路世昌，王 賀

（遼寧工程技術(shù)大學(xué) 工商管理學(xué)院，遼寧 葫蘆島 125105）

0 引言

創(chuàng)新是當(dāng)代企業(yè)競爭力的重要來源之一[1]。企業(yè)的創(chuàng)新投入高低受到諸多因素的影響，當(dāng)前研究主要集中于創(chuàng)新政策[2]、高管特征[3]、公司治理[4]等，而期望落差作為影響創(chuàng)新決策的重要因素，相關(guān)研究較少。期望落差是企業(yè)績效低于預(yù)期決策參考點時兩者間的差距。關(guān)于期望落差對創(chuàng)新投入是抑制還是促進的問題亟待解決。前景理論認為，組織面臨損失是風(fēng)險偏好的，即出現(xiàn)經(jīng)營期望落差時，企業(yè)更可能做出冒險性的決策，例如增大創(chuàng)新投入[5]。而持威脅剛性觀點的學(xué)者則認為，組織傾向于風(fēng)險規(guī)避，對于企業(yè)來說，經(jīng)營期望落差會對企業(yè)造成威脅。因此，管理層為了挽回損失往往會選擇減少對風(fēng)險性活動的投入或剝離績效表現(xiàn)差的業(yè)務(wù)單元[6]。

采用制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)，結(jié)合已有文獻將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期、衰退期?；谄髽I(yè)行為理論與業(yè)績反饋理論，探究處于不同生命周期企業(yè)的期望落差對創(chuàng)新投入影響的異質(zhì)性。同時，對國有企業(yè)與非國有企業(yè)、高技術(shù)與非高技術(shù)行業(yè)進行分樣本研究，以分析期望落差與創(chuàng)新投入兩者關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)技術(shù)水平下的差異。將生命周期理論與業(yè)績反饋理論相結(jié)合，從動態(tài)權(quán)變視角解讀期望落差與創(chuàng)新投入的關(guān)系，對業(yè)績反饋相關(guān)研究進行了補充。從績效反饋-響應(yīng)行為路徑著手，探究負面業(yè)績反饋對企業(yè)創(chuàng)新決策的影響機理，豐富了對企業(yè)創(chuàng)新投入決策前因的研究。為促進制造業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動的轉(zhuǎn)型升級提供參考。

1 文獻綜述

賀小剛等[7]以家族上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)隨著期望落差的增加，冒險創(chuàng)新的動機也會增加。賀小剛等[8]以民營上市公司為研究對象，認為創(chuàng)新隨期望落差的增加先升后降，且受到冗余資源和競爭的威脅。朱麗娜等[9]從期望落差等3 個維度衡量企業(yè)經(jīng)營困境，認為研發(fā)投入與經(jīng)營困境呈倒U 型關(guān)系，而不確定的環(huán)境條件會降低處在困境下企業(yè)的創(chuàng)新動力。李健等[10]以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分為樣本，探究期望落差與創(chuàng)新持續(xù)性之間的關(guān)系，將創(chuàng)新響應(yīng)行為拓展至?xí)r間維度，結(jié)果表明民營企業(yè)中期望落差對創(chuàng)新持續(xù)性具有正向影響。李溪等[11]將創(chuàng)新行為拓展至?xí)r間和范圍維度，結(jié)果表明長時間的期望落差促進創(chuàng)新，而大范圍的期望落差抑制創(chuàng)新。秦若琦等[12]認為無論在期望落差還是順差的情況下，管理層都傾向于做出減少研發(fā)投入的決策。何晴晴等[13]探究期望落差與風(fēng)險承擔(dān)行為，主要包含對創(chuàng)新與尋租行為的研究，提出期望落差與創(chuàng)新行為呈倒U 型關(guān)系，而尋租行為則相反。不同研究從不同理論角度，對環(huán)境的權(quán)變因素的考慮具有差異性。因此，在期望落差與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系研究方面存在差異。

然而，現(xiàn)有研究多從靜態(tài)角度出發(fā)，忽略了企業(yè)經(jīng)營過程中的階段性變化。本文立足于企業(yè)生命周期理論，從動態(tài)視角研究期望落差與創(chuàng)新投入的關(guān)系。企業(yè)生命周期理論作為經(jīng)典的管理學(xué)理論，將企業(yè)經(jīng)營階段劃分為明確的生命周期，認為企業(yè)的經(jīng)營過程中存在著階段性差異且具備明顯特點[14]。將該理論引入業(yè)績反饋研究中，為期望落差與創(chuàng)新投入間關(guān)系的矛盾性結(jié)論提供了一種新的解釋。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 期望落差與創(chuàng)新投入

