王健 張國勝

摘?要：經(jīng)過30年的立法過程，《期貨和衍生品法》于2022年4月20日獲得通過，這部期貨業(yè)界期盼已久法律的出臺健全了期貨市場法治建設，條文開放、包容，有對成熟行業(yè)運行規(guī)律的總結(jié)，具有中國期貨發(fā)展特色和制度創(chuàng)新;同時借鑒了國際慣例，部分規(guī)則與國際接軌。在金融業(yè)全面對外開放背景下，該部法律有助于保障期貨和衍生品業(yè)“航船”行穩(wěn)致遠。

關(guān)鍵詞：期貨;衍生品;法律;監(jiān)管;國際慣例

2022年4月20日，《中華人民共和國期貨和衍生品法》（簡稱《期貨和衍生品法》）經(jīng)十三屆全國人大常委會第34次會議通過，本法于2022年8月1日起施行。《期貨和衍生品法》先后經(jīng)過30年立法過程，其頒布施行是期貨和衍生品市場法治建設的里程碑，期貨與衍生品行業(yè)倍感振奮?！镀谪浐脱苌贩ā返某雠_回應了期貨業(yè)的長期期盼，其不僅填補了期貨和衍生品市場法治建設的空白，也有效彌補了資本市場法治建設的短板，自此，資本市場法治體系框架的“四梁八柱”基本搭建完成?！镀谪浐脱苌贩ā穼ζ谪浐脱苌方灰椎幕A制度進行全面系統(tǒng)的規(guī)定，將成熟的行業(yè)運行規(guī)則上升為法律，并借鑒國際慣例做出了許多創(chuàng)新性規(guī)定，并為未來期貨和衍生品交易發(fā)展預留了制度空間，為期貨及衍生品交易市場化、法治化、國際化規(guī)范有序發(fā)展奠定了良好的基礎。

一、《期貨和衍生品法》完善了期貨市場法治建設

1990年鄭州糧食批發(fā)市場的開業(yè)，開啟了中國期貨市場發(fā)展的歷程。經(jīng)過30多年發(fā)展，中國期貨市場從小到大，從亂到治，從弱到強，取得可喜的發(fā)展成績。中國期貨業(yè)協(xié)會公開數(shù)據(jù)顯示，作為全球最大的黑色建材、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、焦炭、動力煤期貨市場，我國商品期貨交易規(guī)模連續(xù)多年位居全球第一。2021年中國期貨市場共實現(xiàn)交易額5812萬億元，同比增長3284%;同期實現(xiàn)交易量7514億手，同比增長2213%（見圖1）。

截至2021年年末，中國期貨及衍生品市場交易所公開上市的品種數(shù)量達94個，其中商品類84個（期貨64個、期權(quán)20個），金融類10個（期貨6個、期權(quán)4個）;合計交易所上市期貨品種70個，上市期權(quán)品種24個（見表1）。

期貨行業(yè)的功能定位與快速發(fā)展決定了新時代期貨立法的必要性和必然性。早在1993年，第八屆全國人民代表大會常委會就將“期貨交易法”列入立法規(guī)劃，第十、第十一、第十二、第十三屆全國人大常委會也將期貨行業(yè)立法列入立法規(guī)劃。2007年4月15日，施行《期貨交易管理條例》;從此，以該條例（行政法規(guī)）為核心，以中國證監(jiān)會發(fā)布的規(guī)范性文件（部門規(guī)章）為主體、期貨業(yè)協(xié)會和期貨交易所發(fā)布的自律規(guī)則為輔的期貨市場法規(guī)體系日趨成熟（見圖2），但隨著期貨市場交易規(guī)模的增長，期貨行業(yè)熱切期盼更高層次的行業(yè)法律作為基礎保障?！镀谪浐脱苌贩ā返某雠_，補齊了我國期貨和衍生品行業(yè)的法律短板，為完善期貨與衍生品行業(yè)法律法規(guī)體系建設奠定了重要基礎，它與金融業(yè)已經(jīng)先后頒行的《中華人民共和國保險法》《中華人民共和國商業(yè)銀行法》《中華人民共和國證券法》（簡稱《證券法》）《中華人民共和國信托法》《中華人民共和國證券投資基金法》等法律，共同形成了我國金融業(yè)比較完整的法律體系。

