宋高嫻

摘要：本文是關于金臥牛實業(yè)有限公司的金融案例分析。金臥牛實業(yè)有限公司是一家出口高檔燒烤爐的公司，全盛時期曾是沃爾瑪最大的全球燒烤爐供應商。然而在2009年，金臥牛公司卻走向了破產(chǎn)的結局，主要原因是由于美元貶值以及原材料冷軋板鋼材價格上升。本文主要從匯率風險管理的角度分析這一案例，針對金臥牛公司的運營提出匯率風險管理的改進策略以避免破產(chǎn)事件的發(fā)生。

關鍵詞：美元貶值；冷軋板鋼材價格上升；金臥牛破產(chǎn)；匯率風險管理

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.21.054

1金臥牛公司背景介紹

金臥牛實業(yè)有限公司成立于1992年，是一家專門生產(chǎn)高檔燒烤爐的公司。它曾是沃爾瑪?shù)娜蜃畲蠊┴浬蹋际袌龇蓊~超過60%，金臥牛公司創(chuàng)始人是祝善保。1992年，祝善保在鳳崗鎮(zhèn)租下一間廠房，建立了第一家名為“永興”的工廠。祝善保的永興廠專門生產(chǎn)燒烤爐，他在這項生意上順風順水。于是，在1995年，祝善保將永興廠進行整改，成立了金臥牛實業(yè)有限公司。

自1999年起，金臥牛公司成了沃爾瑪?shù)墓┴浬蹋磕赇N售金額超過1億元，生意上很順利。

然而，2008年3月，金臥牛公司宣布停產(chǎn)。2009年10月26日，金臥牛公司宣告破產(chǎn)。

2金臥牛公司破產(chǎn)分析

金臥牛公司最終走向破產(chǎn)主要是以下兩個原因造成的：

（1）原材料冷軋板鋼材價格上升，導致生產(chǎn)成本上升。

（2）美元兌人民幣匯率貶值。

從2006年開始，國內鋼材冷軋板價格不斷上升。鋼材冷軋板價格的上升導致生產(chǎn)燒烤爐的成本上升。從2005年7月起，人民幣不再綁定美元定價。而此后，美元大幅度對人民幣貶值。然而，在2007年4月，金臥牛公司卻與沃爾瑪簽訂未來一年價值447萬美元的長期固定美元價格的供貨協(xié)議，沒有采取措施來防范原材料價格上升的風險與人民幣升值的風險。

鋼材冷軋板價格在2008年上升到8500元/噸，與2007年相比上漲了約50%。而人民幣匯率在2008年與2007年相比升值了10%。這兩項因素的共同惡化導致了金臥牛的巨額虧損，而最終由不得不停產(chǎn)走向破產(chǎn)。到2008年3月，金臥牛公司虧損達到5000萬元人民幣左右。

但是其實金臥牛公司在整個過程中是有一定主動權的，如果管理方面措施得當，是可以規(guī)避破產(chǎn)結局的。

第一，金臥牛公司的高檔燒烤爐占世界市場份額60%，因此，金臥牛公司具有一定的議價權。故而，在面臨原材料成本大幅上漲與美元貶值時，公司應能夠通過加價保值的策略，來分散匯率風險以及與沃爾瑪共同承擔原材料冷軋板鋼材價格上漲而帶來的成本上漲。另外，作為一家跨國公司，金臥牛應在美元匯率貶值時適當?shù)販p少在美國的商貿往來，而加大對貨幣升值國的投資。對于貨幣貶值國的生意，金臥?？梢赃m當加價或選擇第三方貨幣進行結算或者直接以人民幣結算，來分攤匯率風險。

