yè)面臨的融資約束水平，最終促進企業(yè)的出口。這意味著融資約束可能是數(shù)字金融作用于企業(yè)出口的一個重要渠道。為了檢驗這一作用渠道的存在性，以及本文研究假設(shè)2的有效性，一方面，本文將企業(yè)利息支出與固定資產(chǎn)的比值作為企業(yè)面臨的融資約束水平，該指標越大表示企業(yè)面臨的融資約束水平越?。涣硪环矫?，企業(yè)當前的融資成本可以從側(cè)面反映企業(yè)面臨的融資約束水平，企業(yè)融資成本越高時，企業(yè)面臨的融資約束程度越大，因此可以作為企業(yè)融資約束的正向替代變量，以檢驗回歸結(jié)論的穩(wěn)健性。同時，在上述指標構(gòu)建過程中，本文參考申廣軍等(2020)的做法，首先構(gòu)造企業(yè)融資約束和融資成本變量，然后在年份-城市-行業(yè)-所有權(quán)維度上構(gòu)造融資約束和融資成本的中位數(shù)，以衡量企業(yè)真實的融資約束(fr)和融資成本(cost)，進而解決上述指標在構(gòu)造過程中存在的測量偏誤問題。需要注意的是，融資成本指標越大，表示企業(yè)面臨越大的融資約束。依據(jù)上述分析，本文通過中介模型對數(shù)字金融的具體作用渠道進行系統(tǒng)性檢驗，相關(guān)方程如下所示：

根據(jù)上述方程，我們將回歸結(jié)果列于表4。其中，第(1)列至第(3)和第(4)列至第(6)列分別對應(yīng)企業(yè)融資約束(fr)和融資成本(cost)的檢驗過程。首先，在融資約束渠道的分析上，根據(jù)第(1)列的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在控制了各類非觀測的固定效應(yīng)和其他可能影響因素后，數(shù)字金融對企業(yè)出口存在著顯著的促進作用，表明本文基本面的結(jié)論較為穩(wěn)健。其次，第(2)列考察了融資約束變量對基本解釋變量的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，數(shù)字金融的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明數(shù)字金融發(fā)展能夠有效降低企業(yè)面臨的融資約束水平，即本文理論分析部分所闡述的基本觀點。最后，第(3)列將中介變量加入基準回歸方程中，分析結(jié)果可知，數(shù)字金融與融資約束變量的系數(shù)均顯著為正，表明隨著企業(yè)融資約束水平的下降，企業(yè)出口將得到明顯提升；同時，進一步觀察第(3)列和第(1)列數(shù)字金融的系數(shù)大小可知，第(3)列數(shù)字金融的系數(shù)大小有所下降，從而較好證明了融資約束渠道的存在，即本文研究假設(shè)2 成立。此外，分析第(4)列至第(6)列相關(guān)結(jié)果能夠發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融依舊能夠通過降低企業(yè)面臨的融資約束水平，進而對企業(yè)出口產(chǎn)生影響，在此不再贅述。因此，中介模型分析初步支持了本文的研究假設(shè)2，也證明了融資約束渠道的穩(wěn)健性。

表4 數(shù)字金融對企業(yè)出口的渠道檢驗

（五）數(shù)字金融內(nèi)在機制的進一步剖析：企業(yè)生產(chǎn)銷售鏈條的傳遞

前面我們證明了數(shù)字金融發(fā)展能夠識別企業(yè)信貸資質(zhì)，緩解企業(yè)面臨的融資約束，提高企業(yè)外部信貸規(guī)模，進而對企業(yè)出口產(chǎn)生積極的作用。事實上，當數(shù)字金融發(fā)展緩解企業(yè)融資約束后，還可能對企業(yè)整個生產(chǎn)銷售的鏈條產(chǎn)生積極的影響，為了檢驗這一作用機理，本文通過分析企業(yè)采購生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售盈利、出口市場拓展這三個環(huán)節(jié)的變化情況，系統(tǒng)分析數(shù)字金融發(fā)展對上述過程產(chǎn)生的影響。具體而言，第一，我們考慮了企業(yè)采購生產(chǎn)環(huán)節(jié)相關(guān)因素，包括企業(yè)庫存、產(chǎn)成品數(shù)量；第二，我們研究了數(shù)字金融對企業(yè)銷售環(huán)節(jié)的影響，包括企業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值、企業(yè)營業(yè)收入水平；第三，我們檢驗了數(shù)字金融對企業(yè)出口市場拓展的影響，包括企業(yè)出口目的國數(shù)量和出口產(chǎn)品數(shù)量，上述相關(guān)變量均取對數(shù)處理。最終，相應(yīng)結(jié)果報告于表5 之中。

