王福勝 王 也 劉仕煜

(哈爾濱工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)

1 研究背景

媒體關(guān)注作為一種外部治理因素，在一定程度上可以有效約束和規(guī)范公司管理者的行為[1]。盈余管理作為公司治理的重要組成部分，也會受到媒體關(guān)注的影響。在資本市場中，媒體扮演著信息傳遞者與市場監(jiān)督者的雙重角色：一方面，媒體可以通過網(wǎng)絡(luò)快速傳遞信息，改善上市公司管理者與投資者之間嚴(yán)重的信息不對稱；另一方面，媒體作為一種法制外因素，能夠?qū)芾碚叩臎Q策產(chǎn)生影響[2]。大部分學(xué)者認(rèn)為，媒體關(guān)注作為一種外部治理機(jī)制，可以有效緩解資本市場上的信息不對稱，降低利益相關(guān)者的信息獲取成本，進(jìn)而影響上市公司的盈余管理行為。然而，這種外部治理機(jī)制還可以通過影響管理者的心理和情緒，以使其管理行為發(fā)生變化。既往有關(guān)媒體關(guān)注的研究都基于同一個假設(shè)前提：企業(yè)管理者是同質(zhì)化的而不是個性化的，即所有企業(yè)管理者在面對媒體關(guān)注時都會做出一致的反應(yīng)。但是，依據(jù)高層梯隊理論，管理者既有認(rèn)知結(jié)構(gòu)和價值觀決定了其對相關(guān)信息的解釋力。由于媒體關(guān)注對盈余管理的影響，是通過影響企業(yè)管理者的行為實(shí)現(xiàn)的，因此，研究媒體關(guān)注對企業(yè)盈余管理的影響時，需要關(guān)注企業(yè)管理團(tuán)隊的特征及其異質(zhì)性?；诖?，本研究引入管理者過度自信這一重要的管理者個人特征因素，探討管理者過度自信心理與媒體關(guān)注在影響企業(yè)盈余管理的過程中是否存在交互作用，從而更好地刻畫媒體關(guān)注影響企業(yè)盈余管理的理論邏輯。

與前人的研究相比，本研究的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)在于：①從2014年開放的中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺獲取我國A股上市公司5年430余萬條財經(jīng)報道，有效避免了現(xiàn)有研究因手工收集媒體報道數(shù)據(jù)，從而導(dǎo)致樣本量低及樣本自選擇問題；②從管理者過度自信角度完善了媒體關(guān)注對盈余管理影響機(jī)制的理論研究，發(fā)現(xiàn)管理者過度自信可以抑制媒體關(guān)注對盈余管理產(chǎn)生的影響，填補(bǔ)了從管理者心理行為視角分析媒體關(guān)注經(jīng)濟(jì)后果的產(chǎn)生機(jī)理的理論空白；③為媒體治理研究中飽受詬病的內(nèi)生性問題提供了新的工具變量，為今后解決網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下媒體治理研究中的內(nèi)生性問題提供了有效的方法和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)；④本研究為上市公司管理者面對媒體壓力時做出準(zhǔn)確決策，投資者正確評估上市公司盈余信息質(zhì)量，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)鎖定監(jiān)管重點(diǎn)提出相關(guān)指導(dǎo)建議。

2 理論分析及研究假設(shè)

近年來，國內(nèi)外學(xué)者對媒體的治理作用逐步開展研究。MILLER[3]及BESLEY等[4]通過對美國資本市場的研究，相繼發(fā)現(xiàn)媒體監(jiān)督已逐步演化成資本市場治理機(jī)制中不可或缺的組成部分，被媒體揭露存在不良問題的上市公司，其未來極有可能受到嚴(yán)厲處罰。媒體關(guān)注能夠通過監(jiān)督機(jī)制、聲譽(yù)機(jī)制及市場壓力機(jī)制發(fā)揮其治理作用[5]。作為一種法律和行政強(qiáng)制力之外的約束和懲戒機(jī)制，媒體監(jiān)督即使不能引起監(jiān)管部門的行政介入，也會有效防止公司產(chǎn)生侵害投資者權(quán)益的違規(guī)行為[6]。盈余管理作為一種可能侵害股東權(quán)益的治理行為，自然也會受到媒體關(guān)注的影響。部分學(xué)者認(rèn)為，媒體關(guān)注能夠通過信息傳播機(jī)制和聲譽(yù)機(jī)制修正管理者的盈余管理行為，充當(dāng)證券市場監(jiān)督者的角色，有效提高會計信息質(zhì)量[7,8]。從媒體監(jiān)督效果來看，與政策導(dǎo)向媒體相比，勇于披露上市公司嚴(yán)重侵害投資者利益行為的市場導(dǎo)向媒體的治理作用更為顯著[9]。然而，另一部分學(xué)者卻認(rèn)為，媒體對上市公司盈余管理的影響機(jī)制是市場壓力機(jī)制，而非外部監(jiān)督機(jī)制。于忠泊等[10]研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注對管理者造成了強(qiáng)大的市場壓力，致使公司的應(yīng)計項目盈余管理水平顯著增加。應(yīng)千偉等[11]發(fā)現(xiàn)，投資者關(guān)注和分析師關(guān)注在媒體對盈余管理的正向影響中發(fā)揮了中介作用，進(jìn)一步驗(yàn)證了媒體關(guān)注的治理作用是由市場壓力機(jī)制產(chǎn)生的。

