邢萌

繼新三板后，科創(chuàng)板也將引入做市商機(jī)制，以完善現(xiàn)有交易制度，進(jìn)一步推進(jìn)A股全面實(shí)施注冊(cè)制進(jìn)程。

1月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《做市規(guī)定》），擬在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

事實(shí)上，科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制早有征兆。早在2019年年初發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》中已明確提出，科創(chuàng)板將在競(jìng)價(jià)交易基礎(chǔ)上，待條件成熟時(shí)引入做市商機(jī)制。

區(qū)別于A股的競(jìng)價(jià)交易方式，做市商機(jī)制指做市商以自有資金或證券與投資者進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易，通過(guò)價(jià)差賺取利潤(rùn)，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性與流動(dòng)性。

“所謂‘做市是指在市場(chǎng)無(wú)交易或交易不足時(shí)創(chuàng)造出一個(gè)市場(chǎng)，這種情況下，做市商便具備了交易所部分功能。正因此對(duì)做市商的公司治理、內(nèi)部控制、運(yùn)營(yíng)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力提出了更高要求。”同濟(jì)大學(xué)法學(xué)院副教授劉春彥在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

作為“舶來(lái)品”，做市商機(jī)制引入新三板已七年有余?！叭遄鍪小敝笖?shù)更是成為反映新三板二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的重要指數(shù)。據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，截至1月7日收盤(pán)，三板做市指數(shù)收于1453.56點(diǎn)，同比增長(zhǎng)35.96%。

對(duì)于科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制的目的，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家普遍認(rèn)為，主要為增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，提高活躍度。

“科創(chuàng)板引入做市交易，可實(shí)現(xiàn)‘開(kāi)收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)交易+盤(pán)中連續(xù)競(jìng)價(jià)交易+盤(pán)中做市交易的混合交易制度?！北本┠仙酵顿Y創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，引入做市交易主要目的是解決科創(chuàng)板二級(jí)市場(chǎng)換手率不足、流動(dòng)性不好的問(wèn)題。

“科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，既可以提供流動(dòng)性，又可以在減輕市場(chǎng)波動(dòng)性方面發(fā)揮作用?！眲⒋簭┓治龇Q(chēng)，做市交易與信用交易（融資融券）是相互支撐的一體化機(jī)制，信用交易能夠有效平滑市場(chǎng)波動(dòng)，而做市交易則可以減少股票市場(chǎng)異常波動(dòng)。

周運(yùn)南提醒，“也要防止做市商利益輸送、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為出現(xiàn)，以及規(guī)避極端情況下助漲助跌、加劇市場(chǎng)波動(dòng)的負(fù)面影響”。

引人注意的是，科創(chuàng)板做市商的門(mén)檻頗高。據(jù)《做市規(guī)定》顯示，初期采用試點(diǎn)方式，有條件允許一些公司治理規(guī)范、內(nèi)控機(jī)制健全、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的券商開(kāi)展做市交易業(yè)務(wù)。同時(shí)，券商試點(diǎn)做市交易需滿足“最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元”“最近3年分類(lèi)評(píng)級(jí)在A類(lèi)A級(jí)（含）以上”等10個(gè)條件。

對(duì)此，華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，之所以對(duì)做市交易業(yè)務(wù)設(shè)置高門(mén)檻，主要出于兩方面考慮：一是擁有雄厚資本實(shí)力，做市商才能在雙向報(bào)價(jià)時(shí)滿足投資者需求，同時(shí)建立大規(guī)模證券庫(kù);二是做市交易對(duì)券商提出了如何管理證券庫(kù)、分析標(biāo)的、準(zhǔn)確報(bào)價(jià)等新要求，這需要券商具有一定的專(zhuān)業(yè)能力和資金實(shí)力。

此外，有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，北京證券交易所（下稱(chēng)“北交所”）也有望引入做市商機(jī)制。

“相較于主板，科創(chuàng)板、北交所市場(chǎng)交易規(guī)模較小，更適合試點(diǎn)做市商機(jī)制。北交所定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，因此實(shí)現(xiàn)多種交易機(jī)制聯(lián)動(dòng)，能夠促進(jìn)證券市場(chǎng)流通，提高交易市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力，更好地服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)融資需求?！北本┦芯熉蓭熓聞?wù)所律師高培杰對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

周運(yùn)南認(rèn)為，北交所引入做市商機(jī)制，可為做市企業(yè)提供價(jià)格定位以及交易可能性，進(jìn)而帶動(dòng)流動(dòng)性提升;同時(shí)，也可以通過(guò)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)報(bào)單進(jìn)行主動(dòng)撮合、積極成交來(lái)提高交易效率。