張寧昕

近年來，綠色主權(quán)債券作為部分國家和地區(qū)綠色發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，發(fā)行量迅速增長，在市場中受到各類投資者歡迎，有著較低的融資成本。其中，英國的綠色金邊債券的發(fā)行和歐盟NextGenerationEU綠色債券的發(fā)行是綠色主權(quán)債券市場中較為成功的發(fā)行案例。一般來說，各國由財政部主導(dǎo)綠色主權(quán)債券的發(fā)行過程，具體工作由專項工作組落實，并確保債券資金支出符合綠色發(fā)展要求。同時，各國在發(fā)行中也比較注重綠色主權(quán)債券信息披露以提高項目公信度。在總結(jié)上述經(jīng)驗做法的基礎(chǔ)上，本文提出了對我國發(fā)行綠色主權(quán)債券的一些啟示：綠色主權(quán)債券有利于落實綠色發(fā)展理念，能夠促進完善我國綠色金融市場，推動綠色金融標(biāo)準(zhǔn)與國際接軌。另外，加強與投資者溝通有助于確保綠色主權(quán)債券成功發(fā)行。

對于有條件利用國內(nèi)和國際資本市場的政府機構(gòu)而言，綠色主權(quán)債券能夠吸引可持續(xù)發(fā)展所需的投資，并有助于各國實現(xiàn)2015年巴黎協(xié)定確立的國家自主貢獻（Nationally Determined Contributions）中的溫室氣體減排目標(biāo)。從債務(wù)管理的角度來看，發(fā)行創(chuàng)新的融資工具有助于提高主權(quán)國家的融資能力，并使其籌資來源多樣化。根據(jù)債券的期限結(jié)構(gòu)，長期證券的加入也有助于降低利率和展期風(fēng)險，尤其是在收益率曲線相當(dāng)平坦的情況下。此外，綠色債券為整體經(jīng)濟和金融市場的發(fā)展提供了多方面的支持，包括支持各國政府為低碳過渡提供資金和促進國內(nèi)綠色債券市場的發(fā)展。

從各國發(fā)行綠色主權(quán)債券的方法和經(jīng)驗來看，綠色主權(quán)債券的準(zhǔn)備和發(fā)行工作與普通綠色債券相比有著較大的差別，而政府在綠色主權(quán)債券市場的增長方面起著至關(guān)重要的作用。作為全球首個制定綠色金融頂層設(shè)計的國家，中國在國際社會中積極倡導(dǎo)綠色金融發(fā)展，起到了重要的引領(lǐng)作用。發(fā)展綠色金融已經(jīng)成為中國新時代一項重要的國家戰(zhàn)略。因此，對歐盟、英國等國家和地區(qū)發(fā)行綠色主權(quán)債券的經(jīng)驗做法進行研究，對我國綠色金融的理論與實務(wù)發(fā)展有著重要的參考借鑒意義。

一、綠色主權(quán)債券發(fā)展?fàn)顩r和趨勢

（一）綠色主權(quán)債券發(fā)行增長迅速，但規(guī)模相對較小

根據(jù)OECD（ 2021）的報告，截至2021年5月，已有19個主權(quán)國家發(fā)行了綠色債券，總金額超過1300億美元，為政府預(yù)算中的綠色項目提供資金。在新冠疫情持續(xù)流行的背景下，綠色主權(quán)債券發(fā)行者在2020年保持了持續(xù)增長的趨勢。2020年發(fā)行的所有未償付綠色主權(quán)債券中有40%是首次發(fā)行的，發(fā)行國家包括德國、匈牙利和泰國。這一增長趨勢持續(xù)到了2021年，2021年前3個月的發(fā)行量已經(jīng)占到所有未償付綠色主權(quán)債券的20%以上。2021年第三季度，各國政府發(fā)行的綠色債券總額為264.6億美元。盡管增長迅速，但與傳統(tǒng)債券相比，綠色主權(quán)債券市場的規(guī)模相對較小。在經(jīng)合組織地區(qū)，綠色主權(quán)債券只占所有政府債券的0.2%（ OECD，2021）。

