聶方紅

不知不覺，A股市場(chǎng)反彈已經(jīng)月余，上證指數(shù)從3000點(diǎn)下方回到3200點(diǎn)左右。雖然大部分投資者可能還沒有回本，但市場(chǎng)成交量激增、牛股奔涌、賺錢的神話流傳，風(fēng)險(xiǎn)偏好陡升，不少券商與機(jī)構(gòu)開始憧憬大牛市了。也有一些謹(jǐn)慎的投資者覺得幸福來得太快，經(jīng)濟(jì)基本面很難支持，主張落袋為安、適可而止，絕對(duì)不能再去追高了。有人看好、有人看淡，有人做多、有人做空，這當(dāng)然是市場(chǎng)的常態(tài)。在市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的分歧的當(dāng)口，我們有必要對(duì)這些分歧做些梳理。

這是廣大投資者面臨的第一個(gè)判斷難題，也是事關(guān)后面操作的核心問題。如果行情的性質(zhì)是反彈，倉位應(yīng)該是越漲越降，不追高是紀(jì)律;假如是反轉(zhuǎn)，每次調(diào)整都是建倉、加倉的機(jī)會(huì)，耐心持股做長(zhǎng)線是策略。持反彈觀點(diǎn)的理由很簡(jiǎn)單，這波行情是對(duì)三四月份快速下跌的技術(shù)性修復(fù)、跌多了有反抽。經(jīng)濟(jì)基本面現(xiàn)在也不支持行情反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)熱點(diǎn)依舊集中在新能源、煤炭、化工、白酒、礦產(chǎn)等少數(shù)板塊。行情之所以能夠不斷向上靠的是補(bǔ)漲和輪漲的力量，一旦輪動(dòng)完畢，特別是金融、鋼鐵、建材補(bǔ)漲的時(shí)候，行情也可能到了尾聲?？捶崔D(zhuǎn)的想得更遠(yuǎn)。一是疫情最大的沖擊也就這樣了，今年我國(guó)北上廣深等幾個(gè)經(jīng)濟(jì)中心城市都被疫情虐了一遍，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然韌勁十足;二是國(guó)家為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤出臺(tái)了力度空前的系列政策，正面效應(yīng)會(huì)逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)之前，股市有穩(wěn)定的政策環(huán)境支撐;三是極度敏感的北上資金近期非?；钴S，連續(xù)多日凈流入，它們無所畏懼的一路買買買說明預(yù)期樂觀;四是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及新能源板塊漲勢(shì)喜人，不是一般的反彈可以解釋的;五是外部因素對(duì)股市的影響轉(zhuǎn)弱，近期美股大跌A股并沒有跟隨，相反還走出自己的獨(dú)立行情;最為根本的是，3000多點(diǎn)指數(shù)不是高位、平均市盈率還處于歷史低位區(qū)間，不少私募、機(jī)構(gòu)倉位較輕，向上的動(dòng)能大于向下的壓力。筆者以為，投資者始終要把風(fēng)險(xiǎn)擺在第一位，始終要把賺錢放在第一位，始終把價(jià)值投資放在第一位，先把選股當(dāng)做優(yōu)先工作來做，無論反彈反轉(zhuǎn)，只要是好股票，長(zhǎng)線肯定能夠收獲多多。

股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，客觀地說，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)都遇到了前所未有的困難，基本面看起來并不美麗，投資拉動(dòng)效應(yīng)減弱，消費(fèi)不振，出口受阻，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力大，地方政府與平臺(tái)公司更是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沉重。那么，股市向上的力量從何而來？首先來自預(yù)期的引導(dǎo)。股市與經(jīng)濟(jì)并非一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，而是提前反映。隨著上海、北京等地復(fù)工復(fù)產(chǎn)步伐加快，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷落地，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)估計(jì)6月份就可以重新回到擴(kuò)張區(qū)間，資本市場(chǎng)提前反應(yīng)也非常正常。其次是來自周期的展望。股市有個(gè)牛熊周期，跌多了會(huì)漲，漲久了會(huì)跌。有研究者發(fā)現(xiàn)，除2008年金融危機(jī)外，歷次滬深300指數(shù)下跌持續(xù)時(shí)間在12個(gè)月左右，最大跌幅約30%-45%。到4月末，本輪滬深300調(diào)整了14.4個(gè)月，最大跌幅達(dá)37%，可以說調(diào)整時(shí)空已經(jīng)足夠。加上綜合估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、破凈率、股債收益比、投資者倉位等指標(biāo)分析，周期性底部特征比較明顯，搶反彈的風(fēng)險(xiǎn)肯定不大。再次是來自輪動(dòng)補(bǔ)漲的影響?，F(xiàn)在股票有近5000只，數(shù)量足夠多，資金操作空間大，完全可以穩(wěn)住指數(shù)做個(gè)股。4月底以來，除了煤炭等資源股持續(xù)牛市，其他板塊輪動(dòng)痕跡明顯，投資者守株待兔也能享受補(bǔ)漲反彈紅利。最后是維穩(wěn)的信心。大家相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性、相信政策效力、相信行情不會(huì)曇花一現(xiàn)、更相信趨勢(shì)的力量?，F(xiàn)在對(duì)行情有分歧反而安全，如果一邊倒看多、看高很可能招致相反行為的到來。