作為一部行業(yè)的基本法，《期貨和衍生品法》出臺以后，行政法規(guī)《期貨交易管理條例》將進行修訂;最高人民法院將對相關(guān)司法解釋進行完善;中國證監(jiān)會將全面梳理其期貨部門規(guī)章及規(guī)范性文件，并做好相應文件“立、改、廢、釋”工作，期貨交易場所、期貨結(jié)算機構(gòu)和行業(yè)協(xié)會將對自律規(guī)則進行修訂完善。我國期貨和衍生品市場法律法規(guī)體系建設將以《期貨和衍生品法》為基礎，進入新的發(fā)展階段，這將極大促進期貨和衍生品市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

二、《期貨和衍生品法》規(guī)范了期貨交易和衍生品交易范疇

《期貨和衍生品法》創(chuàng)新地將規(guī)范衍生品交易和規(guī)范期貨交易并列，條文不僅將多年來成熟的規(guī)定上升為法律，吸收了許多《期貨交易管理條例》及中國證監(jiān)會部門規(guī)章（如《期貨交易所管理辦法》《期貨公司監(jiān)督管理辦法》）的重要內(nèi)容;還創(chuàng)新性地做出了規(guī)定，為將來期貨與衍生品市場創(chuàng)新發(fā)展預留了空間。

（一）完善相關(guān)概念

《期貨和衍生品法》明確了期貨交易、衍生品交易定義以及完善了期貨合約、期權(quán)合約、互換合約、遠期合約的概念（見圖3）。

（二）明確期貨市場功能、強調(diào)防范市場系統(tǒng)性風險

《期貨和衍生品法》明確期貨市場要有發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價格、管理風險、配置資源的功能;強調(diào)期貨市場和衍生品市場要對過度投機行為依法進行限制，防范市場發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，為此，本法明確市場要建立和完善風險的監(jiān)測監(jiān)控以及化解處置制度機制。

（三）明確交易基本原則

《期貨和衍生品法》第六條規(guī)定了期貨交易和衍生品交易活動基本原則，即應當遵循“三公”原則（即公開、公平、公正原則），這與《證券法》的規(guī)定以及國際慣例相一致;第六條規(guī)定，禁止欺詐、操縱市場和內(nèi)幕交易的行為，該規(guī)定吸收了《期貨交易管理條例》的內(nèi)容，與《證券法》的規(guī)定基本一致。

《期貨和衍生品法》第十二條細化規(guī)定了禁止操縱期貨市場的10種方式中，綜合了《刑法》操縱證券、期貨市場罪中列舉的7種情形以及《期貨交易管理條例》第七十條規(guī)定的5種方式，相較《證券法》規(guī)定禁止操縱證券市場的8種情形，《期貨和衍生品法》增加了有期貨交易特色的第7、第8兩種方式。《期貨和衍生品法》第十四條關(guān)于期貨交易5種內(nèi)幕信息以及第十五條3種內(nèi)幕信息知情人的規(guī)定來自《期貨交易管理條例》第八十一條第十一、第十二款。

三、《期貨和衍生品法》重點規(guī)范了期貨交易行為

（一）明確基本制度

《期貨和衍生品法》規(guī)定標準化期權(quán)合約品種經(jīng)依法注冊上市;明確期貨交易實行賬戶實名制、保證金制度、持倉限額制度、當日無負債結(jié)算制度、強行平倉、交易者實際控制關(guān)系報備管理等制度。其中，新規(guī)定的交易者實際控制關(guān)系報備管理制度有利于加強期貨穿透式監(jiān)管，防范交易風險。

保證金形式在《期貨和衍生品法》的規(guī)定中有所增加。《期貨交易管理條例》中規(guī)定，資金或者價值穩(wěn)定、流動性強的標準倉單、國債等有價證券可以作為保證金;《期貨和衍生品法》豐富了保證金形式，規(guī)定現(xiàn)金、國債、股票、基金份額、標準倉單等流動性強的有價證券以及規(guī)定的其他財產(chǎn)，可以作為保證金。這里沒有強調(diào)價值穩(wěn)定的要求，股票、基金份額等流動性強、價格容易計量的有價證券可以明確作為保證金使用。

