郭施亮

自中國(guó)股市誕生以來(lái)，一直以散戶(hù)化作為主導(dǎo)，多年來(lái)A股市場(chǎng)也有散戶(hù)化市場(chǎng)的稱(chēng)號(hào)。實(shí)際上，縱觀海外成熟市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)化程度的提升也并非一朝一夕的事情，但市場(chǎng)從散戶(hù)化到機(jī)構(gòu)化的轉(zhuǎn)換過(guò)程中，難免會(huì)有一段陣痛期，過(guò)了這段陣痛期之后，卻有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，股票市場(chǎng)也有望步入長(zhǎng)期慢牛的行情。

如果說(shuō)過(guò)去30年A股市場(chǎng)屬于高度散戶(hù)化的行情，那么2021年和2022年，將會(huì)成為A股市場(chǎng)從散戶(hù)化市場(chǎng)過(guò)渡至機(jī)構(gòu)化市場(chǎng)的重要時(shí)間點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和外資持有流通市值占比達(dá)到22.8%，并較6年前有著顯著性的提升，2021年個(gè)人投資者交易占比首次降至70%以下。

個(gè)人投資者交易占比下降

個(gè)人投資者交易占比的顯著下降，到底說(shuō)明了什么問(wèn)題？

首先，從資本市場(chǎng)的角度出發(fā)，個(gè)人投資者占比的顯著下降，往往意味著過(guò)去以散戶(hù)化作為主導(dǎo)的市場(chǎng)環(huán)境開(kāi)始發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，散戶(hù)在市場(chǎng)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)下降，或意味著市場(chǎng)投機(jī)氛圍以及波動(dòng)率有望逐漸得到弱化。

其次，在散戶(hù)投資者占比顯著下降的同時(shí)，實(shí)際上意味著機(jī)構(gòu)化程度在明顯提升。隨著機(jī)構(gòu)化程度的顯著增強(qiáng)，或有利于引導(dǎo)市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值投資，市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)逐漸從散戶(hù)轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者。

最后，最直接的影響，莫過(guò)于優(yōu)化原來(lái)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。隨著越來(lái)越多機(jī)構(gòu)投資者的加入，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)將會(huì)顯得更加豐富，一舉改變了過(guò)去以散戶(hù)化作為主導(dǎo)的市場(chǎng)環(huán)境，這也是加快與海外成熟市場(chǎng)接軌的真實(shí)體現(xiàn)。

雖然國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的散戶(hù)交易占比正處于快速下降的趨勢(shì)，但與海外成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度相比，仍然存在著不小的差距。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的加快發(fā)展，并加快引入更多成熟機(jī)構(gòu)投資者的參與，未來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)“去散戶(hù)化”的進(jìn)程可能會(huì)進(jìn)一步提速。可以預(yù)期，未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度有望持續(xù)提升，并加快向海外成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化比重靠攏。

機(jī)構(gòu)化程度顯著提升的背后

機(jī)構(gòu)化程度的顯著提升，并占據(jù)了主導(dǎo)的地位，到底會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些好處呢？最直接的好處，在于降低市場(chǎng)的長(zhǎng)期波動(dòng)率，并進(jìn)一步弱化資本市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，未來(lái)資本市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。

此外，在機(jī)構(gòu)化程度持續(xù)提升的背后，還有利于不斷優(yōu)化國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，并促使國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)走向健康、成熟。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度出發(fā)，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者掌握市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)之后，整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有望持續(xù)下降，這更有利于引導(dǎo)市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值投資，并促使真正意義上的價(jià)值投資理念深入人心。

不過(guò)，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化比重快速攀升的同時(shí)，也會(huì)存在一些潛在的問(wèn)題。

例如，部分機(jī)構(gòu)投資者的自律性不強(qiáng)，好像前幾年的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行情，就引發(fā)了一輪機(jī)構(gòu)抱團(tuán)炒作的走勢(shì)，并導(dǎo)致一批白馬股的估值漲到天上，價(jià)值投資并沒(méi)有得到根本性的引導(dǎo)，反而引發(fā)了價(jià)值投機(jī)的行為。

從機(jī)構(gòu)投資者的角度出發(fā)，通過(guò)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的方式可以達(dá)到做高股票市值，進(jìn)而提升基金凈值的目的。隨著白馬股的賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)升溫，吸引大量的投資者參與其中，并為部分機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了源源不斷的新增流動(dòng)性，長(zhǎng)期下來(lái)，卻容易引發(fā)資金不斷抱團(tuán)白馬股，并促使白馬股的估值持續(xù)攀升，達(dá)到了高度抱團(tuán)的狀態(tài)。

提升機(jī)構(gòu)投資者的自律性

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)本身是一把雙刃劍。在上漲的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)有利于提升股票價(jià)格，并加快了股票價(jià)格的上漲步伐。但是在下跌的過(guò)程中，卻容易引發(fā)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的瓦解，一旦機(jī)構(gòu)抱團(tuán)出現(xiàn)分歧乃至瓦解的跡象，那么容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)價(jià)值股的集中拋售行為，甚至引發(fā)股價(jià)的非理性下跌。

因此，從引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值投資的角度出發(fā)，應(yīng)該從本質(zhì)上提升機(jī)構(gòu)投資者的自律性，只有機(jī)構(gòu)投資者的自律能力得到根本上的增強(qiáng)，才能夠更好地推動(dòng)市場(chǎng)的價(jià)值投資行為。就目前來(lái)看，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者的自律性，且起到引導(dǎo)價(jià)值投資的表率作用，仍然顯得任重道遠(yuǎn)。

過(guò)去10年，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化。其中，數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)238%、債券市場(chǎng)的規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)到444%。此外，從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果分析，股債融資規(guī)模累計(jì)達(dá)到55萬(wàn)億元，這也是過(guò)去10年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的亮眼數(shù)據(jù)體現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)要持續(xù)發(fā)揮積極的融資效應(yīng)，更需要建立良好的投資功能。只有國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投融資功能得到持續(xù)均衡的發(fā)展，才能夠提升資本市場(chǎng)的融資效率，并更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

雖然A股個(gè)人投資者的交易占比得到了實(shí)質(zhì)性的下降，但與海外成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化比重相比，仍然存在不小的差距。經(jīng)歷了多年來(lái)的發(fā)展，不少投資者仍然存在持股周期短、換股頻率高等問(wèn)題，這些市場(chǎng)現(xiàn)象的存在，也會(huì)在一定程度上提升整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，并影響資本市場(chǎng)價(jià)值投資理念的深入推進(jìn)。

就目前來(lái)看，不僅要降低個(gè)人投資者的換股頻率以及增強(qiáng)他們長(zhǎng)期持股的信心，而且還需要提升部分機(jī)構(gòu)投資者的自律性，并不斷完善資本市場(chǎng)的交易規(guī)則以及提升整個(gè)市場(chǎng)的違法違規(guī)成本，這樣才能夠從根本上提升國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資吸引力，并增強(qiáng)投資者的長(zhǎng)期持股信心。