王浩然

摘要：本文主要針對影響我國短期國際資本流動的一些影響因素進行深入分析，首先簡要介紹短期國際資本流動的具體含義及基本分類，分析短期國際資本流動的主要渠道。然后探索引出短期國際資本流動的一些主要影響因素，其中包括：匯率因素、一國經濟增長水平、二級股票市場波動以及其他因素。最后重點闡述我國短期限制國際資本對外流動的主要問題的解決措施：加強對國際資本進入中國資本市場的監(jiān)管、深入推進人民幣匯率制度改革、建立應對重大突發(fā)事項的體制機制、防范國際資本炒房問題。

關鍵詞：短期國際資本；流動；影響因素

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.24.054

0引言

由于信息通信技術和交通科技的進步，經濟全球化正以不可逆轉的態(tài)勢發(fā)展，任何一個經濟體都無法處于全球的金融體系之上，在中國經濟國際化過程中，國外短期資金就扮演著關鍵的角色。而相應的，它也受到了全球經濟學界的廣泛重視。雖然，在世界經濟發(fā)展的現(xiàn)實經驗中已經證實，一國政府能夠很積極地吸納和利用大批的外國資本，但在國際財政上十分復雜的情況下，國際資本的大額進出很容易對某個經濟體產生很大的沖擊，以至引發(fā)國際金融危機，從而加劇了國內的不安定因素?，F(xiàn)在國際資金也有了比過去更多的途徑流入中國，比如隨著證券市場逐步向對外資本放開，中國的證券交易也開始變成了目前在中國資本市場上對外開放程度相對較高的一種形式。而隨著這些金融市場的逐漸開放，中國所面臨的資金安全問題也隨之浮出水面，因此我們有必要對短期國際資本的流動進行研究。

1短期國際資本流動

1.1短期國際資本流動的含義

（1）按我國傳統(tǒng)的流動概念進行劃分?？缇迟Y金周轉期需要小于一年的跨境資本的流動主要是短期國際流動資本，而周期大于一年的流動是長期國際流動資本。但隨著全球經濟市場的發(fā)展，這種分工方式的弊端也開始浮現(xiàn)。由于其對現(xiàn)實生活中的金融長期投資工具的資本流動性要求更高，特別是在當前全球經濟資本市場環(huán)境中，各類金融經濟產品更加趨于復雜化，這也就使得越來越多的金融長期投資產品逐漸取代了短期內的資本市場投資產品。

（2）按照資本的國際轉變方向的迅速與否劃分。國際市場資本在一個國際金融市場流動性的方向，如果始終沒有能夠根據(jù)投資者意愿快速發(fā)生改變，那么這種國際市場資本便被我們普遍看作短期國際資本。根據(jù)一個基金投資者的國際意愿及其動機，短期國際資本流動方向可以分為四類：貿易性資本流動、金融性資本流動、保值性資本流動和投機性資本流動。但按照這種方法進行統(tǒng)計難度很大，因此難以將其區(qū)分開來。

綜上所述，隨著金融工具的進一步創(chuàng)新，短期國際資本也在不斷的發(fā)展和變化，不同學者對于其定義也不盡相同。綜合以上二種不同解釋，筆者一致認為，可以將短期國際資本流動定義為實際借貸期限在一年以內的，具有國際高流動性的，方向可以隨時根據(jù)投資者改變的資本流動。

1.2短期國際資本流動的特點

（1）操作方式隱蔽性。為了能夠獲取更高的投資收益，短期內的國際市場流動資本很少在實際的中國貨幣基金交易市場當中進行直接投資，而是更樂意在證券、期貨等高市場收益高投資風險的證券金融市場適合進行證券投資，投機者不僅包括個體投資者，還有集團、證券公司等。隨著他們的一些短期投資操作行為開始變得越加復雜，投資的操作軌跡也就會開始逐漸偏離正常的短期價值投資走向，操作的手法方式也開始會逐漸變得隱藏，他們甚至在幕后通過進行一些小的違法投資操作，獲取高額的經濟利益，市場上的資金絕大多數(shù)都會流入分散到這些投資人手中，以至于直接造成一個發(fā)達國家的經濟危機。這不僅有利于整個我國的經濟發(fā)展，甚至于也不利于整個全球的實體經濟健康發(fā)展。

