楊陽

浙江帕瓦新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“帕瓦股份”）是一家單晶型NCM三元前驅(qū)體生產(chǎn)商，從事鋰離子電池三元正極材料前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品用于三元正極材料的制造并最終應(yīng)用于新能源汽車動(dòng)力電池、消費(fèi)電子、電動(dòng)工具等領(lǐng)域。

5月6日，帕瓦股份在上交所科創(chuàng)板首發(fā)上會(huì)獲通過。帕瓦股份本次擬公開發(fā)行股票不超過3359萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，擬募集資金15億元，主要用于4萬噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在上會(huì)之前，帕瓦股份曾接受上交所的三輪問詢。作為專注于三元前驅(qū)體單一細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)，帕瓦股份的市占率較低，盈利高度依賴大客戶及財(cái)政優(yōu)惠，同時(shí)疑似資產(chǎn)減值計(jì)提不足，涉嫌虛增利潤(rùn)，且合同涉訴糾紛較多，或存在較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股書信息，2018年至2020年，帕瓦股份在三元前驅(qū)體行業(yè)內(nèi)所占市場(chǎng)份額分別為4.0%、3.4%、2.0%。

2019年至2020年，帕瓦股份在單晶三元前驅(qū)體細(xì)分領(lǐng)域所占市場(chǎng)份額為6.63%和6.54%，與頭部企業(yè)10%～20%的市占率相距甚遠(yuǎn)。

2018年～2021年1-6月，帕瓦股份前五大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為80.26%、88.93%、96.39%和97.25%。自2019年起，公司至少70%的收入來自前兩大客戶杉杉能源和廈鎢新能，而到了2021年上半年，這一比例更是達(dá)到了87%。

不僅營(yíng)收高度依賴大客戶，帕瓦股份對(duì)于稅收補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策也有相當(dāng)程度的依賴。

報(bào)告期內(nèi)，公司獲得稅收優(yōu)惠額分別為736.30萬、167.93萬、66.30萬和365.21萬元;獲得政府補(bǔ)貼分別為111.44萬、392.13萬、554.96萬和404.40萬元，合計(jì)占利潤(rùn)總額達(dá)到21.91%、26.12%、13.96%和17.07%。

報(bào)告期內(nèi)，帕瓦股份的業(yè)績(jī)較為波動(dòng)，尤其是2019年?duì)I收同比下降了15.77%，凈利潤(rùn)同比下降了42.8%。對(duì)此，帕瓦股份解釋稱，2019年度由于新能源汽車補(bǔ)貼退坡政策落地后，下游三元正極材料客戶對(duì)三元正極材料前驅(qū)體市場(chǎng)需求有所下降，下游客戶的訂單量有所減少。

但另一方面，帕瓦股份也承認(rèn)，短期來看財(cái)政補(bǔ)貼政策的退坡一定程度上打壓了新能源汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)需求，同時(shí)也給新能源汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈帶來了較大的降本壓力，公司產(chǎn)品的利潤(rùn)空間可能因此受到擠壓。

目前國(guó)家對(duì)于新能源汽車給予的補(bǔ)貼優(yōu)惠政策逐年減少，而帕瓦股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，且市占率較低、營(yíng)收嚴(yán)重依賴大客戶，這或許意味著公司未來業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)仍存在較大不確定性。

帕瓦股份還存在應(yīng)收賬款及存貨高企的問題，使得大量流動(dòng)資金被占用，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)效率較低，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率均明顯低于行業(yè)平均水平。

報(bào)告期內(nèi)，帕瓦股份的應(yīng)收賬款余額分別為13，994.57萬元、8，398.61萬元、11，571.53萬元和9，266.11萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.15%、20.45%、22.22%和8.59%。

同時(shí)，公司存貨余額分別為11，732.10萬元、20，897.52萬元、17，168.28萬元和22，390.01萬元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為13.17%、25.65%、17.52%和12.68%。若未來因市場(chǎng)需求變化，原材料和庫(kù)存商品市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，公司可能面臨較大資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，2020年起帕瓦股份對(duì)于存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和減值損失計(jì)提出現(xiàn)大幅下降，但是并未說明具體計(jì)提規(guī)則，也并未解釋下降的原因，或存在通過調(diào)整資產(chǎn)減值損失虛增利潤(rùn)的嫌疑。

報(bào)告期內(nèi)，公司涉及9起訴訟、仲裁。其中3起為公司與員工之間的勞動(dòng)爭(zhēng)議仲裁案件，6起為買賣合同糾紛訴訟案件。

6起合同糾紛案件中涉及5家公司，其中2家因未按約定向帕瓦股份發(fā)貨或付款而構(gòu)成違約，另外3家則是由于帕瓦股份未按約定及時(shí)付款，導(dǎo)致銷售方向法院起訴。

來源：公司招股書

不過根據(jù)法院公開信息查詢，我們發(fā)現(xiàn)還有另外兩家企業(yè)因與公司的合同糾紛而申請(qǐng)凍結(jié)公司的資產(chǎn)。

其中，昌平倉(cāng)儲(chǔ)物流有限責(zé)任公司于2018年2月28日向法院申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全，請(qǐng)求對(duì)浙江帕瓦新能源股份有限公司銀行存款59萬元予以凍結(jié)或?qū)Ρ簧暾?qǐng)人的其他等額財(cái)產(chǎn)予以查封、扣押、凍結(jié)，期限為一年。

另一家企業(yè)為湖南金源新材料股份有限公司，在與帕瓦股份的買賣合同糾紛案件審理過程中，湖南金源于2017年5月24日向法院提出財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng)要求，法院裁定凍結(jié)浙江帕瓦新能源股份有限公司存款3，984，362.44元，凍結(jié)期限為一年，未凍結(jié)5，515，637.56元，原因?yàn)橛囝~不足。同時(shí)查封申請(qǐng)保全人湖南金源新材料股份有限公司安化縣一機(jī)廠倉(cāng)庫(kù)內(nèi)的100噸硫酸鈷，查封期限為一年。

對(duì)于該案件的裁定，公司還因?qū)茌牂?quán)有異議而提出了上訴，但被法院駁回，仍維持原判。

對(duì)于與昌平倉(cāng)儲(chǔ)物流有限責(zé)任公司的合同糾紛，時(shí)間上應(yīng)處在報(bào)告期內(nèi)，然而，帕瓦股份卻并未對(duì)具體情況予以披露，公司的信披完整度恐怕存在疑問。

就合同糾紛內(nèi)容來看，帕瓦股份涉及拖欠貨款的問題似乎較為突出，這也從側(cè)面體現(xiàn)出公司資金流狀態(tài)并不健康。而公司出現(xiàn)合同涉訴多的情況，也表明對(duì)于客戶及供應(yīng)商等合作伙伴缺乏足夠有效的篩選和管理機(jī)制，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。