林蔓

要論風(fēng)格極致的基金經(jīng)理，諾安基金蔡嵩松絕對(duì)算一位。其管理的諾安成長混合在2019年被接手后，一路從連續(xù)三年收益為負(fù)值、跑輸滬深300的窘境中脫離出來，讓其業(yè)績(jī)飆升至200%，規(guī)模從3.8億到超過300億。

但他堅(jiān)持重倉在資本市場(chǎng)上波動(dòng)巨大的半導(dǎo)體行業(yè)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)起伏極大，讓不少基民很受傷，痛斥其是“拿基民的錢不當(dāng)錢”的賭徒。

事實(shí)上，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代化已勢(shì)不可擋，蔡嵩松下重注也不失為一種遠(yuǎn)見。但是在行業(yè)成熟之前，采取這種激進(jìn)單一的投資手法已違背了基金穩(wěn)健投資的原則。

目前，蔡嵩松一共管理四只產(chǎn)品，分別是諾安成長混合、諾安和鑫靈活配置混合、諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合A/C。2022年初至5月22日，四只基金凈值全線下跌，跌幅均在20%以上，最高跌幅達(dá)到了41.74%，排名全部墊底。（見表一）

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

蔡嵩松所重倉的半導(dǎo)體股普遍跌得慘不忍睹。就拿最知名的諾安成長混合為例，其前十大重倉的半導(dǎo)體股今年來股價(jià)全部下跌，6只跌幅超20%，最高跌幅超40%。其中除了圣邦股份，其余9只個(gè)股較前期高點(diǎn)全部“腰斬”甚至“大腿斬”。

這已經(jīng)不是蔡嵩松第一次遭遇大跌。以極致投資風(fēng)格著稱的他，長期重倉半導(dǎo)體行業(yè)，而半導(dǎo)體板塊在資本市場(chǎng)上又是出了名的“陰晴不定”，漲的比別人多，跌的也比別人慘。蔡嵩松管理四只基金以來，凈值多次出現(xiàn)大幅度回撤，最高回撤幅度全部超過50%。

如此鐘情于半導(dǎo)體，與蔡嵩松科班出身有關(guān)。蔡嵩松15歲考進(jìn)中科大少年班，一路念至博士，14年時(shí)間都用于研究計(jì)算機(jī)與芯片，對(duì)行業(yè)前景抱有極大信心。

但后來的事實(shí)卻證明，一名優(yōu)秀的科技人才，不一定能成為一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理。順應(yīng)國產(chǎn)替代大趨勢(shì)沒有錯(cuò)，但蔡嵩松被一直詬病，在于他的投資始終存在著三個(gè)“頑疾”。

自從我國半導(dǎo)體芯片被“卡脖子”，國產(chǎn)替代就成了勢(shì)在必行的大事。蔡嵩松在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)沉浸多年，支持行業(yè)發(fā)展合情合理。但是，在基金市場(chǎng)投資中，固守一個(gè)尚未成熟、波動(dòng)極大的行業(yè)是一件極其危險(xiǎn)的事，畢竟動(dòng)輒50%的回撤，都是要拿基民的真金白銀去填。

堅(jiān)定科技信仰的蔡嵩松，最終為基民帶來了多大回報(bào)呢？

其實(shí)，從長期來看，蔡嵩松管理的諾安成長混合收益還是不錯(cuò)的，三年多以來，蔡嵩松任職回報(bào)達(dá)到了110.03%。此外諾安和鑫靈活配置混合任職回報(bào)也達(dá)到了70.62%，同類基金排名也是頗為靠前。

但另一面，諾安成長混合只有在部分階段跑贏了國聯(lián)安中證半導(dǎo)體ETF，長時(shí)間內(nèi)落后于國泰芯片ETF。

更遺憾的是，這種高回報(bào)并沒有多少人享受到。以諾安成長混合為例。目前諾安成長混合凈值在1.5元左右，在1.5元以下加倉的投資者基本集中在2020年2月之前，這就意味著在此之后的投資者大部分都是高位入局。數(shù)據(jù)顯示，自2020年一季度末至2022年一季度末，基金總份額增加了64.23億份，也就是說約一半的投資者可能都是高位申購的。但無論基民是盈是虧，蔡嵩松的管理費(fèi)照拿，依然賺得盆滿缽滿。