（二）對期貨市場主體分別專章規(guī)定

《期貨和衍生品法》共十三章一百五十五條，分別專章規(guī)定了各期貨市場主體，明確規(guī)定期貨交易者，規(guī)范期貨經(jīng)營機構(gòu)運作，首次單獨專章明確期貨結(jié)算機構(gòu)法律地位，規(guī)定期貨交易場所、期貨服務機構(gòu)、期貨行業(yè)協(xié)會以及監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督管理。

1構(gòu)建了期貨交易者合法權(quán)益保護體系

第一，在《期貨和衍生品法》規(guī)定期貨經(jīng)營機構(gòu)向交易者提供服務時，應履行適當性管理義務。筆者認為“買者自負”原則是市場經(jīng)濟基本原則之一，但由于期貨交易的風險性，期貨經(jīng)營機構(gòu)具有信息優(yōu)勢地位等因素，本法強調(diào)“賣者盡責”原則，使期貨經(jīng)營機構(gòu)履行交易者適當性管理義務，其應提供與交易者情況相匹配的服務，旨在保護期貨交易者的合法權(quán)益。第二，本法將期貨交易者分為普通交易者和專業(yè)交易者，當普通交易者與期貨經(jīng)營機構(gòu)發(fā)生糾紛時，本法在申請調(diào)解、舉證責任分配等方面規(guī)定了特殊措施，加大普通交易者合法權(quán)益保護力度。第三，本法規(guī)定糾紛調(diào)解機制，規(guī)定了交易者提起操縱市場、內(nèi)幕交易等期貨民事賠償訴訟時，可以依法進行代表人訴訟。第四，《期貨和衍生品法》將“設立期貨交易者保障基金”上升為法律規(guī)定（見圖4）。

2明確了期貨公司的業(yè)務范圍

《期貨和衍生品法》對期貨公司注冊資本的規(guī)定即“注冊資本不低于人民幣一億元，且應當為實繳貨幣資本”吸收了新修訂（2019年）的《期貨公司監(jiān)督管理辦法》的規(guī)定;本法新規(guī)定了期貨公司可以從事期貨做市交易，《期貨交易管理條例》中“期貨公司不得從事或者變相從事期貨自營業(yè)務”的規(guī)定被刪除了（見圖5）。

《期貨和衍生品法》第七十八條規(guī)定了禁止期貨經(jīng)營機構(gòu)從事?lián)p害交易者利益的11種行為，這些規(guī)定在《期貨交易管理條例》第六十七條禁止期貨公司從事欺詐客戶9種情形基礎上新增完善第1種、第10種、第11種情形。

3明確了期貨結(jié)算機構(gòu)的法律地位

《期貨和衍生品法》第七章規(guī)定期貨結(jié)算機構(gòu)定義，并明確其法律地位，作為自律管理的法人，為期貨交易提供結(jié)算、交割服務。本章規(guī)定了3種期貨結(jié)算機構(gòu)，其中，獨立期貨結(jié)算機構(gòu)為未來發(fā)展預留了空間，新規(guī)定了監(jiān)管批準的相關(guān)證券結(jié)算機構(gòu)（見圖6）。

目前，我國期貨交易結(jié)算由期貨交易所內(nèi)部的結(jié)算部完成，結(jié)算部并不具有法人地位，故原法規(guī)、部門規(guī)章規(guī)定期貨交易結(jié)算、交割由期貨交易所組織進行。這種方式結(jié)算，如果發(fā)生結(jié)算風險，風險容易傳導給期貨交易所，所以從風險防范的角度來看，具有獨立法人地位的期貨結(jié)算機構(gòu)應該是未來發(fā)展的方向，這種結(jié)算方式對于衍生品交易結(jié)算的風險防范也十分有利。

