華晴晴

民用機(jī)場作為民航業(yè)重要的基礎(chǔ)設(shè)施，具有投資規(guī)模大、項目收益低、回收周期長的特點，因此機(jī)場的整體融資能力對投資建設(shè)和持續(xù)經(jīng)營起到關(guān)鍵作用。本文梳理總結(jié)目前我國機(jī)場主流融資方式、融資結(jié)構(gòu)以及存在的問題，立足于行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，對我國民用機(jī)場的融資機(jī)制提出參考建議。

一、我國民用機(jī)場發(fā)展概況

民航業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展重要的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，作為民航強(qiáng)國的重要公共交通基礎(chǔ)設(shè)施，在綜合交通運輸體系中發(fā)揮著舉足輕重的作用。近年來，我國民用機(jī)場發(fā)展迅速，機(jī)場數(shù)量和吞吐量持續(xù)增加。截至目前，我國民用機(jī)場總數(shù)已達(dá)250個，旅客運輸量已連續(xù)18年穩(wěn)居全球前二。按照《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》及《“十四五”民用航空發(fā)展規(guī)劃》相關(guān)要求，到2025年我國將建成民用機(jī)場約270個，到2035年建成約400個，要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上每年大約新增10個機(jī)場，資金需求規(guī)模將大幅上升。如何強(qiáng)化民航資金保障，建立靈活、多元、平等的投融資環(huán)境，對我國民用機(jī)場的發(fā)展尤為重要。

二、我國民用機(jī)場融資機(jī)制

我國民用機(jī)場的建設(shè)資金來源：一是外源性融資，包括中央及地方財政補(bǔ)助、民航發(fā)展基金、銀行貸款等傳統(tǒng)渠道;二是內(nèi)源性融資，包括國有股東方出資，企業(yè)經(jīng)營留存的自有資金等。部分大型機(jī)場嘗試探索多元化、市場化的融資機(jī)制，主要有引入境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者、債券融資、銀團(tuán)貸款、企業(yè)上市、保險債權(quán)融資計劃、PPP等。中小機(jī)場由于自身造血能力弱，融資渠道主要依賴財政補(bǔ)助以及地方政府主導(dǎo)的融資。機(jī)場在進(jìn)行融資決策時，會重點考慮資金成本、資金期限以及用途等要素，通過配置合理的融資組合，匹配項目與資金期限結(jié)構(gòu)，尋找適合企業(yè)自身情況的融資機(jī)制，達(dá)到較低的融資成本。

（一）我國民用機(jī)場主要融資方式

1.政府補(bǔ)助及股東支持。民用機(jī)場獲得的政府補(bǔ)助主要包括民航發(fā)展基金、中央及地方其他財政補(bǔ)貼，其中：民航發(fā)展基金主要運用投資補(bǔ)助、機(jī)場自主安排、基建貼息等方式支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，運用運營補(bǔ)貼方式支持中小機(jī)場經(jīng)營，上述方式具備可持續(xù)性和穩(wěn)定性較強(qiáng)的特點;中央、省、市政府給予機(jī)場的財政補(bǔ)貼，主要包括交通運輸部固定資產(chǎn)投資補(bǔ)貼、省級機(jī)場發(fā)展專項資金等，均為專項補(bǔ)貼，不具備可持續(xù)性。股東支持主要包括增加注冊資金和項目建設(shè)資金出資，亦不具有可持續(xù)性。

2.銀行貸款。民用機(jī)場銀行貸款主要分為項目建設(shè)貸款和流動資金貸款兩類。項目建設(shè)貸款主要用于機(jī)場新建、改擴(kuò)建以及技術(shù)改造等項目建設(shè)，具有貸款金額較大、期限較長、貸款用途限制的特點。對于部分大型機(jī)場建設(shè)項目，可采用銀團(tuán)貸款方式分散貸款風(fēng)險，滿足項目長期大額資金需求。流動資金貸款主要用于滿足機(jī)場生產(chǎn)經(jīng)營短期資金周轉(zhuǎn)需求，通常期限不超過3年，是否需要擔(dān)保及抵質(zhì)押物與機(jī)場自身經(jīng)營狀況、現(xiàn)金流以及資信情況相關(guān)。