期望目標(biāo)會對人的決策產(chǎn)生一定影響[7],業(yè)績反饋理論將該觀點延伸到企業(yè)中，認為企業(yè)實際業(yè)績與所期望的目標(biāo)業(yè)績間的差距會影響管理者的后續(xù)決策[15]。組織行為人是有限理性的[16]，管理者在做出決策時除了會受到財務(wù)狀況、行業(yè)環(huán)境等因素的影響，還會受到主觀因素的影響。公司經(jīng)營通常都會設(shè)立一定的年度業(yè)績目標(biāo)，而當(dāng)目標(biāo)業(yè)績與實際業(yè)績存在差距時，特別是出現(xiàn)期望落差這種負面反饋時，會對管理者做出理性決策產(chǎn)生一定程度的影響。創(chuàng)新投入是企業(yè)決策中的重要部分，因此期望落差會對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生影響。

創(chuàng)新除了能帶來高收益外，還具有高風(fēng)險和調(diào)整成本高的特點[17]，因此創(chuàng)新投入可以歸類為風(fēng)險性決策。前景理論認為，組織面臨損失時會產(chǎn)生冒險行為，期望落差向管理者發(fā)出業(yè)績不良的信號，表明企業(yè)在盈利性和成長性方面與自身歷史業(yè)績或同行業(yè)的企業(yè)存在差距，此時期望落差成為一種動力，促使管理者為獲取新的競爭優(yōu)勢和市場份額而加大創(chuàng)新投入。期望落差會導(dǎo)致管理者承受企業(yè)投資者和業(yè)內(nèi)評價的壓力，考慮到績效、薪酬和業(yè)內(nèi)聲譽，管理者可能會做出風(fēng)險性決策[5]，但冒險程度并不是隨著壓力增長而無限遞增[18]。根據(jù)威脅剛性理論，負面的績效反饋壓力會迫使管理者采取保守經(jīng)營策略，在企業(yè)實際業(yè)績遠低于期望水平的情況下，一味地增加創(chuàng)新投入會增加短期內(nèi)經(jīng)營成本，而創(chuàng)新活動獲取回報需要較長的時間。因此，通過創(chuàng)新活動來改善業(yè)績的做法難以快速解決管理者當(dāng)前面臨的績效問題。綜上所述，當(dāng)企業(yè)實際業(yè)績低于期望水平但偏離程度不大時，管理者可以通過創(chuàng)新彌補企業(yè)在成長性、盈利性等方面存在的不足。當(dāng)實際業(yè)績低于期望水平且偏離程度過高時，局部創(chuàng)新不足以解決企業(yè)面臨的緊迫性問題，反而會增加企業(yè)運營成本，使業(yè)績不良的狀況加重，出于不確定性規(guī)避的想法，管理者會傾向于減少創(chuàng)新投入。據(jù)此，提出假設(shè)H1。

H1：隨著期望落差的增加，創(chuàng)新投入呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，即期望落差與創(chuàng)新投入呈倒U 型關(guān)系。

2.2 企業(yè)生命周期的情境效應(yīng)

企業(yè)生命周期理論認為，處于不同生命周期的企業(yè)在許多方面都存在顯著差異。不同生命周期，企業(yè)在創(chuàng)新能力、創(chuàng)新動機、財務(wù)能力方面都不同。因此，處于不同生命周期的企業(yè)在面臨經(jīng)營期望落差時，其在創(chuàng)新投入這一方面的響應(yīng)行為也會存在差異[19]。

成長期企業(yè)具有實際創(chuàng)新效率較低、創(chuàng)新動機較強和受融資約束影響較大的特點[20]。處于成長期的企業(yè)在該領(lǐng)域的人才、技術(shù)方面積累較弱，在資產(chǎn)占用高的高技術(shù)創(chuàng)新方面成功率較低，更傾向于投入小、難度較低的“微創(chuàng)新”[21-22]，具有融資依賴性，需要借助大量的融資來支持企業(yè)的快速發(fā)展。