（2）反應迅速。國際短期內的流動資本通過流動的交易次數(shù)多且流動間隔短，而且其通過流動的長周期甚至遠遠超過了超短期。它的流動本質實際上也就是為了為其尋求更高的經濟利益。只要它在世界上的某個發(fā)達國家或某些地區(qū)有利可圖，這種流動資本就一定會大量流入，但這也有可能會對其他國家的經濟實體主義經濟發(fā)展有較大影響。目前全球移動信息網絡與國際通信信息技術的高速穩(wěn)步發(fā)展也為其參與國際的經濟貿易往來和國際經濟上的交流合作提供了快速發(fā)展的重要平臺。短期內的國際小型流動資本通過流動的發(fā)展速度快且可以十分快速地在遍布全球的國際經濟貿易體系中進行流動。

（3）收益與風險并存。短期國際資本流動的目的是回饋更高的利潤，而這種投機行為當然也會存在潛在風險，例如美元匯率波動風險、外匯交易風險等。當然，高利潤也會有潛在的高損失。當一個發(fā)達國家或國際地區(qū)的整體經濟發(fā)展前景被外界看好時，它們更多地表現(xiàn)在匯率、利率以及導致國際實體資產資本市場經濟價格的大幅快速上升。在一個擁有國際貿易者和投資者的市場中短期內在整個國際資產市場中的流動資本就極有可能大量向外市場流動，并且也極有可能會對各個發(fā)達國家的國際實體商業(yè)經濟市場增長潛力產生巨大經濟沖擊，使得該國境內物價上漲，在該國國家得到高額的境內國際貿易利潤后便快速將其資本抽離，這樣就可能會直接導致使得該國的國際實體市場經濟價格出現(xiàn)大幅暴跌，引發(fā)這樣一場一個全國性甚至根本就是一個世界性的大型全球經濟金融危機。

1.3短期國際資本流動在我國的渠道

（1）滬深港通。近年來，我國逐漸開通了滬深港通等能使國際資金進出中國市場的途徑，隨著外資不斷地通過上述渠道進入中國市場，并且這些外資的進入已經在很大程度上影響了資產價格，成為影響短期國際資本流動的主要因素之一。在滬深港通等渠道出現(xiàn)后，QFII由于其缺乏便利性而逐漸被棄用，因此滬深港通已經成為外資進出中國證券市場的最主要的渠道。

（2）貿易信貸。貿易商業(yè)信貸主要用途是一國政府用于支持另一國家間企業(yè)進行某種國際貿易的一種商業(yè)信貸活動。其主要用途包括兩國進出口商之間的借貸、擔保、短期跨國企業(yè)信用債券以及銀行或政府機構對進出口商提供的信貸活動等，這種活動豐富了國際資本流動的渠道。

（3）外匯現(xiàn)鈔。在我國的一些邊境地區(qū)，境內居民與境外居民在進行市場交易時會常常使用現(xiàn)鈔進行交易，但占比相對較小。但我國居民在外出旅行等方面，對于居民個人年度的換匯有一定的限制，因此這部分對于短期資本的流動影響也相對較小。

2我國短期國際資本流動的影響因素

2.1匯率因素

匯率主要表現(xiàn)在各個國家之間國際貨幣價格的不同，匯率的差異往往會對整個國際市場投資者的資產收益水平帶來比較大的波動影響，所以也會讓投資者在進行決策多加考慮。本國的貨幣匯率持續(xù)上升，則短期內的國際金融資本將可能會大量流入本國，當本國匯率出現(xiàn)下降時，在整個國際金融市場上，國際投資者本著獲利保值的想法，售出該國貨幣，這將會給國際金融市場帶來一定影響。另有研究表明，宏觀經濟發(fā)展狀況以及個人經驗會成為國際投資者評估匯率未來趨勢的重要因素。簡而言之，投資者對匯率變動狀況的預期會影響短期國際資本流動。當國家貨幣有上漲預期情形下，會增加國家貨幣預期收益率，從而吸引資本進入;相反，出現(xiàn)下跌預期時會造成資本流出。