3.債券融資。隨著我國債券市場逐步發(fā)展，債券融資逐漸被民用機(jī)場認(rèn)可，作為傳統(tǒng)銀行貸款的有效補(bǔ)充。例如：首都機(jī)場集團(tuán)、上海機(jī)場集團(tuán)、四川機(jī)場集團(tuán)等多家大型機(jī)場已分別在銀行間市場發(fā)行超短融、中票，在交易所市場發(fā)行公司債;?？诿捞m機(jī)場、蘭州中川機(jī)場創(chuàng)新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。同時，我國也在積極嘗試發(fā)行機(jī)場專項債券，減輕地方政府財政壓力。例如：廈門市政府發(fā)行2021年廈門市新機(jī)場主體工程項目專項債券用于廈門新機(jī)場項目建設(shè)，山西省政府發(fā)行2022年山西省政府機(jī)場建設(shè)專項債券用于太原機(jī)場三期改擴(kuò)建工程等。

4.上市融資。大型民用機(jī)場也將發(fā)行股票作為輔助融資手段之一。目前，國內(nèi)有6座上市機(jī)場，分別是首都機(jī)場、上海機(jī)場、白云機(jī)場、深圳機(jī)場、廈門空港、美蘭空港。上市融資可以為公司籌集長期穩(wěn)定的資金，減輕公司還本付息壓力，降低財務(wù)成本。但作為公共基礎(chǔ)設(shè)施，大多數(shù)機(jī)場的盈利能力很難滿足上市公司的要求。同時，機(jī)場受限于最終控制人為國家法人，上市融資會導(dǎo)致控制權(quán)的分散。因此，國內(nèi)機(jī)場上市公司仍不占多數(shù)，且融資規(guī)模較小。

（二）我國民用機(jī)場融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

考慮到上市公司以及公開發(fā)行債券的民用機(jī)場市場化程度相對較高，融資策略的選擇更貼近市場環(huán)境，本文立足于目前已上市或發(fā)行債券的14家機(jī)場（集團(tuán)）公司，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)對其融資結(jié)構(gòu)加以分析。

1.資產(chǎn)負(fù)債率分析。我國民用機(jī)場資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平，2017年至2021年資產(chǎn)負(fù)債率均低于50%，變化趨勢雖不完全一致，但多數(shù)機(jī)場從2020年起資產(chǎn)負(fù)債率有較為明顯的增長。受新冠肺炎疫情影響，機(jī)場的經(jīng)營狀況面臨巨大困境，現(xiàn)金流緊張。同時，北京大興機(jī)場、成都天府機(jī)場的投建，以及在國家適度超前布局基建項目、提振經(jīng)濟(jì)的大背景下，多地開展機(jī)場改擴(kuò)建項目，各機(jī)場需通過增加債務(wù)融資滿足項目建設(shè)和日常運營資金需求。截至2021年底，14家機(jī)場（集團(tuán)）公司中，深圳機(jī)場、美蘭空港、浙江省機(jī)場集團(tuán)、重慶機(jī)場集團(tuán)、甘肅機(jī)場集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率相對較高超過50%，而廈門空港資產(chǎn)負(fù)債率最低僅為17%，其余機(jī)場資產(chǎn)負(fù)債率在30%-50%之間波動。

2.債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分析。我國民用機(jī)場債務(wù)水平從2017年的35%增長至2021年的47%。2020年以前，由于民航業(yè)快速發(fā)展，機(jī)場投資建設(shè)達(dá)到一定規(guī)模后進(jìn)入相對穩(wěn)定階段，短期負(fù)債和長期負(fù)債呈現(xiàn)同步小幅增長的態(tài)勢。2020年以后，受新冠肺炎疫情以及機(jī)場新建、改擴(kuò)建項目增加等因素影響，短期債務(wù)融資已不足以滿足機(jī)場日益增長的融資需求，與投資建設(shè)更為匹配的長期負(fù)債增速高于短期負(fù)債。由此可知，由于投資和項目建設(shè)需求增加，當(dāng)前機(jī)場長期債務(wù)融資需求較以往更為旺盛。

