楊潔 冀林穎

(湖南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南株洲 412007)

近年來(lái)，隨著全球自然災(zāi)害頻發(fā)，生態(tài)環(huán)境及生物多樣性受到各種各樣的挑戰(zhàn)，從席卷歐洲的熱浪，到開(kāi)普敦創(chuàng)紀(jì)錄的干旱，再到美洲的飆風(fēng)，北極的野火，毋庸置疑，氣候變化給我們所帶來(lái)的影響不斷加劇。聯(lián)合國(guó)自從記錄全球氣溫開(kāi)始，2018年是史上第四熱的一年，且史上最熱年份均出現(xiàn)在2015—2018年，全球變暖，氣候失控，極端天氣事件給資本市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì)都帶來(lái)了巨大的損失。應(yīng)對(duì)氣候變化及環(huán)境污染問(wèn)題吸引了越來(lái)越多國(guó)家的關(guān)注并成為全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的核心議題。2017年開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)行環(huán)保大督查，強(qiáng)制關(guān)停違規(guī)企業(yè)，間接帶動(dòng)環(huán)保合規(guī)企業(yè)市場(chǎng)份額增加，2018年，政府出臺(tái)各項(xiàng)綠色供應(yīng)鏈管理體系標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)先行投入環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)財(cái)政激勵(lì)。2020年9月習(xí)主席宣布中國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，且“十四五規(guī)劃”是中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的關(guān)鍵時(shí)期。2021年中央全面深化改革委員會(huì)議審議通過(guò)《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》，在該方案中對(duì)環(huán)境信息依法強(qiáng)制性披露的規(guī)范要求、協(xié)同管理機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制、法制化建設(shè)均作出要求。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的背景下，企業(yè)和投資者也不得不面臨這樣明確的選擇：要么抓住低碳轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，要么繼續(xù)維持現(xiàn)狀，面對(duì)難以預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。但目前研究結(jié)果來(lái)看，研究學(xué)者在研究上述二者關(guān)系時(shí)，得出的結(jié)論并不完全相同，其主流結(jié)論有以下兩種：環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系或負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響還具有研究空間。

鑒于此，本文以2015—2019年我國(guó)重污染行業(yè)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。此外考慮到我國(guó)環(huán)境信息披露并沒(méi)有強(qiáng)制性規(guī)定，不同企業(yè)之間的披露質(zhì)量存在較大差異，對(duì)樣本企業(yè)按照注冊(cè)地址劃分為東中西三個(gè)部分，同時(shí)對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行區(qū)分，并檢驗(yàn)非貨幣性環(huán)境信息披露和貨幣型環(huán)境信息披露分別對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。本文拓寬了已有的研究視角，為我國(guó)不同類(lèi)型企業(yè)提高財(cái)務(wù)績(jī)效提供參考。

一、理論分析與研究假設(shè)

環(huán)境信息披露是企業(yè)向利益相關(guān)者傳遞環(huán)境信息的行為，是積極履行社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)，同時(shí)也表現(xiàn)出對(duì)利益相關(guān)者的重視?，F(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)環(huán)境信息披露并沒(méi)有強(qiáng)制性的要求，仍屬于自愿披露階段。我國(guó)已從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，政府也不斷出臺(tái)相關(guān)的環(huán)保政策，人們對(duì)環(huán)境的關(guān)注度也逐漸提高。企業(yè)為了更好地向利益相關(guān)者傳達(dá)其積極履行社會(huì)責(zé)任，表明自己合法經(jīng)營(yíng)，將會(huì)自愿進(jìn)行環(huán)境信息披露，而合法性經(jīng)營(yíng)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的前提[1]，因此合法性理論可能是企業(yè)自愿進(jìn)行環(huán)境信息披露的動(dòng)機(jī)之一。

根據(jù)信號(hào)傳遞理論可知：企業(yè)積極進(jìn)行信息披露，可降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè)通過(guò)披露環(huán)境信息，也可將自身與經(jīng)營(yíng)不好的企業(yè)區(qū)分出，避免逆向選擇問(wèn)題的發(fā)生，即：信息披露是企業(yè)與利益相關(guān)者之間有效的溝通橋梁。有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者通過(guò)環(huán)境信息披露，可以有效地向外界傳遞利好信號(hào)，在市場(chǎng)上得到積極回應(yīng)，吸引投資者，從而提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。如：蔡飛君、柴小鶯(2017)，戴悅、史夢(mèng)鴿(2019)，潘施琴、汪鳳(2019)[2-4]等學(xué)者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露水平可顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