第二，鋼材冷軋板價格上升趨勢明顯。冷軋板在2005年的市場價格大約是3200元/噸左右，而2007年就已上升到4767元/噸。金臥牛公司應當及時敏銳地察覺到鋼材價格的上漲，并進行相關套期保值來規(guī)避此風險。一臺高檔燒烤爐的價格大約是450美元，需要用的鋼材大約是250kg。則在2005年，生產(chǎn)一臺高檔燒烤爐的原材料成本大約是800元人民幣，則將燒烤爐價格按當時的匯率折算成人民幣后，可知一臺高檔燒烤爐的價格大約是3721.5元人民幣；扣除原材料成本后，凈利潤約是2921.5元人民幣/臺。到了2007年，受到美元貶值與原材料鋼材生產(chǎn)成本上漲的雙重影響，可知一臺高檔燒烤爐的價格大約是3159.81元人民幣，而生產(chǎn)燒烤爐的鋼材成本大約是1191.75；則扣除原材料冷軋板成本后，凈利潤約是1968.06元人民幣/臺。相比于2005年，2007年的凈利潤（在只計量原材料冷軋板成本時）下降了953.44元人民幣/臺，相當于下降了32.64%的凈利潤，從而在計算上加工費、管理費和銷售費用之后，每臺燒烤爐的凈收益大打折扣，未能盈利，反而虧損。因此，固定美元的供貨協(xié)議，對金臥牛公司的發(fā)展反而是一種束縛，并且長期而言不可行，會導致公司不能應美元匯率的市場變化、通貨膨脹與原材料的成本變化來動態(tài)調整出售價格，從而賺取穩(wěn)定的收益。

第三，人民幣匯率升值在2007年也是比較明顯的。人民幣升值，美元貶值的形勢相當明朗，因而在進行出口貿易時，如果固定美元價格，就會蒙受匯率變化引起的損失，導致結匯后的實際人民幣收益減少。因此，此時更應避免簽訂固定美元價格的長期供貨協(xié)議，這是公司管理運營的失誤。

其實，金臥牛公司如果在經(jīng)營運行中更加審慎，是可以避免破產(chǎn)結局的。比如，如果金臥牛公司在簽訂供貨協(xié)議的時候以浮動價格供貨，而不是以固定價格供貨，也許就可以保住2005年的每臺燒烤爐的凈利潤率，以此維持公司的盈利能力；或者金臥牛公司將長期供貨協(xié)議改成按月進行的供貨協(xié)議，然后在協(xié)議結束之后，根據(jù)市場的變化，重新擬定合理的新協(xié)議，避免因定價過低而導致因成本上漲而帶來虧損。另外，金臥牛公司可以通過鋼材期貨交易進行空頭套期保值來規(guī)避原材料冷軋板的價格變化風險，將原材料的價格風險通過金融期貨市場轉移出去，從而可以避免由此而帶來的損失。具體的操作如下：金臥牛公司可以在2006年買入2007年冷軋板鋼材的期貨多頭，到2007年時，賣出等量的冷軋板鋼材期貨空頭來了結倉位；同時在2007年，在冷軋板鋼材現(xiàn)貨市場上按常規(guī)，買進冷軋板鋼材原材料。這樣就可以進行空頭的套期保值。如果冷軋板鋼材的市場價格上升了，則金臥牛公司可以在期貨市場上通過先買后賣而獲得盈利，抵消現(xiàn)貨市場上價格上升而帶來的成本增加損失。如果冷軋板鋼材的市場價格下降了，則在現(xiàn)貨市場上買入的成本降低所帶來的盈利可以沖銷期貨市場上先買后賣而帶來的損失?？傊?，在期貨市場與現(xiàn)貨市場上總是有一個盈利，有一個虧損，通過盈利抵消虧損，達到套期保值的目的，實現(xiàn)鋼材原材料獲取的成本穩(wěn)定性。另外，對于金臥牛公司面臨的匯率風險是比較大的。由于整個貿易的過程中都是以美元為計價貨幣進行收付，而在金臥牛公司進行結算時，則要將美元兌換成人民幣來結算。在這一過程中，金臥牛公司承擔了所有匯率風險。在其擁有一定議價權的前提下，這樣的風險承擔很顯然是不符合金臥牛公司的利益的，而應更加明智地進行匯率風險管理。