3.融資偏好分析。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)在融資順序上優(yōu)先選擇內(nèi)源性融資，其次為債務(wù)融資，最后為股權(quán)融資。但我國民用機(jī)場的融資順序卻不遵循這一規(guī)律，債務(wù)融資加上股權(quán)融資占比超過75%，而內(nèi)源性融資占比僅10%-20%左右。這是由于機(jī)場作為公共基礎(chǔ)設(shè)施，盈利能力相對較弱，自有資金不足，內(nèi)源性融資能力受到極大限制。同時，受新冠肺炎疫情影響，各大機(jī)場經(jīng)營困難、虧損嚴(yán)重、現(xiàn)金流緊張難以形成留存收益，2020年以來內(nèi)源性融資出現(xiàn)大幅下降態(tài)勢。為了維持現(xiàn)金流不斷鏈以及建設(shè)生產(chǎn)正常運行，更多機(jī)場選擇債務(wù)融資補(bǔ)充運營資金及項目建設(shè)資金，債務(wù)融資偏好明顯增加，債務(wù)融資率上升至近5年最高值47%。

三、我國民用機(jī)場融資存在的主要問題

（一）資金融資渠道單一，相關(guān)政策影響較大

機(jī)場屬于資本密集型行業(yè)，投資建設(shè)初期需要大規(guī)模資金，同時機(jī)場建設(shè)周期長、回報率低、投資收回時間長，較難吸引社會資本參與。我國民用機(jī)場目前主要采用“國有資金+銀行貸款”的方式籌集資金，僅有鄂州機(jī)場、嘉興機(jī)場等極個別機(jī)場由社會資本參與投資和建設(shè)。近年來，機(jī)場重大項目資本金比例通常不低于40%，但資本金比例和到位時間受相關(guān)政策和當(dāng)?shù)卣斦顩r變化影響較大。新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，民航發(fā)展基金減收，資金撥付日趨緊縮，預(yù)計除國家重點項目外，其余項目在“十四五”期間獲得基金支持難度提高，機(jī)場建設(shè)項目需通過大量債務(wù)融資及企業(yè)自籌解決。較為單一的投資主體和多元化欠缺的融資模式，對于民航業(yè)來說是亟需突破的瓶頸。

（二）自身盈利能力不足，內(nèi)源融資能力較弱

由于我國對機(jī)場運營價格有一定管控，其中航空性業(yè)務(wù)收費和非航空性業(yè)務(wù)重要收費受價格管制，僅非航空性業(yè)務(wù)其他收費可由市場定價，導(dǎo)致機(jī)場運營盈利能力較差、利潤空間較低。面對改擴(kuò)建等需要大規(guī)模融資時，機(jī)場本身通過經(jīng)營利潤累計的自有資金較少，內(nèi)源性融資能力較弱。根據(jù)民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報，2017-2021年我國民航全行業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入42004億元，累計實現(xiàn)利潤總額一87億元，其中：機(jī)場實現(xiàn)營業(yè)收入5096億元，實現(xiàn)利潤總額9億元。機(jī)場營業(yè)收入和盈利能力在全行業(yè)占比仍較低，2017-2021年平均營業(yè)收入僅占民航全行業(yè)收入的12%，平均利潤總額僅占28%。

（三）股權(quán)融資程度較低

根據(jù)《國內(nèi)投資民用航空業(yè)規(guī)定》《外商投資民用航空業(yè)規(guī)定》相關(guān)要求，民用機(jī)場作為公共基礎(chǔ)設(shè)施，樞紐機(jī)場以及具有戰(zhàn)略意義的機(jī)場應(yīng)當(dāng)保持國有獨資、國有控股或者國有相對控股。目前，我國機(jī)場業(yè)主要以國家控股的機(jī)場集團(tuán)為管理核心，大型機(jī)場實際控制權(quán)歸國家所有，致使需在保證實際控制人不變的基本前提下進(jìn)行上市融資，可用于股權(quán)融資的比例和上市募集資金的規(guī)模受到限制，很大程度削弱股權(quán)融資作用。