（二）發(fā)行幣種以歐元和美元為主

從綠色主權(quán)債券的發(fā)行來看，由于綠色主權(quán)債券發(fā)行人以歐盟國家為主，絕大多數(shù)綠色主權(quán)債券發(fā)行貨幣為歐元，其余多以美元發(fā)行。其他幣種如泰國泰銖、哥倫比亞比索、尼日利亞奈拉等發(fā)行很少。截至2021年6月，氣候債券倡議組織的綠色債券數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計了來自16個國家的累計金額為1100億美元的綠色主權(quán)債券信息。其中，大部分綠色主權(quán)債券以歐元計價，總額為830億歐元（950億美元），而以美元計價的綠色主權(quán)債券總額排名第二，為116億美元。另外，2021年上半年新增的五項綠色主權(quán)債券都是由歐元或者美元計價。從發(fā)行幣種可以看出，歐盟在綠色金融、可持續(xù)發(fā)展等方面正在發(fā)揮著引領(lǐng)作用，是現(xiàn)階段綠色主權(quán)債券的發(fā)起者和推動者。

（三）發(fā)行綠色主權(quán)債券是國家綠色發(fā)展戰(zhàn)略的組成部分

根據(jù)氣候倡議組織（2021）的調(diào)研報告，幾乎所有參與調(diào)研的國家都將貼標(biāo)主權(quán)債券作為落實其國家整體發(fā)展戰(zhàn)略的舉措之一。多國政府已公布未來幾十年內(nèi)減碳到凈零排放的具體方案，其他未公開相應(yīng)計劃的國家也在制定中。氣候變化已對許多國家造成了嚴(yán)重影響，遏制氣候變化的決心和努力也體現(xiàn)在了各國關(guān)于氣候變化適應(yīng)及減緩的相關(guān)戰(zhàn)略措施中。這些戰(zhàn)略包括促進可持續(xù)金融和綠色金融、政府總體規(guī)劃和法律體系，以實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)，全方位實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

例如，作為拉丁美洲地區(qū)氣候行動的倡導(dǎo)者，哥倫比亞于2020對國家發(fā)展和改革委員會進行了升級，力求氣候行動方面取得更多進展，并能夠在2030年之前實現(xiàn)減少51%溫室氣體排放的目標(biāo)。另外，哥倫比亞還制定了一系列政策和戰(zhàn)略促進氣候目標(biāo)的實現(xiàn)，如《生物多樣性框架公約》《國家發(fā)展計劃》《綠色增長政策》《國家氣候變化政策》《1931年氣候變化法》《國家適應(yīng)計劃》等。為支持上述國家政策和戰(zhàn)略，2021年9月29日哥倫比亞發(fā)行了第一批以當(dāng)?shù)刎泿虐l(fā)行的綠色主權(quán)債券，總額約為2億美元。籌集到的資金中約有40%將用于水利項目，27%用于交通運輸項目，14%用于節(jié)能項目。由此可見，綠色主權(quán)債券已成為哥倫比亞實現(xiàn)國家環(huán)境治理目標(biāo)的金融創(chuàng)新工具。

（四）綠色主權(quán)債券受投資者歡迎，融資成本較低

大多數(shù)國家的綠色主權(quán)債券以國家信用為擔(dān)保，降低了投資者的風(fēng)險，提高了在市場中的歡迎程度。因此，綠色主權(quán)債券往往能夠獲得更高的賬面價值和發(fā)行溢價。氣候債券倡議組織（2021）首席執(zhí)行官Sean Kidney指出，大多數(shù)機構(gòu)投資者都希望從主權(quán)國家和私營部門獲得高質(zhì)量的綠色金融產(chǎn)品，而且與二級市場上的普通債券相比，其估值和流動性收益都非?？捎^。

另外，綠色主權(quán)債券發(fā)行還能夠以不同的方式為當(dāng)?shù)鼐G色債券市場帶來收益，例如增加流動性和提供強有力的市場指導(dǎo)。氣候債券倡議組織（2021）的研究結(jié)果表明，平均而言，2020年期間樣本中的綠色債券交易更頻繁，出價與報價利差更小。也就是說，與沒有綠色標(biāo)簽的類似債券相比，綠色債券在二級市場中有著更高的流動性。2021年5月，德國發(fā)行了第三只綠色債券，于2050年到期，初始規(guī)模為60億歐元（約為73億美元）。在5月至6月的樣本期內(nèi)，此次發(fā)行的收益率和波動性一直低于其“孿生”的普通債券。這表明投資者對綠色標(biāo)簽附加了溢價，為債務(wù)管理部門提供了成本更低的融資方式，并表明綠色債券可以提供相對穩(wěn)定的投資。

