賀天瑞

近期市場(chǎng)波動(dòng)極為劇烈，但整體估值也已處于歷史低位，短期行情并不明朗，但中長(zhǎng)期的估值修復(fù)仍將是大方向。選股策略上，應(yīng)當(dāng)把握確定性機(jī)會(huì)，尤其是一些處于周期底部＼行業(yè)回升態(tài)勢(shì)明確的公司，如出現(xiàn)中期右側(cè)買點(diǎn)，則是較好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

隨著豬價(jià)持續(xù)低迷、行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化，大部分分析師都預(yù)計(jì)豬周期將在下半年反轉(zhuǎn)。作為下一輪周期高增長(zhǎng)標(biāo)的，溫氏股份（300498）的生豬業(yè)務(wù)已走出困境，出欄量重回增長(zhǎng)軌道，成本不斷降低，現(xiàn)金充裕，疊加雞價(jià)有望恢復(fù)景氣，投資者可重點(diǎn)把握，中長(zhǎng)期布局。

浙商證券孟維肖認(rèn)為，目前豬價(jià)持續(xù)低迷疊加飼料原料價(jià)格不斷上揚(yáng)，豬糧比跌破5，行業(yè)處于持續(xù)虧損期，產(chǎn)能將不斷得到去化。自2021年6月以來(lái)能繁母豬存欄達(dá)到最高點(diǎn)后持續(xù)下降，據(jù)此推算2022年4-5月有望迎來(lái)周期反轉(zhuǎn)。

從2006年至今，我國(guó)共經(jīng)歷了四輪豬周期，每一輪周期的起點(diǎn)都是在市場(chǎng)規(guī)律作用下疊加環(huán)保政策或動(dòng)物疫病等非市場(chǎng)因素的影響，造成豬價(jià)更大幅度的波動(dòng)。

2018年至今的新一輪超級(jí)豬周期波動(dòng)幅度創(chuàng)歷史新高，2018年年底環(huán)保政策收緊疊加非洲豬瘟大范圍爆發(fā)，國(guó)內(nèi)能繁母豬加速去化造成生豬供不應(yīng)求，豬價(jià)一路漲至2019年10月份的40元/kg，2020年繼續(xù)維持在30-35元/kg的范圍內(nèi)震蕩。

之后伴隨非瘟疫情防控取得明顯成效，疊加各地支持復(fù)產(chǎn)的政策推出，生豬產(chǎn)能迅速恢復(fù)，2021年1月起豬價(jià)從36元/kg的高位一路下跌至9月底的10元/kg，僅耗時(shí)8個(gè)月時(shí)間。新一輪豬價(jià)的大漲大跌不論是時(shí)間跨度還是豬價(jià)波動(dòng)幅度都創(chuàng)下記錄。

能繁母豬呈現(xiàn)趨勢(shì)性去化，2022年將迎周期拐點(diǎn)。母豬產(chǎn)能自2021年三季度起加速去化，2021年11月以來(lái)受豬價(jià)上漲影響去化節(jié)奏放緩，但仍于正常淘汰水平。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量自今年6月起達(dá)到4563萬(wàn)頭的峰值，后伴隨養(yǎng)殖虧損加重連續(xù)5個(gè)月回落，7月、8月、9月、10月、11月環(huán)比分別下降了0.5%、0.9%、2.3%、2.5%、1.2%，前4個(gè)月呈現(xiàn)加速出清的趨勢(shì)，但11月受豬價(jià)快速反彈影響，養(yǎng)殖盈利抑制母豬淘汰情緒，仔豬價(jià)格跟隨豬價(jià)反彈也反應(yīng)出市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒重新點(diǎn)燃，11月份能繁母豬存欄量環(huán)比降幅有所收窄。

