熊錦秋

7月6日某航運(yùn)業(yè)上市公司發(fā)布2022年上半年業(yè)績預(yù)增公告，凈利潤約647億元、同比增長約74%。2021年度公司股利分紅率為15.56%、中小股東對此反對票高達(dá)60.25%，今年中報(bào)是否分紅又引發(fā)投資者關(guān)注。

目前該公司的總市值逾2000億元，若按上半年盈利能力，公司的市盈率只有2倍多，估值異常誘人。公司即使拿出上半年一半業(yè)績分紅，股利回報(bào)率也超10%。

航運(yùn)業(yè)是一個(gè)周期性極強(qiáng)的行業(yè)，甚至被人稱為周期之王。周期性行業(yè)有波峰就會有波谷。波峰時(shí)暴賺，波谷時(shí)虧起來也可能大出血。該公司以前有些年頭虧得就比較慘，這兩年久旱逢甘露，2021年度大賺近900億元，加上今年上半年又大賺，應(yīng)該說從根本上扭轉(zhuǎn)了困局。

2022年上交所《上市公司自律監(jiān)管指引第1號》 （下稱《第1號》）規(guī)定，上市公司具備現(xiàn)金分紅條件的，應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金分紅方式進(jìn)行利潤分配。國辦《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)披露利潤分配政策尤其是現(xiàn)金分紅政策的具體安排和承諾。

該公司2020年制訂的《未來三年（2020年-2022年）股東分紅回報(bào)規(guī)劃》規(guī)定，公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤原則上不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。這個(gè)分紅比例其實(shí)不太高，如果三年凈利潤基本差不多，相當(dāng)于每年分配凈利潤的10%以上現(xiàn)金紅利就可，盡管這一規(guī)劃符合相關(guān)政策規(guī)定。

從投資者角度看，當(dāng)然希望上市公司能夠更多分紅。假如2022年分紅率達(dá)到100%：一方面，公司股票除息后價(jià)格僅有目前的六成，將更加凸顯投資價(jià)值，存在上漲動力;另一方面，投資者將收獲大量現(xiàn)金紅利，持股風(fēng)險(xiǎn)將大幅降低。

而從上市公司角度看，正因?yàn)檫@兩年航運(yùn)業(yè)火爆，才更要居安思危、積谷防饑。黑熊要熬過漫長而寒冷的冬天，需要在冬眠之前進(jìn)食大量食物存儲脂肪，周期性上市公司要維系未來年頭的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，現(xiàn)在儲備一定的資金似乎也有必要，分光用光利潤，或難實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

要彌合中小投資者與上市公司兩者對分紅的巨大分歧、達(dá)成妥協(xié)，需要雙方各往前邁一步。從上市公司這方面來講，應(yīng)該盡量防止煮熟的鴨子飛了，上市公司既然擔(dān)心未來可能由于行業(yè)低谷的到來而產(chǎn)生巨大虧損，那么在行業(yè)高峰期，經(jīng)營戰(zhàn)略就不宜過度激進(jìn)，而應(yīng)該適度防御甚至提前收縮。事實(shí)上，有些航運(yùn)公司在行業(yè)低谷期虧損額就較小，甚至能逆勢盈利。

周期性行業(yè)上市公司，保持此前年度實(shí)現(xiàn)的盈利果實(shí)、控制業(yè)績的回撤，或許也是考驗(yàn)公司治理經(jīng)營能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。只要上市公司未來行業(yè)低谷期不至于巨虧，那么現(xiàn)在大手筆分紅可能就更有底氣。

上市公司的分紅政策或規(guī)劃應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)。隨著行業(yè)周期性變化，分紅政策不宜抱守成規(guī)。一個(gè)分紅規(guī)劃管3年，但計(jì)劃不如變化快，在上市公司有大量利潤積累的情況下，再堅(jiān)守原來的低分紅政策就顯得不大合適。一方面，現(xiàn)金分紅規(guī)劃一般表述是“不少于”某個(gè)比例，然而高于這個(gè)比例才應(yīng)該是常態(tài)。另一方面，《第1號》第6.5.7條也規(guī)定，上市公司擬分配的現(xiàn)金紅利總額與當(dāng)年凈利潤之比低于30%的，需要為此作出說明。也就是說，對于有條件分紅的盈利企業(yè)，每年現(xiàn)金分紅高于當(dāng)年凈利潤的30%，才是證交所、監(jiān)管部門大力鼓勵(lì)和引導(dǎo)的。

中國神華或是A股分紅的最佳典范，其《公司章程》規(guī)定，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于歸屬于本公司股東的凈利潤的35%，但2021年度的股利支付率超過100%，分紅比例如此慷慨的上市公司堪稱A股脊梁，也讓投資者真正嘗到了股票投資的甜頭。周期性上市公司在有能力的情況下適當(dāng)多分紅，上市公司掌控的現(xiàn)金少了，將來因激進(jìn)投資失誤而發(fā)生虧損的幅度或概率也將大幅減小。

從投資者這個(gè)方面來講，對于周期性公司，或許不能像對待其它“現(xiàn)金奶牛”上市公司一樣，指望其賺了大錢就趕緊分紅，因?yàn)槲磥硇袠I(yè)重新陷入低谷期或是難以避免的規(guī)律，上市公司不可能不為此提前做出相應(yīng)安排或準(zhǔn)備。投資者對周期性公司予以合理的估值，不過度投機(jī)高位介入，不對上市公司分紅抱以不切實(shí)際的幻想，才是防范投資風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自身利益的法寶。