賀天瑞

市場近期出現(xiàn)小幅反彈，以3000點(diǎn)為中軸的箱體震蕩格局或?qū)⒀永m(xù)一段時(shí)間，而在這樣的一個(gè)震蕩整理周期，往往是發(fā)現(xiàn)后期牛股的“檢驗(yàn)時(shí)期”，在這一時(shí)期表現(xiàn)相對(duì)抗跌、走勢比較獨(dú)立的個(gè)股，說明資金對(duì)其后市表現(xiàn)仍有較好預(yù)期，因此不妨從個(gè)股相對(duì)于大盤漲跌幅的角度來選股。

譜尼測試（300887）是第三方檢測服務(wù)龍頭，且該公司在醫(yī)學(xué)檢測新賽道不斷提速。二級(jí)市場上，譜尼測試2022年以來的表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立，已構(gòu)筑平臺(tái)整理箱體格局，結(jié)合其基本面的一些變化，投資者不妨積極關(guān)注。

譜尼測試主要業(yè)務(wù)包括檢測、計(jì)量和認(rèn)證。其中，檢測是公司的核心業(yè)務(wù)。

具體來看其檢測業(yè)務(wù)，包括：

（1）生命科學(xué)與健康環(huán)保：一方面，公司不斷拓展醫(yī)療大健康行業(yè)，在醫(yī)學(xué)核酸領(lǐng)域，公司目前14個(gè)實(shí)驗(yàn)具備新冠核酸檢測資質(zhì)，疫情核酸檢測常態(tài)化的趨勢下，公司的實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能利用率不斷提升。在CRO/CDMO領(lǐng)域，公司加大研發(fā)投入。另一方面在公司傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域食品及環(huán)保領(lǐng)域，公司不斷拓展企業(yè)端客戶;（2）汽車及其他消費(fèi)品：公司不斷開拓下游客戶，實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能逐步釋放;（3）安全保障：2021年12月和2022年1月，西安創(chuàng)尼和北京譜尼測試獲得A類裝備承制單位資格，軍工業(yè)務(wù)訂單飽滿;（4）電子電氣：2022年公司收購?fù)y70%的股權(quán)，并進(jìn)行了業(yè)績對(duì)賭。

實(shí)際上，此前市場認(rèn)為剔除醫(yī)學(xué)核酸業(yè)務(wù)后，譜尼測試的收入增長持續(xù)性不足。不過，申萬宏源的分析師王珂等人則指出：

一方面，在核酸檢測常態(tài)化背景下，公司的醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，助力公司與醫(yī)院等客戶建立良好的合作關(guān)系，有利于醫(yī)學(xué)特檢業(yè)務(wù)的開展，獲得更多客戶認(rèn)可，與公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

另一方面，譜尼測試積極拓展軍工、汽車、其他生命科學(xué)領(lǐng)域，公司在上海、武漢的IPO項(xiàng)目陸續(xù)產(chǎn)能釋放，也定增加碼西安、山東基地，為后續(xù)成長提供動(dòng)能。隨著產(chǎn)能實(shí)驗(yàn)室半徑不斷擴(kuò)大，檢測范圍不斷增加，收入不斷增厚，剛性的固定成本被不斷分?jǐn)?，公司利潤率將有所提升。管理方面，公司采取加大考核力度。預(yù)計(jì)隨著高產(chǎn)值的醫(yī)學(xué)醫(yī)藥、消費(fèi)品、安全保障等業(yè)務(wù)占比逐漸提升，公司產(chǎn)能逐步釋放，公司的人均產(chǎn)值、創(chuàng)利指標(biāo)將繼續(xù)提升。

第三方檢測行業(yè)通常被稱為TIC行業(yè)，根據(jù)BV（必維國際檢驗(yàn)集團(tuán)）年報(bào)，TIC價(jià)值取決于產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)值與相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)程度。檢測行業(yè)發(fā)展空間廣闊，2020年我國檢測行業(yè)市場規(guī)模3586億元，14-20年行業(yè)規(guī)模復(fù)合增速14.6%，行業(yè)下游分布廣泛。我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)呈現(xiàn)“小、散、弱”的基本面貌。