（五）綠色主權(quán)債券能夠促進投資者基礎(chǔ)多樣化

根據(jù)氣候倡議組織（ 2021）的調(diào)研報告，綠色債券發(fā)行人發(fā)現(xiàn)，投資者基礎(chǔ)多樣化是綠色金融的重要優(yōu)勢之一。綠色債券往往會吸引新的社會責(zé)任投資者和接受綠色投資委托的資產(chǎn)管理人。對于綠色主權(quán)債券而言，盡管主權(quán)國家通常有比較穩(wěn)定的國內(nèi)投資者基礎(chǔ)，但綠色主權(quán)債券的發(fā)行仍能極大地提高投資者多樣化的程度。例如，在波蘭發(fā)行綠色主權(quán)債券的過程中，綠色投資者占總投資者的比例為61%，而其中絕大部分投資者從未購買過波蘭的主權(quán)債券。對于新興經(jīng)濟體來說，投資者基礎(chǔ)的增加和多樣化可能是發(fā)行綠色主權(quán)債券的一個重要優(yōu)勢。特別是在國外發(fā)行綠色主權(quán)債券時這一優(yōu)勢更為明顯。

二、發(fā)行綠色主權(quán)債券的典型案例

（一）英國的綠色金邊債券（Green Gilt）

1.英國《綠色金融戰(zhàn)略》。2019年7月2日，英國政府公布了副標(biāo)題為“為綠色未來改造金融”的綠色金融戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略的目標(biāo)是：使私營部門的資金流動與清潔、有彈性、環(huán)境可持續(xù)的增長保持一致;加強英國金融服務(wù)業(yè)的競爭力。英國《綠色金融戰(zhàn)略》包括三大戰(zhàn)略支柱：

第一，金融體系綠色化發(fā)展。向綠色金融體系過渡意味著整個經(jīng)濟體決策方式的根本改變。為實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)和更深化環(huán)境的雄心，將所有金融活動與氣候變化和其他環(huán)境挑戰(zhàn)帶來的金融風(fēng)險和機遇相協(xié)調(diào)。金融體系綠色化發(fā)展側(cè)重于以下四個要素：建立共同的理解;明確角色和責(zé)任;提高透明度和形成長期發(fā)展路徑;建立協(xié)調(diào)、穩(wěn)健的綠色金融市場框架。

第二，金融支持綠色發(fā)展。以《氣候變化法》等為代表的英國自身領(lǐng)先的法律政策框架為基礎(chǔ)，動員和促進私人資本流入國內(nèi)外清潔發(fā)展和環(huán)境保護的關(guān)鍵部門。金融支持綠色發(fā)展側(cè)重于以下四個要素：建立穩(wěn)健的長期政策框架;完善綠色投融資渠道;化解市場障礙以提升投融資能力;創(chuàng)新發(fā)展路徑和工作方法。

第三，抓住綠色發(fā)展機遇。利用英國在金融服務(wù)、創(chuàng)新和低碳技術(shù)等專業(yè)知識領(lǐng)域的優(yōu)勢，使英國成為金融支持清潔發(fā)展的全球標(biāo)準(zhǔn)制定者，最大限度地把握全球和國內(nèi)向清潔增長轉(zhuǎn)變過程中的機遇。抓住綠色發(fā)展機遇側(cè)重于以下三個目標(biāo)：鞏固英國作為全球綠色金融中心的地位;將英國定位在綠色金融創(chuàng)新、數(shù)據(jù)和分析的前沿;培育提升綠色金融能力。

2.英國的綠色主權(quán)債券框架。2021年6月30日，英國財政部和債務(wù)管理辦公室公布了英國政府綠色融資框架。這份文件闡述了英國政府的氣候和環(huán)境議程，以及加強英國作為全球重要綠色金融中心的領(lǐng)導(dǎo)地位的愿景。文件中提出的框架還解釋了綠色金邊債券和零售綠色儲蓄債券的收益將如何資助支出，以幫助應(yīng)對氣候變化、生物多樣性減少和其他環(huán)境挑戰(zhàn)，同時在整個英國創(chuàng)造綠色就業(yè)機會。

參考國際資本市場協(xié)會（ICMA）綠色債券原則中的推薦做法，英國的綠色金融框架由以下四個主要部分組成，即收益的使用、支出評估和選擇過程、收益管理、定期報告。