管理者過度自信作為影響管理者管理行為的重要心理因素，同樣會對盈余管理產(chǎn)生影響。HSIEH等[12]發(fā)現(xiàn)，在SOX法案頒布后，過度自信的上市公司管理者會利用可操作性應(yīng)計利潤增加收入。CHAE等[13]與ZAHER[14]分別通過研究在韓國和埃及的上市公司管理者，同樣得到管理者過度自信對盈余管理存在正向影響的結(jié)論。AHMED等[15]研究發(fā)現(xiàn)，如果管理者高估了市場對公司產(chǎn)生的正面影響或低估了負(fù)面沖擊，公司當(dāng)期賬面則會出現(xiàn)異常的現(xiàn)金流波動，而過度自信的心理會影響公司管理者對盈余信息的調(diào)整策略，繼而誘發(fā)管理者操縱利潤的行為。與國外相比，我國的證券市場監(jiān)管機(jī)制并不完善，管理者更容易產(chǎn)生非理性的管理行為。馬春愛等[16]認(rèn)為，管理者在公司治理過程中確實(shí)存在非理性行為，并建議過度自信的管理者應(yīng)在經(jīng)營活動方面增強(qiáng)風(fēng)險應(yīng)對能力，以沖抵會計信息披露過程中產(chǎn)生的高風(fēng)險。張明等[17]研究發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信程度越高的公司，越容易調(diào)整當(dāng)期盈余信息來避稅。除此之外，管理者過度自信能促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資的提升，管理者過度自信越高的公司，因研發(fā)投資導(dǎo)致的企業(yè)未來績效風(fēng)險性越強(qiáng)，致使公司越容易進(jìn)行盈余調(diào)整[18]。

媒體關(guān)注究竟是通過市場壓力機(jī)制誘發(fā)更多盈余管理行為，還是通過發(fā)揮有效監(jiān)督機(jī)制抑制了盈余管理行為，國內(nèi)外學(xué)者還有很大的爭議，更鮮有對過度自信的管理者面對媒體關(guān)注會作何反應(yīng)的研究?；诖?，本研究除了對媒體關(guān)注影響盈余管理的方向進(jìn)行再檢驗(yàn)之外，還引入管理者過度自信這一心理特征因素，從理論論證和實(shí)證分析兩方面研究管理者過度自信與媒體關(guān)注在影響盈余管理的過程中可能存在的交互作用，旨在將相關(guān)研究引向深入。

2.1 媒體關(guān)注與盈余管理

歸納媒體關(guān)注影響盈余管理的理論機(jī)理，國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)主要從如下3種媒體治理機(jī)制展開分析：①信息傳播機(jī)制。我國非完全競爭市場中的信息不對稱環(huán)境為企業(yè)盈余管理行為創(chuàng)造了有利條件。媒體關(guān)注作為一種信息傳播機(jī)制，可以有效緩解信息不對稱程度，進(jìn)而影響企業(yè)盈余管理行為。②輿論導(dǎo)向機(jī)制。媒體關(guān)注能夠改變企業(yè)的輿論環(huán)境、投融資環(huán)境、社會環(huán)境及法制環(huán)境等外部約束。媒體可以通過營造輿論環(huán)境發(fā)揮自身影響力，來引起監(jiān)管部門的行政干預(yù)；可以通過改變投資者對投融資環(huán)境的認(rèn)知，來影響投資者對公司市場價值的判斷；可以通過對上市公司的正面或負(fù)面報道，影響投資者對公司現(xiàn)狀的評估；甚至可以通過引起執(zhí)法機(jī)構(gòu)的關(guān)注和介入，從而改變企業(yè)外部的法制環(huán)境。這些企業(yè)外部環(huán)境因素的變化自然會影響企業(yè)盈余管理的意愿、動機(jī)乃至行為。③經(jīng)理人聲譽(yù)機(jī)制。媒體對公司的負(fù)面報道能夠?qū)久u(yù)及管理者的聲譽(yù)造成損害。對公司不良信息的曝光不僅破壞了管理者良好的個人形象，還可能嚴(yán)重影響經(jīng)理人未來的薪酬待遇、市場準(zhǔn)入及職業(yè)生涯。媒體通過聲譽(yù)機(jī)制發(fā)揮其外部治理作用，而盈余管理作為公司治理中的重要組成部分，自然也會被經(jīng)理人聲譽(yù)機(jī)制所影響。