3金臥牛公司進行匯率風險管理的建議

匯率風險一共可分為三個類別，分別是交易風險、會計風險與經(jīng)濟風險。其中，由于金臥牛公司沒有上市，所以不存在會計風險。金臥牛公司主要面臨的是交易風險與經(jīng)濟風險。其中其各自定義如下：

經(jīng)濟風險又稱經(jīng)營風險，是指由于匯率變動使企業(yè)在將來特定時期的收益發(fā)生變化的可能性。交易風險是指以外幣計價的未來應收款、應付款在以本幣結算時由于匯率波動，而使價值發(fā)生變化導致?lián)p失的可能性。交易風險其本質是由于交易合同中的計價貨幣與本幣不一致導致的風險。交易風險可以進一步分為外匯買賣風險和交易結算風險。其中金臥牛公司主要面臨的是交易結算風險。

對于其面臨的交易結算風險，金臥牛公司可以通過以下途徑進行匯率風險管理：

3.1內部管理方法

（1）選擇計價貨幣法。金臥牛公司不應長期以美元結算，這樣就過多地暴露于美元匯率的波動；而應選擇以本幣結算或變換使用其他第三方貨幣（比如歐元與英鎊等）進行結算來分攤匯率風險。在選擇計價貨幣時應遵循以下原則：①進、出貨幣一致原則。就是企業(yè)進口使用某種貨幣計價，那么出口也應采用這種貨幣計價，這樣做可以將匯率風險通過一收一支相互抵消。在金臥牛的案例中，它應選擇力爭用人民幣進行結算。因為金臥牛公司是以人民幣在國內鋼材市場采購冷軋板原材料的。

②以本幣作計價貨幣原則。就是說金臥牛公司應盡量以人民幣進行計價結算，這樣收、付都不需要買賣外匯，也就不承擔匯率變動的風險。

③在對外貿易中，使用多種貨幣組合原則，也就是用一籃子貨幣計價，使多種貨幣之間的相對升值與貶值互相抵消，從而減輕匯率風險，而不是長期只以美元結算。

（2）調整價格法。對于出口商金臥牛來說，當計價貨幣美元趨于下跌時，可要求提高出口商品的價格，即加價保值；或要求降低冷軋板原材料的價格，即壓價保值。其中加價后的燒烤爐單價=原單價×（1+本幣預期升值率）；壓價后的冷軋板原材料價格=原單價×（1-美元預期貶值率）。通過雙向的價格調整方面的努力，金臥牛理應可以保住原有的燒烤爐利潤率。

（3）此外，在對外商務貿易中，金臥牛公司還可以訂立美元保值條款來分擔匯率風險。

3.2金融交易管理方法

（1）為規(guī)避匯率風險，金臥牛公司還可以采取通過遠期結售匯來鎖定未來的美元兌人民幣匯率，從而達到規(guī)避風險的目的；就是通過做空遠期結售匯，在收到美元付款后，通過遠期結售匯空頭，將收到的美元賣出換取之前固定遠期匯率的人民幣。

（2）通過外匯期貨交易進行空頭的套期保值，具體做法如下：首先做空美元期貨合約，到期日為收到美元付款的日期，在臨近到期日時，再做多美元期貨，了結美元期貨倉位。這樣就可以進行套期保值了。其原理是這樣的，當美元升值時，到期收到的美元可以兌換更多的人民幣本幣，從而可以獲利，來抵消期貨市場上先賣后買的損失；當美元貶值時，到期后在現(xiàn)貨市場上，美元兌換人民幣減少的損失，可以由期貨市場上先賣后買的盈利來抵消，從而無論美元匯率怎樣變動，都是在一個市場上盈利，在另一個市場上虧損，兩者相抵消，而達到套期保值的目的。

