胡振興 趙明月

摘 要：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是信用經(jīng)濟(jì)，由實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)構(gòu)成。隨著現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)步伐的加快，實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的互動關(guān)系越發(fā)凸顯和重要。從金融主體、金融市場、金融工具考察金融業(yè)，發(fā)現(xiàn)實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)雖然涇渭分明，但相互依存，相得益彰。從資產(chǎn)盈利性、流動性和安全性考察房地產(chǎn)業(yè)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)的維穩(wěn)性、載體性、主導(dǎo)性等實體經(jīng)濟(jì)屬性，與房地產(chǎn)的投機(jī)性、變現(xiàn)性、風(fēng)險性等虛擬經(jīng)濟(jì)屬性并行不悖，而是相互促進(jìn)，相輔相成。上述研究結(jié)論對制定實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展政策，以及現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)實施規(guī)劃，能夠提供有價值的參考。

關(guān)鍵詞：實體經(jīng)濟(jì);虛擬經(jīng)濟(jì);金融業(yè);房地產(chǎn)業(yè)

中圖分類號：F12 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）15-0083-03

引言

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大多都為實體經(jīng)濟(jì)，只有少量歸為虛擬經(jīng)濟(jì)。實體經(jīng)濟(jì)（Real Economy）是指產(chǎn)品或服務(wù)的生產(chǎn)活動分布于三個產(chǎn)業(yè)中，既有農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲業(yè)等物質(zhì)產(chǎn)品或服務(wù)生產(chǎn)，也有教育、文化藝術(shù)、體育、娛樂等精神產(chǎn)品或服務(wù)生產(chǎn)。虛擬經(jīng)濟(jì)（Virtual Economy）是指信用制度膨脹條件下虛擬資產(chǎn)及其金融活動相對偏離于實體經(jīng)濟(jì)的那一部分經(jīng)濟(jì)形態(tài)，是一種“獨(dú)立化”的價格決定機(jī)制和“錢生錢”的增值機(jī)制，僅分布于第三產(chǎn)業(yè)中，如金融業(yè)（如炒股）、房地產(chǎn)業(yè)（如炒樓）等。

盡管實體經(jīng)濟(jì)的分布領(lǐng)域比虛擬經(jīng)濟(jì)要廣，但虛擬經(jīng)濟(jì)的體量比實體經(jīng)濟(jì)還要大一些。隨著全球一體化的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)虛擬化的趨勢凸顯，并形成了實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的二元市場結(jié)構(gòu)。合理區(qū)分和正確辨析實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)，對促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)的耦合協(xié)調(diào)發(fā)展，加強(qiáng)我國產(chǎn)業(yè)政策和金融政策的相互銜接配合，推動我國“四化”和“新發(fā)展理念”進(jìn)程，具有較大的意義。

一、金融業(yè)中實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的辨別

雖然金融活動大多以虛擬資產(chǎn)為基礎(chǔ)，且虛擬資產(chǎn)的載體是金融資產(chǎn)，但不能簡單地將金融活動全部劃歸為虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬資產(chǎn)本身不具有價值，對其進(jìn)行交易不參與價值創(chuàng)造卻能夠獲取利潤。因此，正確劃分金融活動中的實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)非常必要。

（一）從金融主體考察實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)

金融主體大致分為三類。一是資金需求者和供給者，包括企業(yè)、居民、政府以及國外相應(yīng)主體。企業(yè)和居民處在社會再生產(chǎn)的兩端，企業(yè)（生產(chǎn)者）是最終的資金需求者，居民（消費(fèi)者）是最初的資金供給者，構(gòu)成實體經(jīng)濟(jì)的兩大支柱。政府是資金需求者，也是資金供給者，更是金融市場監(jiān)管者和調(diào)控者，連接社會再生產(chǎn)的兩端，構(gòu)成實體經(jīng)濟(jì)的第三大支柱。二是證券投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者。證券投資的本質(zhì)是借助價格漲跌炒作證券，促進(jìn)交易快速完成，帶有很強(qiáng)的投機(jī)性，是零和游戲，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)。三是金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行（間接金融機(jī)構(gòu)）接受資金供給者的儲蓄，又為資金需求者提供貸款，調(diào)劑資金余缺，充當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)的橋梁。投資銀行（直接金融機(jī)構(gòu)）若為承銷商，則是實體經(jīng)濟(jì)的中介;若為經(jīng)紀(jì)商（訂單驅(qū)動）或做市商（報價驅(qū)動），則是虛擬經(jīng)濟(jì)的中介;若為自營商，與證券投資者無異，則是虛擬經(jīng)濟(jì)。