雖然上述3種治理機(jī)制均可推出媒體關(guān)注能夠?qū)τ喙芾懋a(chǎn)生影響的結(jié)論，但關(guān)于媒體關(guān)注對盈余管理的影響方向，卻存在兩種幾乎相悖的理論詮釋：即有效監(jiān)督假說和市場壓力假說[10]。有效監(jiān)督假說將媒體看作監(jiān)督主體，認(rèn)為媒體關(guān)注能夠通過傳遞上市公司與投資者間的不對稱信息，降低證券市場中的信息不對稱程度，進(jìn)而抑制侵害投資者利益的盈余管理行為。由此推斷，媒體關(guān)注程度越高，越能對上市公司產(chǎn)生監(jiān)督作用，公司的盈余管理程度也就越低。然而，市場壓力假說則認(rèn)為，媒體關(guān)注會對上市公司管理者產(chǎn)生強(qiáng)大的市場壓力。當(dāng)公司的經(jīng)營業(yè)績短期內(nèi)無法達(dá)到市場預(yù)期時，管理者傾向于為了迎合市場需求而對公司盈余水平進(jìn)行“合規(guī)調(diào)整”。由于股票市場中的信息不對稱，一般投資者無法即時獲取上市公司的重要信息，而媒體通過披露這些“內(nèi)部消息”贏得受眾關(guān)注，并從外部對管理者造成輿論壓力；同時，也會通過與企業(yè)公關(guān)部門的溝通，從內(nèi)部給管理者施加壓力。管理者迫于市場壓力，可能會產(chǎn)生通過粉飾公司業(yè)績?yōu)樽约洪_脫責(zé)任或修復(fù)其受損的個人形象的強(qiáng)烈動機(jī)。因此，市場壓力假說認(rèn)為媒體關(guān)注程度越高，越能對上市公司產(chǎn)生外部壓力，公司的盈余管理程度就會越高?，F(xiàn)有的研究中媒體關(guān)注對盈余管理究竟產(chǎn)生正向還是負(fù)向影響，對媒體關(guān)注與盈余管理相關(guān)性的理論詮釋到底符合“市場壓力假說”還是“有效監(jiān)督假說”尚存較大爭議?；诖?，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1a媒體關(guān)注促進(jìn)了上市公司的盈余管理，即媒體關(guān)注與盈余管理正相關(guān)。

假設(shè)1b媒體關(guān)注抑制了上市公司的盈余管理，即媒體關(guān)注與盈余管理負(fù)相關(guān)。

2.2 管理者過度自信與盈余管理

根據(jù)對以往文獻(xiàn)的梳理，本研究將公司管理者以追求私人利益為目標(biāo)而進(jìn)行盈余管理的動因歸納為以下3種：市場壓力動因、薪酬契約動因及自我實(shí)現(xiàn)動因。市場壓力動因是指管理者為了迎合媒體及輿論，通過盈余管理手段來修飾財務(wù)報告，以迎合投資者對公司業(yè)績的期望；薪酬契約動因是指代理人為了得到委托人的贊許與信任，通過盈余管理美化財務(wù)指標(biāo)，以獲得更有利的薪酬契約[19]；自我實(shí)現(xiàn)動因是指經(jīng)理人為了維護(hù)自身聲譽(yù)或?qū)崿F(xiàn)自我價值，通過盈余管理來粉飾會計信息，以證明其自身特質(zhì)能夠給公司帶來豐厚的回報。