在當(dāng)今提倡綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境下，重污染行業(yè)相較于其他行業(yè)面臨的減排壓力、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)更大，且政府、社會(huì)、媒體及公眾對(duì)環(huán)境信息披露水平的關(guān)注度也更高。但企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露相應(yīng)的要投入資金，付出成本，導(dǎo)致現(xiàn)金流出進(jìn)而降低企業(yè)利益，因此溫素彬、周鎏鎏(2017)[5]認(rèn)為環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。從短期來(lái)看，環(huán)境信息披露必然會(huì)增加企業(yè)資金的投入，如：環(huán)保技術(shù)的研發(fā)投入、環(huán)保設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)、相應(yīng)工作人員的工資等，都會(huì)增加企業(yè)當(dāng)期成本，降低其財(cái)務(wù)績(jī)效。從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)積極進(jìn)行環(huán)境信息披露有助于利益相關(guān)者進(jìn)行科學(xué)決策，進(jìn)而提升財(cái)務(wù)績(jī)效。首先，企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行環(huán)境信息披露可以有效緩解和利益相關(guān)者之間信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，降低代理成本及交易成本，同時(shí)使利益相關(guān)者更傾向于接受企業(yè)的行為；其次可以提高企業(yè)社會(huì)形象，蔣琰、周雯雯(2015)[6]等人研究發(fā)現(xiàn)自愿承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)更能吸引環(huán)保意識(shí)的投資者，獲得資金支持和相關(guān)資源；同時(shí)還會(huì)吸引一些關(guān)注環(huán)境的消費(fèi)者，進(jìn)而增加銷(xiāo)量，提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

綜上所述：當(dāng)企業(yè)環(huán)境信息披露水平較低，不足以吸引投資者時(shí)，披露成本會(huì)降低財(cái)務(wù)績(jī)效；當(dāng)環(huán)境信息披露水平達(dá)到一定水平后，會(huì)吸引投資者和消費(fèi)者等，降低資本成本，提高產(chǎn)品銷(xiāo)量，進(jìn)而提升財(cái)務(wù)績(jī)效。因此本文認(rèn)為環(huán)境信息披露與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈“U”型關(guān)系[7]。

H1：環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效呈U型關(guān)系

目前，我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不平衡，根據(jù)地區(qū)發(fā)達(dá)程度的不同，企業(yè)環(huán)境信息披露水平也有所不同。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，市場(chǎng)機(jī)制及法律法規(guī)會(huì)更加完善，政府、法律等監(jiān)管部門(mén)的獨(dú)立性更強(qiáng)，企業(yè)違規(guī)行為也會(huì)受到更嚴(yán)厲的懲罰。李慧云、劉鏑(2016)和張正勇、戴澤偉(2017)[8-9]均發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化進(jìn)程會(huì)加速產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)， 進(jìn)而促使企業(yè)自愿披露更多的社會(huì)責(zé)任信息；彭玨和陳紅強(qiáng)(2015)[10]認(rèn)為，市場(chǎng)化進(jìn)程越快，當(dāng)?shù)毓妼?duì)社會(huì)相關(guān)問(wèn)題的關(guān)注程度就越高， 最終推動(dòng)企業(yè)履行更多的社會(huì)責(zé)任。鑒于以上分析，提出假設(shè)2：

H2：相對(duì)于中西部地區(qū)，環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響在東部地區(qū)中更為顯著

信息披露和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中是有顯著差異的[11]。國(guó)有企業(yè)在遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政府會(huì)為其提供融資擔(dān)保、稅收優(yōu)惠政策等，這就使得利益相關(guān)者對(duì)國(guó)有企業(yè)存在的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度低于非國(guó)有企業(yè)。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，非國(guó)有企業(yè)通過(guò)披露環(huán)境信息，讓“信息”成為和外界溝通的橋梁，同時(shí)向投資者傳遞利好信號(hào)，提高企業(yè)透明度，且財(cái)務(wù)績(jī)效越好，越有能力承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，進(jìn)而可以和經(jīng)營(yíng)狀況較差的企業(yè)相區(qū)分。但對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，環(huán)境信息披露不僅是一項(xiàng)任務(wù)，還可通過(guò)披露非財(cái)務(wù)績(jī)效掩蓋其較差的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[12]。因此，環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響在非國(guó)有企業(yè)中更敏感。鑒于以上分析，提出假設(shè)3：