但是回顧歷史母豬淘汰水平，基本上都穩(wěn)定在1-1.5%，表明11月份養(yǎng)殖盈利并沒有影響產(chǎn)能去化的趨勢(shì)。

在非瘟爆發(fā)前，無(wú)論從規(guī)模以及成本控制上，溫氏股份均處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先水平，且具備大規(guī)模養(yǎng)殖及全國(guó)化擴(kuò)張的基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)。

浙商證券孟維肖指出，2018年以前，溫氏股份依靠“公司+農(nóng)戶”輕資產(chǎn)模式快速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭地位，2018年上市生豬2230萬(wàn)頭，2010年以來(lái)年復(fù)合增速為20.4%。2018年爆發(fā)的非洲豬瘟對(duì)公司生豬產(chǎn)能破壞嚴(yán)重，2020年下滑至955萬(wàn)頭，2021年有所恢復(fù)至1322萬(wàn)頭。

此后，生豬出欄規(guī)模走出泥潭，重回增長(zhǎng)軌道。溫氏股份2021年3、4月份月度上市規(guī)模下滑至60萬(wàn)頭左右，隨后觸底反彈，10月份已恢復(fù)到單月上市180萬(wàn)頭，11月因無(wú)外購(gòu)仔豬育肥銷售有所下降，但整體可以判斷公司已走出非瘟的負(fù)面影響，重新走向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常軌道。

整體來(lái)看：受困于非瘟影響，2019-2020年上市規(guī)模不斷萎縮，隨著對(duì)非瘟摸索出一套行之有效的防空措施后，自2021年5月始，月度上市量恢復(fù)增長(zhǎng)。2022年1月上市量已增長(zhǎng)至150萬(wàn)頭以上?；九卸ü疽炎叱龇俏恋哪嗵叮謴?fù)正常的經(jīng)營(yíng)軌道。

資料來(lái)源：Wind、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、浙商證券研究所

溫氏股份的一大優(yōu)勢(shì)在于，公司能夠把成本不斷降低，降本控費(fèi)進(jìn)一步優(yōu)化。

受非瘟影響，加上外購(gòu)仔豬等影響，公司成本一度攀升至20元/公斤以上，隨著種豬不斷優(yōu)化，減少外購(gòu)苗等措施，年末整體成本降低9元以下，公司預(yù)計(jì)今年完全成本在7.8元/斤，另外公司加強(qiáng)費(fèi)用控制，完全成本得到進(jìn)一步改善。

公司依靠輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張的同時(shí)，也獲得高于同行的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，在較低的資產(chǎn)負(fù)債率情況下依然有高于同行的凈資產(chǎn)收益率。雖然近兩年受非瘟疫情影響，資產(chǎn)負(fù)債率有所提升，但公司提前控制資本支出，儲(chǔ)備過(guò)冬資金，截至2021年末，備用資金達(dá)到110億，足以應(yīng)對(duì)周期底部。

另外還可以關(guān)注黃羽雞的景氣恢復(fù)。2021年黃羽雞行業(yè)持續(xù)低迷，養(yǎng)殖戶盈利能力較差，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化，在產(chǎn)祖代種雞和在產(chǎn)父母代種雞存欄環(huán)比持續(xù)下滑，黃羽雞價(jià)有望逐步恢復(fù)景氣。溫氏股份可年上市黃羽雞10億羽以上，占市場(chǎng)份額20%，將充分受益。

2021年8月初毛雞價(jià)格跌破13元/kg，對(duì)應(yīng)上半年較低的雞苗補(bǔ)欄量，市場(chǎng)可供出貨的毛雞量不足，毛雞價(jià)格觸底反彈。截止2022年4月18日，全國(guó)黃羽（中速）肉雞毛雞銷售均價(jià)13.46元/kg，企業(yè)處于盈利狀態(tài)。

綜合豬周期的變化情況，以及黃羽雞的景氣變動(dòng)，溫氏股份有望成為下一輪周期高增長(zhǎng)標(biāo)的，不妨積極關(guān)注。