（3）購買外匯看跌期權。購買外匯看跌期權可以獲得在合約日或之前按照協(xié)定匯率賣出一定數(shù)量該外匯的權利。當美元升值時，金臥牛公司可以選擇不執(zhí)行期權，而享受美元升值帶來的多兌換本幣人民幣的收益，最大的損失就是期初的期權費；當美元貶值時，金臥牛公司可以執(zhí)行看跌期權，從而從期權交易中獲利，沖銷現(xiàn)貨市場上美元貶值帶來的減少兌換本幣人民幣的損失。

（4）貨幣市場借貸BSI法，即借款-即期交易-投資法。對于金臥牛公司來說，應進行如下操作：金臥牛公司可以先從銀行借入一筆美元，其金額按相關利率計算與其美元應收款額等值，期限與美元的未來收款期限吻合，然后將美元按即期匯率兌換成人民幣，再以人民幣進行投資，等到期時，再用收到的美元付款償還銀行的貸款。這樣就相當于提前將美元收益兌換成了本幣人民幣，這在美元貶值的下行市場中，可以為公司減少匯率下降帶來的損失。

對于其面臨的經(jīng)濟風險，金臥牛公司可以通過以下途徑進行匯率風險管理：

（1）市場選擇。當人民幣兌美元升值時，國內產(chǎn)品在國際市場上處于競爭地位，國內市場相對來說潛力較大，因此，金臥牛公司不應一味地跟著美國跑業(yè)務，也應回頭關注中國國內的市場需求，開拓國內市場。另外，公司還應關注其他貨幣升值國的市場，從而進行理性投資，將以美國為主的市場業(yè)務逐漸轉移到其他貨幣升值國的市場與國內市場。

（2）促銷戰(zhàn)略。企業(yè)的廣告宣傳、人員推銷等促銷預測、決策應將匯率因素考慮在內，以使公司的促銷預算在不同目標國家市場上的分配更加合理?；驹瓌t是在貨幣升值國加大力度，擴大促銷預算。在金臥牛案例中，遇到美元貶值時，應減少在美國的貿易往來，而不是與沃爾瑪簽訂固定美元金額的長期供貨協(xié)議；同時，金臥牛公司應開拓英國市場、澳洲市場等貨幣升值國的市場，而適當減少在美國市場的投資。

（3）產(chǎn)品戰(zhàn)略。在人民幣升值后，金臥牛公司應將產(chǎn)品線瞄準質量敏感度高而價格敏感度低的市場，因為公司有必要進行適度的價格調整；并積極地進行產(chǎn)品創(chuàng)新，以產(chǎn)品的新穎性和高質量贏得市場。

（4）重新組合生產(chǎn)要素。在人民幣升值而美元貶值的情況下，可以考慮在生產(chǎn)要素成本相對降低的國家設廠選址，重新組合生產(chǎn)要素，以直接利用相對廉價的勞動力、原材料與能源等。

（5）財務戰(zhàn)略。通過財務戰(zhàn)略，金蝸牛公司可以通過對債務結構的調整，以實現(xiàn)在匯率變動時，資產(chǎn)收益的下降能被相應的債務成本的下降所抵消。具體做法如下：①資產(chǎn)債務匹配。金臥牛公司擁有大量以美元計價的出口業(yè)務，因此，其原材料的采購以及其他債務也應以美元計價來完成；從而使得在美元貶值中，雖然出口利潤下降了，但是以美元計量的債務與原材料采購等成本也下降了，從而兩者相抵，達到保值的目的。②業(yè)務分散化。金臥牛不應只瞄準美國市場，這樣會增加其系統(tǒng)性風險，而應將其業(yè)務拓展到多個國家與地區(qū)，通過業(yè)務分散化，來降低匯率風險與系統(tǒng)性風險。

4結語

總之，通過多樣化的匯率風險管理來實現(xiàn)收益的最大化，金臥牛公司本是可以避免其破產(chǎn)結局的?？梢姡鳛橐幻髽I(yè)的領導人，不可以只專攻生產(chǎn)和銷售；還應培養(yǎng)基本的風險管理意識，避免決策失誤，例如在美元貶值的市場背景下簽訂長期固定美元金額的供貨協(xié)議。

參考文獻

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