一般來說，獨立期貨結(jié)算機構(gòu)可分為相對獨立型期貨結(jié)算機構(gòu)和完全獨立型期貨結(jié)算機構(gòu)。相對獨立型期貨結(jié)算機構(gòu)是指結(jié)算機構(gòu)被某一交易所控股或持股的相對獨立的法人機構(gòu)，在這種類型中，結(jié)算機構(gòu)與交易所都是自負盈虧、獨立的法人，一般由該結(jié)算機構(gòu)負責交易所全部的結(jié)算業(yè)務（見圖7）。完全獨立型期貨結(jié)算機構(gòu)是指結(jié)算機構(gòu)與交易所之間沒有任何產(chǎn)權(quán)關(guān)系，是獨立的法人，一定區(qū)域內(nèi)（多家期貨交易所）所有期貨交易結(jié)算業(yè)務都可由該結(jié)算機構(gòu)負責。這種第三方完全獨立期貨結(jié)算機構(gòu)類型有助于提高結(jié)算效率，節(jié)約結(jié)算成本（見圖8）。

4監(jiān)督管理

目前我國期貨市場監(jiān)管實行的是“五位一體”（即中國證監(jiān)會、證監(jiān)局、期貨交易所、中國期貨保證金監(jiān)控中心有限責任公司和中國期貨業(yè)協(xié)會）監(jiān)管協(xié)調(diào)工作機制;《期貨和衍生品法》吸收了《期貨交易管理條例》的規(guī)定，明確國務院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)依法對全國期貨市場實行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理，期貨交易所、期貨結(jié)算機構(gòu)、期貨業(yè)協(xié)會進行自律管理，專門機構(gòu)加強保證金安全存管監(jiān)控（見圖9）。

四、《期貨和衍生品法》填補了衍生品交易監(jiān)管法律空白

《期貨和衍生品法》不僅健全了期貨市場法律體系，也填補了衍生品市場法律的空白;衍生品交易首次納入法律規(guī)范調(diào)整范圍，成為“有法可依”的交易活動，這為衍生品交易市場平穩(wěn)健康發(fā)展提供有力的法治保障。

（一）加強準入監(jiān)管

《期貨和衍生品法》堅持“無牌照，不金融”的金融監(jiān)管原則，明確規(guī)定金融機構(gòu)如果開展衍生品交易業(yè)務，應當事先依法經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)批準或者核準。本法規(guī)定組織開展衍生品交易的場所及其制定的交易規(guī)則均要事先經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)的批準。

（二）金融機構(gòu)履行交易者適當性管理義務

《期貨和衍生品法》規(guī)定金融機構(gòu)開展衍生品交易業(yè)務，應當履行交易者適當性管理義務，這對于保護交易者合法權(quán)益非常重要。

（三）吸收衍生品交易國際慣例、原則制度

國際掉期交易協(xié)會（International?Swaps?and?Derivatives?Association，簡稱ISDA）為非營利國際性組織，1985年成立以來，旨在促進全球衍生品市場更安全、更高效。協(xié)會致力于培育安全高效的衍生品市場，促進所有衍生產(chǎn)品用戶進行有效的風險管理，ISDA推動國際場外金融衍生產(chǎn)品協(xié)議的完善，促進衍生品交易發(fā)展。ISDA為降低衍生品交易信用風險和法律風險，先后發(fā)布了一整套場外金融衍生產(chǎn)品交易的標準文件（簡稱“ISDA協(xié)議”），包括主協(xié)議、交易定義文件、信用支持文件等。這些文件已經(jīng)在金融衍生品交易市場得到廣泛的適用，交易雙方簽署ISDA協(xié)議已經(jīng)成為國際場外金融衍生品交易的行業(yè)慣例（見圖10）。

單一協(xié)議制度、瑕疵資產(chǎn)制度（類似預期違約制度）與終止凈額結(jié)算制度共同構(gòu)成了ISDA協(xié)議三大制度基礎，三個制度相輔相成，有效促進了國際場外金融衍生品市場的平穩(wěn)規(guī)范發(fā)展，這些制度也得到了許多國家立法機關(guān)和政策制定者的認可（見圖11）。

