張俊鳴

2021年的“A股時間”已經(jīng)結(jié)束，在這一年的震蕩市中，滬深兩市的年度成交金額超過2015年，創(chuàng)出歷史新高。巨量“吞吐”背后，是數(shù)以億計的投資者賬戶的此消彼長。在這一年里，有投資者在板塊輪動中如魚得水、游刃有余，也有不少投資者在追漲殺跌中淪為“韭菜”被反復(fù)收割，或者在持續(xù)陰跌的“低估值陷阱”中不能自拔。本周就有兩個2021年投資失敗的經(jīng)典案例，一個是在論壇上自稱中年失業(yè)、力圖在股市中翻盤的散戶，一年中把50萬本金折騰到不足13萬;另一位則是昔日券商的首席經(jīng)濟學(xué)家，轉(zhuǎn)型成為私募基金管理人之后，一年內(nèi)虧損將近20%。這兩位投資者雖然學(xué)歷、經(jīng)驗和管理資金性質(zhì)不同，他們一起栽跟頭的事實說明，2021年的市場并不像指數(shù)走勢那樣“平穩(wěn)”。即使2021年跑贏大盤、有所斬獲的投資者，也應(yīng)當(dāng)從這兩個失敗案例中汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，為來年布局早做準備。

散戶、專家都虧錢？指數(shù)平穩(wěn)背后仍有風(fēng)險

從那位50萬虧損到不足13萬的何先生的自述來看，追漲殺跌、頻繁換股是其巨虧的主要原因。按其描述，基本上每一只股票都買在波段高位，假設(shè)他買入的第一只股票伊利股份持有不動的話，到年底差不多虧損20%左右，遠比不斷換股、屢戰(zhàn)屢敗要好得多。這是許多散戶的通病，盡管每次出手都虧損有運氣不佳的因素，但在板塊輪動為主的2021年出現(xiàn)這樣的結(jié)果，實際上也并不太令人意外。而學(xué)識淵博、獲獎無數(shù)、由首席經(jīng)濟學(xué)家轉(zhuǎn)型為私募基金管理人的姜超博士，在一年內(nèi)虧損將近20%，則出乎不少市場人士的意料。畢竟姜超從事證券行業(yè)已經(jīng)十多年，之前的不少宏觀研究都獲得業(yè)內(nèi)人士肯定，所管理的私募基金背靠券商并非單兵作戰(zhàn)，而且2021年的A股并不算大熊市，主要指數(shù)漲跌互現(xiàn)，市場機會看起來不算少。在這種情況下出現(xiàn)將近20%的回撤，并不是太令人滿意的投資績效，給投資者的感受甚至不比那位巨虧的何先生好多少。

附表指數(shù)風(fēng)控體系

由于姜超執(zhí)掌的是私募基金，沒有公開信息披露其持倉信息，但從其一向看好“優(yōu)秀企業(yè)股權(quán)”的研究觀點來看，如果他在這個產(chǎn)品上“知行合一”的話，很有可能是在港股上落入“低估值陷阱”，或者成立之初布局消費、醫(yī)藥股上吃了虧。而2021年A股的結(jié)構(gòu)性行情中，表現(xiàn)較好的還是集中在科技類的題材式炒作中，如芯片、半導(dǎo)體等。對于一位從事宏觀研究的經(jīng)濟學(xué)家來說，進入股市需要面對更多、更復(fù)雜的投資因素，也需要直面來自投資者對績效要求的壓力。一旦踩錯節(jié)奏，即使指數(shù)的整體風(fēng)險不大，同樣也可能面臨較大的持倉風(fēng)險。事實上，2021年不少價值投資型的基金經(jīng)理，旗下基金的凈值走勢也不盡理想。對直接買股的投資者來說，指數(shù)的參考固然重要，但并非惟一指標(biāo)，布局有潛力的行業(yè)板塊或許是更好的方式。