基于上述3種盈余管理動因，本研究發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信程度與公司盈余管理水平之間存在密不可分的聯(lián)系。首先，從市場壓力角度看，過度自信的管理者為了滿足市場期望，總是向投資者傳遞利好信號。然而，樂觀預(yù)測通常會優(yōu)于公司的實(shí)際盈利水平。為了掩蓋預(yù)測偏差并迎合市場的普遍期待，過度自信的管理者可能通過盈余管理來縮小或彌合實(shí)際盈利與預(yù)測盈利之間的差距[20]。其次，從薪酬契約角度看，管理者在公司內(nèi)的相對薪酬越高，其在公司的地位就越重要，話語權(quán)就越大，就會變得更加自信?？梢姡鄬π匠瓯壤梢宰鳛楣芾碚哌^度自信程度的衡量標(biāo)準(zhǔn)[21]。為了追求更高的相對薪酬，獲得更高的地位，掌握更大的權(quán)力，這些過度自信的管理者會有進(jìn)行盈余管理的強(qiáng)烈動機(jī)。最后，從自我價值實(shí)現(xiàn)角度看，管理者的個人特征異質(zhì)性也可以影響管理者過度自信程度。管理者的性別、年齡、學(xué)歷，以及是否董事長和總經(jīng)理兩職合一等具有異質(zhì)性的個人特征，均能夠決定管理者的自信程度，從而影響公司的盈余管理行為[22～24]。綜上所述，不同動因形成的管理者過度自信，都可能使公司管理者產(chǎn)生“優(yōu)于平均”的自負(fù)心理，使管理者不顧風(fēng)險而進(jìn)行更多的盈余管理?；诖?，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2管理者過度自信可以提高上市公司的盈余管理程度，即管理者過度自信與盈余管理正相關(guān)。

2.3 媒體關(guān)注、管理者過度自信與盈余管理

依據(jù)上述市場壓力假說的分析邏輯，公司管理者受到媒體關(guān)注的市場壓力，繼而產(chǎn)生更多的盈余管理。但過度自信的管理者通常對公司前景抱有過度樂觀的心態(tài)，這種過度自信可能削弱媒體帶來的市場壓力。與一般管理者相比，過度自信的管理者面對媒體時，其行為表現(xiàn)可能更加從容，來自企業(yè)外部的輿論壓力對過度自信管理者的影響可能弱于對一般管理者的影響。不難推斷，管理者過度自信會抑制媒體關(guān)注對盈余管理的正向影響。

依據(jù)上述有效監(jiān)督假說的分析邏輯，媒體關(guān)注作為一種外部監(jiān)督機(jī)制，能夠?qū)镜挠喙芾硇袨楫a(chǎn)生監(jiān)督約束作用，抑制其盈余管理，即媒體關(guān)注與盈余管理程度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。但相比于一般管理者，過度自信的管理者更可能將媒體監(jiān)督僅僅視為是一種沒有執(zhí)法權(quán)與懲罰權(quán)的虛張聲勢。這種從容不迫的心理可能會弱化媒體的監(jiān)督約束力。不難推斷，管理者過度自信會抑制媒體關(guān)注對盈余管理的負(fù)向影響。

綜上分析，無論媒體關(guān)注對盈余管理是產(chǎn)生正向還是負(fù)向影響，管理者過度自信都將發(fā)揮抑制作用。基于此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)3-1管理者過度自信可以抑制媒體關(guān)注對盈余管理產(chǎn)生的影響。

媒體關(guān)注無論是作為一種市場壓力，還是作為一種有效監(jiān)督，都會對管理者的非理性管理行為產(chǎn)生治理作用。被媒體頻繁報道的公司管理者，會認(rèn)為其管理行為被曝光于公眾視野，更容易做出相對理性的決策。即使是過度自信的管理者，在媒體關(guān)注下也會收斂其非理性的決策行為。如果考慮媒體關(guān)注對過度自信管理者盈余管理行為的影響，不難預(yù)期，媒體關(guān)注對過度自信管理者的盈余管理行為也將發(fā)揮抑制作用?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)3-2媒體關(guān)注可以抑制管理者過度自信對盈余管理產(chǎn)生的影響。

3 研究設(shè)計

3.1 數(shù)據(jù)來源

以2014～2018年(1)由于上市公司2019～2020年報披露于2020～2021年，新冠疫情會顯著影響疫情嚴(yán)重地區(qū)的公司的媒體關(guān)注度、管理者心理及公司的會計信息對外披露策略，對研究結(jié)論造成嚴(yán)重偏差，故本研究取樣時間為2014～2018年。滬深A(yù)股全體上市公司為研究樣本，剔除金融業(yè)、ST、*ST類公司及財務(wù)數(shù)據(jù)、高管特征數(shù)據(jù)及媒體報道數(shù)據(jù)有缺省值的公司后，最終得到2 825家公司5年11 653條觀測數(shù)據(jù)。樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、高管特征數(shù)據(jù)與季度盈余預(yù)測報告來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，媒體報道數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫，并使用Stata進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與分析。