根據(jù)表5 結(jié)果可知，首先，數(shù)字金融發(fā)展顯著提高了企業(yè)的庫存水平和產(chǎn)成品水平，表明數(shù)字金融發(fā)展能夠增加企業(yè)產(chǎn)品采購的進貨量和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)成品數(shù)量，對企業(yè)采購生產(chǎn)過程有著積極的作用。其次，數(shù)字金融發(fā)展提升了企業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值和營業(yè)收入水平，這意味著數(shù)字金融發(fā)展能夠推動企業(yè)銷售環(huán)節(jié)的利潤增長。最后，數(shù)字金融發(fā)展增加了企業(yè)的出口目的國數(shù)量和出口產(chǎn)品數(shù)量，改善了企業(yè)的出口市場外延，拓寬了企業(yè)的出口市場。歸納可知，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)出口的促進作用來源于企業(yè)購銷的各個環(huán)節(jié)，當數(shù)字金融發(fā)展后，企業(yè)采購?fù)度牒彤a(chǎn)品產(chǎn)出得到了有效增長，進而提高了企業(yè)的銷售利潤水平，這又將促進企業(yè)改善現(xiàn)有出口市場外延，拓寬出口市場規(guī)模。該結(jié)果進一步證明了本文提出的研究假設(shè)2，即數(shù)字金融發(fā)展在緩解企業(yè)融資約束后，能夠?qū)ζ髽I(yè)生產(chǎn)銷售鏈條產(chǎn)生積極作用。

表5 數(shù)字金融對企業(yè)采銷各環(huán)節(jié)的影響結(jié)果

六、數(shù)字金融的進一步穩(wěn)健性分析

（一）數(shù)字金融指標穩(wěn)健性和零貿(mào)易問題

在數(shù)字金融指標穩(wěn)健性方面，本文分別用數(shù)字金融三個子維度指標作為數(shù)字金融發(fā)展的替代變量，對數(shù)字金融與企業(yè)出口之間的關(guān)系進行重新檢驗，具體回歸結(jié)果如表6 第(1)列至第(3)列所示。首先，根據(jù)第(1)列的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明在替換數(shù)字金融衡量指標后，數(shù)字金融對企業(yè)出口的促進作用依然成立。其次，第(2)列和第(3)列的結(jié)果顯示，數(shù)字金融的系數(shù)分別通過了10%水平和1%水平上的顯著性檢驗，再次證明了本文的研究假設(shè)1 具有較好的穩(wěn)健性。最后，進一步觀察各列數(shù)字金融的系數(shù)大小可以發(fā)現(xiàn)，相比于數(shù)字金融的覆蓋廣度，數(shù)字金融的使用深度和數(shù)字化程度帶來的出口促進作用更大，這與經(jīng)濟學(xué)直覺也是相符的。由于數(shù)字金融使用深度主要包括數(shù)字信貸服務(wù)、信用服務(wù)、貨幣基金服務(wù)等方面，數(shù)字金融數(shù)字化程度主要包括移動支付占比、花唄信用化支付占比、貸款實惠水平占比等方面(郭峰，2020)。而數(shù)字化覆蓋廣度主要用于描述支付寶數(shù)字賬戶的比例，因此相比覆蓋廣度，使用深度和數(shù)字化程度更能夠表達數(shù)字金融發(fā)展帶來的金融普惠性質(zhì)，更能夠體現(xiàn)數(shù)字金融對緩解企業(yè)融資約束的作用，進而產(chǎn)生更明顯的企業(yè)出口增長效果。綜上所述，考慮數(shù)字金融指標的穩(wěn)健性后，數(shù)字金融帶來的出口促進作用依然存在，從而證明本文研究假設(shè)1 穩(wěn)健成立。