H3：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響在非國(guó)有企業(yè)中更為顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2015—2019年在上交所和深交所上市的A股重污染行業(yè)為研究樣本。根據(jù)2010年環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》(征求意見(jiàn)稿)選取火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)等16類(lèi)行業(yè)為重污染行業(yè)。

對(duì)于重污染企業(yè)樣本的篩選，本文采取以下原則：剔除ST、* ST 類(lèi)公司；剔除金融業(yè)上市公司；剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常和數(shù)據(jù)缺失的上市公司；剔除從事環(huán)保業(yè)務(wù)的上市公司；剔除上市當(dāng)年的樣本。最終得到有效樣本2430個(gè)。

本文研究所用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)，環(huán)境信息披露指數(shù)來(lái)源于金蜜蜂中國(guó)社會(huì)責(zé)任報(bào)告數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告及東方財(cái)富網(wǎng)上市公司發(fā)布的年報(bào)。

(二)變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量：財(cái)務(wù)績(jī)效

財(cái)務(wù)績(jī)效是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及資產(chǎn)管理的綜合反映，衡量指標(biāo)通常包括凈資產(chǎn)收益率(Roe)、資產(chǎn)報(bào)酬率(Roa)、銷(xiāo)售毛利率、托賓Q值等。以往國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究多用資產(chǎn)報(bào)酬率或托賓Q值做被解釋變量。本文考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展并沒(méi)有國(guó)外完善，市場(chǎng)類(lèi)指標(biāo)托賓Q值受很多不可控因素影響，可能導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏差，且所選樣本屬重污染企業(yè)，大多具有重資產(chǎn)屬性，采用較低的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，很可能導(dǎo)致結(jié)果異常。因此，本文選取綜合反映股東和債權(quán)人的資產(chǎn)報(bào)酬率(Roa)為財(cái)務(wù)績(jī)效衡量指標(biāo)。

2.解釋變量：環(huán)境信息披露指數(shù)

表1 環(huán)境信息披露指數(shù)指標(biāo)設(shè)計(jì)體系

3.控制變量

由于財(cái)務(wù)績(jī)效是多個(gè)變量共同影響的結(jié)果，通過(guò)閱讀大量文獻(xiàn)，本文選取股權(quán)性質(zhì)、地區(qū)屬性、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)設(shè)置控制變量。具體變量定義及計(jì)算方法如表2所示。

表2 變量解釋與計(jì)算公式

(三)模型設(shè)定

Roa=α+β1EDI+β2EDI2+β3Size+β4Lev+β5Growth+β6Sep+β7Top+β8State+ε

三、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表3為全樣本主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。可以看出，Roa的均值為0.0475，極大值為0.430，極小值為-0.674，說(shuō)明不同企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率存在很大差異；EDI的均值為0.404，標(biāo)準(zhǔn)差為0.122，極小值為0，而極大值為0.923，說(shuō)明我國(guó)重污染行業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量總體較低，且不同企業(yè)披露質(zhì)量差異較大。State的均值為0.410，說(shuō)明公開(kāi)披露環(huán)境信息的國(guó)有企業(yè)較多。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)相關(guān)性分析

表4為全樣本變量間的Pearson相關(guān)性分析結(jié)果，可知，核心變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.6，且VIF值都小于10，初步判斷模型中不存在較嚴(yán)重的多重共線性關(guān)系。環(huán)境信息披露指數(shù)與Roa呈負(fù)相關(guān)，但與假設(shè)不符，表明環(huán)境信息披露指數(shù)與Roa的關(guān)系還需要做進(jìn)一步分析。除環(huán)境信息披露指數(shù)與資產(chǎn)規(guī)模相關(guān)系數(shù)大于0.5外，其他變量間的系數(shù)均不高小于0.5，本文認(rèn)為所選變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性關(guān)系。