3.2 變量度量

為了度量上市公司盈余管理程度，借鑒吳聯(lián)生等[25]對瓊斯模型的處理方法，本研究使用橫截面修正瓊斯模型計算盈余管理(EMi,t)作為盈余管理的代理變量。具體計算步驟如下：先將樣本公司按行業(yè)分組，并使用模型(1)對各行業(yè)的公司進(jìn)行OLS線性回歸得到回歸系數(shù)，再將每組的回歸系數(shù)代入模型(2)得到對應(yīng)行業(yè)的期望應(yīng)計利潤(NAi,t)，最后利用模型(3)計算求得公司的應(yīng)計盈余管理程度(EMi,t)。

(1)

(2)

(3)

式中，TAi,t為i公司第t年的實(shí)際應(yīng)計利潤；ΔSLi,t為銷售收入相對于前一年的變化量；PEi,t為固定資產(chǎn)原值；IAi,t為無形資產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)之和；ΔARi,t為應(yīng)收賬款變動額；Ai,t-1為上一年年末的總資產(chǎn)；α0為常數(shù)項；α1～α3均表示系數(shù)；ε表示殘差項。

本研究使用各公司全年媒體報道數(shù)量度量媒體關(guān)注度，計算方法為各公司全年媒體報道數(shù)量加1后取自然對數(shù)，最終得到媒體關(guān)注(MA)的代理變量。

綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)與數(shù)據(jù)的可得性和完整性，本研究使用以下3個指標(biāo)來度量管理者過度自信(OC)：①盈余預(yù)測偏差(OE)，該指標(biāo)反映了管理者對公司未來盈利能力的樂觀程度[26]；②相對薪酬比例(OP)，相對薪酬越高越能激發(fā)管理者的自信心理[26]；③管理者特征得分(OS)，管理者自身的年齡優(yōu)勢、性別差異、學(xué)歷及職位高低等個人特征，均會成為自信心的來源[27]。具體計算方法如下。

(1)盈余預(yù)測偏差(OE)為二值虛擬變量本研究整理了上市公司一季報、半年報、三季報與年報對下期凈利潤預(yù)測的上限和下限。如果公司的實(shí)際凈利潤高于預(yù)測上限，則記為“低估”；如果公司的實(shí)際凈利潤介于預(yù)測利潤上下限之間，則記為“準(zhǔn)確”；如果公司的實(shí)際凈利潤低于預(yù)測下限，則記為“高估”；如果公司沒有進(jìn)行盈余預(yù)測，則記為“未估計”。如果公司同一年“高估”的次數(shù)至少存在一次，則認(rèn)為該公司管理者在這一年存在過度自信，OE值取為1；否則取0。

(2)相對薪酬比例(OP)為連續(xù)變量借鑒姜付秀等[26]的研究方法，將薪酬最高的前3名高管看作一個團(tuán)隊，使用3人薪酬之和與所有高管薪酬之比來計量相對薪酬，并以此度量因相對薪酬較高產(chǎn)生的管理者過度自信程度。管理者相對薪酬比例越高，則認(rèn)為其過度自信程度越強(qiáng)，反之越弱。

(3)管理者特征得分(OS)為連續(xù)變量借鑒潘愛玲等[27]的研究方法，選取總經(jīng)理的性別、年齡、學(xué)歷、職位4個指標(biāo)進(jìn)行打分：如果公司管理者的性別為男性，則性別得分SS取1，女性則取0；年齡得分AS通過模型(4)計算得出，管理者的年齡(AGE)越小，其年齡得分越高；如果管理者學(xué)歷為本科以上學(xué)歷，則學(xué)歷得分DS取1，否則取0；如果管理者擁有總經(jīng)理和董事長雙重職位，則職位得分PS取1，否則取0。OS的值等于這4個指標(biāo)的算術(shù)平均值。

(4)

本研究各變量的定義見表1。

表1 變量定義

3.3 模型設(shè)定

為檢驗(yàn)媒體關(guān)注與管理者過度自信對上市公司盈余管理的影響，構(gòu)建如下基本模型：

EM=β0+β1MA+β2OC+β3TQ+β4ROA+β5SI+

β6GR+β7LEV+β8B4+βiIN+βjY+ε,

(5)

式中，β0為常數(shù)項；β1～β8、βi、βj均表示系數(shù)；如果MA的系數(shù)顯著為正，則表明媒體報道對盈余管理有促進(jìn)作用，支持研究假設(shè)1a；如果MA的系數(shù)為負(fù)，則表明媒體報道對盈余管理有抑制作用，支持研究假設(shè)1b。此外，以管理者過度自信的3個細(xì)分變量，分別替換基本模型(5)中的管理者過度自信(OC)，如果其回歸系數(shù)均顯著為正，則說明管理者過度自信能夠激發(fā)公司盈余管理行為，支持研究假設(shè)2。