在零貿(mào)易問題方面。由于企業(yè)在進行出口貿(mào)易時，首先需要決定是否進入某國的市場，其次才決定對應(yīng)的出口貿(mào)易規(guī)模，因此忽略那些與企業(yè)不存在貿(mào)易往來的國家，忽視零貿(mào)易的問題，可能產(chǎn)生樣本選擇帶來的估計偏差。為解決該問題，本文首先將與企業(yè)不存在貿(mào)易往來的國家樣本進行補充，從而得到了大量包含零貿(mào)易的最終樣本數(shù)據(jù)，然后通過Heckman 兩步法來處理相應(yīng)的樣本選擇問題。具體的，Heckman 兩步法第一階段先采用二元選擇模型對企業(yè)出口進行回歸，然后計算出回歸結(jié)果對應(yīng)的“逆米爾斯比(mills)”，第二階段再將第一階段計算的mills 帶回基準方程進行回歸，若此時mills 的系數(shù)顯著，則表明考慮零貿(mào)易問題是重要的。本文按照上述方法進行回歸，最終結(jié)果如表6 第(4)列所示。結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著促進企業(yè)出口，并且相應(yīng)變量的系數(shù)通過了1%水平上的顯著性檢驗；同時，回歸結(jié)果中mills 的系數(shù)在1%檢驗水平上顯著為正，表明考慮零貿(mào)易問題是重要的。可見，零貿(mào)易問題的存在并不影響本文的核心結(jié)論，考慮零貿(mào)易問題后，數(shù)字金融對企業(yè)出口的作用依然穩(wěn)健成立。

表6 數(shù)字金融指標的再檢驗

（二）內(nèi)生性問題的討論

當企業(yè)出口對數(shù)字金融發(fā)展產(chǎn)生影響時，本文回歸結(jié)果還可能存在因雙向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。在潛在的內(nèi)生性問題解決上，我們需要為數(shù)字金融指標尋求一個合適的工具變量。一方面，本文參考金祥義和張文菲(2021)、張勛等(2019)的做法，將企業(yè)所處地區(qū)與杭州的球面距離作為數(shù)字金融的工具變量。另一方面，出于對工具變量穩(wěn)健性的考慮，我們將1995—1999 年各地區(qū)座機電話平均數(shù)量和移動電話平均數(shù)量作為新的工具變量，一同就數(shù)字金融對企業(yè)出口的作用展開分析。需要注意的是，球面距離是數(shù)字金融的反向工具變量，而座機電話和移動電話是數(shù)字金融的正向工具變量，因此回歸結(jié)果中不同工具變量的系數(shù)方向?qū)⒉煌?/p>

據(jù)此，本文構(gòu)造了上述三個工具變量，在此基礎(chǔ)上進行工具變量回歸分析，具體回歸結(jié)果如表7 所示。其中，第(1)列至第(3)列分別是球面距離、座機電話、移動電話作為工具變量的回歸結(jié)果。首先，根據(jù)表7 第(1)列的結(jié)果可知，第一階段回歸結(jié)果顯示工具變量(IV)的系數(shù)在1%水平上顯著為負，這表明與杭州距離越近的城市具有更明顯的數(shù)字技術(shù)溢出效應(yīng)，此時數(shù)字金融這一新業(yè)態(tài)能夠得到更好的發(fā)展，并且Kleibergen-Paap 數(shù)值為250365，大于弱工具變量檢驗10%的上限值(16.38)，顯著拒絕了工具變量與原變量無關(guān)的假設(shè)，說明工具變量選取較為合適；同時，第二階段的基準回歸結(jié)果表明，在控制了非觀測的各類固定效應(yīng)和其他可能影響因素以后，數(shù)字金融與企業(yè)出口之間的關(guān)系并未發(fā)生明顯的變化，即數(shù)字金融依然能夠提高企業(yè)的出口表現(xiàn)，從而較好證明了本文研究假設(shè)1 的穩(wěn)健性。其次，觀察第(2)列和第(3)列的回歸結(jié)果可以得到類似的結(jié)論，在此不再贅述。綜上所述，本文在解決了回歸結(jié)果中潛在的雙向因果問題后，數(shù)字金融發(fā)展帶來的出口促進作用維持不變，因此本文基本面的核心結(jié)論并不隨內(nèi)生性問題的存在而發(fā)生變化。

