文 高達(dá)

自2021年年中突擊走上美股上市以來，滴滴出行——這家中國規(guī)模最大的網(wǎng)約車公司，至今未從泥潭中走出。因數(shù)據(jù)安全引發(fā)的監(jiān)管調(diào)查至今未有結(jié)論，它的股價(jià)一跌再跌。

2021年12月，滴滴宣布啟動(dòng)港股上市流程，但最新的消息顯示，因未能滿足港股關(guān)于數(shù)據(jù)安全的整改要求，滴滴港股上市計(jì)劃已經(jīng)暫停。消息傳出后，滴滴股價(jià)暴跌44%，創(chuàng)下上市以來的單日最大跌幅。

滴滴上市問題懸而未決背后，是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)出行公司普遍面臨的上市困境。早在滴滴之前，主營業(yè)務(wù)為順風(fēng)車的嘀嗒出行就曾試圖在港股上市，但未能成功。2021年4月，嘀嗒再度向港交所遞交IPO（首次公開募股）申請(qǐng)，11月份再度失效。

以共享單車業(yè)務(wù)起家的哈啰出行在滴滴赴美上市失利后，緊急撤回了IPO申請(qǐng)。它對(duì)外表示，經(jīng)過公司管理層慎重考慮，已向美國證券交易所委員會(huì)發(fā)出聲明，要求撤回此前提交的IPO申請(qǐng)。

哈啰出行成立7年，IPO前已完成總額超200億人民幣的融資。外界對(duì)哈啰是否會(huì)轉(zhuǎn)向港股議論紛紛，但關(guān)于上市問題的詢問，哈啰同樣未予置評(píng)，此前它曾對(duì)外表示，“后續(xù)我們會(huì)根據(jù)國家監(jiān)管要求和資本市場(chǎng)環(huán)境，適時(shí)推進(jìn)IPO事宜?！?/p>

香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，出行企業(yè)海外上市的瓶頸在于業(yè)績(jī)預(yù)期和盈利邏輯存在明顯障礙。當(dāng)下，則是受限于滴滴事件和《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》等新法規(guī)對(duì)海外上市的影響，業(yè)務(wù)存在極大不確定性。

事實(shí)上，即便幾乎已經(jīng)成為中國互聯(lián)網(wǎng)公司在大陸市場(chǎng)外上市的唯一選擇，港股至今仍未有一家國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)出行公司成功上市。

一

2022年3月11日，交通運(yùn)輸部在其微信公眾號(hào)上回應(yīng)順風(fēng)車相關(guān)問題時(shí)，再度重申順風(fēng)車非經(jīng)營性客運(yùn)服務(wù)，順風(fēng)車應(yīng)當(dāng)符合“不以盈利為目的、分?jǐn)偛糠殖鲂谐杀净蛎赓M(fèi)互助”的要求。

互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師表示，交通運(yùn)輸部對(duì)順風(fēng)車非盈利、公益性的規(guī)定，讓嘀嗒出行經(jīng)營模式的合法性出現(xiàn)動(dòng)搖。

嘀嗒出行在此前遞交的港股招股書中自稱是中國最大的順風(fēng)車平臺(tái)（按2019年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算），順風(fēng)車業(yè)務(wù)是其營收的主要來源，2019年及2020年始終占其營收的九成左右。它在出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù)上獲得的收入有限，毛利水平也大幅低于順風(fēng)車業(yè)務(wù)。2020年嘀嗒出租車網(wǎng)約服務(wù)毛利率為32%，同期順風(fēng)車業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)87.3%。

順風(fēng)車可能是所有網(wǎng)約車服務(wù)中毛利水平最高的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。滴滴曾是國內(nèi)順風(fēng)車市場(chǎng)絕對(duì)的主導(dǎo)者，但在2018年的兩起惡性安全事件之后，它的順風(fēng)車業(yè)務(wù)被迫下線，令后來者有了彎道超車的機(jī)會(huì)。