本研究在基本模型(5)的基礎(chǔ)上加入媒體關(guān)注與管理者過度自信的交乘項構(gòu)建模型(6)，以判斷管理者過度自信與媒體關(guān)注在影響盈余管理的過程中是否存在交互作用。由于管理者過度自信有3個細(xì)分變量，故在模型(6)中，分別引入3個交乘項MA×OE、MA×OP與MA×OS來替換模型中的MA×OC。為避免生成的交乘項與解釋變量間產(chǎn)生共線性，在生成交乘項之前，對MA與OC進(jìn)行了中心化處理。

EM=β0+β1MA+β2OC+β3MA×OC+β4TQ+

β5ROA+β6SI+β7GR+β8LEV+β9B4+

βiIN+βjY+ε。

(6)

表2 主要變量的分行業(yè)統(tǒng)計(N=11 653)

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計

媒體關(guān)注和盈余管理的分行業(yè)描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。由表2可知，行業(yè)代碼為K的房地產(chǎn)業(yè)平均每公司每年被報道次數(shù)最高，達(dá)到866次，說明在樣本區(qū)間我國房地產(chǎn)業(yè)倍受媒體青睞，符合我國資本市場特點(diǎn)，其平均盈余管理也僅次于租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)。行業(yè)代碼為Q的衛(wèi)生和社會工作，其行業(yè)平均盈余管理水平僅為0.039，平均每年每公司被報道次數(shù)僅為113次。房地產(chǎn)業(yè)的“高關(guān)注度、高盈余管理”與衛(wèi)生和社會工作業(yè)的“低關(guān)注度、低盈余管理”特征，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)1a。此外，本研究還對研究模型中所有的變量進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)(2)篇幅所限，未在文中報告，留存?zhèn)渌??！?/p>

4.2 回歸結(jié)果及分析

基本模型(5)的回歸結(jié)果見表3。表3中列(1)～列(3)分別報告了盈余預(yù)測偏差(OE)、相對薪酬水平(OP)與個人特征得分(OS)這3個不同管理者過度自信衡量指標(biāo)的OLS回歸結(jié)果。解釋變量MA在3列中的回歸系數(shù)均顯著為正，說明被媒體關(guān)注程度越高的公司，其盈余管理水平也越高，支持研究假設(shè)1a，即媒體關(guān)注與上市公司盈余管理程度正相關(guān)，支持了市場壓力假說(假設(shè)1b未得證)。由表3可知，OE的回歸系數(shù)為0.026，且在1%的置信水平上顯著；OP的回歸系數(shù)為0.025，且在1%的置信水平上顯著；OS的回歸系數(shù)為0.009，且在10%的置信水平上顯著，說明3個管理者過度自信的細(xì)分變量均與盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系，支持研究假設(shè)2。

表3 全樣本OLS回歸分析結(jié)果

此外，本研究還按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本公司分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，并分別進(jìn)行回歸分析(見表4)。由表4可知，無論國有企業(yè)還是非國有企業(yè)樣本均支持研究假設(shè)2，即媒體關(guān)注能夠促進(jìn)公司的盈余管理水平，管理者過度自信越高的公司，其盈余管理程度也越高。

表4 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸分析結(jié)果

媒體關(guān)注與管理者過度自信交互作用的回歸結(jié)果見表5。由表5可知，變量MA與EM仍顯著正相關(guān)，變量OE、OP及OS均與EM顯著正相關(guān)，交乘項MA×OE、MA×OP及MA×OS的回歸系數(shù)分別在5%、1%、5%的置信水平上顯著為負(fù)，說明媒體關(guān)注與管理者過度自信在影響盈余管理的過程中存在相互抑制作用。COHEN等[28]認(rèn)為這是一種經(jīng)濟(jì)學(xué)中較為罕見的交互作用：雖然兩個預(yù)測因子對結(jié)果影響方向相同，但其交乘項系數(shù)的符號卻相反。可稱之為反協(xié)同作用。生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域把這種相互抑制的交互關(guān)系稱作“拮抗效應(yīng)”。由此可見，本研究中媒體關(guān)注與管理者過度自信對盈余管理的交互作用也存在這種相互制約的關(guān)系。換言之，雖然媒體關(guān)注與管理者過度自信均能夠通過各自的機(jī)制促使公司進(jìn)行更多的盈余管理，但媒體關(guān)注抑制了管理者過度自信對盈余管理的促進(jìn)作用，同時管理者過度自信也抑制了媒體關(guān)注對盈余管理的正向影響。這一研究結(jié)果支持了假設(shè)3-1和假設(shè)3-2，即媒體關(guān)注與管理者過度自信能夠抑制彼此對盈余管理的影響。

