高香港　任昊天　袁衍博　王建

摘要：順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、經(jīng)濟(jì)金融化的趨勢，面對加入WTO后金融業(yè)的國際競爭，我國金融業(yè)的增長方式必須從數(shù)量擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谛实奶岣?。研究金融效率提高的實現(xiàn)途徑是現(xiàn)實而又迫切的。近代出現(xiàn)的金融創(chuàng)新、以及由此誕生的現(xiàn)代金融工程的發(fā)展極大的促進(jìn)了西方國家金融效率的提高。本文分析了我國金融效率的現(xiàn)狀，通過全面分析金融工程的發(fā)展對金融效率的影響，探究了發(fā)展金融工程是提高我國金融效率的根本途徑。

關(guān)鍵詞：金融工程;金融效率;風(fēng)險管理

1.金融工程對負(fù)債業(yè)務(wù)效率的影響

負(fù)債業(yè)務(wù)對于商業(yè)銀行而言是至關(guān)重要的，因為它是金融機(jī)構(gòu)開展一切活動的基礎(chǔ)和資金來源的主要保證。從商業(yè)銀行的角度看，負(fù)債業(yè)務(wù)的效率主要體現(xiàn)在兩個方面：吸收資金的規(guī)模和質(zhì)量。

早在60年代以來，迫于市場競爭在金融系統(tǒng)內(nèi)部各種金融機(jī)構(gòu)通過各種手段競相吸引客戶，擴(kuò)大存款。商業(yè)銀行雖受限于傳統(tǒng)經(jīng)營范圍但為在金融市場上尋求贏利機(jī)會，不得不展開各種類型的負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動。主要包括活期存款創(chuàng)新、定期存款創(chuàng)新和儲蓄存款創(chuàng)新。隨著西方商業(yè)銀行業(yè)務(wù)綜合化、多樣化、證券化的發(fā)展，商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)多元化已成為必然趨勢，除了靠傳統(tǒng)的吸收存款負(fù)債以外，金融機(jī)構(gòu)越來越多地參與資本市場，發(fā)行金融債券籌集長期資金。而在資本市場上，投資者和籌資者的供給條件和需求條件并不總是一致的，導(dǎo)致他們偏好不同的原因可能是雙方的需要不同，或者他們對市場利率可能走勢判斷不同，或是別的原因。在這種情況下，就可以運用金融工程技術(shù)來改變債務(wù)的性質(zhì)和結(jié)構(gòu)，促進(jìn)供求雙方需求的一致。

最基本的債務(wù)轉(zhuǎn)換是固定利率轉(zhuǎn)換成浮動利率，或是浮動利率轉(zhuǎn)換成固定利率，利率互換是解決債務(wù)轉(zhuǎn)換需要的標(biāo)準(zhǔn)措施。比較復(fù)雜的債務(wù)轉(zhuǎn)換形式包括可提前贖回債券和可賣還債券。前者是指債券發(fā)行者有權(quán)在債券到期以前就向債券持有者贖回所發(fā)行的債券，這對發(fā)行籌資者比較有利。如果籌資者希望獲得固定利率的融資，但又希望從市場利率下跌中獲利，就可以發(fā)行此債券。而所謂的可賣還債券是指這樣一種債券，投資者在買了這種債券以后，如果發(fā)現(xiàn)市場利率上漲的話，有權(quán)把這種債券賣還給債券的發(fā)行者，即是投資者在此相當(dāng)于得到了一種期權(quán)。由這幾種金融工具我們可以組合重新構(gòu)造債務(wù)結(jié)構(gòu)。

2.金融工程對資產(chǎn)業(yè)務(wù)效率的影響

在金融工程蓬勃發(fā)展的國家和地區(qū)，金融工程在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置活動中的應(yīng)用幾乎無處不在。

線性規(guī)劃模型較好地體現(xiàn)了金融工程的工程特征，因為一個好的最優(yōu)資產(chǎn)品稅組全的線性規(guī)劃模型的建立和求解要以系統(tǒng)工程的思維綜合運用數(shù)學(xué)規(guī)劃知識、計算機(jī)知識和金融知識才能取得成功。該模型的應(yīng)用主要包括四個步驟：一是建立模型目標(biāo)函數(shù)，一般來說金融機(jī)構(gòu)企圖最大化的目標(biāo)函數(shù)包括各類資產(chǎn)收益率、凈收益等;二是選擇模型中的變量，包括金融機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行控制的決策變量，而且是企圖優(yōu)化其組合數(shù)額的資產(chǎn)和負(fù)債項目，如同業(yè)拆借、國庫券、貸款和資本債券等，還包括金融機(jī)構(gòu)不能預(yù)測的預(yù)測變量，如利率、稅率、現(xiàn)金流量、存款和放款等;三是確定約束條件，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置中的諸多限制性因素，如法律限制、流動性要求、資本要求、持有某類證券最低要求、資產(chǎn)組合的持續(xù)期要求等等;四是求出線性規(guī)劃的解。