交通運(yùn)輸部對(duì)順風(fēng)車非盈利、公益性的要求從未改變，但市面上的出行公司普遍依靠順風(fēng)車獲取大量利潤。

在嘀嗒出行于2020年第一次向港交所遞交招股書后不久，交通運(yùn)輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議辦公室就組織對(duì)嘀嗒、哈啰等順風(fēng)車平臺(tái)公司進(jìn)行了提醒式約談。監(jiān)管部門稱，嘀嗒、哈啰等公司產(chǎn)品偏離順風(fēng)車本質(zhì)，涉嫌以順風(fēng)車名義從事非法網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，要求其立行立改，修正順風(fēng)車產(chǎn)品。

外界認(rèn)為，順風(fēng)車的合法性問題是嘀嗒此前兩次沖擊港股失利的主要原因。嘀嗒出行亦在招股書中表示，旗下順風(fēng)車業(yè)務(wù)面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，2020年以來，監(jiān)管部門對(duì)嘀嗒出行進(jìn)行了52次行政罰款，處罰原因均為“擅自從事或變相從事網(wǎng)約車經(jīng)營活動(dòng)”。

嘀嗒出行在港股的受挫似乎是哈啰遲遲未能推進(jìn)港股上市的原因之一。2021年哈啰出行撤回美股IPO申請(qǐng)后，于11月宣布完成2.8億美元的新一輪融資，由螞蟻集團(tuán)與阿里巴巴投資。

二

2021年7月2日，在滴滴赴美上市兩天后，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室宣布依照《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，對(duì)滴滴出行實(shí)施網(wǎng)絡(luò)安全審查，在此期間滴滴出行停止新用戶注冊(cè)。此后滴滴出行旗下25款A(yù)PP在大陸市場(chǎng)下架，國家網(wǎng)信辦會(huì)同多個(gè)部門進(jìn)駐滴滴進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全審查，目前調(diào)查仍未結(jié)束。

滴滴面臨的數(shù)據(jù)安全問題是當(dāng)下所有互聯(lián)網(wǎng)公司在上市過程中都必須考慮的第一要?jiǎng)?wù)。2022年1月，修訂后的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》正式發(fā)布，再度明確網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)營者赴國外上市的網(wǎng)絡(luò)安全審查要求。其中第七條規(guī)定，掌握100萬用戶個(gè)人信息的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)。以大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司在上市時(shí)的體量來看，審查幾乎不可避免。當(dāng)時(shí)有報(bào)道表示，“一個(gè)數(shù)據(jù)嚴(yán)監(jiān)管的時(shí)代正在到來”。具體到出行行業(yè)，大多數(shù)網(wǎng)約車平臺(tái)在數(shù)據(jù)安全問題之外，仍受困于行業(yè)本身的合規(guī)性頑疾。

國內(nèi)對(duì)網(wǎng)約車的規(guī)范化管理始于2016年交通運(yùn)輸部等七部委聯(lián)合發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營服務(wù)管理暫行辦法》，其中除規(guī)定平臺(tái)應(yīng)取得運(yùn)營地的《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營許可證》之外，網(wǎng)約車車輛也應(yīng)取得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車運(yùn)輸證》、駕駛員應(yīng)取得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證》。

大多數(shù)平臺(tái)往往能獲得運(yùn)營地的經(jīng)營許可證，但對(duì)車及人的合規(guī)力度頗弱。一些網(wǎng)約車司機(jī)不愿將私人車輛變更為營運(yùn)車輛，因?yàn)闀?huì)涉及到車輛使用年限問題。各地對(duì)網(wǎng)約車的具體管理細(xì)則上，普遍要求網(wǎng)約車車輛及駕駛員需為當(dāng)?shù)嘏普蘸彤?dāng)?shù)貞艏?，如北京要求“京籍京戶”，大多?shù)網(wǎng)約車司機(jī)并不符合這一要求。