（二）從金融市場考察實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)

廣義的金融市場包括貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場。由于大多數(shù)國家對外匯和黃金的管制較嚴(yán)，狹義的金融市場分為貨幣市場和資本市場?？傮w上講，短期信貸市場和短期證券市場構(gòu)成貨幣市場，長期信貸市場和長期證券市場構(gòu)成資本市場，更狹義的金融市場分為信貸市場和證券市場。

信貸市場的主要功能是“儲蓄—投資”轉(zhuǎn)化，實體經(jīng)濟(jì)的作用是，調(diào)劑臨時或長期資金，從利潤低的行業(yè)流向利潤高的行業(yè)，保障社會資源合理配置。

證券市場分為一級市場和次級市場。一級市場的股票和債券發(fā)行，將社會閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金，最終投入企業(yè)供產(chǎn)銷環(huán)節(jié)，是實體經(jīng)濟(jì)。一般來說，二級市場的證券交易屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，但二級市場的許多功能（如價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險定價），能夠用來判斷企業(yè)經(jīng)營情況的好壞，促進(jìn)社會資本從效率低的領(lǐng)域向效率高的領(lǐng)域流動，且能夠助推一級市場的發(fā)展，是實體經(jīng)濟(jì)。

外匯市場具有國際支付、外匯貸款、套期保值、牟利投機(jī)等功能。外匯作為國際間經(jīng)濟(jì)往來的支付或清算手段，實現(xiàn)了購買力的國際轉(zhuǎn)移，是外匯市場的基本功能，涉及產(chǎn)品或服務(wù)的購買，屬于實體經(jīng)濟(jì)。外匯銀行利用外匯收支的時間差為進(jìn)出口商提供貸款，實現(xiàn)資金融通功能，屬于實體經(jīng)濟(jì)。進(jìn)出口商通過套期保值，規(guī)避外匯收入或支出的匯率風(fēng)險，或投資者通過套期保值，對沖外匯買入或賣出的匯率風(fēng)險，屬于實體經(jīng)濟(jì)。投機(jī)者利用不同時間、地點的匯率波動進(jìn)行的牟利活動，是單純賺錢的工具，是虛擬經(jīng)濟(jì)。

黃金市場的交易對象分為實物黃金和黃金衍生品。實物黃金作為昂貴商品，通常可以抵御通貨膨脹，具有儲備價值，其涉及的交易活動屬于實體經(jīng)濟(jì)。黃金衍生品包括現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)、紙黃金等。黃金現(xiàn)貨涉及實物黃金交割的，屬于實體經(jīng)濟(jì)。黃金期貨和期權(quán)是套利和投機(jī)工具，通常不涉及實物黃金交割，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，但能夠幫助交易者規(guī)避市場風(fēng)險，不能完全歸于虛擬經(jīng)濟(jì)。紙黃金僅僅是一種個人憑證式黃金，通過把握國際金價走勢低吸高拋，賺取價格波動差價，完全是虛擬經(jīng)濟(jì)。

（三）從金融工具考察實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)

金融工具分為傳統(tǒng)工具和現(xiàn)代工具。傳統(tǒng)工具包括：一是信貸市場工具，如貨幣、存貸憑證、票據(jù)等;二是證券市場工具，如股票、企業(yè)債券、國債等;三是其他市場工具，如外匯、黃金等。現(xiàn)代工具是沿著兩條路徑產(chǎn)生的：一條是從傳統(tǒng)工具的未來價值中衍生出來的，如債券期貨和期權(quán)、利率期貨和期權(quán)、股票期貨和期權(quán)、股票指數(shù)期貨和期權(quán)等;另一條是從傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)擴(kuò)展中創(chuàng)造出來的，如抵押貸款證券等。判斷金融工具屬于實體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)，要看金融工具是否僅在金融業(yè)內(nèi)循環(huán)，以及對實體經(jīng)濟(jì)有無影響。金融期權(quán)、再回購協(xié)議等，其交易過程幾乎僅在金融業(yè)內(nèi)循環(huán)，對實體經(jīng)濟(jì)的作用很小，不過是單純賺錢的手段，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)。股票、企業(yè)債券等，企業(yè)獲得資金后，會投入經(jīng)營過程中，所涉及的金融活動是實體經(jīng)濟(jì)。