在英國的綠色主權(quán)債券框架下，符合融資和融資條件的綠色支出領(lǐng)域有以下六個類別：清潔交通、可再生能源、能源有效性、污染預(yù)防和控制、生物與自然資源、氣候變化適應(yīng)。在該框架中，英國財政部指出，合格的綠色支出將不包括由其他政府機構(gòu)和公共部門實體發(fā)行的綠色融資工具融資或再融資的任何支出，以確保適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督并避免重復(fù)計算。英國財政部認(rèn)為該框架中所有符合條件的綠色支出都將遵守國際公認(rèn)的準(zhǔn)則，特別是經(jīng)合組織跨國企業(yè)準(zhǔn)則和聯(lián)合國商業(yè)和人權(quán)指導(dǎo)原則。

英國財政部計劃每年審查所有綠色融資收益在綠色支出中的分配情況，并確定是否有必要進行變更。如果綠色支出項目被取消、推遲或以失去綠色融資的收益獲得資格。英國財政部將與相關(guān)政府部門協(xié)調(diào)，以另一項合格的綠色支出項目取代失效的支出項目。

為確保投資者能夠跟蹤綠色融資進度和產(chǎn)生的積極影響，英國財政部計劃每年發(fā)布一份綠色支出分配報告，直到英國財政部根據(jù)該框架將所有綠色融資的收益全部分配給合格的綠色支出。另外，英國財政部還計劃至少每兩年發(fā)布一份影響報告，分析綠色融資的環(huán)境影響和社會共同效益，以確保散戶和機構(gòu)投資者對相關(guān)信息的知情權(quán)。

同時，參考國際通常做法，英國財政部也將該框架交給第二方意見提供商穆迪ESC解決方案事業(yè)部子公司VigeoEiris進行評估審查。評估審查結(jié)果表明，該框架符合目前綠色債券市場的通用標(biāo)準(zhǔn)，即國際資本市場協(xié)會（ICMA）的綠色債券原則。另外，英國財政部還委托碳信托基金（Carbon Trust）編制了一份關(guān)于英國政府綠色融資計劃的發(fā)行前影響報告，審查了政府在該框架下的預(yù)期收益分配和各類影響指標(biāo)。這是綠色主權(quán)債券發(fā)行過程中第一批出現(xiàn)此類報告。根據(jù)評估結(jié)果，碳信托基金認(rèn)為在現(xiàn)有框架下綠色融資收益的預(yù)期分配將與英國政府氣候目標(biāo)和環(huán)境政策保持一致，并相信該方案將有助于到2050年實現(xiàn)凈零。

3.英國的綠色金邊債券（Green Gilt）發(fā)行情況。2021年9月21日，為促進在2050年實現(xiàn)凈零排放的目標(biāo)，英國發(fā)布了該國首個“綠色金邊債券”，為“合格綠色支出”籌集了100億英鎊，發(fā)行超額認(rèn)購10倍，達到1000億英鎊，表明對英國綠色主權(quán)債券的需求繼續(xù)遠遠超過供應(yīng)。本次發(fā)行的綠色金邊債券將于2033年7月到期，票面利率為0.875%。

通常來說，市場投資者會預(yù)期相對于直接等值的普通主權(quán)債券，綠色主權(quán)債券的收益率會更低。這種收益率差異一般被稱為“綠色化”，反映了綠色主權(quán)債券的供不應(yīng)求。但在發(fā)行超額認(rèn)購10倍的情況下，本次發(fā)行的綠色金邊債券總贖回收益率為0.87%，比最近發(fā)行的2032年到期的英國普通主權(quán)債券高出7.5個基點。造成這一現(xiàn)象的主要原因可能是新發(fā)行的英國綠色主權(quán)債券期限較長，而不是缺乏流動性或者需求較弱。

2021年10月21日，英國發(fā)布了綠色金邊債券，籌集了60億英鎊，發(fā)行超額認(rèn)購12倍，達到740億英鎊。本次發(fā)行的綠色金邊債券將于2053年7月到期，是目前世界上到期時間最長的綠色主權(quán)債券。本次發(fā)行的票面利率為1.5%，定價將比基準(zhǔn)的2052年7月到期的普通國債低1個基點，表明本次綠色主權(quán)債券的發(fā)行過程中出現(xiàn)了“綠色化”現(xiàn)象。