一位網(wǎng)約車行業(yè)人士表示，“網(wǎng)約車公司在港股上市的核心問題還是合規(guī)認(rèn)定，港股不需要你盈利，但是至少要證明你的營收是合規(guī)收入?！卑凑障嚓P(guān)規(guī)定，網(wǎng)約車的合規(guī)收入即為合規(guī)運(yùn)力產(chǎn)生的訂單收入，即單筆訂單收入均應(yīng)滿足合規(guī)車輛和合規(guī)司機(jī)的條件?！暗p合規(guī)率業(yè)內(nèi)普遍太低?！鄙鲜鋈耸勘硎荆艾F(xiàn)在很多公司的痛點(diǎn)，都是一開始野路子做大規(guī)模，但回頭一看，合規(guī)率太低。”

交通運(yùn)輸部每月會(huì)公布主要網(wǎng)約車平臺(tái)的訂單合規(guī)率情況，滴滴出行及旗下的花小豬出行排名往往墊底。在交通運(yùn)輸部已經(jīng)公布的3個(gè)月的數(shù)據(jù)中（2021年12月、2022年1月及2月），滴滴出行和花小豬出行排名一直為最末——事實(shí)上，滴滴平臺(tái)的絕大部分司機(jī)在部分一線城市仍會(huì)受到交管部門處罰，滴滴一直在為這部分罰款兜底。

后來者避開了滴滴早期面臨的無序競(jìng)爭(zhēng)，部分依靠車企的網(wǎng)約車平臺(tái)在合規(guī)率上具有優(yōu)勢(shì)。如在交通運(yùn)輸部公開的3個(gè)月的數(shù)據(jù)中，合規(guī)率排名第一的一直是上汽旗下的享道出行，如祺出行、T3出行等同樣位居前列。

三

過去幾個(gè)月資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩深深影響了人們的情緒。2022年3月份，中概股遭遇史詩級(jí)大跌。無論從何種角度來看，當(dāng)下似乎都不是一個(gè)上市的好節(jié)點(diǎn)。某投資人士稱，受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)流動(dòng)性等影響，現(xiàn)在并不是一個(gè)募資的好時(shí)機(jī)。對(duì)于有充足現(xiàn)金的企業(yè)，應(yīng)該避開這段“萎靡期”，去尋找下一個(gè)機(jī)會(huì)。

出行公司們大多仍未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利。行業(yè)“老大”滴滴的國內(nèi)出行業(yè)務(wù)雖然在去年第二季度實(shí)現(xiàn)了17億元的盈利，但三季度仍虧損了2900萬元。這樣的盈利水平與其過去十年累計(jì)超過227億美元的募資總額并不對(duì)等，在其上市前3年它累計(jì)虧損了353億元。去年撤回IPO申請(qǐng)的哈啰出行同樣處在虧損之中，2019年至2020年3年間累計(jì)虧損48.47億元。

后來者在竭力追趕。2021年，網(wǎng)約車市場(chǎng)罕見地再度出現(xiàn)融資消息，9月曹操出行完成38億元B輪融資，T3出行完成77億元戰(zhàn)略融資。這是滴滴遭遇安全審查之后，給后來者留下的窗口期。

但國內(nèi)網(wǎng)約車市場(chǎng)已近飽和，外界對(duì)網(wǎng)約車的想象空間不會(huì)因此提高。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院去年公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年中國網(wǎng)約車市場(chǎng)規(guī)模幾乎沒有顯著增長(zhǎng)。一些人士認(rèn)為國內(nèi)的出行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將不會(huì)出現(xiàn)過去的無序狀態(tài)，因?yàn)楸O(jiān)管比以往更嚴(yán)格。

2021年，首汽約車的首席執(zhí)行官高捷表示，此前他們?cè)紤]過港股上市，但是權(quán)衡利弊后覺得在A股上市更理想，目前重點(diǎn)考慮在創(chuàng)業(yè)板或主板上市，預(yù)計(jì)在2023年提交，但前提條件是他們的C輪融資順利完成。

互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師稱，對(duì)于出行行業(yè)公司來說，港股仍然是一個(gè)良好的選擇，但不是現(xiàn)在，“當(dāng)下不是一個(gè)好的窗口期，至于未來，誰也沒辦法預(yù)測(cè)?！?/p>