綜上，從金融主體、金融市場、金融工具入手，依次對其涉及的實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行辨析后發(fā)現(xiàn)：金融資本對實體經(jīng)濟(jì)的大力支持，或者金融活動對實體經(jīng)濟(jì)的積極影響，屬于實體經(jīng)濟(jì);對實體經(jīng)濟(jì)的支持和影響很小的，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，具體見表1。

二、房地產(chǎn)業(yè)中實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的辨別

房地產(chǎn)業(yè)對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的拉動作用極大，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位也非常重要。房地產(chǎn)除自身價值外，也是一種投資品，對其進(jìn)行的交易不參與價值創(chuàng)造卻能夠獲取利潤，具有實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)并存的二重性。誠然，我國房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷爆發(fā)式增長后，雖然目前趨于平穩(wěn)，但價格依然居高不下，其同時體現(xiàn)了實體經(jīng)濟(jì)屬性和虛擬經(jīng)濟(jì)屬性。

（一）房地產(chǎn)的實體經(jīng)濟(jì)屬性

房地產(chǎn)有兩種形態(tài)：一是實物形態(tài)，作為一種不動產(chǎn)，由土地和建筑物構(gòu)成;二是權(quán)益形態(tài)，依附于實物之上的使用權(quán)、出租權(quán)、出賣權(quán)等。

作為實物形態(tài)的房屋，只有經(jīng)過“生產(chǎn)→分配→交換→消費(fèi)”四個環(huán)節(jié)組成的完整經(jīng)營鏈，才能滿足生活需求（住房消費(fèi)者），甚至生產(chǎn)需求（場所使用者）。第一，開發(fā)經(jīng)營企業(yè)通過人力、材料和其他資源的投入和工程建造（自建或代建），房屋被生產(chǎn)出來。第二，中介服務(wù)企業(yè)通過營銷，房屋被分配和交換完成。第三，物業(yè)管理企業(yè)通過日常維護(hù)，房屋進(jìn)入消費(fèi)過程。以上三類房地產(chǎn)企業(yè)（可能是“三位一體”）在各自的再生產(chǎn)環(huán)節(jié)中獲得一定利潤，體現(xiàn)了房地產(chǎn)的實物性。若房地產(chǎn)行情向好，房屋就會增值，為房地產(chǎn)的虛擬性奠定基礎(chǔ)。

對大多數(shù)實體經(jīng)濟(jì)而言，其經(jīng)營利潤都沒有房地產(chǎn)業(yè)那么高。因此，房地產(chǎn)的實物性一旦被市場廣泛接受，其虛擬性就會下降，社會公眾對房地產(chǎn)看漲的預(yù)期心理就會走低。從長遠(yuǎn)看，房地產(chǎn)在實物資產(chǎn)的占比提高，其穩(wěn)定性也必然增強(qiáng)。另一方面，充分發(fā)揮房地產(chǎn)的實物性，夯實房地產(chǎn)的居住使用功能，滿足居民的住房需求，在一定程度上能夠緩解房地產(chǎn)的投資過熱，鞏固房地產(chǎn)的穩(wěn)定性。

（二）房地產(chǎn)的虛擬經(jīng)濟(jì)屬性

權(quán)益形態(tài)的房屋，通過房地產(chǎn)市場的交易，滿足投資需求（市場投機(jī)者）。經(jīng)濟(jì)虛擬化投射到房地產(chǎn)業(yè)以后，出現(xiàn)了以房地產(chǎn)為投資對象的投機(jī)行為，其不再單純將房地產(chǎn)作為居住的物質(zhì)條件，而是將其資本化作為一種理財工具和投資手段;房地產(chǎn)所包含的也不再只是房屋，而是涵蓋與市場掛鉤從而影響市場行為的一切市場活動。