這幾年證券市場(chǎng)的價(jià)值與成長(zhǎng)之爭(zhēng)一直沒有消停過，就像“茅指數(shù)”與“寧組合”哪個(gè)好誰也說不清。那么在反彈過程中究竟選哪一邊更好呢？從前期的板塊走勢(shì)來看，以新能源為代表的賽道股與以煤炭為代表的價(jià)值股都領(lǐng)漲過。不過，就操作而言，可能要把握幾個(gè)重點(diǎn)：從個(gè)股的價(jià)格彈性來看，賽道股要大一些，所以搶反彈賺快錢，賽道股是首選。買銀行股不能期待像賽道股那樣漲得歡。從影響股價(jià)的比較效應(yīng)來看，資金偏好方向，就存在機(jī)會(huì)。從選擇的核心因素來看，估值低、貴不貴最為重要，無論是賽道股還是價(jià)值股，估值過高、漲幅過大、牛的時(shí)間過長(zhǎng)，都應(yīng)該謹(jǐn)慎。從安全性角度觀察，整體上應(yīng)該是價(jià)值股更穩(wěn)妥一些。雖然價(jià)值股也有漲得多的，如煤炭，但總體市盈率并不高，它們的上揚(yáng)主要靠業(yè)績(jī)推動(dòng)，業(yè)績(jī)不行股價(jià)就會(huì)熄火。相反賽道股這兩年因?yàn)闄C(jī)構(gòu)抱團(tuán)炒作，普遍出現(xiàn)了泡沫，上漲是靠資金推動(dòng)，成長(zhǎng)性并沒有體現(xiàn)，而且許多個(gè)股會(huì)隨著行業(yè)的成熟而被淘汰。新一代信息通信技術(shù)板塊前幾年炒了一波，第二春能夠回多高不知道。生物醫(yī)藥板塊因?yàn)榧伞⒅性嚂r(shí)間長(zhǎng)、失敗率高、國(guó)外掣肘帶來了不確定風(fēng)險(xiǎn)。高端制造業(yè)板塊受制于上游原材料與下游市場(chǎng)以及核心技術(shù)，發(fā)展也不順暢。軍工、糧食安全等賽道估值有點(diǎn)高、股價(jià)有點(diǎn)貴。顯然，投資者應(yīng)該關(guān)注資金流向，在賽道股與價(jià)值股之間進(jìn)行相機(jī)抉擇，更多的時(shí)候是在兩者之間進(jìn)行組合，哪一塊投入占比高要視市場(chǎng)情緒而定。選股的重點(diǎn)在估值，泡沫過大的要謹(jǐn)慎。

最近這段時(shí)間，因?yàn)榭苿?chuàng)50指數(shù)漲幅明顯超過上證等三大指數(shù)，里面跑出萊特光電等超級(jí)妖股，越來越多的文章和報(bào)告開始談?wù)摻衲昕赡苁强苿?chuàng)板牛市，有的干脆把2022年的科創(chuàng)板類比為2012年的創(chuàng)業(yè)板，后面可能風(fēng)光無限?？萍紕?chuàng)新是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主引擎，但科創(chuàng)板能否走出創(chuàng)業(yè)板2012年至2015年那種波瀾壯闊的行情尚需觀察。一方面取決于科創(chuàng)板投資門檻能不能真正降低，這也是這輪行情的最大賣點(diǎn)，沒有資金推動(dòng)，行情很難走遠(yuǎn)、走久;另一方面要看科創(chuàng)板中能不能出現(xiàn)支撐未來發(fā)展的代表板塊和龍頭個(gè)股;還有就是下半年能不能經(jīng)得起解禁股的沖擊，必須防止變成大股東割韭菜的陷阱。從安全角度考慮，普通投資者可以少量參與科創(chuàng)ETF，有資格的投資者一定要選好賽道和個(gè)股，必須選未來產(chǎn)業(yè)、科技前沿、藍(lán)海市場(chǎng)、國(guó)家急需等，個(gè)股應(yīng)該既有體量、又有質(zhì)量、還有分量，有巨大成長(zhǎng)空間的。（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）