2.2一國經濟增長水平

一國的經濟增長前景是影響國際資金進出的重要因素之一。根據(jù)資產組合理論，資本會對風險與收益進行綜合考慮，在全球進行組合配置，因此一國經濟發(fā)展的情況就會尤為受到資金的關注，高成長性的國家會吸引更多的資金進入，享受該國發(fā)展的紅利。GDP指標作為最基礎的反應一國經濟增長的指標具有重要作用。通常在一國經濟快速發(fā)展的初期，尤其是進行市場化轉型時，國際資本通常會參與到其中來，從而形成資本的流入，而當一國經濟發(fā)展到瓶頸，經濟增速下降時，國際資本通常會流出該國。

2.3二級股票市場波動

相較于國外已經成立數(shù)百年的股票市場而言，我國的A股市場還不夠成熟，個人投資者占比較大，無論是市場環(huán)境還是政策指引都與國外有著較大差距。與歐美股市相比我國投資者經驗較為缺乏，很容易出現(xiàn)投資的泡沫和價值的洼地。這也為國際資金進入中國資本市場進行投機活動提供了誘因。例如在2015年5月中國國內股市資金價格再次見頂后就已經出現(xiàn)了連續(xù)的大幅資金向外流出，客觀上更加劇了二級國家股票市場的波動性。如今外資已經在中國A股市場中占比加重，截至2020年3季度，外資持有中國A股流通市值已經超過28%，并且投研能力相較于國內投資者也更加突出，幾乎在每一次階段性高點都能看到外資的大幅流出，其次在2020年2月海外疫情無法控制時，中國A股市場正處于觸底反彈的投資狂熱中，兩市成交量達到萬億，而北上資金在此時卻連續(xù)大幅流出市場，單日流出幅度超百億人民幣。隨后市場暴跌，北上資金又開始不斷購置中國A股核心資產?？梢娡赓Y在投資中國證券市場是更加的理性客觀，也體現(xiàn)了中國核心資產對于國際資金的吸引力。

2.4其他因素

排除以上這幾種因素，還有些許其他因素也會對短期國際資本流動帶來正面或者負面的影響，其主要包括了國內外風險程度、投資者以及潛在投資者能力。具體來講，資本流入國的投資環(huán)境、經濟發(fā)展狀況、市場競爭力、對外開放水平這些原因都會作用于短期國際資本流動并造成影響。

3我國短期國際資本流動影響的建議

3.1加強對國際資本進入中國資本市場的監(jiān)管

隨著中國對外開放步伐的加快，滬深港通的日益成熟，外資進出中國資本市場的規(guī)模數(shù)量和頻率也在加快。國際資金對于中國股市的投資在一定程度上彰顯了中國資產的價值，另一方面也有一些熱錢利用信息不對稱、資金優(yōu)勢等進行炒作。因此對于資金流動應該實施有效地監(jiān)管，防止過熱現(xiàn)象的出現(xiàn)。現(xiàn)在外資在中國股票市場的許多核心資產都有投資，并且外資持股比重近幾年不斷上升，目前為止已經持有超過兩萬億人民幣的流通市值。在此基礎上，中國經濟長期穩(wěn)定的發(fā)展前景也吸引了外資投資中國股票市場。而從2020年以來全球央行寬松的貨幣政策也使得一些國際熱錢涌入市場，造成一些股票資產價格波動劇烈，這也應該值得監(jiān)管層的重視，一旦國際資金撤離中國市場，將給資本市場帶來巨大的沖擊。