這兩次發(fā)行的總規(guī)模達到了160億英鎊，使英國成為全球三大綠色債券發(fā)行國之一，也反映了英國在2050年前實現(xiàn)凈零的長期承諾。

（二）歐盟的NextGenerationEU綠色債券

在市場實踐逐步豐富的基礎(chǔ)上，歐盟于2021年9月發(fā)布其綠色債券框架，并在一個月后發(fā)行綠色主權(quán)債券，最終認(rèn)購額度超過1，350億歐元，是全球資本市場迄今為止最大的綠色債券訂單量，本次NextGenerationEU綠色債券也成為目前最大規(guī)模的綠色債券。

1.歐盟發(fā)行綠色主權(quán)債券的背景和基礎(chǔ)。近年來，歐盟積極支持經(jīng)濟發(fā)展向低碳、更高資源效率和可持續(xù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。為了實現(xiàn)2020年9月歐盟提出的2030年氣候目標(biāo)計劃，歐盟需要在未來十年中每年投資約1.35萬億歐元。但是這樣的投資規(guī)模已經(jīng)遠遠超出了歐盟公共部門的融資能力。因此，自2018年以來，歐盟一直在推進關(guān)于可持續(xù)金融的全面政策議程，不斷完善能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)增長的金融支持體系。2020年歐盟公布了《為向可持續(xù)積極轉(zhuǎn)型的融資戰(zhàn)略》，考慮擴展歐盟分類法框架和可持續(xù)金融標(biāo)準(zhǔn)，以提高綠色金融的包容性，更有效地促進中小企業(yè)、個人和實體經(jīng)濟向可持續(xù)化轉(zhuǎn)型。同時，還提供了獲得過渡資金的金融工具和激勵措施，并探討了如何利用數(shù)字技術(shù)為可持續(xù)金融創(chuàng)造更多機會。另外，歐盟還設(shè)立了多個由民間社會、金融部門、學(xué)術(shù)界組成的咨詢機構(gòu)，包括可持續(xù)金融平臺、可持續(xù)金融技術(shù)專家組、可持續(xù)金融高級別專家組，為可持續(xù)金融的發(fā)展指引方向。氣候債券市場智庫（ClimateBonds Market Intelligence）的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月底，歐洲大陸的綠色債券發(fā)行量累計已經(jīng)超過5000億美元。

2.歐盟的綠色主權(quán)債券框架。在可持續(xù)金融發(fā)展日益成熟的基礎(chǔ)上，為了能夠成功發(fā)行NextGenerationEU綠色債券，歐盟于2021年9月7日發(fā)布其《Next Generation EU-GreenBond Framework》，以期充分撬動債券市場助力實現(xiàn)經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。參考國際資本市場協(xié)會（ICMA）綠色債券原則中的推薦做法，歐盟的綠色金融框架由以下四個主要部分組成，即收益的使用、支出評估和選擇過程、收益管理、定期報告。

按照標(biāo)準(zhǔn)做法，歐盟將該框架交給第二方意見提供商穆迪ESG解決方案事業(yè)部子公司Vigeo Eiris進行評估審查。評估審查結(jié)果表明，該框架符合目前綠色債券市場的通用標(biāo)準(zhǔn)，即國際資本市場協(xié)會（ICMA）的綠色債券原則，與歐盟更廣泛的環(huán)境、社會和治理戰(zhàn)略相一致，并將對可持續(xù)性作出強有力的貢獻。

在歐盟的綠色主權(quán)債券框架下，符合融資和融資條件的綠色支出領(lǐng)域有以下九個類別：支持綠色轉(zhuǎn)型的研究和創(chuàng)新活動;支持綠色轉(zhuǎn)型的的數(shù)字技術(shù);能源有效性;清潔能源;氣候變化適應(yīng);水資源和污染管理;清潔交通和基礎(chǔ)設(shè)施;保護和恢復(fù)自然環(huán)、生物多樣性;其他。另外，歐盟在該框架中還提出了一種基于綠色投資績效的付款機制，確保項目在綠色投資方面取得進展才能收到付款。這一機制能夠防止將綠色債券收益用于未按預(yù)期實現(xiàn)的投資，加強了綠色融資與綠色轉(zhuǎn)型、氣候保護之間的聯(lián)系。