敬畏風(fēng)險，風(fēng)控體系不可或缺

從此次“專家虧損20%”的案例也可以看出，對持倉整體風(fēng)險的把控、建構(gòu)風(fēng)控體系十分重要。如果姜超執(zhí)掌的私募基金和大部分陽光私募基金一樣，將止損線設(shè)置為-20%，那么目前已經(jīng)十分接近這一水平，一旦觸及止損線產(chǎn)品將進入清盤程序，管理人在這個產(chǎn)品上將無法東山再起。而對個人投資者來說，雖然沒有止損線一說，但如果使用到融資等杠桿工具，也可能會因為抵押品擔(dān)保比例不足而被強平，同樣存在巨大的風(fēng)險。因此，投資者需要高度敬畏市場，押注單一股票或單一板塊并不足取，特別是在題材式炒作大幅飆升之后、股價存在明顯的泡沫之時追入，風(fēng)險更大。

“敬畏風(fēng)險”之說，不僅在A股適用，境外股市也同樣如此。在美股市場上，貨幣主義學(xué)派創(chuàng)始人費雪、“股神”巴菲特的老師格雷厄姆、美聯(lián)儲前主席格林斯潘都是經(jīng)濟學(xué)、投資學(xué)的知名專家，他們都曾經(jīng)在股市上栽了大跟頭?！敖?jīng)濟學(xué)家”的光環(huán)，在股市中特別是熊市或震蕩市的時候，并不是“票房保證”。專家都如此，普通投資者更可想而知，建立穩(wěn)健的風(fēng)控體系不可或缺。筆者認為，普通投資者的風(fēng)控體系首先是根據(jù)自身的情況，在不影響家庭現(xiàn)金流的情況下，確定參與股市的合適比例;其次是根據(jù)大盤的情況，來確認倉位的上限，像筆者是選取滬深300、中證500和中證1000三大指數(shù)，通過觀察這些指數(shù)和60日均線以及均線系統(tǒng)排列情況來設(shè)定賬戶倉位的上限，一旦市場環(huán)境劇變也可通過倉位變動來管控風(fēng)險，降低賬戶的整體波動。

長線投資，“三個世界”均衡配置

另一方面，對主要參與基金的投資者來說，盲從所謂的明星基金經(jīng)理或者將資金都押注在同一類型的基金，也存在較大幅度的波動風(fēng)險。在2021年初，許多投資者看好并重倉買入重點持有白馬股的基金，全年下來的收益情況并不理想。筆者認為，無論是買股還是投基，投資者都應(yīng)當(dāng)做到均衡配置。在2022年，不妨將目標(biāo)股票或基金劃分為“三個世界”進行均衡配置：

第一世界：估值較低、分紅率較高、市值較大的低位藍籌股。這類品種主要包括大金融、大基建、傳統(tǒng)能源、公用事業(yè)等品種，以及部分較A股折價較大的H股。雖然普遍缺乏快速成長的想象力，但低估值和超跌的股價已經(jīng)充分反映了市場的預(yù)期，許多板塊也處于公募基金“低配”的狀態(tài)，只要基金等機構(gòu)投資者有“補庫存”的動作，就很有可能出現(xiàn)一波行情。同時，配置“第一世界”也可作為打新的“門票股”，發(fā)揮“一魚兩吃”的功效。

第二世界：以食品飲料、醫(yī)藥為代表的大消費板塊。這類和“嘴”有關(guān)的公司，長期來看受益于中國大陸內(nèi)需市場和老齡化進程，長期基本面穩(wěn)健成長的確定性較強。短期內(nèi)估值較高有消化的需求，但細分行業(yè)的龍頭股有望通過市場份額和產(chǎn)品價格的提升實現(xiàn)“雙擊”，長期趨勢依然向上。

第三世界：“專精特新”為代表的大科技板塊。這類公司代表未來中國制造業(yè)提升的方向，隨著科創(chuàng)板、北交所的設(shè)立將會涌現(xiàn)出越來越多的科技黑馬。但科技股的波動較大、估值不便宜，同時也存在較高的淘汰率，散戶投資者配置大科技方向不妨利用相關(guān)行業(yè)的ETF基金，或者選擇歷史上在這方面著力較深、業(yè)績較好的基金經(jīng)理的產(chǎn)品間接參與。

筆者認為，在一個板塊輪動、震蕩向上的指數(shù)慢牛格局中，如果投資者能夠做到“三個世界”均衡配置，在2022年將有望實現(xiàn)賬戶的平穩(wěn)向上，在耐心守候中拿住屬于自己的那份利潤。