成熟期企業(yè)具有創(chuàng)新能力較強、創(chuàng)新動機較強和現(xiàn)金流充足且穩(wěn)定的特點。相比于成長期，成熟期企業(yè)積累了較多的創(chuàng)新經(jīng)驗，擁有一定的創(chuàng)新人才和技術(shù)，且由于發(fā)展前景良好更容易吸引創(chuàng)新人才。同時該階段企業(yè)的財務(wù)狀況逐步穩(wěn)定，受到融資約束的限制減小，可以投入到創(chuàng)新活動中的資源增多。因此，面臨期望落差時，由于企業(yè)具有較強的風(fēng)險承受能力，管理者的風(fēng)險決策動機可能會增強，期望落差的動力效應(yīng)增強。

衰退期的企業(yè)具有創(chuàng)新能力相對減弱、創(chuàng)新動機減弱、盈利能力降低的特點。該階段企業(yè)在市場中表現(xiàn)為成長性不足，在創(chuàng)新能力方面與競爭對手存在差距，造成其競爭優(yōu)勢減弱甚至缺乏，但考慮到資金實際情況，盈利能力下降導(dǎo)致資金鏈不如成熟期企業(yè)充裕、穩(wěn)定。因此，面臨期望落差時，管理者的冒險決策會更多地受到財務(wù)約束壓力的影響，相比于成熟期，其創(chuàng)新投入受期望落差影響曲線的拐點會更早到來。據(jù)此，提出假設(shè)H2。

H2：企業(yè)處于不同的生命周期，期望落差對創(chuàng)新投入的影響具有差異性，相比于成長期和衰退期，成熟期企業(yè)的期望落差對創(chuàng)新投入的影響更大。

2.3 企業(yè)特征異質(zhì)性分析

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)或所處行業(yè)不同，企業(yè) 的創(chuàng)新投入策略也不盡相同，面對期望落差的響應(yīng)行為也存在差異[23]。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度來說，相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)更容易獲得政府的研發(fā)補助，因此在研發(fā)資金方面存在差異。另外由于國有企業(yè)的管理層多為政府任命，高管激勵主要對其任期內(nèi)績效發(fā)揮作用，根據(jù)委托代理理論，收益權(quán)與控制權(quán)的不一致可能會導(dǎo)致管理層更傾向于投資收益期短的項目。而非國有企業(yè)受委托代理情境影響較小，在面臨期望落差這樣的不良績效情境時，管理層更可能加大創(chuàng)新投入[10]。從行業(yè)角度分析，行業(yè)的研發(fā)強度與行業(yè)的技術(shù)水平相關(guān)，在企業(yè)內(nèi)部特征類似的情況下，高技術(shù)行業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢與盈利能力聯(lián)系更為密切。根據(jù)問題驅(qū)動搜尋理論，面臨負面績效反饋，組織會尋找解決方案。因此，相對于非高技術(shù)行業(yè)，處于高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)更容易通過創(chuàng)新搜索的方式解決業(yè)績問題。

因此，在不同生命周期下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同或行業(yè)技術(shù)水平不同的企業(yè)期望落差與創(chuàng)新投入兩者間關(guān)系會存在差異。據(jù)此，提出假設(shè)H3、H4。

H3：不同生命周期，國有企業(yè)與非國有企業(yè)，期望落差對創(chuàng)新投入的影響存在異質(zhì)性。

H4：不同生命周期，高技術(shù)行業(yè)與非高技術(shù)行業(yè)，期望落差對創(chuàng)新投入的影響存在異質(zhì)性。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2007-2019 年制造業(yè)A 股上市公司為樣本，選取制造業(yè)是因為制造業(yè)企業(yè)數(shù)量較多且在創(chuàng)新研究方面具有代表性。由于2007 年開始實行新會計準(zhǔn)則，研發(fā)支出披 露較多，故以2007 年為起始年份。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，剔除企業(yè)數(shù)過少的行業(yè)，即廢棄資源綜合利用業(yè)和金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)，剔除主要變量存在缺失值的觀測數(shù)據(jù)，剔除ST 企業(yè)。對所有連續(xù)變量進行上下1%分位的縮尾，最終得到包含 1 718 個有效樣本的非平衡面板數(shù)據(jù)。

3.2 相關(guān)變量

（1）被解釋變量

創(chuàng)新投入Rd：選取研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值作為衡量指標(biāo)[13]。

