王青

2022年4月13日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議做出部署，“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本?！?/p>

本次國(guó)常會(huì)公報(bào)使用的是“會(huì)議決定”，而非“會(huì)議指出”等建議性措辭，表明降準(zhǔn)落地已無(wú)懸念。

依據(jù)2017年以來(lái)的規(guī)律，國(guó)常會(huì)提及的“適時(shí)”意味著降準(zhǔn)將在2～19天內(nèi)由央行宣布實(shí)施?？紤]到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施“早出快出”的要求，我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)大概率會(huì)在1至2周內(nèi)落地。

另外，本次降準(zhǔn)將是一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的全面降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金約1.25萬(wàn)億元，為銀行每年節(jié)約資金成本150億元左右。

近期國(guó)務(wù)院召開(kāi)的座談會(huì)和國(guó)常會(huì)均指出，“要高度警惕國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境一些超預(yù)期變化”，并且判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大”。結(jié)合近期內(nèi)外部環(huán)境變化，有3個(gè)因素超出預(yù)期：首先是上海、吉林等地疫情反復(fù)，并形成全國(guó)性影響；其次是年初以來(lái)房地產(chǎn)遇冷態(tài)勢(shì)在延續(xù)；最后是國(guó)際地緣政治局勢(shì)顯著升級(jí)，并在全球范圍內(nèi)形成了“壓低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推高通貨膨脹”效應(yīng)。以上因素疊加，需要宏觀政策適時(shí)對(duì)沖，是本次國(guó)常會(huì)部署降準(zhǔn)的基本面背景。

降準(zhǔn)有3個(gè)作用：一是大規(guī)模釋放長(zhǎng)期資金，直接增加銀行放貸能力，助力寬信用，特別是推動(dòng)新增貸款規(guī)模保持適度增長(zhǎng)。

回顧2008年以來(lái)的4輪穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程，其間都伴隨各項(xiàng)貸款余額增速的階段性上升。而自去年下半年以來(lái)，各項(xiàng)貸款余額增速一直在回落，截至今年3月份，該指標(biāo)仍徘徊在近20年以來(lái)低點(diǎn)附近。我們判斷，本次降準(zhǔn)將推動(dòng)銀行加快貸款發(fā)放，各項(xiàng)貸款余額增速將在4月觸底回升。事實(shí)上，本次國(guó)常會(huì)同時(shí)“鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率”，也是這個(gè)政策意圖。

二是通過(guò)為銀行降低資金成本，可引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)和居民貸款利率下行。但鑒于當(dāng)前銀行凈息差在歷史低點(diǎn)附近，未來(lái)需要連續(xù)2次降準(zhǔn)落地，才能達(dá)到LPR報(bào)價(jià)最小5個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)步長(zhǎng)要求?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)二季度將會(huì)有2次降準(zhǔn)落地。

三是政策信號(hào)意義，國(guó)常會(huì)部署降準(zhǔn)釋放了貨幣政策“加力”信號(hào)。除了近期推出的科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老再貸款等定向支持政策外，降準(zhǔn)意味著總量型政策也在加碼，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大。這將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，堅(jiān)定完成今年“5.5%左右”GDP增長(zhǎng)目標(biāo)的信心。

考慮到當(dāng)前地產(chǎn)下行和疫情波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，降息更能起到扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，明顯降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的作用。我們認(rèn)為本次部署降準(zhǔn)，并不意味著短期內(nèi)MLF利率下調(diào)的可能性被排除，綜合考慮當(dāng)前內(nèi)外部形勢(shì)及貨幣政策空間，未來(lái)“雙降”的概率依然較大。慮到當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間強(qiáng)出口會(huì)對(duì)人民幣匯率形成有效支撐，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息提速不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)央行降息有實(shí)質(zhì)性掣肘。事實(shí)上，中美貨幣政策錯(cuò)位在2014-2015年及2018年都曾出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)均未影響央行“以我為主”的貨幣政策適度寬松取向。