四、我國民用機(jī)場融資相關(guān)建議

（一）加強(qiáng)政府性資金保障

發(fā)揮政府投資撬動作用，積極爭取預(yù)算內(nèi)建設(shè)資金、民航發(fā)展基金等專項資金用于支持重大項目投資，開展民航進(jìn)入車輛購置稅補(bǔ)貼范圍可行性研究。落實地方與民航行業(yè)的出資責(zé)任，按照建設(shè)項目的類型和功能，厘清地方政府與民航出資責(zé)任。擴(kuò)大民航應(yīng)用政府專項債券的發(fā)行規(guī)模，調(diào)動地方發(fā)展民航事業(yè)積極性，推動地方政府安排政府專項債券資金用于支持符合條件的機(jī)場項目建設(shè)，用好“專項債券用作重大項目資本金”政策。

（二）建立差異化融資機(jī)制

按照民用機(jī)場的經(jīng)濟(jì)效益建立差異化投融資機(jī)制，對于公益性強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)性差的項目（如飛行區(qū)、安全升級項目）以及中小機(jī)場建設(shè)等，采取政府為主的投資建設(shè)模式，充分利用政府資金、民航基金支持，緩解企業(yè)資金籌措壓力。對具有一定經(jīng)濟(jì)收益的項目（如航站區(qū)、配套免稅商店、賓館設(shè)施等），采取企業(yè)為主的投資建設(shè)模式，積極有序引入社會資本，豐富參與建設(shè)的市場主體。建立與項目資金需求和期限相匹配的資金籌措渠道，結(jié)合民航建設(shè)和資金撥付特點，平衡好短期項目臨時周轉(zhuǎn)資金和長期項目穩(wěn)定資金需求。同時要關(guān)注機(jī)場現(xiàn)金流和償債能力，重視現(xiàn)金流預(yù)測分析，加強(qiáng)對金融風(fēng)險的預(yù)判和提前干預(yù)，控制好項目規(guī)模和建設(shè)節(jié)奏，防范化解好可能遇到的金融風(fēng)險。

（三）挖掘存量融資和直接融資潛力

積極拓寬投融資渠道，引導(dǎo)開發(fā)性金融、政策性金融、社會資本依法依規(guī)參與機(jī)場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)機(jī)場市場化融資發(fā)展。努力擴(kuò)大交通基礎(chǔ)設(shè)施債券市場規(guī)模，豐富機(jī)場企業(yè)債、公司債、項目債發(fā)行主體，爭取延長債券期限。進(jìn)一步創(chuàng)新融資機(jī)制，用好“債貸組合”新模式，推進(jìn)PPP、REITs、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等在民航領(lǐng)域的應(yīng)用。探索建立民航建設(shè)產(chǎn)業(yè)基金，鼓勵社會資本特別是社?；?、保險機(jī)構(gòu)等中長期資本參與其中，建立完善的風(fēng)險報酬機(jī)制和明確可落實的退出機(jī)制。嘗試構(gòu)建投資人和機(jī)場項目資金需求方的溝通對接平臺，機(jī)場可以對具有投資可行性的項目進(jìn)行展示宣傳，在降低民航項目尋找資金的難度和成本同時，給予投資人項目信息獲取渠道，拓展投資領(lǐng)域。

（四）全面深化機(jī)場體制改革

在新冠肺炎疫情的影響下，民用機(jī)場面臨著經(jīng)營、財務(wù)等多重困難，呈現(xiàn)出諸多深層次問題，機(jī)場體制改革創(chuàng)新勢在必行。結(jié)合國企改革和民航全面深化改革相關(guān)要求，機(jī)場應(yīng)加快推進(jìn)混合所有制改革，有序推動民營企業(yè)和社會資本加入。明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，提高機(jī)場市場化水平，拓寬資金來源和投資效能，運用新技術(shù)、新方法，降低運營成本，提高經(jīng)營效率。通過機(jī)場運營管理體制的改革以及投融資體制的改革，真正提升機(jī)場經(jīng)營狀況和盈利水平，促使機(jī)場產(chǎn)生自身造血能力，進(jìn)而提升內(nèi)源性融資能力。