表7 工具變量回歸

七、結(jié)論與政策建議

新一輪技術(shù)革命的爆發(fā)，推動了以數(shù)字技術(shù)為基礎(chǔ)的新業(yè)態(tài)的發(fā)展，數(shù)字金融由此而生。數(shù)字金融的興起為解決企業(yè)融資貴、融資難問題帶來了新的途徑，從而對企業(yè)出口產(chǎn)生了積極的作用?；诖?，本文系統(tǒng)分析了數(shù)字金融對企業(yè)出口的潛在作用，并得到了以下結(jié)論：其一，數(shù)字金融的發(fā)展能夠有效提高企業(yè)的出口表現(xiàn)，改善企業(yè)的出口貿(mào)易邊際，優(yōu)化企業(yè)的出口量價結(jié)構(gòu)。其二，數(shù)字金融對企業(yè)出口的促進作用就不同的樣本分類存在著異質(zhì)性，具體而言，相對于東部地區(qū)企業(yè)、與發(fā)達國家貿(mào)易、加工出口貿(mào)易、出口低技術(shù)產(chǎn)品、出口中間品而言，數(shù)字金融對中西部地區(qū)企業(yè)、與發(fā)展中國家貿(mào)易、一般出口貿(mào)易、出口高技術(shù)產(chǎn)品、出口最終品的企業(yè)的出口促進作用更大。其三，在數(shù)字金融作用渠道研究上，數(shù)字金融能夠通過降低企業(yè)面臨的融資約束水平，進而對企業(yè)出口產(chǎn)生積極的作用。其四，在考慮數(shù)字金融指標穩(wěn)健性、零貿(mào)易問題和內(nèi)生性問題后，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)出口的促進作用穩(wěn)健存在。由此可見，數(shù)字時代背景下，數(shù)字金融是影響企業(yè)出口的重要因素，如何有效利用我國數(shù)字金融發(fā)展的獨特優(yōu)勢，將成為推動我國對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的新動力源泉。

同時，我們提出以下政策建議：首先，大力支持數(shù)字金融新業(yè)態(tài)的長遠發(fā)展，相關(guān)政府部門應(yīng)該擬定引導(dǎo)性的政策，鼓勵高新技術(shù)企業(yè)在數(shù)字金融領(lǐng)域進行創(chuàng)新發(fā)展，對剛進入數(shù)字金融領(lǐng)域的企業(yè)給予適度的政策支撐，并引導(dǎo)傳統(tǒng)金融機構(gòu)進行數(shù)字金融服務(wù)的銜接轉(zhuǎn)型，進而改善市場中存在的信貸錯配問題，推動中小企業(yè)融資的便利化，最終促進我國出口貿(mào)易的高質(zhì)量發(fā)展。其次，企業(yè)融資貴、融資難問題是制約我國出口貿(mào)易發(fā)展的現(xiàn)實窘境，相關(guān)部門可以嘗試推動特定行業(yè)領(lǐng)域的信貸便利化政策，如貿(mào)易行業(yè)進行對外貿(mào)易時，前期往往面臨著較多的出口投入成本，相關(guān)部門可以在該行業(yè)內(nèi)推行便利化的信貸政策，解決企業(yè)出口面臨的融資問題，助力企業(yè)渡過前期出口的首要難關(guān)，進而推動出口貿(mào)易的有序發(fā)展。最后，數(shù)字技術(shù)引領(lǐng)的第四次技術(shù)革命正在全球范圍內(nèi)展開，數(shù)字金融只是依托數(shù)字技術(shù)發(fā)展的一個新業(yè)態(tài)，只有推動數(shù)字技術(shù)在不同產(chǎn)業(yè)內(nèi)的有效發(fā)展，連接數(shù)字技術(shù)和經(jīng)濟發(fā)展之間的血脈紐帶，集中火力攻克數(shù)字技術(shù)難關(guān)，才能為我國企業(yè)出口提供有利的國內(nèi)環(huán)境，進而實現(xiàn)我國出口貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的雄偉戰(zhàn)略。