表5 媒體關(guān)注與管理者過度自信的交互作用

4.3 內(nèi)生性問題

在媒體治理研究中，內(nèi)生性問題一直是國內(nèi)外學(xué)者們難以解決的問題。媒體關(guān)注和盈余管理之間可能存在反向因果關(guān)系，換言之，媒體關(guān)注會影響上市公司盈余管理，盈余管理問題也可能使公司頻繁出現(xiàn)在媒體的聚光燈下。目前，國內(nèi)的研究僅有少數(shù)學(xué)者對媒體治理研究中的內(nèi)生性問題提出了解決方案。張婷婷等[29]選取“地區(qū)媒體業(yè)發(fā)展水平”與“地區(qū)GDP水平”作為外生變量，由于大數(shù)據(jù)技術(shù)的不完善，地方媒體通常著重報道本地公司的動態(tài)與消息，因此地區(qū)媒體業(yè)發(fā)展水平及地區(qū)GDP水平可以作為有效的工具變量?，F(xiàn)如今，網(wǎng)絡(luò)媒體新聞數(shù)量龐大，本研究僅5年的研究樣本就含有430余萬篇報道。媒體通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行跨地區(qū)報道或大量轉(zhuǎn)載，使得媒體業(yè)發(fā)展水平與地區(qū)GDP水平不再適合作為工具變量。

工具變量法是最有效的處理“逆向因果”問題的方法，因此，本研究開發(fā)了新的工具變量，即“公司知名度(PP)”來解決可能存在的內(nèi)生性問題。知名度越高的公司受媒體關(guān)注的程度越高，被媒體報道次數(shù)越多的公司的知名度也會越高，即公司知名度與媒體報道數(shù)量高度相關(guān)；與此同時，從理論上看，公司的知名度與其盈余管理程度并無直接關(guān)系：一方面，公司的知名度越高，其利用盈余管理來調(diào)整當(dāng)期盈余以滿足公眾期望的可能性就越大；另一方面，知名度較高的公司更可能會受到聲譽(yù)機(jī)制的影響，收斂其盈余管理行為。公司知名度需要通過媒體效應(yīng)或其他機(jī)制，才能對盈余管理程度產(chǎn)生間接影響。因此，可以認(rèn)為公司知名度是一個有效的外生工具變量。知名度越高的公司，與其相關(guān)的信息在互聯(lián)網(wǎng)中的傳播量就越大，公司名稱被搜索的次數(shù)也會越頻繁。百度作為國內(nèi)最大的中文搜索引擎，其市場份額超過80%，故本研究基于百度搜索引擎，按照如下方法度量公司知名度：在整理樣本中上市公司股票簡稱并對其進(jìn)行噪聲處理后(3)部分股票簡稱需進(jìn)行去噪聲處理。例如，將“老百姓”替換為“老百姓大藥房”以消除歧義。搜索“安利”雖然會出現(xiàn)“安利一件產(chǎn)品”等無關(guān)信息，但網(wǎng)民使用“安利”代替“推薦”也屬于安利公司高知名度的體現(xiàn)，因此無需進(jìn)行處理，此類公司以旅游行業(yè)為主。，使用百度搜索引擎依次對最終整理得到的2 825個關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索，將“百度為您找到相關(guān)結(jié)果約n個”中的數(shù)值n取自然對數(shù)，作為公司知名度的代理變量。

本研究分別將“PP與PP×OE”“PP與PP×OP”及“PP與PP×OS”作為工具變量，對模型(6)進(jìn)行二階段最小二乘法(IV-2SLS)回歸估計，并對回歸結(jié)果與原最小二乘法(OLS)的回歸結(jié)果通過Durbin-Wu-Hausman檢驗(yàn)IV-2SLS與OLS是否存在顯著差異。其中，3次IV-2SLS的第一階段的回歸結(jié)果中F值均遠(yuǎn)大于10，拒絕了弱工具變量的假設(shè)。3組模型IV-2SLS與OLS回歸系數(shù)差異對比結(jié)果見表6。由表6可知，3組回歸Durbin-Wu-Hausman檢驗(yàn)對應(yīng)的p值均遠(yuǎn)大于0.05，接受了變量均為外生的原假設(shè)，說明使用OLS的回歸結(jié)果更為穩(wěn)健。這一結(jié)果表明了上文的OLS回歸結(jié)果不受內(nèi)生性問題的影響。

表6 工具變量法2SLS回歸(N=11 653)