3.2深入推進人民幣匯率制度改革

由于當今時代經濟的發(fā)展，以及中國的開放資本管理制度，導致中國人民幣的國際化水平漸漸提高。為了有效應對國際資本大量流動對一個國家利益帶來的經濟沖擊與社會挑戰(zhàn)，我國應該謹慎科學地應對。在當今可能導致資本外流的資本制度下，在國家經濟層面，需要盡快研究構建一套體系化資本制度框架來有效抑制這種異?，F(xiàn)象的發(fā)生，并且還需要嚴格嚴厲打擊非法利用國家資本制度上的漏洞進行大額套利或套現(xiàn)的外資企業(yè)。此外，由于不同國家的國情不同，因此要結合本國情況，做好外商資本的收益與風險測評，得到更多優(yōu)質的資本流入。

3.3建立應對重大突發(fā)事項的體制機制

當重大負面事件突發(fā)時，國際資金出于避險通常會撤離新興市場國家，而這往往會導致資產價格巨震，引發(fā)恐慌性拋售，給金融市場帶來深重災難。這一點從2020年年初疫情爆發(fā)、沙特石油價格戰(zhàn)所引發(fā)的資產價格巨震中得以體現(xiàn)。此時及時有效地向投資者解釋突發(fā)事項的影響程度以及中國政府的應對舉措可以有效地穩(wěn)定投資者心理情緒，緩解恐慌。2020年初中國央行舉辦了一系列的新聞發(fā)布會，在會議上解釋中國央行還有許多的政策可以應對此次疫情帶來的沖擊，這在一定程度上也起到了穩(wěn)定市場情緒的重要作用。當然拿出根本性舉措來應對危機才是核心，例如在支持企業(yè)生產活動中，中國政府采用延緩稅收，發(fā)行疫情特別國債等舉措，這從根本上能夠切實惠利中小企業(yè)。這些舉措都彰顯了在應對突發(fā)事件時中國政府的理性和態(tài)度。也使得在環(huán)境惡劣的疫情情況下中國國際經濟實現(xiàn)正增長。因此在正確應對未來幾年可能還會發(fā)生的各種突發(fā)事件時，建立一套由相關專家和主要執(zhí)行者人員為主體的應對管理機制就更加顯得尤為重要。

3.4防范國際資本炒房問題

房地產市場本身為巨大的產業(yè)鏈，并且還影響到眾多的行業(yè)，甚至與一國的金融穩(wěn)定息息相關。當國際短期資本流入我國進行房地產投資，對其行業(yè)的發(fā)展造成巨大沖擊時，有關部門要加強對這類國際資本的嚴格監(jiān)管，有效穩(wěn)定我國當前的金融狀況。中國房地產企業(yè)應謹慎使用資金，學會識別具有投機動機的短期國際資金，改善資源利用，擴大資金來源。對于市場監(jiān)管評估機構來說，房地產市場交易必須長期受到政策嚴格控制，并制定提高海外買房市場準入率的標準，做好對整個房地產交易行業(yè)的政策調研與市場監(jiān)管評估工作，限制市場炒作房產價格的行為，正確引導資金流向。

5結論

自20世紀亞洲國際金融危機爆發(fā)以來，國際金融資本海外流動一直是國家的主要工作重點。在全球金融一體化進程于21世紀展開的時候，國際資本流動顯著上升，出現(xiàn)了短期化傾向。這就是為什么中國必須特別關心短期國際資本流動的影響因素，制定一個目標明確的投資戰(zhàn)略，將短期國際資本流動轉化為積極力量，實現(xiàn)國家金融部門的發(fā)展目標。本文通過對當前短期國際流動資本的定義、特點與渠道，從理論研究和實施建議的角度出發(fā)分析了當前形勢的短期國際流動資本的影響因素分析，并提出了相應的措施。但是由于個人的理論修養(yǎng)和實踐經驗的不足，難免存在一些不成熟的地方，這些不成熟的地方將會成為我今后的學習和生活中進一步思考之處。

參考文獻

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