從行業(yè)規(guī)律來看，檢測行業(yè)具備規(guī)模效應(yīng)與先發(fā)優(yōu)勢，實(shí)驗(yàn)室存在盈利改善周期，檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)集約化發(fā)展勢頭顯著，馬太效應(yīng)明顯。檢測行業(yè)公司具備優(yōu)秀的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，綜合檢測機(jī)構(gòu)抗周期能力強(qiáng)，盈利水平能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)步增長。

譜尼測試是國內(nèi)第三方檢測龍頭公司，具備CMA、CNAS、國家食品復(fù)檢機(jī)構(gòu)、CATL、CCC、DILAC等資質(zhì)，還擁有醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證、醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證等執(zhí)照;同時(shí)得到了國家生態(tài)環(huán)境部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、市場監(jiān)督管理總局、國家衛(wèi)健委、民航局等多個(gè)國家部委認(rèn)可及授權(quán)。公司也是北京市批準(zhǔn)的生物醫(yī)藥類工程實(shí)驗(yàn)室、北京市科委認(rèn)定的工程技術(shù)研究中心、國家博士后科研工作站、譜尼醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室獲批成為北京市首批新冠病毒核酸檢測單位。

另外可以關(guān)注，公司股權(quán)激勵(lì)從營業(yè)收入和凈利潤增長角度進(jìn)行考核，對(duì)第二類激勵(lì)對(duì)象，2020-2024年收入、利潤目標(biāo)復(fù)合增速分別為27%和27.9%，彰顯公司發(fā)展信心。

譜尼測試的實(shí)驗(yàn)室盈利具備提升空間，收入端，IPO廠房投產(chǎn)+定增項(xiàng)目落地，公司檢測服務(wù)范圍半徑不斷拓展，產(chǎn)能逐步釋放。利潤端，檢測行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，隨產(chǎn)能釋放，收入增厚，剛性的固定成本被不斷分?jǐn)?，公司利潤率將有所提升?/p>

據(jù)了解，譜尼測試在夯實(shí)原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極深挖生命科學(xué)、電子電氣、新能源汽車、軍工等領(lǐng)域。在醫(yī)學(xué)檢測領(lǐng)域，現(xiàn)有14個(gè)實(shí)驗(yàn)室已獲批開展新冠病毒核酸檢測工作，在核酸常態(tài)化背景下，醫(yī)學(xué)檢測有望貢獻(xiàn)彈性，另一方面公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望與之產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。公司基本盤增長態(tài)勢良好，已于2022年入選第一批第三次土壤普查檢測實(shí)驗(yàn)室。

增長方式方面，投資者可比照境外同行業(yè)龍頭公司的發(fā)展模式。這方面比較有代表性的是Eurofins。

Eurofins是國際著名的檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)，在食品、藥品、環(huán)境、電子電器、工業(yè)機(jī)械和紡織品和玩具等諸多產(chǎn)品領(lǐng)域提供專業(yè)的檢測認(rèn)證和技術(shù)支持服務(wù)，2012年-2021年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速23%。

Eurofins在高速增長與不斷進(jìn)軍新市場的發(fā)展過程中采取了積極的擴(kuò)張策略，并購是歐陸科技長期戰(zhàn)略的組成部分，從1997年10月至2021年，Eurofins已完成437宗收購，不斷鞏固生物分析檢測市場，由此產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、建立進(jìn)入壁壘。Eurofins注重全球化的實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)布局，投資水平在龍頭中處于領(lǐng)先?；厮輾W陸科技的擴(kuò)張之路，其采用了進(jìn)入高準(zhǔn)入門檻行業(yè)、建立規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、建立更深的護(hù)城河等手段。

申萬宏源的分析師王珂認(rèn)為，譜尼測試目前14個(gè)實(shí)驗(yàn)具備新冠核酸檢測資質(zhì)，疫情核酸檢測常態(tài)化的趨勢下，公司的實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能利用率不斷提升，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，大型項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，可看好其后市的市值增長空間。