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.4.1基于不同盈余管理計量方法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前文的分析已經(jīng)充分檢驗(yàn)了媒體關(guān)注、管理者過度自信對盈余管理的影響及交互作用。為了結(jié)果的穩(wěn)健性，本研究分別使用修正的瓊斯模型與加入業(yè)績變量ROA的擴(kuò)展的瓊斯模型作為盈余管理的代理變量，并重新檢驗(yàn)了上述有關(guān)假設(shè)。結(jié)果表明，各模型中的回歸系數(shù)的符號與顯著性均無改變，再次驗(yàn)證了本研究實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。

4.4.2基于不同相對薪酬計量方法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

姜付秀等[26]使用前3位高管的薪酬之和與所有高管的薪酬之比來度量由相對高薪引起的管理者過度自信，其原因是當(dāng)時的上市公司財務(wù)報告僅披露薪酬最高的前3位高管薪酬之和，無法獲取薪酬最高的高管的薪酬數(shù)據(jù)，只能退而求其次(4)此文獻(xiàn)發(fā)表于2009年，研究選取2002～2005年的樣本。此處的原因系引用原文獻(xiàn)的注釋?！，F(xiàn)如今，上市公司財務(wù)報告對公司高管薪酬的披露已十分詳細(xì)，因此，本研究使用薪酬第一的高管薪酬與所有高管薪酬的比例來重新評價管理者過度自信，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果表明，模型中回歸系數(shù)的符號與顯著性均無改變，與上文的研究結(jié)論一致。

4.4.3基于不同管理者過度自信計量方法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本研究使用公司財務(wù)總監(jiān)的個人特征作為第4個評價管理者過度自信的指標(biāo)，以避免財務(wù)總監(jiān)過度自信程度與總經(jīng)理過度自信程度對盈余管理的影響方向相反，導(dǎo)致結(jié)論不穩(wěn)健。本研究使用OS的計算方法，對公司財務(wù)總監(jiān)個人特征進(jìn)行評分及回歸檢驗(yàn)。結(jié)果表明，財務(wù)總監(jiān)過度自信不會對研究結(jié)論造成影響(5)篇幅所限，本研究未報告相關(guān)性檢驗(yàn)及穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，如有需要可聯(lián)系筆者索取。。

5 結(jié)語

本研究得出如下結(jié)論：①媒體關(guān)注會通過市場壓力促使公司管理者進(jìn)行更多的盈余管理來迎合市場需求；②從總體上看，管理者過度自信能夠誘發(fā)上市公司管理者的盈余管理行為；③雖然媒體關(guān)注和管理者過度自信都能夠提高公司的盈余管理程度，但二者存在一定的“反協(xié)同效應(yīng)”，即管理者過度自信可以抑制媒體關(guān)注對盈余管理的影響，媒體關(guān)注也能夠減少管理者過度自信引發(fā)的非理性盈余管理行為。這一研究發(fā)現(xiàn)為今后的媒體治理研究敲響警鐘，學(xué)者們需要重視多重存在關(guān)聯(lián)的治理因素的共同作用能否對公司的盈余管理產(chǎn)生影響。

本研究結(jié)論的現(xiàn)實(shí)意義在于：從媒體報道角度看，媒體應(yīng)盡量避免對某個特定公司的集中性報道，以降低對公司管理者產(chǎn)生的市場壓力，否則媒體將可能成為誘發(fā)侵害投資者權(quán)益的盈余管理行為的“罪魁禍?zhǔn)住保粡墓緝?nèi)部治理角度看，上市公司應(yīng)當(dāng)意識到過度自信管理者的非理性行為通常伴有激進(jìn)的對外報告策略，保持適當(dāng)?shù)臅嫹€(wěn)健性則是過度自信管理者應(yīng)恪守的信條，而當(dāng)公司備受媒體關(guān)注時，管理者的從容自信則可以有效避免媒體關(guān)注的輿論壓力對上市公司產(chǎn)生負(fù)面影響；從投資者角度看，廣大投資者需對媒體高度關(guān)注的公司及過度自信管理者所在的公司的會計信息質(zhì)量保持高度警惕，仔細(xì)甄別其盈余管理行為，避免被誤導(dǎo)而做出錯誤的投資決策。

本研究存在的局限性，在于未區(qū)分盈余管理行為中的理性與非理性部分。管理者作為盈余管理的主體，傳統(tǒng)金融研究將其視為謀取自身利益最大化的理性人。相比于其他管理者，過度自信的管理者可能進(jìn)行更多的非理性決策，在調(diào)整會計信息對外披露策略時，也可能存在理性與非理性的博弈。因此，區(qū)分理性與非理性的盈余管理對于研究過度自信管理者的管理行為具有重要意義，或?qū)⒊蔀槲磥硌芯康闹攸c(diǎn)方向。