3.歐盟NextGenerationEU綠色債券的首次發(fā)行情況。2021年10月12日，歐盟委員會發(fā)行了第一批NextCenerationEU綠色債券，籌資總額120億歐元，將專門用于資助整個歐盟的綠色和可持續(xù)投資。NextGenerationEU綠色債券在市場上受到了極大的歡迎，最終訂單額度超過1350億歐元，超額認(rèn)購超過11倍。該債券的收益率為0.453%，低于NextGenerationEU普通債券的新發(fā)行溢價。歐盟預(yù)算專員Johannes Hahn估計“綠色債券溢價”為2.5個基點。本次成功發(fā)行為NextGenerationEU綠色債券計劃的啟動提供了堅實的基礎(chǔ)。另外，歐盟還計劃在2026年底前發(fā)行2500億歐元的類似債券。值得注意的是，本次發(fā)行中有29%的投資者來自英國，突顯出英國金融市場較強的流動性及其作為全球投資首要中心的地位。

（三）歐盟本次發(fā)行綠色主權(quán)債券的意義和影響

首先，發(fā)行綠色主權(quán)債券表明了歐盟有決心迎接應(yīng)對氣候變化帶來的挑戰(zhàn)，是歐盟實現(xiàn)其可持續(xù)金融戰(zhàn)略的重要行動，加強了歐盟在可持續(xù)金融市場中的作用，也有助于歐盟在2050年實現(xiàn)氣候中性的目標(biāo)。其次，NextGenerationEU綠色債券的成功發(fā)行以及超額認(rèn)購表現(xiàn)出投資者對歐盟的綠色主權(quán)有著極高的興趣，說明了在氣候問題方面，投資者預(yù)期與歐盟氣候政策目標(biāo)是高度一致的，也證明了綠色債券是引導(dǎo)私人資本為氣候投資提供資金的有效工具。第三，在發(fā)行過程中綠色主權(quán)債券總體融資成本相對于普通債券較低，展現(xiàn)出了綠色債券標(biāo)簽未來發(fā)行人帶來的成本優(yōu)勢，對其他發(fā)行人起到重要的激勵作用，有助于全面提振綠色債券市場。最后，歐盟在發(fā)行過程中參考國際資本市場協(xié)會（ICMA）的綠色債券原則制定綠色主權(quán)債券框架，推動在全球范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的綠色債券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、分類方法以及信息披露原則，有助于增強市場信心，確定金融主體責(zé)任，并確保交易條款的法律一致性。

三、各國發(fā)行綠色主權(quán)債券的主要經(jīng)驗做法

（一）發(fā)行一般由財政部主導(dǎo)，專項工作組具體落實

根據(jù)氣候倡議組織（2021）的調(diào)研報告，政府部門的負責(zé)人往往是促成一國貼標(biāo)主權(quán)債券發(fā)行決定的最主要決策者。大多數(shù)發(fā)行主體都是由政府內(nèi)部成員主導(dǎo)綠色主權(quán)債券框架的管理和開發(fā)。財政部、債務(wù)管理辦公室或類似機構(gòu)在發(fā)行過程中處于核心地位。其次，在發(fā)行過程中，第二方意見提供者起到的作用總體排名第二。另外，專家與顧問的經(jīng)驗和專業(yè)知識對綠色主權(quán)債券的發(fā)行也有較大貢獻。上述兩方在發(fā)達市場國家起到更為普遍的作用。新興市場國家則更依賴開發(fā)銀行、證券交易所和氣候債券倡議組織的幫助。

建立工作組在貼標(biāo)主權(quán)債券框架的開發(fā)中起至關(guān)重要的作用。大多數(shù)國家都建立了由不同政府部門和其他機構(gòu)代表構(gòu)成的、專注于綠色主權(quán)債券項目的工作組，主要職責(zé)包括識別和管理綠色主權(quán)債券的支出、支持信息披露、分配運營任務(wù)。這些工作組通常在新興市場國家影響力較大，而在發(fā)達市場國家影響力較弱。氣候倡議組織（2021）認(rèn)為這可能是新興市場國家在明確了發(fā)行意向后，才建立相關(guān)工作組負責(zé)承接主權(quán)債券的相關(guān)工作。

（二）債券資金支出領(lǐng)域根據(jù)綠色發(fā)展要求確定

各國發(fā)行綠色主權(quán)債券時一般會根據(jù)自身綠色金融發(fā)展和環(huán)境目標(biāo)的不同特征來確定綠色支出的類別和標(biāo)準(zhǔn)，但總體而言，這些綠色標(biāo)準(zhǔn)都會符合國家發(fā)展目標(biāo)，與各國國內(nèi)宏觀政策，特別是關(guān)于氣候變化適應(yīng)及減緩的相關(guān)戰(zhàn)略措施保持協(xié)調(diào)一致。這些戰(zhàn)略措施包括了出臺促進可持續(xù)和綠色金融的相關(guān)政策、立法推動和落實《巴黎協(xié)定》目標(biāo)的政府總體議程，以及制定各項可持續(xù)發(fā)展解決方案。因此，大多數(shù)發(fā)行國家都進行了預(yù)算標(biāo)記工作，審查預(yù)算項目是否符合綠色發(fā)展需要，以確定哪些支出適合納入債券用途。