從長期看，房屋數(shù)量不變，即便考慮到物價、收入等因素，土地價格上升是房地產(chǎn)虛擬性最直接的影響因素。隨著開發(fā)力度不斷加大，適用的土地面積不斷增加，土地價格依然會不斷攀升。其實，土地價格沒有固定的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是由未來收入所決定的，盡管投資者情緒和行為受外部環(huán)境影響，資本化定價方式仍是土地價格的計量基礎(chǔ)。

房地產(chǎn)的虛擬性之所以小于金融資產(chǎn)，是因為房地產(chǎn)市場價格不會長期偏離其基礎(chǔ)價值，基礎(chǔ)價值成為聯(lián)系實物性和虛擬性的重要紐帶。如果社會資本大量涌入房地產(chǎn)市場，土地價格被哄抬，房地產(chǎn)市場價格會遠(yuǎn)離基礎(chǔ)價值，則會出現(xiàn)“虛假繁榮”的泡沫市場。

但是，房地產(chǎn)的虛擬性賦予了作為一種投資品的房地產(chǎn)很大的市場增值空間，這種市場魅力會吸引大量資本從其他實體經(jīng)濟(jì)行業(yè)流入，影響了房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)的合理性，也打破了房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)屬性的平衡，往往導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)屬性高于實體經(jīng)濟(jì)屬性，過高的收益預(yù)期容易引發(fā)市場價格大幅變動和金融危機(jī)。

房地產(chǎn)過度的虛擬經(jīng)濟(jì)屬性可以用其產(chǎn)生的泡沫來加以說明。若投資者運(yùn)用的是銀行借款，當(dāng)投資價值高于銀行借款，會獲得扣除借款本息后的剩余部分;當(dāng)投資價值不足以償還銀行借款，會選擇破產(chǎn)以避免更大損失。這種風(fēng)險與收益的不對稱狀況，會轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險，導(dǎo)致過度投資，最終產(chǎn)生泡沫。如果泡沫持續(xù)擴(kuò)大，就可能爆發(fā)金融危機(jī)。美國2006—2007年爆發(fā)的“次貸危機(jī)”，主要原因是過低的利率導(dǎo)致信貸規(guī)?？焖贁U(kuò)張，加上消費(fèi)者對房地產(chǎn)前景的樂觀估計，導(dǎo)致房價飛漲，泡沫過大而破滅。次貸危機(jī)以來，虛擬經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的擠出效應(yīng)。

總之，房地產(chǎn)的實體經(jīng)濟(jì)屬性和虛擬經(jīng)濟(jì)屬性是相輔相成的。虛擬性刺激了房地產(chǎn)市場，保障了開發(fā)資金的籌集方式，而實物性可以預(yù)防和彌補(bǔ)虛擬性所帶來的風(fēng)險。充分發(fā)揮房地產(chǎn)的實物性和維穩(wěn)性，有效利用房地產(chǎn)的虛擬性和投機(jī)性，適當(dāng)提高實體經(jīng)濟(jì)在房地產(chǎn)市場中的占比，避免過度交易，能夠保持房地產(chǎn)市場的平衡與安全。

結(jié)語

通過金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)中實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系辨析發(fā)現(xiàn)：實體經(jīng)濟(jì)的載體性、主導(dǎo)性、維穩(wěn)性等特征，能夠滿足人的生活需求及層次，提高人的生活水平及質(zhì)量;而虛擬經(jīng)濟(jì)的流動性、風(fēng)險性、投機(jī)性等特征，能夠滿足人的生活體驗，改善人的生活條件。兩者相互依存，相得益彰，可以歸納為：第一，實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展要借助虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)是實體經(jīng)濟(jì)的潤滑劑，影響實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展環(huán)境，增強(qiáng)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展后勁，制約實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。第二，虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展要依賴實體經(jīng)濟(jì)。實體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的構(gòu)筑物，夯實虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展基礎(chǔ)，提出虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，檢驗虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。第三，實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)并行不悖。實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與壯大，離不開虛擬經(jīng)濟(jì);虛擬經(jīng)濟(jì)是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的依附經(jīng)濟(jì)。從縱向看，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)歷了閑置貨幣的資本化、生息資本的社會化、有價證券的市場化、金融市場的國際化、國際金融的集成化五個階段。從橫向看，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段不同，對實體經(jīng)濟(jì)的影響不同，發(fā)展階段越高，影響越大反之亦然。

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