（2）解釋變量

期望落差Drop：借鑒DESAI[24]的方法，期望水平的計算包含歷史維度和行業(yè)維度，具體計算方法為

式中，Ai,t為i公司t年的期望水平；HAi,t為i公司t年的歷史期望業(yè)績，由t-1 年實際業(yè)績（賦權(quán)0.6）與t-2 年實際業(yè)績（賦權(quán)0.4）的加權(quán)平均數(shù)計算得來[8]；SAi,t為行業(yè)期望業(yè)績，以i企業(yè)所在行業(yè)內(nèi)除其本身以外的其他企業(yè)實際業(yè)績平均值衡量；γ為權(quán)重，借鑒多數(shù)學(xué)者做法將γ取值為0.5。

Pi,t為i公司t年的實際業(yè)績，以資產(chǎn)收益率Roa來衡量，以Ai,t為參照標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)Pi,t-Ai,t≥ 0時，Pi,t取值為0；當(dāng)Pi,t-Ai,t＜ 0 時，其取Pi,t絕對值，形成一個截尾變量，即為期望落差Drop。為后續(xù)進行穩(wěn)健性檢驗，以歷史期望業(yè)績HAi,t為參照標(biāo)準(zhǔn)，用 同樣方法計算歷史期望落差Hdrop。

（3）控制變量

企業(yè)規(guī)模Size：取年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模。企業(yè)成立年齡Age：企業(yè)的成立年限不同，企業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗積累不同，因而面對期望落差時，其創(chuàng)新行為可能存在差異。因此，選取企業(yè)成立年齡Age作為控制變量，取觀測年份與企業(yè)成立日期之差。冗余資源Lb：冗余資源存量可緩解期望落差帶來的經(jīng)營壓力，也可能作為緩沖資源，降低領(lǐng)導(dǎo)者及時解決問題的動力。因此，應(yīng)將其作為控制變量，以流動比率衡量該企業(yè)的冗余資源。兩職合一Lz：董事長和總經(jīng)理是否為同一人可能導(dǎo)致面臨期望落差時決策的差異性。當(dāng)董事長和總經(jīng)理為同一人取值為1；否則，取值為0。股權(quán)集中度Hf：股權(quán)比例不同的股東之間的風(fēng)險偏好差異可能導(dǎo)致創(chuàng)新投入決策的不同，以前10位股東赫芬達爾指數(shù)衡量。獨立董事比例Ddb：作為外部利益相關(guān)者，獨立董事的出現(xiàn)使領(lǐng)導(dǎo)者在決策時面臨更多元化的利益觀點，從而導(dǎo)致決策的差異，以獨立董事占董事會的比例衡量。監(jiān)事會規(guī)模Js：對決策者起到監(jiān)督作用，降低其從事冒險行為的可能性，以監(jiān)事會人數(shù)衡量。高管變更Bg：高管作為決策主體，變更會帶來決策差異，觀測年度內(nèi)存在董事長或總經(jīng)理變更的取值為1；否則，取值為0。市場寬度Sk：市場寬度影響企業(yè)面臨績效壓力時的議價能力與變革方向，進而影響創(chuàng)新投入的決策，以前5大客戶銷售額占總銷售額的百分比來衡量[25]。

各變量具體說明見表1。

表1 變量說明 Tab.1 variable description

3.3 模型構(gòu)建

采用雙向固定效應(yīng)模型，同時控制時間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)，為避免異方差、截面相關(guān)和時間序列的影響，采用Driscoll-Kraay 標(biāo)準(zhǔn)誤進行估計[26]。對結(jié)果進行F檢驗和豪斯曼檢驗，P值在0.01 水平上顯著。構(gòu)建回歸模型為

式中，Rdi,t+1為i公司t+1 年度的創(chuàng)新投入；Dropi,t為i公司t年度的期望落差；Drop2i,t為期望落差的二次項；Controli,t為控制變量；β0為常數(shù)；β1、β2和δj為影響系數(shù)；φt、φm為虛擬變量，分別控制時間和行業(yè)效應(yīng)；εi,t為隨機擾動項。

為驗證期望落差對后續(xù)創(chuàng)新投入決策的影響，借鑒陳偉宏[27]的做法，將解釋變量和控制變量滯后一期。為避免多重共線性的影響，對各變量進行方差膨脹因子分析，VIF均值為1.90，低于判斷標(biāo)準(zhǔn)10，說明各變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

企業(yè)生命周期劃分借鑒DICKINSON[28]的現(xiàn)金流量方法，結(jié)合中國上市公司特點，借鑒周建慶[29]的方法將企業(yè)生命周期分為成長期、成熟期和衰退期。