蔡嵩松管理的基金重倉股大多為半導(dǎo)體龍頭股，接手以來基本沒有出現(xiàn)大幅調(diào)倉換股的情況。錨定半導(dǎo)體滿倉干，雖然體現(xiàn)了蔡嵩松對(duì)半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的信心，但也被市場(chǎng)解讀為“守株待兔”，黏在半導(dǎo)體的周期軌道上，風(fēng)來了就飛，風(fēng)停了就跌。當(dāng)基金經(jīng)理失去主動(dòng)管理能力，基民交著管理費(fèi)的意義何在呢？

有意思的是，始終肩抗半導(dǎo)體頭號(hào)大旗的蔡經(jīng)理，后來又悄悄重倉了些新能源股。比如諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合在2021年下半年加倉了新風(fēng)光、中自科技、致遠(yuǎn)新能。其中中自科技估值也是在百倍以上，其與致遠(yuǎn)新能股價(jià)同樣從2021年末開始急劇下跌，目前較前期高點(diǎn)均腰斬。值得注意的是，到了2022年一季度，這些新能源股又不見了蹤影。

追風(fēng)口選擇大熱的新能源，又在持有不久之后吃癟退出。這種新手一般的操作令人不禁揣測(cè)：蔡嵩松選擇半導(dǎo)體，是否只是因?yàn)槠溥^往經(jīng)驗(yàn)被動(dòng)決定？其對(duì)市場(chǎng)其他行業(yè)是否進(jìn)行過深入了解？他究竟是只愿投資半導(dǎo)體，還是只會(huì)投資半導(dǎo)體呢？

曾經(jīng)的一次采訪中，蔡嵩松這樣形容自己的投資：如果把一條賽道或者是一個(gè)企業(yè)的成長比作是一個(gè)人的一生的話，那么我喜歡的是陪伴他從幼兒園階段，然后成長為大學(xué)階段，到他成才的一個(gè)階段。

總而言之，就是蔡嵩松的基金不太適合沒有投資經(jīng)驗(yàn)的普通人，更適合于與其價(jià)值觀匹配，并擁有一定資產(chǎn)配置能力的專業(yè)投資者。

不過想找成熟“老油條”的蔡嵩松，現(xiàn)實(shí)吸引的卻都是“小白”。根據(jù)《諾安成長投資者交易行為洞察報(bào)告》，諾安成長混合以90后為主，這一群體大多是學(xué)生或者初入社會(huì)的打工人，資金實(shí)力普遍不強(qiáng)，很難將大筆資金長期擱置于賬戶中。

況且，蔡嵩松基金大起大落的凈值線，對(duì)基民的折磨程度顯然更深。畢竟廣大基民希望國產(chǎn)科技的車輪滾滾前進(jìn)，但不希望車輪是從自己的面包上碾壓過去。

數(shù)據(jù)顯示，諾安和鑫靈活配置混合和諾安成長混合2020年來規(guī)模都在波動(dòng)下滑。

蔡嵩松的觀點(diǎn)短期并不能證偽，畢竟國產(chǎn)替代浪潮已不可阻擋。但其投資的半導(dǎo)體行業(yè)，許多公司處在“0-1”幼兒園階段，所面對(duì)的是巨大的不確定性，同時(shí)格外燒錢。所買的半導(dǎo)體能不能賺錢，最后能不能活下來都是后話。在這樣簡(jiǎn)單邏輯下的單押，可能最后勝出的不是格局，更多的是風(fēng)險(xiǎn)。

國產(chǎn)半導(dǎo)體終將崛起，但蔡嵩松以激進(jìn)取勝的神話遲早破滅。