用馬歇爾和班塞爾的話說，控制風(fēng)險的套利是“通過購買高收益率資產(chǎn)爾用成本盡可能低的負(fù)債為其提供融資，從而盡量擴(kuò)大利差的一種策略?！彼徺I的資產(chǎn)多為資本市場中的高收益資產(chǎn)，如公司貸款、按揭貸款、按揭貸款轉(zhuǎn)手證、按揭貸款擔(dān)保證券等，資金則通常來源于貨幣市場中的回購協(xié)議融資等?？梢?，這種策略實際上是在資本市場和貨幣市場之間的一種套利。用一個例子加以說明，金融機(jī)構(gòu)利用反向回購協(xié)議（最常見的是30天到90天的定期回購協(xié)議）獲得資金，并用來購買高收益資產(chǎn)。接著該金融機(jī)構(gòu)再簽訂一個固定利率對浮動利率的利率互換協(xié)議，本身作為固定利率的支付方。這樣，反向回購協(xié)議和利率互換相結(jié)合，就構(gòu)成了一個合成的固定利率債務(wù)。

3.我國發(fā)展金融工程提高金融效率的策略

推動金融工程在我國的發(fā)展從而提高整個金融領(lǐng)域的效率是一項復(fù)雜和系統(tǒng)工程，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，發(fā)展具有我國特色的金融工程，提高我國金融效率，具可以從以下幾個環(huán)節(jié)著手。

近期應(yīng)以技術(shù)主導(dǎo)型創(chuàng)新作為發(fā)展金融工程的突破口我國已有的金融創(chuàng)新多為規(guī)避管制型創(chuàng)新，技術(shù)主導(dǎo)型創(chuàng)新不夠，即使已有的技術(shù)型創(chuàng)新科技含量低運用效果差。在目前全面發(fā)展金融工程的條件還不具備的情況下，我國應(yīng)選擇技術(shù)主導(dǎo)型創(chuàng)新為近期金融創(chuàng)新的突破口。因為：其一是技術(shù)型創(chuàng)新代表當(dāng)前國際金融創(chuàng)新的主流和方向，通過引進(jìn)和吸納國外的技術(shù)型創(chuàng)新成果，可以發(fā)揮我國這樣發(fā)展中國家的后發(fā)優(yōu)勢，保持在技術(shù)上的高起點。其二，通過引進(jìn)和吸納國外的技術(shù)型創(chuàng)新成果，可以在短期內(nèi)迅速增加創(chuàng)新供給，提高我國金融發(fā)展的速度。其三，在目前我國還存在比較嚴(yán)格的金融管制的形式下，技術(shù)型創(chuàng)新不會受到金融管理機(jī)構(gòu)的再管制。

創(chuàng)新金融制度，培育微觀金融主體，運用金融工程提高微觀金融效率微觀金融主體培育的核心是金融主體的市場化，就是指微觀主體內(nèi)在約束機(jī)制和外在行為機(jī)制的市場化。要達(dá)到這一目的，首先是金融主體的產(chǎn)權(quán)制度改革。從目前來看，規(guī)范的股份公司制銀行是國有商業(yè)銀行改造為真正市場化現(xiàn)代銀行最有效的途徑。以市場化為導(dǎo)向的產(chǎn)權(quán)改革有利于從根本上將商業(yè)銀行培育成真正的市場主體，才有內(nèi)在動力和外在壓力運用金融工程在金融市場上逐利弊險，從而成為金融工程的主要需求者和供給者。其次，是金融組織結(jié)構(gòu)改革。我國的金融體系仍存在壟斷性較高的問題，在這樣的市場上金融機(jī)構(gòu)沒有創(chuàng)新的外在壓力和內(nèi)在動力。因此要推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)多元化，培育更多的市場主體，可以從所有制形式多元化、國有組織形式的創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)種類的多元化這三個方面入手。

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