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計

各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。創(chuàng)新投入Rd的均值為0.043，最小值為0.001，最大值為0.205。期望落差Drop的均值為0.016，最小值為0，最大值為0.277，歷史期望落差Hdrop的均值為0.018，最小值為0，最大值為0.266?？梢姼髌髽I(yè)間的期望落差存在一定差距，樣本中各上市公司營業(yè)收入中用于支持創(chuàng)新活動的投入差距較大。

表2 描述性統(tǒng)計 Tab.2 descriptive statistics

4.2 多元回歸分析

從表3 可以看出，全樣本期望落差Drop回歸系數(shù)為0.036，期望落差二次項Drop2的回歸系數(shù)為-0.135，均在1%水平上顯著，假設(shè)H1 得到驗證，即期望落差與創(chuàng)新投入呈倒U 型關(guān)系。在拐點之前，期望落差促進創(chuàng)新投入，當(dāng)落差過大時，期望落差轉(zhuǎn)而抑制創(chuàng)新投入。說明面臨期望落差這種負面績效反饋時，管理者會傾向于增加創(chuàng)新投入以促進創(chuàng)新產(chǎn)出，從而獲取新的競爭優(yōu)勢。但當(dāng)負面反饋超過一定程度，為管理層決策帶來的業(yè)績壓力大于創(chuàng)新動力時，管理者則會做出減少創(chuàng)新投入的決策。

表3 企業(yè)不同生命周期期望落差與創(chuàng)新投入回歸分析 Tab.3 regression analysis of expectation gap and innovation investment in different life cycles of enterprises

分周期回歸的R2均大于全樣本回歸，說明按照分周期的方式對期望落差和創(chuàng)新投入進行回歸擬合度更好。成長期樣本中，期望落差Drop與期望落差二次項Drop2均未通過檢驗，說明成長期期望落差對創(chuàng)新投入沒有顯著影響。成熟期與衰退期中，期望落差Drop與期望落差二次項Drop2均通過顯著性檢驗，表明期望落差與創(chuàng)新投入呈先上升后下降的倒U 型曲線關(guān)系，倒U 型曲線拐點處為期望落差對創(chuàng)新投入影響由正向轉(zhuǎn)為負向的值。計算倒U 型曲線拐點可得成熟期的期望落差拐點為0.143，而衰退期期望落差拐點為0.095，假設(shè)H2 得到驗證，說明不同生命周期階段下，期望落差對創(chuàng)新投入的影響具有差異性。且相比于成長期和衰退期，成熟期企業(yè)期望落差對創(chuàng)新投入的影響更大。即成熟期企業(yè)由于風(fēng)險承受能力較高，期望落差正向影響創(chuàng)新投入的區(qū)間也較長。衰退期企業(yè)期望落差雖也先促進創(chuàng)新投入增長，但由于創(chuàng)新活動投入資金后回報期不確定，并不是改善企業(yè)經(jīng)營績效最直接的途徑，加之衰退期企業(yè)的財務(wù)壓力變大，導(dǎo)致拐點出現(xiàn)較早。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

（1）反向因果檢驗

反向因果的存在可能會導(dǎo)致內(nèi)生性問題，從而影響回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此，需要進一步檢驗兩者間是否存在反向因果關(guān)系。

將期望落差Drop作為被解釋變量，創(chuàng)新投入滯后一期L.Rd作為解釋變量，進行反向因果檢驗，結(jié)果見表4。創(chuàng)新投入滯后一期L.Rd回歸系數(shù)為0.015，回歸結(jié)果并不顯著，一定程度排除了兩者間的反向因果關(guān)系，說明回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4 反向因果檢驗 Tab.4 reverse causality test