綠色主權(quán)債券支持的領(lǐng)域通常分為有形資產(chǎn)支出和無形資產(chǎn)支出兩個類別，有形資產(chǎn)支出包括基礎(chǔ)設(shè)施、公共建筑、土地林業(yè)、能源項目等，無形資產(chǎn)支出包括支持研究與創(chuàng)新、科學(xué)知識以及輔助人才和組織等（邵科等，2021）。如意大利綠色債券框架規(guī)定的募集資金用途包括可再生電力和熱能、能源效率、運輸、污染防治和循環(huán)經(jīng)濟、保護環(huán)境和生物多樣性，綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)研究。在這些領(lǐng)域的綠色支出有助于意大利支持實現(xiàn)歐盟2050年氣候中立框架和“歐洲綠色協(xié)議”中的規(guī)定目標(biāo)。

在資金的使用方式方面，由于綠色支出項目的特殊性質(zhì)，綠色主權(quán)債券所募集資金的使用方式不同于其他大多數(shù)發(fā)行人發(fā)行的貼標(biāo)債券。具體來說，不同于某些融資債券將資金直接用于的綠色項目和資產(chǎn)，貼標(biāo)綠色主權(quán)債券的常見支出項目類型主要是一些間接類別，包括稅收抵免、稅收支出、投資支出、補貼和贈款。

（三）注重綠色主權(quán)債券信息披露，提高項目公信度

在綠色主權(quán)債券發(fā)行過程中，大多數(shù)發(fā)行主體會在一個獨立文件中較為明確地說明綠色主權(quán)債券的發(fā)行方案，使項目信息公開透明。一般來說，這些發(fā)行方案會參考國際資本市場協(xié)會（ICMA）綠色債券原則中的推薦做法，從以下四個方面展開，即收益使用、項目評估和篩選、收益管理以及資金分配和影響的報告。方案中通常還包含其它信息，如可投資或再次投資的認(rèn)可項目類別，以及不支持支出的項目清單。在方案初步制定完成后，發(fā)行方往往將其委托給第二方意見評估、認(rèn)證以及第三方機構(gòu)審核，以確保綠色主權(quán)債券披露信息的合法性和可信度。

另外，在綠色主權(quán)債券的發(fā)行過程中，發(fā)行主體及其合作方還會通過向投資者發(fā)送信件和在相關(guān)網(wǎng)站發(fā)布融資項目信息使投資者了解債券融資項目進展，進一步提升投資者對綠色主權(quán)債券信息的知情權(quán)（秦緒紅，2015）。

四、對我國發(fā)行綠色主權(quán)債券的啟示和建議

現(xiàn)階段，多數(shù)國家和地區(qū)仍處于發(fā)行綠色主權(quán)債券的“探索期”，以歐盟和英國為代表的綠色主權(quán)債券發(fā)行為我們帶來了一些啟示：

（一）綠色主權(quán)債券有利于落實綠色發(fā)展理念

根據(jù)國外綠色主權(quán)債券的發(fā)展經(jīng)驗來看，政府發(fā)行綠色債券有多方面優(yōu)勢。首先，對比于市場化金融服務(wù)機構(gòu)發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，由政府發(fā)行綠色債券更為適應(yīng)國家相關(guān)政策布局，能夠從更高的層面適配產(chǎn)業(yè)變化，迅速滿足社會在產(chǎn)業(yè)可持續(xù)升級轉(zhuǎn)型方面的融資需求。其次，與普通金融服務(wù)機構(gòu)相比，政府發(fā)行綠色證券時在發(fā)行方式、流程上能夠得到極大的簡化，并能夠通過政府的權(quán)威性背書吸引廣大投資者，更好地建立投資信心，讓綠色債券在環(huán)境治理和應(yīng)對氣候變化的相關(guān)領(lǐng)域提供金融助推效用。

因此，在綠色主權(quán)債券框架設(shè)計上，我國應(yīng)充分結(jié)合國家環(huán)境治理目標(biāo)及相關(guān)政策，貼合國家戰(zhàn)略需求，利用綠色主權(quán)債券解決國家戰(zhàn)略落實中的資金缺口，支持產(chǎn)業(yè)可持續(xù)升級和環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動碳達峰、碳中和等環(huán)境治理目標(biāo)的實現(xiàn)。