目前我國相關(guān)機構(gòu)發(fā)布了一些場外金融衍生品交易的規(guī)范性文件（見表2），這些文件借鑒了ISDA協(xié)議以及相關(guān)原則制度，保證了我國場外金融衍生品交易市場的平穩(wěn)發(fā)展?！镀谪浐脱苌贩ā芬苑傻男问矫鞔_了衍生品交易可以適用單一協(xié)議制度、終止凈額結(jié)算制度，且涵蓋了瑕疵資產(chǎn)制度情形，并對終止凈額結(jié)算與破產(chǎn)程序的關(guān)系做出了明確規(guī)定。

（四）建立衍生品交易報告庫

《期貨和衍生品法》規(guī)定有關(guān)部門應當建立衍生品交易報告庫，對衍生品交易信息進行集中管理并進行有效市場信息披露工作。筆者認為，衍生品交易報告庫的建立有利于動態(tài)掌握衍生品交易情況，統(tǒng)一衍生品交易監(jiān)管尺度和標準，并且可以加強衍生品交易信息披露，緩解信息不對稱，有利于防范衍生品交易信用風險及市場風險，保護交易者合法權(quán)益。

五、《期貨和衍生品法》強化了跨境交易監(jiān)管與國際監(jiān)管協(xié)作

《期貨和衍生品法》專章規(guī)定了跨境交易與監(jiān)管協(xié)作，金融業(yè)全面對外開放的大背景下，期貨交易面臨雙向開放，本法強化相關(guān)機構(gòu)及業(yè)務準入監(jiān)管，加強國際監(jiān)管協(xié)作，防范市場風險，保護我國期貨交易者合法權(quán)益（見圖12）。

六、加大違法行為的法律責任

《期貨和衍生品法》中法律責任一章加大了違法行為的行政責任。如《期貨交易管理條例》中對內(nèi)幕交易、操縱期貨交易等違法行為規(guī)定了“沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上五倍以下的罰款”;《期貨和衍生品法》則對這些違法行為規(guī)定“沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上十倍以下的罰款”，并且本法對于沒有違法所得和單位違法情況的罰款數(shù)額明顯增加。

《期貨和衍生品法》明確了行政責任、民事責任和刑事責任承擔之間的關(guān)系。本法規(guī)定行政責任承擔并不免除民事賠償責任的承擔，如果兩者發(fā)生沖突，則民事賠償責任優(yōu)先，如規(guī)定違法行為人的財產(chǎn)如果不足以同時支付民事賠償責任和繳納罰款、罰金、違法所得等行政責任承擔，則其財產(chǎn)優(yōu)先用于支付民事賠償責任;違法行為人如果違反《期貨和衍生品法》構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責任。

三十年磨一劍，創(chuàng)新、包容的《期貨和衍生品法》作為我國期貨和衍生品領(lǐng)域的“基本法”，將保障我國期貨與衍生品市場穩(wěn)定健康發(fā)展！

參考文獻

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[2]劉慧全面提升期貨和衍生品市場監(jiān)管效能——證監(jiān)會主席易會滿就期貨和衍生品法出臺與實施接受新華社記者專訪[EB/OL]http：//wwwcsrcgovcn/csrc/c100028/c2350718/contentshtml

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[9]ISDA官網(wǎng)https：//wwwisdaorg

Futures?and?derivatives?Law：a?milestone?in?the?legal?construction?of?futures?and?derivatives?market

WANG?Jian?ZHANG?Guosheng

Abstract：After?30?years?of?legislative?process，the?futures?and?derivatives?law?was?passed?on?April?20，2022This?long-awaited?law?in?the?futures?industry?has?improved?the?construction?of?the?rule?of?law?in?the?futures?marketThe?provisions?of?the?law?are?open?and?inclusive，which?not?only?summarizes?the?mature?operation?rules?of?the?industry，but?also?has?the?development?characteristics?and?system?innovation?of?Chinas?futures;At?the?same?time，drawing?on?international?practices，some?rules?are?in?line?with?international?standardsUnder?the?background?of?the?full?opening?up?of?the?financial?industry，this?law?helps?to?ensure?the?stability?and?long-term?development?of?the“ship”of?the?futures?and?derivatives?industry

Key?words：Futures;Derivatives;Law;Supervision;International?conventions