續(xù)表4

（2）更換期望落差的測量方式

由于期望落差的測量維度包含歷史期望落差和行業(yè)期望落差，而行業(yè)期望落差的 參照點不同，可能會影響行業(yè)期望落差的測算值，從而影響分析結(jié)果。因此，單獨以歷史期望落差Hdrop與創(chuàng)新投入Rd進行重新回歸，結(jié)果見表5。全樣本歷史期望落差與創(chuàng)新投入呈倒U 型曲線，其中歷史期望落差Hdrop的回歸系數(shù)為0.058，在1%的水平上顯著，歷史期望落差二次項Hdrop2 的 回歸系數(shù)為-0.253，在1%的水平上顯著。成長期歷史期望落差的二次項回歸系數(shù)為-0.309，回歸結(jié)果仍舊不顯著。成熟期和衰退期歷史期望落差與創(chuàng)新投入仍呈倒U 型曲線，其中成熟期歷史期望落差Hdrop的回歸系數(shù)為0.047，在1%的水平上顯著。成熟期歷史期望落差二次項Hdrop2 的回歸系數(shù)為-0.172，在1%的水平上顯著。衰退期歷史期望落差Hdrop的回歸系數(shù)為0.069，在10%的水平上顯著。衰退期歷史期望落差二次項Hdrop2 的回歸系數(shù)為-0.467，在1%的水平 上顯著，且成熟期期望落差的拐點同樣高于衰退期，說明本文結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

表5 歷史期望落差與創(chuàng)新投入回歸分析 Tab.5 regression analysis of historical expectation gap and innovation investment

4.4 異質(zhì)性分析

（1）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析

為驗證假設(shè)H3，按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，回歸結(jié)果見表6。成長期期望落差對創(chuàng)新投入并無顯著影響已論證，接下來將對成熟期和衰退期產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性進行探究。

表6 國有企業(yè)、非國有企業(yè)期望落差與創(chuàng)新投入回歸分析 Tab.6 regression analysis of expectation gap and innovation investment between state-owned enterprises and non-state-owned enterprises

按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行分樣本回歸后，期望落差與創(chuàng)新投入仍呈倒U 型關(guān)系。其中成熟 期國有企業(yè)期望落差回歸系數(shù)為0.029，在10%的水平上顯著。成熟期國有企業(yè)期望落 差二次項回歸系數(shù)為-0.193，在5%水平上顯著。衰退期國有企業(yè)期望落差回歸系數(shù)為0.095，在1%的水平上顯著。衰退期國有企業(yè)期望落差二次項回歸系數(shù)為-0.736，在5%水平上顯著。

成熟期非國有企業(yè)期望落差回歸系數(shù)為0.052，在5%的水平上顯著。成熟期非國有企業(yè)期望落差二次項回歸系數(shù)為-0.245，在5%水平上顯著。衰退期非國有企業(yè)期望落回歸系數(shù)為0.178，在1%的水平上顯著。衰退期非國有企業(yè)期望落差二次項回歸系數(shù)為-0.796，在5%水平上顯著。計算拐點，成熟期、衰退期非國有企業(yè)的拐點均大于國有企業(yè)，表明國有企業(yè)與非國有企業(yè)期望落差對創(chuàng)新投入的影響存在差異，假設(shè)H3 得到驗證。依據(jù)委托代理理論，由于國有企業(yè)的管理層多為政府任命，高管激勵主要對其任期內(nèi)績效發(fā)揮作用，收益權(quán)與控制權(quán)的不一致可能會導(dǎo)致管理層更傾向于投資收益期短的項目。非國有企業(yè)受委托代理影響較小，在面臨期望落差時，管理層在創(chuàng)新動力方面更有可能趨于一致，從而提升創(chuàng)新 效率。（2）行業(yè)技術(shù)水平異質(zhì)性分析

為驗證假設(shè)H4，依據(jù)《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）分類（2017）》，將樣本劃分為高技術(shù)行業(yè)和非高技術(shù)行業(yè)，回歸結(jié)果見表7。成長期期望落差對創(chuàng)新投入并無顯著影響已論證，接下來將對成熟期和衰退期行業(yè)技 術(shù)水平性質(zhì)異質(zhì)性進行探究。在成熟期和衰退期高技術(shù)企業(yè)樣本中期望落差與創(chuàng)新投入仍呈倒U 型關(guān)系，其中成熟期高技術(shù)企 業(yè)期望落差回歸系數(shù)為0.038，在1%的水平上顯著。成熟期高技術(shù)企業(yè)期望落差二次項回歸系數(shù)為-0.136，在5%水平上顯著。衰退期高技術(shù)企業(yè)期望落差回歸系數(shù)為0.124，在5%的水平上顯著。衰退期高技術(shù)企業(yè)期望落差二次項回歸系數(shù)為-0.637，在1%水 平上顯著。成熟期非高技術(shù)企業(yè)期望落差回歸系數(shù)為0.007，成熟期非高技術(shù)企業(yè)期望落差二次項回歸系數(shù)為-0.008，回歸結(jié)果不顯著。衰退期非高技術(shù)企業(yè)期望落差為0.130，衰退期非高技術(shù)企業(yè)期望落差二次項回歸系數(shù)為-0.781，同樣不顯著。假設(shè)H4得到驗證，說明高技術(shù)行業(yè)與非高技術(shù)行業(yè)期望落差對創(chuàng)新投入的影響存在差異。