（二）綠色主權(quán)債券能夠促進完善我國綠色金融市場

2016年《巴黎協(xié)定》的簽署，是全球氣候治理的一個標(biāo)志性事件。國際社會已經(jīng)清楚認(rèn)識到氣候變化對全球?qū)a(chǎn)生巨大的影響，各國不斷采取各種措施應(yīng)對氣候變化，將環(huán)境治理提升到世界大多數(shù)國家參與的全球戰(zhàn)略層面。隨之帶來的是全球綠色金融市場的快速發(fā)展和創(chuàng)新，市場規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)品不斷成熟。我國也形成了較為成熟的綠色金融市場，推出了多樣化的綠色金融產(chǎn)品。綠色主權(quán)債券的發(fā)行有助于進一步完善綠色金融市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品類型。以國債形式吸引多種類型投資者，滿足全球投資者的綠色資產(chǎn)配置需求。還能擴大綠色金融市場的規(guī)模，更好的支持國家環(huán)境戰(zhàn)略的落實。

目前，我國由國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的政策性銀行準(zhǔn)綠色主權(quán)債券收到了市場良好的反響，我國也成為全球最大的綠色債券發(fā)行國之一。但國內(nèi)綠色債券在二級市場上的交易不是非常活躍。發(fā)行主流期限類型的綠色主權(quán)債券，作為人民幣綠色基準(zhǔn)債券，使綠色主權(quán)債券成為常態(tài)化國債品種，能夠促使綠色債券市場定價機制逐步趨于完善，最終形成綠色國債全周期收益曲線（邵科等，2021）。

（三）綠色主權(quán)債券能夠推動綠色金融標(biāo)準(zhǔn)與國際接軌

綠色債券能夠促進各國綠色金融合作，是實現(xiàn)全球綠色治理目標(biāo)的重要金融工具。但是不同的國家地區(qū)在能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟階段以及國際地位的不同，各項政策、標(biāo)準(zhǔn)及法律法規(guī)都存在差異。通過探索具有中國特色的綠色主權(quán)債券的發(fā)行框架，能夠進一步促進我國綠色債券和國際金融市場的對接，提高在全球綠色治理工作中我國的國際話語權(quán)和參與性（邵科等，2021）。

因此，我國推行綠色主權(quán)債券與國際接軌，首先需要設(shè)計發(fā)行框架，綜合考慮我國綠色治理目標(biāo)，明確債券支持范圍，資金使用流程，并配套相關(guān)政策。其次，應(yīng)特別設(shè)計內(nèi)外部審查審核制度，保證債券對公眾的透明度和公開度，提高公眾對國家綠色治理的參與度，維護國際市場對綠色主權(quán)債券的信心。最后，要深入結(jié)合我國能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，確定我國綠色債券與國際制度相互接軌的方式，提高綠色治理的全球合作，促進全球綠色金融的發(fā)展。

（四）加強與投資者溝通有助于確保綠色主權(quán)債券成功發(fā)行

根據(jù)氣候倡議組織（2021）的調(diào)研報告，投資者在常規(guī)債券路演中往往更關(guān)心流動性和信用風(fēng)險。但是在綠色主權(quán)債券的路演中，投資者更希望了解政府的戰(zhàn)略以及綠色主權(quán)債券將提供的實際支出。另外投資者對于定期發(fā)行的承諾、流動性管理也存在疑問。

因此，在綠色主權(quán)債券的發(fā)行過程中，我國應(yīng)針對上述投資者關(guān)心的問題，通過多種方式，及時、準(zhǔn)確、公開地披露綠色主權(quán)債券的相關(guān)信息。通過發(fā)行前路演，向投資者介紹我國綠色金融頂層設(shè)計與整體體系建設(shè)、綠色支出范疇，吸引潛在投資者，擴大市場影響力、增強誠信度及投資者透明度;通過制定包括債券發(fā)行期、投資者范圍、資金使用投向等信息的公布綠色債券框架協(xié)議，使項目公開透明;組建獨立的專家小組，強化對綠色金融債券發(fā)行的資金使用、預(yù)期效應(yīng)等方面的監(jiān)管。定期在相關(guān)網(wǎng)站做好信息披露，加強對綠色債券的宣傳和推廣。