表4 Pearson相關(guān)性分析

(三)回歸分析

1.空間異質(zhì)性視角下環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

表5為環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的回歸結(jié)果分析。在全樣本中，EDI的二次項(xiàng)系數(shù)(0.1582)在1%的水平上顯著，說(shuō)明環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是顯著的U型關(guān)系，且環(huán)境信息披露指數(shù)還存在臨界值0.475(根據(jù)環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效的二次方程模型，環(huán)境信息披露臨界值=-(β1/2β2)=0.1502/0.1580*2=0.475)，當(dāng)環(huán)境信息披露指數(shù)低于0.475時(shí)，環(huán)境信息披露指數(shù)與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，當(dāng)環(huán)境信息披露指數(shù)高于0.475時(shí)，環(huán)境信息披露指數(shù)與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)，即隨著環(huán)境信息質(zhì)量的不斷提高，財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)先下降后上升的關(guān)系，H1得到證實(shí)。

表5 分地區(qū)回歸結(jié)果

在分地區(qū)樣本中，東部地區(qū)EDI的一次項(xiàng)系數(shù)(-0.1763)和二次項(xiàng)系數(shù)(0.1631)都在1%的水平上顯著，說(shuō)明東部地區(qū)企業(yè)環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效同樣呈現(xiàn)顯著的U型關(guān)系；中部地區(qū)EDI的一次項(xiàng)系數(shù)(-0.1021)和二次項(xiàng)系數(shù)(0.1673)雖與東部地區(qū)符號(hào)的正負(fù)性保持一致，但二次項(xiàng)系數(shù)僅在10%的水平上顯著；西部地區(qū)EDI的一次項(xiàng)系數(shù)(-0.0253)和二次項(xiàng)系數(shù)(0.0888)仍與東部地區(qū)符號(hào)的正負(fù)性保持一致，但不顯著，說(shuō)明東部地區(qū)財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)環(huán)境信息披露的敏感性大于中部地區(qū)和西部地區(qū)。假設(shè)H2得到驗(yàn)證，即：相對(duì)于中西部地區(qū)而言，環(huán)境信息指數(shù)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響在東部地區(qū)更為顯著。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角下環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

由表6可以看出，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是有所差別的。在非國(guó)有企業(yè)樣本中，EDI的一次項(xiàng)系數(shù)(-0.0927)和二次項(xiàng)系數(shù)(0.1296)都在10%的水平上顯著，說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響呈顯著的U型關(guān)系，與全樣本結(jié)果保持一致。但在國(guó)有企業(yè)樣本中，雖然EDI的一次項(xiàng)系數(shù)與二次項(xiàng)系數(shù)的正負(fù)號(hào)保持一致，但二次項(xiàng)系數(shù)不顯著，說(shuō)明在國(guó)有企業(yè)樣本中財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)環(huán)境信息披露的敏感性小于非國(guó)有企業(yè)。假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

表6 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及成長(zhǎng)性水平視角下回歸結(jié)果

3.進(jìn)一步研究

為了進(jìn)一步研究環(huán)境信息披露指數(shù)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文對(duì)EDI指數(shù)所涉及的指標(biāo)進(jìn)行分類(lèi)，分為貨幣型指標(biāo)和非貨幣型指標(biāo)，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。如表7所示：貨幣型環(huán)境信息披露指標(biāo)和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系呈U型關(guān)系，并在1%的水平上顯著，非貨幣型指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系雖然呈U型關(guān)系，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。綜上，貨幣型環(huán)境信息指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響更明顯，企業(yè)若只對(duì)非貨幣型的環(huán)境信息指標(biāo)進(jìn)行披露，很可能無(wú)法發(fā)揮對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用。

表7 貨幣型、非貨幣型環(huán)境信息披露指標(biāo)分組回歸結(jié)果

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)變量替換

為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文參考萬(wàn)壽義、李新麗[15]等人的研究，分別將被解釋變量滯后一期，用Roe替換被解釋變量進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表8所示，環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效仍然存在U型關(guān)系，與前文保持一致。

表8 穩(wěn)健性及內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

(2)內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮到環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系可能會(huì)受模型外尚未控制因素的影響，而這些因素存在同時(shí)影響環(huán)境信息披露和財(cái)務(wù)績(jī)效的可能性。因此，本文采用工具變量法進(jìn)行最小二乘回歸(2SLS)解決二者可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。在第一階段，使用內(nèi)生性變量EDI為因變量，EDIt-1為工具變量進(jìn)行回歸，得到預(yù)測(cè)的環(huán)境信息披露指數(shù)；第二階段使用Roa為因變量，預(yù)測(cè)環(huán)境信息披露指數(shù)和控制變量為因變量進(jìn)行回歸，結(jié)果仍與前文保持一致。