表7 高技術(shù)企業(yè)、非高技術(shù)企業(yè)期望落差與創(chuàng)新投入回歸分析 Tab.7 regression analysis of expectation gap and innovation investment between high-tech enterprises and non-high-tech enterprises

高技術(shù)企業(yè)由于市場競爭和客戶需求的原因，所處行業(yè)的整體技術(shù)水平都較高，比一般技術(shù)行業(yè)更加重視技術(shù)創(chuàng)新，在競爭優(yōu)勢方面也更加依賴技術(shù)創(chuàng)新。實證結(jié)果也驗證了這一點，說明在高技術(shù)企業(yè)中期望落差對創(chuàng)新投入的影響更加明顯。

5 結(jié)論

通過制造業(yè)A 股上市公司面板數(shù)據(jù)，研究企業(yè)處于成長期、成熟期、衰退期3 個不同生命周期下期望落差與創(chuàng)新投入的關(guān)系。

構(gòu)建了企業(yè)生命周期視角下期望落差與創(chuàng)新投入模型，分析不同生命周期制造業(yè)上市公司期望落差與創(chuàng)新投入關(guān)系的差異性。結(jié)果表明成長期期望落差與創(chuàng)新投入并無顯著關(guān)系，成熟期與衰退期期望落差與創(chuàng)新投入均呈倒U 型關(guān)系，但成熟期企業(yè)的 拐點大于衰退期，即期望落差對創(chuàng)新投入的影響在成熟期最大。分析了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下期望落差與創(chuàng)新投入關(guān)系的差異。相對于國有企業(yè)，期望落差更能促進非國有企業(yè)創(chuàng)新。研究表明，非國有企樣本回歸的倒U 型曲線的拐點大于國有企業(yè)樣本。分析了不同行業(yè)技術(shù)水平下期望落差與創(chuàng)新投入關(guān)系的差異。高技術(shù)行業(yè)期望落差對創(chuàng)新投入的影響比非高技術(shù)行業(yè)更為顯著。據(jù)此，提出以下建議。

從政策制定角度來看，政府可以通過實行政府補貼、創(chuàng)新優(yōu)惠政策來提高企業(yè)的創(chuàng)新投入。根據(jù)不同生命周期下，期望落差對企業(yè)創(chuàng)新投入行為影響的特征給予相應(yīng)扶持，幫助企業(yè)提高風(fēng)險承受能力，促進拐點右移，擴大期望落差正向影響創(chuàng)新投入的區(qū)間。研究結(jié)果顯示，非國有企業(yè)、高技術(shù)企業(yè)期望落差對創(chuàng)新投入的影響更為顯著，在實行補貼優(yōu)惠政策時應(yīng)對非國有企業(yè)、高技術(shù)企業(yè)給予更多關(guān)注。對于企業(yè)投資者和企業(yè)所有者來說，期望落差這一不良績效反饋可以激發(fā)管理者的創(chuàng)新意識。因此，可以適當(dāng)放寬對處于成熟期和衰退期企業(yè)短期財務(wù)績效目標(biāo)的關(guān)注，從而推進企業(yè)的創(chuàng)新。如果過分強調(diào)短期的財務(wù)績效表現(xiàn)，可能會促使管理者產(chǎn)生短視行為，使其對風(fēng)險性創(chuàng)新產(chǎn)生規(guī)避心理。對于企業(yè)管理者來說，在出現(xiàn)期望落差的情況下，適當(dāng)?shù)墓芾肀O(jiān)督是必要的。處于成熟期和衰退期的企業(yè)，當(dāng)出現(xiàn)期望落差時可能意味著企業(yè)需要創(chuàng)新變革，應(yīng)當(dāng)抓住變革的機遇推進創(chuàng)新活動以提升績效。同時應(yīng)發(fā)揮獨立董事、監(jiān)事會的監(jiān)督作用，適當(dāng)把握期望落差對創(chuàng)新投入影響的拐點，要切實結(jié)合企業(yè)實際的財務(wù)狀況、資源狀況開展創(chuàng)新活動，控制創(chuàng)新風(fēng)險。