四、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

本文以2015—2019年滬深兩市A股重污染行業(yè)公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，收集環(huán)境信息披露質(zhì)量數(shù)據(jù)，構(gòu)建指標(biāo)體系，并將其分為貨幣型指標(biāo)和非貨幣型指標(biāo)，探討其與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，并從空間異質(zhì)性、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性的視角下分別檢驗(yàn)二者的關(guān)系。本文結(jié)論如下：一是，環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著的U型關(guān)系，即：財(cái)務(wù)績(jī)效隨著環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)。二是，環(huán)境想信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響在較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)和非國(guó)有企業(yè)的影響更為顯著。三是，相對(duì)于非貨幣型指標(biāo)，貨幣型環(huán)境信息指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響更顯著。

(二)政策建議

本文研究結(jié)論對(duì)于重污染行業(yè)上市公司通過(guò)披露環(huán)境信息提高財(cái)務(wù)績(jī)效和政府監(jiān)管部門(mén)都具有一定的借鑒意義。

首先，企業(yè)應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮，避免短期行為，積極披露環(huán)境信息，并提升環(huán)境信息披露質(zhì)量。只有環(huán)境信息披露質(zhì)量超過(guò)一定臨界值才能被外部投資者感知，進(jìn)而提高其財(cái)務(wù)績(jī)效。因此，在我國(guó)大力倡導(dǎo)生態(tài)文明的背景下，企業(yè)更要主動(dòng)披露環(huán)境信息，向市場(chǎng)傳遞利好消息，樹(shù)立良好的企業(yè)形象；此外，處于發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)更應(yīng)該積極披露環(huán)境信息，特別是貨幣型的環(huán)境信息，以保證環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效起到最大的正向作用。

其次，政府一方面要宣傳環(huán)保理念，增強(qiáng)企業(yè)及社會(huì)公眾的環(huán)保意識(shí)，充分發(fā)揮監(jiān)督作用，強(qiáng)化信息披露和執(zhí)法機(jī)制一體化建設(shè)，將違反環(huán)境信息披露要求的處罰納入企業(yè)的信用記錄，實(shí)施分類(lèi)分級(jí)監(jiān)管，促使企業(yè)積極主動(dòng)的披露環(huán)境信息；另一方面要根據(jù)具體情況制定可操作的環(huán)境信息披露制度，規(guī)范環(huán)境信息披露的基本要求和披露內(nèi)容，搭建統(tǒng)一的環(huán)境信息披露平臺(tái)，供投資者、消費(fèi)者等社會(huì)公民免費(fèi)查閱，并且披露內(nèi)容做到真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、集中、完備、可查；同時(shí)，還要完善監(jiān)管制度和獎(jiǎng)懲機(jī)制，使得主動(dòng)進(jìn)行環(huán)境信息披露、節(jié)能減排、綠色生產(chǎn)、接受社會(huì)監(jiān)督的企業(yè)處處受益，對(duì)于那些環(huán)境信息造假或者不披露、超標(biāo)排放污染物的企業(yè)使其寸步難行。如：將環(huán)境信息披露、污染物排放等情況作為信貸審批、貸后監(jiān)管的重要依據(jù)，并納入信用管理平臺(tái)，主動(dòng)披露且信用良好的企業(yè)納入政府采購(gòu)名單，給予優(yōu)惠的環(huán)境保護(hù)稅政策等，并在環(huán)境管理方面實(shí)施差異化獎(jiǎng)勵(lì)的政策，對(duì)企業(yè)環(huán)境違法的行為加大懲罰力度。同時(shí)，政府還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的引導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)積極開(kāi)發(fā)綠色技術(shù)，生產(chǎn)綠色產(chǎn)品，以最大限度的實(shí)現(xiàn)資源的持續(xù)利用和生態(tài)環(huán)境持續(xù)改善。

最后，投資者和消費(fèi)者也應(yīng)該從自身做起。隨著我國(guó)對(duì)環(huán)境重視程度的提高，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始披露環(huán)境信息，披露載體包括年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、環(huán)境報(bào)告、媒體報(bào)道等，投資者應(yīng)該充分閱讀企業(yè)所披露的環(huán)境信息、評(píng)估潛在的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，提高其投資質(zhì)量。消費(fèi)者應(yīng)該更多的關(guān)注綠色產(chǎn)品，不要僅停留在綠色消費(fèi)意識(shí)，要實(shí)際轉(zhuǎn)換為綠色消費(fèi)。